1. Introduction Recent theoretical

1. Introduction
Recent theoretical work on the behavior of aggregate stock market prices has tried
to account for several empirical regularities. These include the excess volatility puzzle of
LeRoy and Porter (1981) and Shiller (1981), the equity premium puzzle of Mehra and
Prescott (1985), the low correlation of stock returns and consumption growth noted by
Hansen and Singleton (1982, 1983), and, most importantly, the evidence on predictability
of stock market returns using the aggregate dividend-price ratio (Campbell and Shiller
1988, Fama and French 1988). Both traditional and behavioral models have tried to
account for this evidence.
Yet this research has largely neglected another set of relevant data, namely those
on actual investor expectations of stock market returns. As recently summarized by
Greenwood and Shleifer (2013) using data from multiple investor surveys, many
investors hold extrapolative expectations, believing that stock prices will continue rising
after they have previously risen, and falling after they have previous fallen.1
This
evidence is inconsistent with the predictions of many of the models used to account for
the other facts about aggregate stock market prices. Indeed, in most traditional models,
expected returns are low when stock prices are high: in these models, stock prices are
high when investors are less risk averse or perceive less risk. Cochrane (2011) finds the
survey evidence uncomfortable, and recommends discarding it.
In this paper, we present a new model of aggregate stock market prices which
attempts to both incorporate extrapolative expectations held by a significant subset of
investors, and address the evidence that other models have sought to explain. The model
includes both rational investors and price extrapolators, and examines security prices
when both types are active in the market. Moreover, it is a consumption-based asset
pricing model with infinitely lived consumers optimizing their decisions in light of their
beliefs and market prices. As such, it can be directly compared to some of the existing

Kết quả (Việt) 1:

1. giới thiệu Tại công trình lý thuyết về hành vi của giá cả thị trường chứng khoán tổng hợp đã cố gắng vào tài khoản cho một số thực nghiệm regularities. Chúng bao gồm các câu đố quá mức biến động của LeRoy và Porter (1981) và Shiller (1981), các câu đố phí vốn chủ sở hữu của Mehra và Prescott (1985), các mối tương quan thấp cổ phiếu trở lại và ghi nhận sự phát triển tiêu thụ của Hansen và Singleton (1982, 1983), và, quan trọng nhất, những chứng cứ trên dự đoán trong thị trường chứng khoán trở lại bằng cách sử dụng tỷ lệ cổ tức-giá tổng hợp (Campbell và Shiller Năm 1988, Fama và Pháp năm 1988). Mô hình truyền thống và hành vi đã cố gắng tài khoản cho các bằng chứng này. Chưa nghiên cứu này phần lớn đã bỏ quên một tập hợp các dữ liệu liên quan, cụ thể là những người trên thực tế các nhà đầu tư kỳ vọng của thị trường chứng khoán trở về. Như gần đây tóm tắt bởi Greenwood và Shleifer (2013) bằng cách sử dụng dữ liệu từ nhiều nhà đầu tư khảo sát, nhiều nhà đầu tư tổ chức extrapolative kỳ vọng, tin tưởng rằng giá chứng khoán sẽ tiếp tục tăng sau khi họ đã từng tăng, và rơi xuống sau khi họ có trước fallen.1 Điều này bằng chứng là không phù hợp với dự đoán của nhiều người trong số các mô hình được sử dụng để giải thích cho Các thông tin khác về thị trường chứng khoán tổng hợp giá. Thật vậy, trong các mô hình truyền thống nhất, dự kiến lợi nhuận rất thấp khi giá cổ phiếu cao: trong các mô hình này, giá cổ phiếu cao khi nhà đầu tư đang có ít nguy cơ không thích hoặc nhận thức rủi ro ít hơn. Cochrane (2011) tìm thấy các cuộc khảo sát chứng cứ khó chịu, và khuyến cáo discarding nó. Trong bài báo này, chúng tôi trình bày một mới các mô hình của thị trường chứng khoán tổng hợp giá mà nỗ lực để cả hai kết hợp extrapolative mong đợi được tổ chức bởi một tập hợp con đáng kể của nhà đầu tư, và địa chỉ bằng chứng cho thấy các mô hình khác đã tìm cách để giải thích. Các mô hình bao gồm cả các nhà đầu tư hợp lý và giá extrapolators, và kiểm tra an ninh giá khi cả hai loại đang hoạt động trên thị trường. Hơn nữa, nó là một tài sản dựa trên tiêu thụ giá cả các mô hình với vô hạn sống tối ưu hóa quyết định của họ light của người tiêu dùng của họ niềm tin và giá cả thị trường. Như vậy, nó có thể được trực tiếp so sánh với một số hiện tại

Kết quả (Việt) 2:

1. Giới thiệu
công tác lý luận gần đây về hành vi của tổng hợp giá cả thị trường chứng khoán đã cố gắng
để giải thích cho một vài quy tắc thực nghiệm. Chúng bao gồm các câu đố biến động vượt quá
LeRoy và Porter (1981) và Shiller (1981), các câu đố phí vốn chủ sở hữu Mehra và
Prescott (1985), sự tương quan thấp lợi nhuận cổ phiếu và tăng trưởng tiêu dùng ghi nhận của
Hansen và Singleton (1982, 1983) , và quan trọng nhất, các bằng chứng về khả năng dự báo
lợi nhuận của thị trường chứng khoán bằng cách sử dụng tổng hợp tỷ lệ cổ tức giá (Campbell và Shiller
1988, Fama và French 1988). Cả hai mô hình truyền thống và hành vi đã cố gắng để
chiếm bằng chứng này.
Tuy nhiên, nghiên cứu này phần lớn đã bỏ qua một tập hợp các dữ liệu có liên quan, cụ thể là những người
trên những kỳ vọng nhà đầu tư thực tế của thị trường chứng khoán trở lại. Như gần đây tóm tắt bởi
Greenwood và Shleifer (2013) sử dụng dữ liệu từ nhiều cuộc khảo sát đầu tư, nhiều
nhà đầu tư kỳ vọng giữ extrapolative, tin rằng giá cổ phiếu sẽ tiếp tục tăng
sau khi họ đã tăng trước đó, và giảm sau khi họ có fallen.1 trước
này
bằng chứng là không phù hợp với những dự đoán của rất nhiều các mô hình sử dụng để chiếm
các dữ kiện khác về tổng hợp giá cả thị trường chứng khoán. Thật vậy, trong hầu hết các mô hình truyền thống,
lợi nhuận dự kiến là thấp khi giá cổ phiếu cao: trong các mô hình này, giá cổ phiếu
cao khi các nhà đầu tư ít sợ rủi ro hoặc cảm nhận ít rủi ro. Cochrane (2011) tìm thấy các
bằng chứng khảo sát khó chịu, và đề nghị loại bỏ nó.
Trong bài báo này, chúng tôi trình bày một mô hình mới của tổng hợp giá cả thị trường chứng khoán mà
cố gắng để cả hai kết hợp kỳ vọng extrapolative tổ chức bởi một tập hợp con quan trọng của
các nhà đầu tư, và giải quyết các bằng chứng cho thấy khác mô hình này đã tìm cách giải thích. Mô hình này
bao gồm cả các nhà đầu tư hợp lý và extrapolators giá và khảo sát giá bảo mật
khi cả hai loại đang hoạt động trên thị trường. Hơn nữa, nó là một tài sản tiêu thụ dựa trên
mô hình định giá với người tiêu dùng vô cùng sống tối ưu hóa quyết định của mình trong ánh sáng của họ
niềm tin và giá cả thị trường. Như vậy, nó có thể được so sánh trực tiếp với một số các hiện