Chapter 24 Hedging with Financial D

Chapter 24 Hedging with Financial Derivatives 593



financially sound and likely to be honest and live up to its contractual obliga-
tions. Because this is a costly process and because all the adverse selection and
moral hazard problems discussed in earlier chapters apply, default risk is a major
barrier to the use of interest-rate forward contracts. When the default risk prob-
lem is combined with a lack of liquidity, we see that these contracts may be of
limited usefulness to financial institutions. Although there is a market for interest-
rate forward contracts, particularly in Treasury and mortgage-backed securities,
it is not nearly as large as the financial futures market, to which we turn next.

Financial Futures Markets

Given the default risk and liquidity problems in the interest-rate forward market,
another solution to hedging interest-rate risk was needed. This solution was provided
by the development of financial futures contracts by the Chicago Board of Trade start-
ing in 1975.

Financial Futures Contracts

A financial futures contract is similar to an interest-rate forward contract in that
it specifies that a financial instrument must be delivered by one party to another
on a stated future date. However, it differs from an interest-rate forward contract
in several ways that overcome some of the liquidity and default problems of for-
ward markets.

To understand what financial futures contracts are all about, let's look at one
of the most widely traded futures contracts, that for Treasury bonds, which are
traded on the Chicago Board of Trade. (An illustration of how prices on these con-
tracts are quoted can be found in the Following the Financial News box, "Financial
Futures.") The contract value is for $100,000 face value of bonds. Prices are quoted
in points, with each point equal to $1,000, and the smallest change in price is 1/32 of
a point ($31.25). This contract specifies that the bonds to be delivered must have
at least 15 years to maturity at the delivery date (and must also not be callable,
that is, redeemable by the Treasury at its option, in less than 15 years). If the
Treasury bonds delivered to settle the futures contract have a coupon rate differ-
ent from the 6% specified in the futures contract, the amount of bonds to be deliv-
ered is adjusted to reflect the difference in value between the delivered bonds and
the 6% coupon bond. In line with the terminology used for forward contracts, par-
ties who have bought a futures contract and thereby agreed to buy (take delivery)
of the bonds are said to have taken a long position, and parties who have sold a
futures contract and thereby agreed to sell (deliver) the bonds have taken a short
position.

To make our understanding of this contract more concrete, let's consider what
happens when you buy or sell one of these Treasury bond futures contracts. Let's say
that on February 1, you sell one $100,000 June contract at a price of 115 (that is,
$115,000). By selling this contract, you agree to deliver $100,000 face value of the
long-term Treasury bonds to the contract's counterparty at the end of June for
$115,000. By buying the contract at a price of 115, the buyer has agreed to pay
$115,000 for the $100,000 face value of bonds when you deliver them at the end of
June. If interest rates on long-term bonds rise so that when the contract matures
at the end of June the price of these bonds has fallen to 110 ($110,000 per $100,000
of face value), the buyer of the contract will have lost $5,000 because he or she paid



594 Part 7 The Management of Financial Institutions



FOLLOWING THE FINANCIAL NEWS



sffiff



Financial Futures



The prices for financial futures contracts for debt instru-
ments are published daily. In the Wall Street Journal,
these prices are found in the "Commodities" section



under the "Interest Rate" heading of the "Futures
Prices" columns. An excerpt is reproduced here.



June
Sept



Interest Rate

Treasury Bonds (CBT)-$ 1 00,000; pts. 32nds of 100%

Open High Low Settle

123-00 123-17 122-12 122-25
122-15



123-00 121-28 122-08



Change Open Interest

3.0 719,746
4.0 29,917



Information for each contract is presented in
columns, as follows. (The Chicago Board of Trade's
contract for delivery of long-term Treasury bonds in
June 2010 is used as an example.)

Open: Opening price; each point corresponds to
$1,000 of face value- 123 is $123,000 for the
June contract

High: Highest traded price that day— 123 17/32 is
$ 1 23,53 1 .25 for the June contract



Low: Lowest traded price that day— 1 22 1 2/32 is
$122,375.00 for the June contract

Settle: Settlement price, the closing price that day—
1 22 25/32 is $ 1 22,78 1 .25 for the June contract

Chg: Change in the settlement price from the previ-
ous trading day— +3/32 is +$93.75 for the June
contract

Open Interest Number of contracts outstanding —
719,746 for the June contract, with a face value
of $71.97 billion (719,746 X $100,000)



Source: Wall Street Journal May 19, 2010, p. C 9.



$115,000 for the bonds but can sell them only for the market price of $110,000. But
you, the seller of the contract, will have gained $5,000 (less commission and
expenses) because you can now sell the bonds to the buyer for $115,000 but have
to pay only $110,000 for them in the market.

It is even easier to describe what happens to the parties who have purchased
futures contracts and those who have sold futures contracts if we recognize the
following fact: At the expiration date of a futures contract, the price of the
contract converges to the price of the underlying asset to be delivered.
To see why this is the case, consider what happens on the expiration date of the June
contract at the end of June when the price of the underlying $100,000 face value
Treasury bond is 110 ($110,000). If the futures contract is selling below 110, say,
at 109, a trader can buy the contract for $109,000, take delivery of the bond, and
immediately sell it for $110,000, thereby earning a quick profit of $1,000. Because
earning this profit involves no risk, it is a great deal that everyone would like to
get in on. That means that everyone will try to buy the contract, and as a result,
its price will rise. Only when the price rises to 110 will the profit opportunity cease
to exist and the buying pressure disappear. Conversely, if the price of the futures
contract is above 110, say, at 111, everyone will want to sell the contract. Now the



Chapter 24 Hedging with Financial Derivatives 595



sellers get $111,000 from selling the futures contract but have to pay only $110,000
for the Treasury bonds that they must deliver to the buyer of the contract, and the
$1,000 difference is their profit. Because this profit involves no risk, traders will
continue to sell the futures contract until its price falls back down to 110, at which
price there are no longer any profits to be made. The elimination of riskless profit
opportunities in the futures market is referred to as arbitrage, and it guarantees
that the price of a futures contract at expiration equals the price of the underly-
ing asset to be delivered. 1

Armed with the fact that a futures contract at expiration equals the price of
the underlying asset, it is even easier to see who profits and loses from such a con-
tract when interest rates change. When interest rates have risen so that the price
of the Treasury bond is 110 on the expiration day at the end of June, the June
Treasury bond futures contract will also have a price of 110. Thus, if you bought
the contract for 115 in February, you have a loss of 5 points, or $5,000 (5% of
$100,000). But if you sold the futures contract at 115 in February, the decline in price
to 110 means that you have a profit of 5 points, or $5,000.



THE PRACTICING MANAGER



Hedging with Financial Futures

As the manager of the First National Bank, you can also use financial futures to hedge
the interest-rate risk on its holdings of $5 million of the 6s of 2029.

To see how to do this, suppose that in March 2009, the 6s of 2029 are the long-
term bonds that would be delivered in the Chicago Board of Trade's T-bond futures
contract expiring one year in the future, in March 2010. Also suppose that the inter-
est rate on these bonds is expected to remain at 6% over the next year so that both
the 6s of 2029 and the futures contract are selling at par (i.e., the $5 million of
bonds is selling for $5 million and the $100,000 futures contract is selling for
$100,000). The basic principle of hedging indicates that you need to offset the long
position in these bonds with a short position, so you have to sell the futures contract.
But how many contracts should you sell? The number of contracts required to hedge
the interest-rate risk is found by dividing the amount of the asset to be hedged by the
dollar value of each contract, as is shown in Equation 1 below.

NC = VAJVC (1)

where NC = number of contracts for the hedge

VA = value of the asset
VC = value of each contract



'In actuality, futures contracts sometimes set conditions for the timing and delivery of the underly-
ing assets that cause the price of the contract at expiration to differ slightly from the price of the
underlying assets. Because the difference in price is extremely small, we ignore it in this chapter.



596 Part 7 The Management of Financial Institutions



EXAMPLE 24.1 Hedging with Interest-Rate Futures

The 6s of 2029 are the long-term bonds that would be delivered in the CBT T-bond
futures contract expiring one year in the future in March 2010. The interest rate on these
bonds is expected to remain at 6% over the next year so that both the 6s of 2029 and
the futures contract are selling at par. How many contracts must First National sell to
remove its interest-rate risk exposure from its $5

Kết quả (Việt) 1:

Chương 24 bảo hiểm rủi ro với phái sinh tài chính 593 âm thanh tài chính và có khả năng để được trung thực và trực tiếp đến các obliga hợp đồng- tions. Bởi vì đây là một quá trình tốn kém và bởi vì tất cả lựa chọn bất lợi và vấn đề đạo đức nguy hiểm thảo luận trong chương trước đó áp dụng, rủi ro mặc định là một lớn rào cản đối với việc sử dụng các hợp đồng chuyển tiếp tỷ lệ lãi suất. Khi mặc định rủi ro prob- Lem kết hợp với một thiếu phương tiện thanh toán, chúng tôi thấy rằng các hợp đồng có thể hạn chế tính hữu dụng cho các tổ chức tài chính. Mặc dù có một thị trường cho lãi suất- tỷ lệ hợp đồng chuyển tiếp, đặc biệt là vào kho bạc và thế chấp-backed chứng khoán, nó là gần như không lớn như thị trường tài chính tương lai, mà chúng tôi chuyển tiếp theo. Thị trường tài chính tương lai Cho các mặc định vấn đề rủi ro và tính thanh khoản vào thị trường chuyển tiếp tỷ lệ lãi suất, một giải pháp để bảo hiểm rủi ro rủi ro tỷ lệ lãi suất là cần thiết. Giải pháp này đã được cung cấp bởi sự phát triển của hợp đồng tương lai tài chính bởi Chicago Board of Trade bắt đầu ing trong năm 1975. Hợp đồng tương lai tài chính Một hợp đồng tương lai tài chính là tương tự như một hợp đồng chuyển tiếp tỷ lệ lãi suất trong đó nó xác định rằng một công cụ tài chính phải được gửi bởi một bên khác vào một ngày trong tương lai đã mô tả. Tuy nhiên, nó khác với một hợp đồng chuyển tiếp tỷ lệ lãi suất trong một số cách khắc phục một số trong những vấn đề khả năng thanh toán và mặc định của cho- Phường thị trường. Để hiểu những gì hợp đồng tương lai tài chính là tất cả về, chúng ta hãy nhìn vào một hợp đồng tương lai được giao dịch rộng rãi nhất, mà cho kho bạc trái phiếu, có giao dịch mua bán trên Chicago Board of Trade. (Một minh hoạ của làm thế nào giá vào các con- những vùng được trích dẫn có thể được tìm thấy trong hộp sau tin tức tài chính, "tài chính Tương lai.") Giá trị hợp đồng là cho $100.000 mệnh giá của trái phiếu. Giá được trích dẫn tại các điểm, với mỗi điểm tương đương với $1.000, và sự thay đổi nhỏ trong giá là 1/32 của một điểm ($31,25). Hợp đồng này chỉ định phải có trái phiếu sẽ được chuyển giao ít nhất 15 năm để đáo hạn lúc giao hàng ngày (và cũng không được callable, có nghĩa là, redeemable của bộ tài chính sự lựa chọn, trong ít hơn 15 năm). Nếu các Gửi đến giải quyết hợp đồng tương lai trái phiếu kho bạc có một tỷ lệ phiếu giảm giá khác nhau- ent từ 6% được chỉ định trong hợp đồng tương lai, số lượng các liên kết được deliv- ered được điều chỉnh để phản ánh sự khác biệt trong giá trị giữa các liên kết gửi và trái phiếu 6% phiếu giảm giá. Phù hợp với những thuật ngữ được sử dụng cho các hợp đồng chuyển tiếp, par- quan hệ những người đã mua một hợp đồng tương lai và do đó đã đồng ý để mua (mất giao hàng) của các liên kết được gọi đã thực hiện một vị trí lâu dài, và các bên những người đã bán một tương lai hợp đồng và do đó đồng ý bán (cung cấp) trái phiếu đã diễn một đoạn ngắn vị trí. Để làm cho chúng tôi sự hiểu biết về hợp đồng này cụ thể hơn, chúng ta hãy xem xét những gì xảy ra khi bạn mua hoặc bán một trong những hợp đồng tương lai trái phiếu kho bạc. Giả sử rằng ngày 01 tháng hai, bạn bán một hợp đồng tháng $100,000 mức giá 115 (có nghĩa là, $115.000). Bằng cách bán các hợp đồng này, bạn đồng ý để cung cấp $100.000 mệnh giá của các trái phiếu kho bạc dài hạn để các hợp đồng counterparty vào giữa tháng sáu cho $115.000. Bằng cách mua hợp đồng với một mức giá của 115, người mua đã đồng ý trả tiền $115.000 cho $100.000 mệnh giá của trái phiếu khi bạn cung cấp cho họ vào cuối Tháng sáu. Nếu quan tâm tỷ giá trên lâu dài trái phiếu tăng do đó khi hợp đồng chín vào cuối ngày, giá của các trái phiếu đã giảm 110 ($110.000 trên $100.000 giá trị mặt), người mua hợp đồng sẽ mất $5.000 vì họ trả tiền. 594 phần 7 quản lý tổ chức tài chính SAU TIN TỨC TÀI CHÍNH sffiff Tương lai tài chính Các mức giá cho hợp đồng tương lai tài chính cho nợ ph- ments được xuất bản hàng ngày. Trong the Wall Street Journal, Các mức giá được tìm thấy trong phần "Hàng hóa" dưới tiêu đề "Tỷ lệ lãi suất" của tương lai" Giá"cột. Một đoạn trích sao chép ở đây. Tháng sáu Tháng chín Lãi suất Trái phiếu kho bạc (CBT)-$ 1 00.000; điểm chuyên nghiệp. 32nds 100% Mở giải quyết cao thấp 123-00 123-17 122-12 122-25 122-15 123-00 121-28 122-08 Thay đổi mở lãi 3,0 719,746 4,0 29,917 Thông tin cho mỗi hợp đồng được trình bày trong cột, như sau. (Chicago Board of Trade của hợp đồng cho việc phân phối của trái phiếu kho bạc dài hạn trong Tháng Sáu 2010 được sử dụng như là một ví dụ.) Mở cửa: Giá mở cửa; mỗi điểm tương ứng với $1.000 của mệnh giá-123 là $123,000 cho các Ngày hợp đồng Thấp: Giá cao nhất được giao dịch ngày hôm đó — 123 17/32 là $ 1 23,53 1.25 cho hợp đồng tháng sáu Thấp: Giao dịch mua bán thấp nhất giá ngày hôm đó — 1 22 1 2/32 là $122,375.00 cho hợp đồng tháng sáu Giải quyết: Giải quyết giá, giá đóng cửa ngày hôm đó — 1 22 25/32 là $ 1 22,78 1.25 cho hợp đồng tháng sáu Chg: Thay đổi trong giá thanh toán từ previ- Anh thương mại ngày — + 3/32 là + $93.75 cho tháng sáu hợp đồng Mở quan tâm đến số lượng hợp đồng xuất sắc — 719,746 cho hợp đồng tháng sáu, với mệnh giá $71.97 tỷ đồng (719,746 X $100,000) Nguồn: Wall Street Journal ngày 19 tháng 5 năm 2010, p. C 9. $115.000 cho trái phiếu nhưng có thể bán chúng chỉ với giá thị trường của $110.000. Nhưng bạn, người bán hợp đồng, sẽ có được $5,000 (ít hoa hồng và chi phí) bởi vì bạn có thể bây giờ bán các liên kết để người mua cho $115.000 nhưng có trả tiền chỉ $110.000 cho họ trên thị trường. Nó là dễ dàng hơn để mô tả những gì sẽ xảy ra cho các bên những người đã mua hợp đồng tương lai và những người đã bán hợp đồng tương lai nếu chúng tôi nhận ra các sau thực tế: vào ngày hết hạn hợp đồng tương lai, giá của các hợp đồng hội tụ với giá của tài sản nằm bên dưới sẽ được chuyển giao. Để xem lý do tại sao đây là trường hợp, hãy xem xét những gì sẽ xảy ra vào ngày hết hạn của tháng hợp đồng vào cuối tháng sáu khi đối mặt với giá trị giá dưới 100.000 đô la Trái phiếu kho bạc là 110 ($110.000). Nếu hợp đồng tương lai bán dưới 110, nói, tại 109, một thương nhân có thể mua hợp đồng cho $109.000, đi giao hàng của các trái phiếu, và ngay lập tức bán nó cho $110.000, do đó kiếm một lợi nhuận nhanh chóng của $1.000. Bởi vì kiếm lợi nhuận này liên quan đến nguy cơ không có, nó là một hợp đồng tuyệt vời mà tất cả mọi người nào muốn nhận được trong ngày. Điều đó có nghĩa rằng tất cả mọi người sẽ cố gắng để mua hợp đồng, và kết quả là, giá của nó sẽ tăng lên. Chỉ khi giá tăng lên đến 110 sẽ cơ hội lợi nhuận chấm dứt để tồn tại và áp lực mua biến mất. Ngược lại, nếu giá của tương lai hợp đồng là trên 110, nói, tại 111, tất cả mọi người sẽ muốn bán hợp đồng. Bây giờ các Chương 24 bảo hiểm rủi ro với phái sinh tài chính 595 người bán có được $111.000 từ việc bán hợp đồng tương lai nhưng phải trả tiền chỉ $110.000 cho kho bạc trái phiếu mà họ phải cung cấp cho người mua của hợp đồng, và các $1.000 khác biệt là lợi nhuận của họ. Bởi vì lợi nhuận này liên quan đến việc không có rủi ro, thương nhân sẽ tiếp tục bán hợp đồng tương lai cho đến khi giá của nó rơi trở lại đến 110, lúc đó giá có không còn bất kỳ lợi nhuận được thực hiện. Việc loại bỏ riskless lợi nhuận cơ hội trong thị trường tương lai được gọi là arbitrage, và nó đảm bảo rằng giá của một hợp đồng tương lai tại hết hạn bằng giá của underly- ing các tài sản sẽ được chuyển giao. 1 Trang bị với một thực tế là một hợp đồng tương lai tại hết hạn bằng giá của Các tài sản cơ bản, nó là dễ dàng hơn để nhìn thấy những lợi nhuận và mất từ như vậy một con- đường khi lãi suất tỷ giá thay đổi. Khi mức lãi suất đã tăng do đó giá của trái phiếu kho bạc là 110 ngày hết hạn vào cuối ngày, ngày Hợp đồng tương lai trái phiếu kho bạc cũng sẽ có một mức giá của 110. Vì vậy, nếu bạn mua hợp đồng cho 115 trong tháng hai, bạn có một mất 5 điểm, hoặc $5.000 (5% $100,000). Nhưng nếu bạn bán hợp đồng tương lai tại 115 trong tháng hai, sự suy giảm trong giá đến 110 có nghĩa là bạn có một lợi nhuận của 5 điểm, hoặc $5.000. NGƯỜI QUẢN LÝ THỰC HÀNH Bảo hiểm rủi ro với tương lai tài chính Là người quản lý ngân hàng quốc gia đầu tiên, bạn cũng có thể sử dụng tài chính tương lai để hedge nguy cơ tỷ lệ lãi suất trên các cổ phiếu $ 5.000.000 của 6s 2029. Để xem làm thế nào để làm điều này, giả sử rằng Tháng ba năm 2009, 6s 2029 dài- trái phiếu hạn sẽ được giao trong tương lai T-trái phiếu của Chicago Board of Trade hợp đồng hết hạn một năm trong tương lai, tháng 3 năm 2010. Cũng giả sử rằng inter - EST tỷ lệ các trái phiếu dự kiến sẽ vẫn ở 6% trong năm tới vì vậy mà cả hai 6s 2029 và hợp đồng tương lai bán ngang (tức là, các $ 5.000.000 của trái phiếu bán với giá $5 triệu và hợp đồng tương lai $100.000 là bán cho $100,000). Nguyên tắc cơ bản của bảo hiểm rủi ro chỉ ra rằng bạn cần để bù đắp dài vị trí trong các liên kết với một vị trí ngắn, do đó bạn cần phải bán hợp đồng tương lai. Nhưng làm thế nào nhiều hợp đồng bạn nên bán? Số hợp đồng yêu cầu để hedge nguy cơ tỷ lệ lãi suất được tìm thấy bằng cách chia số tài sản được hedged bởi các đô-la các giá trị của từng hợp đồng, như được thể hiện trong phương trình 1 dưới đây. NC = VAJVC (1) nơi NC = số hợp đồng cho hàng rào VA = giá trị của các tài sản VC = giá trị của từng hợp đồng ' Trong thực tế, hợp đồng tương lai đôi khi thiết lập các điều kiện cho thời gian và ném underly - tài sản ing gây ra giá của hợp đồng hết hạn khác với hơi giá của các tài sản nằm bên dưới. Bởi vì sự khác biệt trong giá là rất nhỏ, chúng tôi bỏ qua nó trong chương này. 596 phần 7 quản lý tổ chức tài chính Ví dụ 24.1 bảo hiểm rủi ro với tỷ lệ lãi suất tương lai 6s 2029 là lâu dài trái phiếu sẽ được gửi vào CBT T-trái phiếu hợp đồng tương lai hết hạn một năm trong tương lai tháng 3 năm 2010. Lãi suất trên đây trái phiếu dự kiến sẽ vẫn ở 6% trong năm tới vì vậy mà cả hai các 6s 2029 và hợp đồng tương lai bán ngang. Làm thế nào nhiều hợp đồng phải đầu tiên quốc gia bán cho loại bỏ nguy cơ rủi ro tỷ lệ lãi suất của nó từ của nó $5

Kết quả (Việt) 2:

Chương 24 Hedging với phái sinh tài chính 593 có khả năng tài chính tốt và phải trung thực và sống theo obliga- hợp đồng của nó tions. Bởi vì đây là một quá trình tốn kém và bởi vì tất cả các lựa chọn bất lợi và các vấn đề rủi ro đạo đức được thảo luận trong chương trước áp dụng, rủi ro là một chính rào cản đối với việc sử dụng các hợp đồng kỳ hạn lãi suất. Khi prob- rủi ro vỡ nợ lem được kết hợp với sự thiếu thanh khoản, chúng tôi thấy rằng các hợp đồng này có thể được các hạn chế tính hữu dụng cho các tổ chức tài chính. Mặc dù có một thị trường cho interest- hợp đồng kỳ hạn lãi suất, đặc biệt là ở kho bạc và chứng khoán thế chấp, nó không phải là gần như là lớn như các thị trường tài chính tương lai, mà chúng ta hướng tới. Futures Financial Markets Do rủi ro vỡ nợ và vấn đề thanh khoản trong thị trường về phía trước lãi suất, một giải pháp để bảo hiểm rủi ro rủi ro lãi suất là cần thiết. Giải pháp này đã được cung cấp bởi sự phát triển của hợp đồng tương lai tài chính của Hội đồng Thương mại Chicago start- ing trong năm 1975. Futures tài chính Hợp đồng Hợp đồng tương lai tài chính tương tự như một hợp đồng kỳ hạn lãi suất, mà nó chỉ là một công cụ tài chính phải được giao bởi một bên khác vào một ngày trong tương lai nói. Tuy nhiên, nó khác với một hợp đồng kỳ hạn lãi suất trong một số cách mà khắc phục một số thanh khoản và mặc định những vấn đề của cho- chợ phường. Để hiểu những gì các hợp đồng tài chính tương lai là tất cả về, chúng ta hãy nhìn vào một trong những hợp đồng tương lai được giao dịch nhiều nhất , mà đối với trái phiếu Kho bạc, được giao dịch trên Chicago Board of Trade. (Một minh họa về cách mức giá trên các con- những vùng được trích dẫn có thể được tìm thấy trong các hộp sau Financial News, "Financial Futures. ") Các giá trị hợp đồng là 100,000 $ mệnh giá trái phiếu. Giá được trích dẫn tại các điểm, với mỗi điểm bằng $ 1,000, và những thay đổi nhỏ trong giá là 1/32 của một điểm ($ 31,25). Hợp đồng này quy định rằng các trái phiếu sẽ được chuyển giao phải có ít nhất 15 năm để trưởng thành tại ngày giao hàng (và cũng không thể gọi được, đó là, quy đổi do Kho bạc tùy theo lựa chọn của mình, trong vòng chưa đầy 15 năm). Nếu các trái phiếu kho bạc giao để giải quyết các hợp đồng tương lai có một lãi suất khác biệt ent từ 6% quy định trong hợp đồng tương lai, số lượng trái phiếu được deliv- đến khía cạnh được điều chỉnh để phản ánh sự khác biệt về giá trị giữa các trái phiếu chuyển và các 6% trái phiếu coupon. Phù hợp với các thuật ngữ sử dụng cho hợp đồng kỳ hạn, đặc mối quan hệ, những người đã mua một hợp đồng tương lai và do đó đã đồng ý mua (nhận hàng) của trái phiếu được cho là đã có một vị trí lâu dài, và các bên đã bán một hợp đồng tương lai và do đó đồng ý bán (cung cấp) trái phiếu đã thực hiện một đoạn ngắn vị trí. Để làm cho sự hiểu biết của chúng ta về hợp đồng này cụ thể hơn, chúng ta hãy xem xét những gì sẽ xảy ra khi bạn mua hoặc bán một trong những hợp đồng tương lai trái phiếu Kho bạc. Hãy nói rằng vào ngày 01 tháng 2, bạn bán một hợp đồng $ 100,000 Tháng Sáu với giá 115 (có nghĩa là, $ 115,000). Bằng cách bán hợp đồng này, bạn đồng ý cung cấp 100.000 $ mệnh giá của trái phiếu kho bạc dài hạn để đối tác của hợp đồng vào cuối tháng cho 115.000 $. Bằng cách mua các hợp đồng với giá 115, bên mua đã đồng ý trả $ 115,000 $ 100,000 cho các mệnh giá của trái phiếu khi bạn cung cấp cho họ vào cuối tháng Sáu. Nếu lãi suất trái phiếu dài hạn tăng lên để khi hợp đồng đáo hạn vào cuối tháng Sáu, giá của các trái phiếu này đã giảm xuống còn 110 (100,000 $ 110,000 cho mỗi $ mệnh giá), người mua hợp đồng sẽ mất $ 5000 vì ông hay cô trả 594 Phần 7 Quản lý các tổ chức tài chính SAU NHỮNG TIN TỨC TÀI CHÍNH sffiff Futures tài chính Giá cho hợp đồng tương lai tài chính cho các khoản nợ instru- sở đang được công bố hàng ngày. Trong Wall Street Journal, những giá được tìm thấy trong "Hàng hóa" phần dưới "Lãi suất" tiêu đề của "Futures Giá cả "cột. Một đoạn trích được sao chép ở đây. Tháng Sáu Tháng Chín lãi suất trái phiếu kho bạc (CBT) - 1 $ 00.000; pts. 32nds 100% mở cao Settle Low 123-00 123-17 122-12 122-25 122-15 123-00 121-28 122-08 Thay đổi Mở lãi 3,0 719.746 4,0 29.917 Thông tin cho mỗi hợp đồng được trình bày trong cột, như sau . (The Chicago Board of Trade của hợp đồng giao sau của trái phiếu kho bạc dài hạn trong tháng 6 năm 2010 được sử dụng như là một ví dụ.) mở: Giá mở cửa; mỗi điểm tương ứng với 1000 $ của mặt giá trị gia 123 là $ 123,000 cho các hợp đồng tháng sáu cao: giá giao dịch cao nhất mà Day-123 17/32 là 1 $ 23,53 1 0,25 cho các hợp đồng tháng sáu thấp: giá giao dịch thấp nhất là Day-1 22 1 2/32 là $ 122,375.00 cho các hợp đồng tháng sáu Settle: giá Settlement, giá đóng cửa mà Day- 1 22 25/32 là 1 $ 22,78 1 0,25 cho các hợp đồng tháng sáu Đổi g.diện: Thay đổi trong giá thanh toán từ previ - hại Day giao dịch +3/32 là + $ 93,75 cho tháng sáu hợp đồng mở Lãi Số lượng hợp đồng xuất sắc - 719.746 cho hợp đồng tháng Sáu, với mệnh giá của 71970000000 $ (719.746 X $ 100.000) Nguồn: Wall Street Journal ngày 19 tháng 5 2010 , p. C 9. $ 115,000 cho các trái phiếu nhưng có thể bán chúng chỉ cho giá thị trường 110.000 USD. Nhưng bạn, người bán của hợp đồng, sẽ thu được $ 5.000 (ít hoa hồng và chi phí) bởi vì bây giờ bạn có thể bán trái phiếu cho người mua với giá 115.000 nhưng phải trả tiền chỉ có $ 110,000 cho họ trên thị trường. Nó thậm chí còn dễ dàng hơn để mô tả những gì xảy ra cho các bên đã mua hợp đồng tương lai và những người đã bán các hợp đồng tương lai nếu chúng ta nhận ra thực tế sau đây: Tại ngày hết hạn của hợp đồng tương lai, giá của . Hợp đồng hội tụ đến giá của tài sản cơ sở được giao Để thấy lý do tại sao đây là trường hợp, hãy xem xét những gì sẽ xảy ra vào ngày hết hạn của tháng sáu hợp đồng vào cuối tháng khi giá của $ 100.000 mặt giá trị cơ bản trái phiếu Kho bạc là 110 ($ 110,000). Nếu các hợp đồng tương lai được bán dưới 110, nói rằng, ở 109, một thương nhân có thể mua các hợp đồng cho 109.000 $, đi giao hàng của các trái phiếu, và ngay lập tức bán nó cho $ 110,000, qua đó thu lợi nhuận nhanh chóng $ 1,000. Bởi vì thu lợi nhuận này liên quan đến việc không có rủi ro, nó là một việc tuyệt vời mà mọi người đều muốn nhận được ở trên. Điều đó có nghĩa rằng tất cả mọi người sẽ cố gắng mua các hợp đồng, và kết quả là, giá của nó sẽ tăng lên. Chỉ khi giá tăng lên 110 sẽ lợi nhuận cơ hội chấm dứt để tồn tại và áp lực mua biến mất. Ngược lại, nếu giá của các kỳ hạn hợp đồng là trên 110, nói rằng, tại 111, tất cả mọi người sẽ muốn bán hợp đồng. Bây giờ các Chương 24 Hedging với phái sinh tài chính 595 bán được 111.000 $ từ việc bán các hợp đồng tương lai nhưng phải trả chỉ có $ 110,000 cho các trái phiếu kho bạc mà họ phải cung cấp cho bên mua trong hợp đồng, và sự khác biệt $ 1000 là lợi nhuận của họ. Vì lợi nhuận này liên quan đến việc không có rủi ro, nhà đầu tư sẽ tiếp tục bán các hợp đồng tương lai cho đến khi giá của nó rơi trở lại xuống đến 110, mà giá không còn có bất kỳ lợi nhuận được thực hiện. Việc loại bỏ lợi nhuận không rủi ro cơ hội trong thị trường tương lai được gọi là chênh lệch giá, và nó đảm bảo rằng giá của một hợp đồng tương lai tại hết hạn bằng giá của underly- tài sản ing sẽ được chuyển giao. 1 vũ trang với thực tế là một hợp đồng tương lai tại hết hạn bằng giá của các tài sản cơ bản, nó thậm chí còn dễ dàng hơn để xem ai lợi nhuận và mất từ một con- như đường khi lãi suất thay đổi. Khi lãi suất tăng khi đó giá cả của trái phiếu kho bạc là 110 vào ngày hết hạn vào cuối tháng sáu, tháng sáu hợp đồng tương lai trái phiếu Kho bạc cũng sẽ có một mức giá của 110. Vì vậy, nếu bạn mua các hợp đồng cho 115 trong tháng Hai , bạn có một mất 5 điểm, hoặc $ 5.000 (5% của $ 100,000). Nhưng nếu bạn muốn bán các hợp đồng tương lai tại 115 trong tháng hai, giảm giá đến 110 có nghĩa là bạn có một lợi nhuận của 5 điểm, hoặc $ 5,000. MANAGER thực hành bảo hiểm rủi ro với Futures tài chính Là người quản lý của Ngân hàng Quốc gia Đầu tiên, bạn cũng có thể sử dụng tài chính tương lai để tự bảo hiểm rủi ro lãi suất trên nắm giữ 5 triệu USD của 6s của 2029. Để xem làm thế nào để làm điều này, giả sử rằng tháng 3 năm 2009, các 6s của năm 2029 là dài hạn trái phiếu sẽ được giao trong Hội đồng Chicago về tương lai T-bond Thương mại hết hạn hợp đồng một năm trong tương lai, tháng ba năm 2010. Giả sử rằng các tế tỷ lệ est trên các trái phiếu này dự kiến sẽ vẫn ở mức 6% trong năm tới vì vậy mà cả các 6s của 2029 và các hợp đồng tương lai được bán bằng mệnh giá (tức là, 5 triệu USD trái phiếu được bán với giá 5 triệu USD và hợp đồng 100.000 $ tương lai được bán với giá 100.000 USD). Các nguyên tắc cơ bản của bảo hiểm rủi ro cho thấy rằng bạn cần phải bù đắp dài vị trí trong các trái phiếu này có một vị trí ngắn, vì vậy bạn phải bán các hợp đồng tương lai. Nhưng có bao nhiêu hợp đồng, bạn nên bán? Số lượng hợp đồng cần thiết để tự bảo hiểm rủi ro lãi suất được tìm thấy bằng cách chia số lượng các tài sản được tự bảo hiểm bởi các giá trị đồng đô la của từng hợp đồng, như được thể hiện trong phương trình 1 dưới đây. NC = VAJVC (1) nơi NC = số hợp đồng cho hàng rào VA = giá trị của tài sản VC = giá trị của từng hợp đồng 'Trong thực tế, hợp đồng tương lai đôi khi thiết lập điều kiện cho thời gian và giao hàng của underly- tài sản ing mà làm cho giá của các hợp đồng tại hết hạn vào khác nhau đôi chút từ giá của tài sản cơ bản. Bởi vì sự khác biệt về giá là cực kỳ nhỏ, chúng ta bỏ qua nó trong chương này. 596 Part 7 Quản lý các tổ chức tài chính DỤ 24.1 Hedging với lãi suất Futures Các 6s của 2029 là những trái phiếu dài hạn mà sẽ được chuyển giao trong CBT T -bond hạn hợp đồng hết hạn một năm trong tương lai Tháng Ba năm 2010. Lãi suất của các trái phiếu được dự báo vẫn ở mức 6% trong năm tới để cả người 6s của năm 2029 và hợp đồng tương lai được bán bằng mệnh giá. Làm thế nào nhiều hợp đồng quốc gia đầu tiên phải bán để loại bỏ rủi ro lãi suất của nó từ của nó $ 5