where i, k, c, and t represent firm

where i, k, c, and t represent firm, industry, country and year, respectively. Leverage is book (market) leverage, Pyramid is an indicator variable that equals one if a firm is affiliated with a pyramidal group and zero otherwise; Profitability, Tangibility, M/B, and log(Sales) are firm level variables defined in the previous section; η, λ, and θ control for industry, country, and year fixed effects, respectively. Industry is defined at the one-digit SIC level.

The tests are based on the assumption that pyramidal affiliation is exogenous in the relatively short sample period. This assumption is reasonable given that ownership formation is historically determined to a large extent and changes infrequently over time ( La Porta et al., 1999). Nevertheless, it is possible that after conditioning on a host of observable factors, the estimate of the pyramid dummy variable is affected by uncontrolled unobserved firm heterogeneity and/or simultaneity issues. To alleviate these concerns, we use instrument variable estimation and nonparametric matching (see Section 5).
Table 3 reports the estimates of book and market leverage regressions. Following Petersen (2009), the standard errors are adjusted for heteroscedasticity and within firm dependence. The positive and significant estimate of the pyramid dummy in column

(1) suggests that the leverage of pyramidal firms is 5.642 percentage points higher than leverage of the non-pyramidal firms. A similar result is obtained when using market leverage ratio.

The negative coefficient on profitability is consistent with the pecking order hypothesis that more profitable firms have greater amounts of internal funds and thus demand less debt. The coefficient of tangibility has a positive sign, which is consistent with the view that firms with more tangible assets have more debt because tangible assets can serve as collateral. The market-to-book ratio has a negative effect on capital structure, which is consistent with the view that firms with high growth opportunities use less debt. The logarithm of net sales, a proxy for size, is positively related to leverage, suggesting that large firms that are less likely to go bankrupt have higher debt capacity than small firms

Kết quả (Việt) 1:

nơi tôi, k, c, và t đại diện cho công ty, ngành công nghiệp, quốc gia và năm, tương ứng. Đòn bẩy là đòn bẩy cuốn sách (thị trường), kim tự tháp là một biến chỉ báo bằng một nếu một công ty được liên kết với một nhóm kim tự tháp và zero khác; Lợi nhuận, điều hiển nhiên, M/B, và log(Sales) là các công ty cấp biến được xác định trong phần trước; Η, λ, và θ kiểm soát cho ngành công nghiệp, nước, và năm cố định hiệu ứng, tương ứng. Ngành công nghiệp được xác định tại các một chữ số SIC cấp.

các bài kiểm tra được dựa trên giả định rằng kim tự tháp liên kết là ngoại sinh trong khoảng thời gian tương đối ngắn mẫu. Giả định này là hợp lý cho rằng quyền sở hữu hình thành được xác định trong lịch sử đến một mức độ lớn và thay đổi thường xuyên qua thời gian (La Porta et al., 1999). Tuy nhiên, có thể rằng sau khi lạnh trên một loạt các quan sát được các yếu tố, các ước tính của biến giả kim tự tháp bị ảnh hưởng bởi không kiểm soát được hạt công ty heterogeneity và/hoặc nhấn vấn đề. Để làm giảm bớt những mối quan tâm, chúng tôi sử dụng công cụ ước tính biến và phù hợp với nonparametric (xem phần 5).
bảng 3 báo cáo ước tính của cuốn sách và thị trường đòn bẩy regressions. Sau Petersen (2009), lỗi chuẩn được điều chỉnh cho heteroscedasticity và trong công ty phụ thuộc. Các ước tính tích cực và đáng kể của giả kim tự tháp column

(1) cho thấy rằng đòn bẩy của kim tự tháp công ty 5.642 tỷ lệ phần trăm điểm cao hơn các đòn bẩy của các công ty không kim tự tháp. Một kết quả tương tự như thu được khi sử dụng thị trường đòn bẩy tỷ lệ.

Hệ số tiêu cực trên lợi nhuận là phù hợp với các giả thuyết pecking đặt hàng thêm lợi nhuận công ty có một lượng lớn tiền nội bộ và do đó nhu cầu ít hơn nợ. Hệ số điều hiển nhiên có một dấu hiệu tích cực, mà là phù hợp với quan điểm rằng các công ty với nhiều tài sản hữu hình có nhiều khoản nợ vì tài sản hữu hình có thể phục vụ như là tài sản thế chấp. Tỷ lệ cuốn sách thị trường có một tác động tiêu cực trên cơ cấu vốn, là phù hợp với quan điểm rằng các công ty với mức tăng trưởng cao cơ hội sử dụng nợ ít hơn. Logarit của bán hàng net, một proxy cho kích thước, tích cực liên quan đến để tận dụng, cho thấy rằng công ty lớn ít có khả năng phá sản có công suất nợ cao hơn nhỏ công ty

Kết quả (Việt) 2:

nơi i, k, c, và t đại diện cho công ty, công nghiệp, quốc gia và năm, tương ứng. Đòn bẩy là cuốn sách (thị trường) đòn bẩy, Kim tự tháp là một biến chỉ số tương đương với một nếu một công ty liên kết với một nhóm kim tự tháp và không khác; Lợi nhuận, hữu hình, M / B, và đăng nhập (Bán hàng) là các biến cấp độ doanh nghiệp được xác định trong phần trước; η, λ, và kiểm soát θ cho ngành công nghiệp, quốc gia, và năm tác dụng cố định, tương ứng. Ngành công nghiệp được xác định ở cấp SIC một chữ số. Các xét nghiệm này dựa trên giả định rằng liên kết kim tự tháp là ngoại sinh trong thời kỳ mẫu tương đối ngắn. Giả định này là hợp lý cho sự hình thành quyền sở hữu được xác định lịch sử đến một mức độ lớn và thay đổi thường xuyên theo thời gian (La Porta et al., 1999). Tuy nhiên, có thể là sau khi điều trên một loạt các yếu tố có thể quan sát, ước tính của các biến giả kim tự tháp bị ảnh hưởng bởi vấn đề không kiểm soát được đồng thời không đồng nhất công ty không quan sát và / hoặc. Để giảm bớt những mối quan tâm, chúng tôi sử dụng công cụ dự toán biến và kết hợp nonparametric (xem Phần 5). Bảng 3 báo cáo dự toán của cuốn sách và hồi quy đòn bẩy thị trường. Sau Petersen (2009), sai số chuẩn được điều chỉnh cho heteroscedasticity và trong sự phụ thuộc công ty. Ước tính tích cực và quan trọng của giả kim tự tháp trong cột (1) cho thấy rằng các đòn bẩy của các công ty kim tự tháp cao hơn đòn bẩy của các công ty không kim tự tháp 5,642 điểm phần trăm. Một kết quả tương tự thu được khi sử dụng tỷ lệ đòn bẩy thị trường. Hệ số tiêu cực đến lợi nhuận phù hợp với giả thuyết trật tự trong các doanh nghiệp có lợi nhuận hơn có số lượng lớn hơn của các quỹ nội bộ và do đó đòi hỏi ít nợ. Hệ số hữu hình có một dấu hiệu tích cực, phù hợp với quan điểm rằng các công ty có tài sản hữu hình hơn có nợ nhiều hơn vì tài sản hữu hình có thể phục vụ như là tài sản thế chấp. Tỷ lệ thị trường-to-cuốn sách có ảnh hưởng tiêu cực về cơ cấu vốn, phù hợp với quan điểm rằng các công ty có cơ hội tăng trưởng cao sử dụng ít nợ. Logarit của doanh thu thuần, đại diện cho kích thước, là tích cực liên quan đến đòn bẩy, cho thấy rằng các công ty lớn mà ít có khả năng bị phá sản có khả năng vay nợ cao hơn so với các công ty nhỏ