Keynes applied these concepts in as

Keynes applied these concepts in assessing conditions where securities prices are not rational, and in describing how bubblesdevelop and burst.8 Writing about the psychology of financial booms and crises, Keynes noted:

“The later stages of the boom are characterized by optimistic expectations as to the future yield of capital goods…of speculators who are more concerned with forecasting the next shift of market sentiment than with a reasonable estimate of the future yield of capital assets, that when disillusion falls upon an over-optimistic and over-bought market, it should fall with sudden and even catastrophic force. Moreover, the dismay and uncertainty as to the future which accompanies a collapse in the marginal efficiency of capital naturally precipitates a sharp increase in liquidity preference… it is not so easy to revive the marginal efficiency of capital, determined as it is by the uncontrollable and disobedient psychology of the business world. It is the return of confidence, to speak in ordinary language, which is so insusceptible to control in an economy of individualistic capitalism.” (pp. 315-317).

The portion of The General Theory most often mentioned in connection with rational prices and market efficiency is Chapter 12, “The State of Long-Term Expectation.” It is here that Keynes introduced the concept of “animal spirits” and used a beauty contest analogy to describe the behavior of investors in stock markets and the impact of their behavior on stock prices.

In the beauty-contest analogy, Keynes argued that the price of a stock does not necessarily equal its intrinsic value. Rather, it equals the average of investors’ subjective valuations of that stock. Moreover, investors are not driven to find the intrinsic values of stocks.

Instead, they are driven to buy the stocks other investors will find ‘beautiful.’ Keynes wrote: “Thus certain classes of investments are governed by the average expectation of those who deal on the Stock Exchange as revealed in the price of shares” (p. 151). This property is reflected in our Shefrin-Statman model, where security prices equal wealth-weighted averages of investors’ subjective valuations.

8 See Chapter 22 of The General Theory, which Keynes titled “Notes on the Trade Cycle.”

24


Keynes was forceful in his view that an assumption that prices are rational is unwarranted. He wrote: “We are assuming, in effect, that the existing market valuation, however arrived at, is uniquely correct in relation to our existing knowledge of the facts which will influence the yield of the investment, and it will only change in proportion to changes in this knowledge; though philosophically speaking, it cannot be uniquely correct, since our existing knowledge does not provide a sufficient basis for a calculated mathematical expectation. In point of fact, all sorts of considerations enter into the market valuation, which are in no way relevant to the prospective yield. ” (p. 152).


6. Minsky and Keynes

Minsky regularly criticized economists for failing to grasp Keynes’s ideas. In his book

Stabilizing an Unstable Economy Minsky argued that while economists assimilated some of

Keynes’s insights into standard economic theory, they failed to grasp the connection between the financial and real sectors. Specifically, he argued that finance is missing from macroeconomic theory, with its focus on capital structure, asset-liability management, agency theory, and contracts. He wrote: “Keynes’s theory revolves around bankers and businessmen making deals on Wall Street…(p. 114) … One of the peculiarities of the neoclassical theory that preceded

Keynes and the neoclassical synthesis that now predominates economic theory is that neither allows the activities that take place on Wall Street to have any significant impact upon the coordination or lack of coordination of the economy…” (p. 132)

Minsky’s work on financial crises builds on Keynes’s insights, using terms such as

“euphoric economy” (p. 237), and “unrealistic euphoric expectations with respect to costs, markets, and their development over time” (p. 233). Yet Minsky considered the issues of rational


25


prices and market efficiency as only the tip of an iceberg. His broad framework addresses issues related to the lending practices by financial institutions, central bank policy, fiscal policy, the efficacy of financial market regulation, employment policy, and income distribution.

Minsky argued that that capitalism is inherently unstable. "The history of capitalism," he wrote, "is punctuated by deep depressions that are associated with financial panics and crashes in which financial relations are ruptured and institutions destroyed. Each big depression reformed the institutional structure, often through legislation. The history of money, banking, and financial legislation can be interpreted as a search for a structure that would eliminate instability. Experience shows that this search failed and the theory indicates that the search for a permanent solution is fruitless." (p. 349)

Minsky argued further that we seem destined to go through predictable cycles, including bubbles. These cycles involve a shift in weight across the three types of financing he called hedge, speculative, and Ponzi. Hedge financing takes place when we can reasonably expect cash flows from capital assets and financial contracts to meet contractual payments today and in the future. Speculative financing takes place when we can reasonably expect cash flows to fall short of contractual payments in some, typically near-term, periods. Nevertheless, if we separate cash receipts and payments into income and the return of principal, as we separate monthly mortgage payments, we find that expected income receipts meet interest payments. Thus, speculative financing involves the rolling over of maturing debt. Ponzi financing is similar to speculative financing except that it involves the equivalent of negative amortization. Thus the face value of the outstanding debt increases. Borrowers engaged in speculative and Ponzi financing expect payment on debts to be met by refinancing, increasing debts, or liquidating other assets. Minsky wrote that "The mixture of hedge, speculative, and Ponzi finance in an economy is a major

Kết quả (Việt) 1:

Keynes áp dụng các khái niệm trong việc đánh giá điều kiện nơi chứng khoán giá là không hợp lý, và trong việc miêu tả như thế nào bubblesdevelop và burst.8 viết về tâm lý của tài chính bùng nổ và cuộc khủng hoảng, Keynes ghi nhận:"Giai đoạn cuối của sự bùng nổ được đặc trưng bởi sự mong đợi lạc quan như năng suất trong tương lai của hàng hóa vốn... của các nhà đầu cơ đang quan tâm nhiều hơn với dự báo sự chuyển đổi tiếp theo của thị trường tình cảm hơn với một ước tính hợp lý của năng suất trong tương lai của tài sản vốn, khi phối rơi vào một thị trường lạc quan hơn và hơn-mua, nó sẽ rơi với lực lượng đột ngột và thảm họa thậm chí. Hơn nữa, mất tinh thần và sự không chắc chắn về tương lai đi kèm với một sự sụp đổ trong hiệu quả biên vốn tự nhiên kết tủa một sự gia tăng mạnh trong thanh khoản ưu đãi... nó không phải là dễ dàng như vậy để hồi sinh hiệu quả biên của thủ đô, xác định vì nó là bằng tâm lý không kiểm soát và ngô nghịch của thế giới kinh doanh. Nó là sự trở lại của sự tự tin, để nói chuyện bằng ngôn ngữ bình thường, đó là vì vậy insusceptible để kiểm soát trong một nền kinh tế của chủ nghĩa tư bản cá nhân." (trang 315-317).Phần của thuyết The thường được đề cập trong kết nối với giá cả hợp lý và hiệu quả thị trường là chương 12, "Nhà nước của kỳ vọng lâu dài." Nó là ở đây rằng Keynes giới thiệu khái niệm về "động vật tinh thần" và sử dụng một vẻ đẹp cuộc thi tương tự để mô tả hành vi của các nhà đầu tư trong thị trường chứng khoán và tác động của hành vi của họ trên giá cổ phiếu.Tương tự cuộc thi sắc đẹp, Keynes lập luận rằng giá của một cổ phiếu không nhất thiết phải bằng với giá trị nội tại của nó. Thay vào đó, nó tương đương với mức trung bình của nhà đầu tư chủ quan giá trị của cổ phiếu đó. Hơn nữa, nhà đầu tư không được thúc đẩy để tìm các giá trị nội tại của cổ phiếu.Thay vào đó, họ được thúc đẩy để mua cổ phiếu nhà đầu tư khác sẽ tìm thấy 'đẹp.' Keynes đã viết: "Do đó một số các lớp học đầu tư được quản lý bởi những kỳ vọng trung bình của những người đối phó trên sở giao dịch chứng khoán như tiết lộ trong giá cổ phần" (p. 151). Tài sản này được phản ánh trong của chúng tôi mẫu Shefrin-Statman, nơi mà giá cả an ninh bằng trung bình trọng sự giàu có của nhà đầu tư đánh giá chủ quan.8 xem chương 22 của The thuyết, đó Keynes có tiêu đề "Ghi chú về chu kỳ thương mại."24 Keynes là mạnh mẽ trong điểm của ông là một giả định rằng giá là hợp lý tùy tiện. Ông đã viết: "chúng tôi là giả định, trong thực tế, rằng việc định giá thị trường hiện tại, Tuy nhiên đến lúc, là duy nhất chính xác liên quan đến các kiến thức sẵn có của các sự kiện mà sẽ ảnh hưởng đến sản lượng đầu tư, và nó sẽ chỉ thay đổi theo tỷ lệ để thay đổi trong kiến thức này; mặc dù triết học xã hội nói, nó không thể duy nhất đúng, kể từ khi chúng tôi kiến thức sẵn có không cung cấp một cơ sở đủ cho một kỳ vọng toán học tính toán. Trong điểm của thực tế, tất cả các loại cân nhắc tham gia vào việc định giá thị trường, đó là không có cách nào liên quan đến năng suất tiềm năng. "(p. 152).6. minsky và KeynesMinsky thường xuyên chỉ trích nhà kinh tế học vì không nắm bắt những ý tưởng của Keynes. Trong cuốn sách của mìnhỔn định một nền kinh tế không ổn định Minsky cho rằng trong khi các nhà kinh tế đồng hóa một sốKeynes của cái nhìn sâu vào lý thuyết kinh tế tiêu chuẩn, họ không nắm bắt kết nối giữa các lĩnh vực tài chính và thực tế. Cụ thể, ông lập luận rằng tài chính là mất tích từ lý thuyết kinh tế vĩ mô, với tập trung vào cơ cấu vốn, quản lý tài sản, trách nhiệm pháp lý, cơ quan lý thuyết và các hợp đồng. Ông đã viết: "lý thuyết của Keynes xoay quanh ngân hàng và các doanh nhân làm cho giao dịch trên Wall Street...(p. 114)... Một trong các đặc thù của lý thuyết tân cổ điển mà trướcKeynes và tổng hợp tân cổ điển bây giờ predominates lý thuyết kinh tế là không cho phép các hoạt động diễn ra trên phố Wall để có bất kỳ tác động đáng kể khi điều phối hoặc thiếu sự phối hợp của nền kinh tế..." (trang 132)Minsky của công việc về cuộc khủng hoảng tài chính xây dựng trên những hiểu biết của Keynes, sử dụng thuật ngữ chẳng hạn như"phấn khích nền kinh tế" (p. 237), và "không thực tế mong đợi phấn khích đối với chi phí, thị trường, và phát triển của họ theo thời gian" (p. 233). Được Minsky coi là vấn đề của hợp lý25 giá cả và thị trường hiệu quả như chỉ mũi của một tảng băng trôi. Khuôn khổ rộng của mình địa chỉ các vấn đề liên quan đến thực tiễn cho vay bởi tổ chức tài chính, ngân hàng Trung ương chính sách, chính sách tài khóa, hiệu quả của thị trường tài chính quy định, chính sách việc làm và phân phối thu nhập.Minsky lập luận rằng chủ nghĩa tư bản là hơi không ổn định. "Lịch sử của chủ nghĩa tư bản," ông đã viết, "punctuated bởi áp thấp sâu sắc có liên quan đến tài chính panics và tai nạn trong mà quan hệ tài chính đang bị vỡ và các tổ chức bị phá hủy. Mỗi trầm cảm lớn cải cách cơ cấu thể chế, thường thông qua pháp luật. Lịch sử của tiền, ngân hàng, tài chính và pháp luật có thể được hiểu là một tìm kiếm cho một cấu trúc mà sẽ loại bỏ sự mất ổn định. Kinh nghiệm cho thấy rằng tìm kiếm này không thành công và lý thuyết cho thấy rằng việc tìm kiếm một giải pháp lâu dài là không hiệu quả." (trang 349)Minsky cho biết thêm rằng chúng tôi có vẻ mệnh để đi qua chu kỳ dự đoán được, bao gồm cả bong bóng. Những chu kỳ liên quan đến một sự thay đổi trong trọng lượng trên ba loại hình tài chính, ông kêu gọi hàng rào, suy đoán, và Ponzi. Hàng rào tài chính diễn ra khi chúng tôi hợp lý có thể dòng tiền từ tài sản vốn và tài chính hợp đồng để đáp ứng hợp đồng thanh toán vào ngày hôm nay và trong tương lai. Suy đoán tài chính diễn ra khi chúng tôi hợp lý có thể dòng tiền rơi ngắn của hợp đồng thanh toán trong một số, thường về thời gian. Tuy nhiên, nếu chúng tôi riêng biệt tiền mặt biên lai và thanh toán vào thu nhập và sự trở lại của hiệu trưởng, như chúng tôi riêng biệt thanh toán thế chấp hàng tháng, chúng tôi thấy rằng dự kiến sẽ đáp ứng thu nhập biên lai thanh toán lãi suất. Vì vậy, suy đoán tài chính bao gồm các cán của trưởng thành nợ. Ponzi tài chính là tương tự như suy đoán tài chính, ngoại trừ rằng nó liên quan đến tương đương với amortization tiêu cực. Do đó giá trị mặt của các khoản nợ nổi bật tăng. Người đi vay tham gia vào các suy đoán và Ponzi tài chính hy vọng thanh toán trên các khoản nợ phải được đáp ứng bằng cách tái cấp vốn, tăng khoản nợ hoặc thanh lý tài sản khác. Minsky đã viết rằng "hỗn hợp của hàng rào, suy đoán, và Ponzi tài chính trong một nền kinh tế là một lớn

Kết quả (Việt) 2:

Keynes áp dụng những khái niệm trong việc đánh giá các điều kiện mà giá chứng khoán là không hợp lý, và trong việc mô tả cách bubblesdevelop và burst.8 Viết về tâm lý của sự bùng nổ về tài chính và khủng hoảng, Keynes đã nói: "Các giai đoạn sau của sự bùng nổ này được đặc trưng bởi những kỳ vọng lạc quan như năng suất tương lai của hàng hóa vốn ... của các nhà đầu cơ những người quan tâm nhiều hơn với dự báo sự thay đổi tiếp theo của tâm lý thị trường hơn với một ước tính hợp lý của sản lượng trong tương lai của tài sản vốn, mà khi tỉnh mộng rơi trên một thị trường quá lạc quan và quá mua, nó nên rơi với lực lượng đột ngột và thậm chí còn thảm khốc. Hơn nữa, sự kinh ngạc và không chắc chắn về tương lai mà đi kèm với một sự sụp đổ trong hiệu quả biên của vốn tự nhiên kết tủa tăng mạnh trong ưu tiên thanh khoản ... nó không phải là dễ dàng như vậy để làm sống lại những hiệu quả biên của vốn, xác định nó là do không kiểm soát được và tâm lý không vâng lời của thế giới kinh doanh. Đó là sự trở lại của sự tự tin, nói chuyện bằng ngôn ngữ bình thường, mà như vậy là không có được kiểm soát trong một nền kinh tế tư bản chủ nghĩa cá nhân. "(Trang 315-317.). Các phần của Tổng Lý thuyết thường được đề cập trong kết nối với giá hợp lý, hiệu quả thị trường là Chương 12, "Nhà nước vọng dài hạn." Nó là ở đây mà Keynes đưa ra khái niệm "linh hồn thú vật" và sử dụng một cuộc thi sắc đẹp tương tự để mô tả hành vi của nhà đầu tư trong thị trường chứng khoán và tác động của hành vi của họ về giá cổ phiếu. Trong suy vẻ đẹp cuộc thi, Keynes lập luận rằng giá của một cổ phiếu không nhất thiết phải bằng giá trị nội tại của nó. Thay vào đó, nó tương đương với mức trung bình của các nhà đầu tư định giá chủ quan 'của cổ phiếu đó. Hơn nữa, các nhà đầu tư không được định hướng để tìm các giá trị nội tại của cổ phiếu. Thay vào đó, chúng được tiến hành để mua các cổ phiếu nhà đầu tư khác sẽ tìm thấy 'xinh đẹp. " Keynes đã viết: "Như vậy lớp học nhất định của các khoản đầu tư được điều chỉnh bởi các kỳ vọng trung bình của những người đối phó về giao dịch chứng khoán theo tiết lộ trong giá cổ phiếu" (p 151.). Khách sạn này được phản ánh trong mô hình Shefrin-Statman của chúng tôi, nơi mà giá an ninh trung bình giàu trọng bình đẳng của định giá chủ quan của nhà đầu tư. 8 Xem Chương 22 của Tổng Theory, mà Keynes mang tên "Ghi chép về Chu Thương." 24 Keynes đã mạnh mẽ trong quan điểm của ông rằng một giả định rằng giá cả hợp lý là không có cơ sở. Ông viết: "Chúng tôi đang giả định, có hiệu lực, việc định giá thị trường hiện tại, tuy nhiên đến, là duy nhất đúng trong mối quan hệ với kiến thức hiện có của chúng ta về các sự kiện đó sẽ ảnh hưởng đến năng suất của đầu tư, và nó sẽ chỉ thay đổi theo tỷ lệ thay đổi kiến thức này; mặc dù nói theo triết học, nó không thể là duy nhất đúng, vì kiến thức hiện có của chúng tôi không cung cấp một cơ sở đầy đủ cho một kỳ vọng toán học tính toán. Trên thực tế, tất cả các loại cân nhắc tham gia vào việc định giá thị trường, đó là không có cách nào liên quan đến sản lượng tiềm năng. "(P. 152). 6. Minsky và Keynes Minsky thường xuyên chỉ trích các nhà kinh tế vì không nắm bắt ý tưởng của Keynes. Trong cuốn sách của mình ổn định một nền kinh tế không ổn định Minsky lập luận rằng trong khi các nhà kinh tế đồng hóa một số hiểu biết của Keynes vào lý thuyết kinh tế chuẩn, họ thất bại trong việc nắm bắt các kết nối giữa các khu vực tài chính và bất động sản. Cụ thể, ông lập luận rằng tài chính là mất tích từ lý thuyết kinh tế vĩ mô, tập trung vào cơ cấu nguồn vốn, quản lý tài sản, trách nhiệm, cơ quan lý thuyết, và hợp đồng. Ông viết: (. P 114) "lý thuyết của Keynes xoay quanh các chủ ngân hàng và các doanh nhân làm cho giao dịch trên phố Wall ... ... Một trong những đặc thù của lý thuyết tân cổ điển mà trước Keynes và tổng hợp tân cổ điển mà hiện nay chiếm ưu thế lý thuyết kinh tế là không cho phép các hoạt động diễn ra trên Wall Street có bất kỳ tác động đáng kể vào sự phối hợp hoặc thiếu sự phối hợp của các nền kinh tế ... "(p. 132) làm việc Minsky về cuộc khủng hoảng tài chính xây dựng dựa trên những hiểu biết của Keynes, cách sử dụng các thuật ngữ như "nền kinh tế hưng phấn" (p. 237) , và "vọng không thực tế phấn khích đối với các chi phí, thị trường có, và phát triển theo thời gian" (p. 233). Tuy Minsky coi là vấn đề của lý trí 25 giá và hiệu quả thị trường như chỉ là đỉnh của tảng băng trôi. Khuôn khổ rộng lớn của anh quyết các vấn đề liên quan đến hoạt động cho vay của các tổ chức tài chính, chính sách của ngân hàng trung ương, chính sách tài chính, hiệu quả của các quy định thị trường tài chính, chính sách việc làm và phân phối thu nhập. Minsky cho rằng chủ nghĩa tư bản không ổn định. "Lịch sử của chủ nghĩa tư bản," ông viết, "được nhấn mạnh bởi áp thấp sâu có liên quan với những cơn hoảng loạn tài chính và bị treo ở đó các quan hệ tài chính đang bị vỡ và các tổ chức tiêu hủy. Mỗi trầm cảm lớn cải cách thể chế, thường là thông qua pháp luật. Lịch sử của tiền , ngân hàng, tài chính và pháp luật có thể được giải thích như là một tìm kiếm cho một cấu trúc đó sẽ loại bỏ bất ổn. Kinh nghiệm cho thấy rằng tìm kiếm này đã thất bại và lý thuyết chỉ ra rằng việc tìm kiếm một giải pháp lâu dài là không có kết quả. " (P. 349) Minsky lập luận thêm rằng chúng ta dường như được đi qua các chu kỳ dự đoán được, bao gồm cả các bong bóng. Những chu kỳ liên quan đến một sự thay đổi trong trọng lượng trên ba loại tài ông được gọi là đầu cơ, đầu cơ, và Ponzi. Tài chính Hedge diễn ra khi chúng ta có thể mong đợi một cách hợp lý các luồng tiền từ tài sản vốn và hợp đồng tài chính để thanh toán các khoản hợp đồng ngày hôm nay và trong tương lai. Tài chính đầu cơ diễn ra khi chúng tôi hợp lý có thể mong đợi dòng tiền rơi ngắn của các khoản thanh toán hợp đồng trong một số, thường ngắn hạn, thời gian. Tuy nhiên, nếu chúng ta tách hóa đơn tiền mặt và các khoản thanh toán vào thu nhập và sự trở lại của hiệu trưởng, như chúng ta tách các khoản thanh toán thế chấp hàng tháng, chúng tôi thấy rằng biên lai thu nhập dự kiến thanh toán lãi suất đáp ứng. Vì vậy, đầu cơ tài chính liên quan đến các cán qua trưởng thành nợ. Tài chính Ponzi là tương tự như tài chính đầu cơ ngoại trừ rằng nó liên quan đến sự tương đương của khấu hao tiêu cực. Như vậy giá trị mặt của tăng dư nợ. Khách hàng vay tham gia vào tài chính và đầu cơ Ponzi mong đợi thanh toán các khoản nợ để được đáp ứng bằng cách tái cấp vốn, tăng các khoản nợ, thanh lý tài sản khác. Minsky đã viết rằng "Các hỗn hợp đầu cơ, đầu cơ, và Ponzi tài chính trong nền kinh tế là một chính