111.6. Sources of Private BenefitsT

111.6. Sources of Private Benefits
Thus far, the analysis has been carried out under the assump-
tion that private benefits of control are a similar proportion of the value of future dividends in all the companies considered. However, this proportion is likely to vary across companies. Unfortunately, it is difficult, if not impossible, to directly measure a company's private benefits. In fact, some corporate benefits are enjoyed exclusively by the management precisely because they cannot be easily measured (and thus claimed) by minority shareholders.
One possible source of private benefits of control is the higher than normal salary that a controlling shareholder might pay to himself. In this case an outsider can easily determine the salary level, but not whether it is excessive. Thus, the board of directors retains a good deal of discretion in deciding the salary. It will not be surprising, then, that the controlling shareholder might use this discretion to his own advantage. Therefore, I will try to identify whether any abnormal level of compensation is reflected in the voting premium. It should be clear that this is not a precise measure of private benefits, but just a proxy for the large share-
holder's ability to allocate corporate resources to his personal advantage.
The summary statistics of the largest shareholder's salary, in thousands of dollars, are contained in Table II. The sources are the proxy statements of each company.19 The average salary paid to the large shareholder is about $356,000 (median $320,000), with the value ranging from zero (the largest shareholder does not hold any compensated position within the company) up to $1,560,000.
Part of the cross-sectional dispersion is certainly attributable to differences in the size of the companies. Size might be relevant for two reasons. Larger companies require more effort (or more valuable talent) to operate. Therefore, a large shareholder who takes an active role in managing a company may legitimately be paid more. In addition, the relative importance of an abnormally high salary depends on the value of the company. For these reasons, before using compensation data as a proxy for the large shareholder's ability to extract corporate resources to his own advantage, I have to make two corrections. I first compute the "abnormal" salary as the residual of a regression of salary on the logarithm of the net annual sales and a time trend. Then, for each company-year I divide these residuals (expressed in millions of dollars) by the total equity Market value. The median value of the excess salary as a percentage of company capitalization is —0.02 percent, with a maximum of 1.9 percent.

Kết quả (Việt) 1:

111.6. các nguồn lợi ích riêngVậy, đến nay, các phân tích đã được thực hiện theo assump-tion rằng các lợi ích riêng của kiểm soát là một tỷ lệ tương tự như các giá trị của các cổ tức trong tương lai trong tất cả các công ty coi là. Tuy nhiên, tỷ lệ này có khả năng khác nhau trên toàn công ty. Thật không may, nó là khó khăn, nếu không phải không thể, để trực tiếp đo lợi ích riêng của công ty. Trong thực tế, một số lợi ích công ty được hưởng độc quyền do quản lý chính xác bởi vì họ không thể được dễ dàng đo (và do đó tuyên bố) bởi cổ đông thiểu số.Một trong những nguồn lợi ích riêng của kiểm soát có thể là cao hơn so với tiền lương bình thường một cổ đông kiểm soát có thể trả tiền cho mình. Trong trường hợp này một người ngoài cuộc có thể dễ dàng xác định mức lương, nhưng không cho dù đó là quá nhiều. Do đó, hội đồng quản trị giữ lại một thỏa thuận tốt về các quyết định trong việc quyết định tiền lương. Nó sẽ không được đáng ngạc nhiên, sau đó, đó là cổ đông kiểm soát có thể sử dụng này theo ý cho lợi ích riêng của mình. Vì vậy, tôi sẽ cố gắng xác định bất kỳ mức độ bất thường của bồi thường được phản ánh trong phí bảo hiểm bầu cử. Nó nên được rõ ràng rằng đây không phải là một biện pháp chính xác của lợi ích tư nhân, nhưng chỉ là một proxy cho phần lớn-chủ sở hữu của các khả năng để phân bổ các nguồn lực doanh nghiệp cho lợi ích cá nhân của mình.The summary statistics of the largest shareholder's salary, in thousands of dollars, are contained in Table II. The sources are the proxy statements of each company.19 The average salary paid to the large shareholder is about $356,000 (median $320,000), with the value ranging from zero (the largest shareholder does not hold any compensated position within the company) up to $1,560,000.Part of the cross-sectional dispersion is certainly attributable to differences in the size of the companies. Size might be relevant for two reasons. Larger companies require more effort (or more valuable talent) to operate. Therefore, a large shareholder who takes an active role in managing a company may legitimately be paid more. In addition, the relative importance of an abnormally high salary depends on the value of the company. For these reasons, before using compensation data as a proxy for the large shareholder's ability to extract corporate resources to his own advantage, I have to make two corrections. I first compute the "abnormal" salary as the residual of a regression of salary on the logarithm of the net annual sales and a time trend. Then, for each company-year I divide these residuals (expressed in millions of dollars) by the total equity Market value. The median value of the excess salary as a percentage of company capitalization is —0.02 percent, with a maximum of 1.9 percent.