In this paper, we first show that f

In this paper, we first show that firm characteristics that are found to affect the capital structure decisions of public-listed
firms in developed countries appear to have similar effects on the debt financing decisions of non-listed firms in China.
Moreover, we show that ownership structures and the quality of the institutional framework clearly matter in explaining
Chinese firms’ capital structure policies. State ownership is positively associated with leverage and firms’ access to long-term
debt, while firm foreign ownership is negatively associated with all of our measures of leverage. Firms in better developed
regions are found to be associated with a lower likelihood of employing long-term debt, suggesting the availability of alternative financing channels and a tightening of lending standards under the banking reform. The combination of ownership
and institutional factors explains up to one-third (one-half) of the total variation in leverage (access to long-term debt) decisions. Further, we present fresh evidence on the interaction between ownership structures and institutions in affecting capital structure decisions: state ownership is only significantly and positively associated with total and short-term debt in less
Table 5(continued)
Large Medium Small Small
Quintile 5 Quintile 3 Quintile 1
Institutional factor
Marketization 0.001 0.003 0.009 0.012
*
0.007 0.006
[0.693] [0.511] [0.161] [0.062] [0.304] [0.298]
Number of observations 18,221 41,031 357,806 71,560 71,557 71,564
R
2
0.119 0.106 0.099 0.107 0.111 0.096
Panel D: explaining the probability of having long-term debt, grouped by firm size
Firm characteristics
Firm size 0.052
***
0.042
***
0.040
***
0.056
***
0.030
***
0.018
***
[0.000] [0.000] [0.000] [0.000] [0.008] [0.003]
Profitability 0.359
***
0.473
***
0.097
**
0.117
**
0.081 0.042
[0.001] [0.000] [0.033] [0.025] [0.132] [0.416]
Asset tangibility 0.208
***
0.227
***
0.195
***
0.255
***
0.178
***
0.164
***
[0.000] [0.000] [0.000] [0.000] [0.000] [0.000]
Asset maturity 0.013
*
0.011 0.006 0.004 0.007 0.049
***
[0.051] [0.163] [0.339] [0.534] [0.472] [0.000]
Industry concentration 4.307
***
3.002
***
2.101
***
2.515
***
2.420
***
0.870
[0.006] [0.001] [0.007] [0.000] [0.006] [0.402]
Industry average frequency 0.168
*
0.380
***
0.494
***
0.512
***
0.579
***
0.318
***
[0.060] [0.000] [0.000] [0.000] [0.000] [0.000]
Ownership structures
State ownership 0.109
***
0.109
***
0.098
***
0.044
**
0.080
***
0.098
***
[0.000] [0.000] [0.000] [0.016] [0.000] [0.000]
Foreign ownership 0.446
***
0.383
***
0.172
***
0.194
***
0.172
***
0.175
***
[0.000] [0.000] [0.000] [0.000] [0.000] [0.000]
Institutional factor
Marketization 0.030
***
0.029
***
0.038
***
0.027
***
0.039
***
0.043
***
[0.000] [0.000] [0.000] [0.001] [0.000] [0.000]
Number of observations 18,221 41,031 357,806 71,560 71,557 71,564
PseudoR
2
0.201 0.116 0.064 0.061 0.067 0.064
This table reports results from regressions of capital structure variables on firm characteristics, and ownership and institutional variables, grouped by firm
size. Our sample contains the population of manufacturing firms tracked by the NBS for the period 2000–2004. We drop observations with negative values
of total assets, total liabilities, and sales, and winsorize all firm-level variables at the 1% level in both tails of the distribution. Our final sample has 417,068
firm-year observations. There are three firm size categories: large, medium, and small. We further divide the small size category into five groups according
to sales quintiles. LEV is measured as the ratio of total liabilities over total assets. STD is the ratio of short-term liabilities over total assets. The LTD dummy
is set equal to one if the firm has long-term liabilities, and zero otherwise. Firm size is the natural logarithm of annual sales measured in millions of 2003
RMB Yuan. Profitability is earnings before tax divided by total assets adjusted by the industry median. Asset tangibility is total fixed assets divided by total
assets. Asset maturity is the sum of (current assets/total assets)(current assets/cost of goods sold) and (fixed assets/total assets)(fixed assets/
depreciation), divided by 1000. Industry-level leverage measures are based on 2-digit SIC code and computed yearly. Industry concentration is the
Herfindahl index using firm sales. State ownership is the fraction of paid-in-capital contributed by the state. Foreign ownership is the fraction of paid-incapital contributed by foreign investors. The marketization index captures the regional institutional development and is fromFan and Wang (2004). The Fan
and Wang data is available for 1998–1999 and 2001–2002. We use the average of the 1999 and 2001 indices for our firms in 2000, and use the values of
2002 indices for our firms in years 2002–2004. Year dummies are included in each regression but not reported. The reportedP-values, below the coefficient
estimates in brackets, are based on White heteroscedasticity-consistent standard errors adjusted to account for possible correlation within a province
cluster. Panel A reports the summary statistics for different size sub-samples. Mean and median (in parenthesis) are reported. Panel B presents the
regression results using LEV as the dependent variable. Panel C presents the regression results using STD as the dependent variable. Panel D reports the
marginal effects of a probit regression using the LTD dummy as the dependent variable.
*
Statistical significance at the 10% level.
**
Statistical significance at the 5% level.
***
Statistical significance at the 1% level.
K. Li et al. / Journal of Comparative Economics 37 (2009) 471–490 487
developed regions. Finally, we show that state-owned firms’ easy access to long-term debt is positively associated with longterm investment and negatively associated with firm performance.
Our paper has the following policy implications. First, it provides evidence that non-listed Chinese firms employ too much
short-term debt. Second, the paper shows that state ownership has an important role in financial leverage, and that better
institutional development limits the role of state ownership in Chinese firms’ capital structure decisions. Third, the results
suggest that, in the course of current banking reforms, banks have begun to apply economic criteria to a greater extent in
their lending decisions. Nonetheless, effective policies are called for to lengthen debt maturity for all firms. Finally, policies
that encourage the development of Chinese stock markets will help to diversify funding needs and hence facilitate the banking reform.

Kết quả (Việt) 1:

Trong bài báo này, chúng tôi lần đầu tiên cho công ty đó cấu trúc đặc điểm được tìm thấy ảnh hưởng đến thủ phủ quyết định của đã xếp hạng khu vực
công ty trong nước phát triển xuất hiện để có tác dụng tương tự như trên các khoản nợ tài chính quyết định của công ty không liệt kê ở Trung Quốc.
hơn nữa, chúng tôi cho rằng quyền sở hữu cấu trúc và chất lượng của các khuôn khổ thể chế rõ ràng quan trọng trong việc giải thích
Công ty Trung Quốc cơ cấu vốn chính sách. Quyền sở hữu nhà nước là tích cực liên kết với đòn bẩy và công ty sử dụng tin dự báo thủy văn hạn dài
nợ, trong khi công ty sở hữu nước ngoài là tiêu cực liên kết với tất cả chúng tôi biện pháp của đòn bẩy. Công ty trong phát triển tốt hơn
khu vực được tìm thấy là liên kết với một khả năng thấp sử dụng nợ dài hạn, cho thấy sự sẵn có của kênh tài chính thay thế và một thắt chặt của các tiêu chuẩn cho vay dưới cải cách ngân hàng. Sự kết hợp của quyền sở hữu
và tổ chức các yếu tố giải thích lên đến một phần ba (một nửa) của tất cả các biến thể trong các quyết định tận dụng (truy cập vào nợ dài hạn). Hơn nữa, hiện nay tươi bằng chứng về sự tương tác giữa cấu trúc quyền sở hữu và các tổ chức trong ảnh hưởng đến quyết định cơ cấu vốn: quyền sở hữu nhà nước chỉ là một cách đáng kể và tích cực liên kết với tất cả và ngắn hạn nợ trong ít
5 bàn (tiếp tục)
lớn phương tiện nhỏ nhỏ
Quintile 5 Quintile 3 Quintile 1
tổ chức yếu tố
sự 0,001 0.003 0.009 0.012
*
0,007 0,006
[0.693] [0.511] [0.161] [0,062] [0.304] [0.298]
số lượng quan sát 18,221 41,031 357,806 71,560 71,557 71, 564
R
2
0.119 0.106 0.099 0.107 0.111 0.096
bảng D: giải thích xác suất của việc có nợ dài hạn, được nhóm lại theo công ty kích thước
công ty đặc điểm
công ty kích thước 0.052
***
0.042
***
0,040
***
0.056
***
0.030
***
0.018
***
[0,000] [0,000] [0,000] [0,000] [0.008] [0.003]
lợi nhuận 0.359
***
0.473

0.097
**
0,117
**
0.081 0.042
[0,001] [0,000] [0.033] [0.025] [0.132] [0.416]
tài sản điều hiển nhiên 0.208
***
0.227
***
0.195
***
0.255
***
0.178
***
0.164
***
[0,000] [0,000] [0,000] [0,000] [0,000] [0,000]
tài sản kỳ hạn thanh toán 0.013
*
0.011 0,006 0,007 0.004 0.049
***
[0.051] [0.163] [0.339] [0.534] [0.472] [0,000]
ngành công nghiệp tập trung 4.307
***
3.002
***
2.101
***
2.515
***
2.420
***
0.870
[0,006] [0,001] [0,007] [0,000] [0,006] [0.402]
ngành công nghiệp trung bình là tần số 0.168
*
0.380
***
0.494
***
0.512
***
0.579
***
0.318
***
[0.060] [0,000] [0,000] [0,000] [0,000] [0,000]
quyền sở hữu cấu trúc
nhà nước sở hữu 0.109
***
0.109
***
0.098
***
0.044
**
0.080
***
0.098
***
[0,000] [0,000] [0,000] [0.016] [0,000] [0,000]
sở hữu nước ngoài 0.446
***
0.383
***
0.172
***
0.194
***
0.172
***
0.175
***
[0,000] [0,000] [0,000] [0,000] [0,000] [0,000]
tổ chức yếu tố
sự 0.030
***
0,029
***
0,038
***
0,027
***
0.039
***
0.043
***
[0,000] [0,000] [0,000] [0,001] [0,000] [0,000]
số lượng quan sát 18,221 41,031 357,806 71,560 71,557 71, 564
PseudoR
2
0.201 0.116 0.064 0.061 0.067 0.064
Này bảng báo cáo kết quả từ regressions của cơ cấu vốn biến vào đặc điểm công ty, và quyền sở hữu và các thể chế biến, được nhóm lại theo công ty
kích thước. Mẫu của chúng tôi có dân số sản xuất công ty theo dõi bởi các NBS trong giai đoạn 2000-2004. Chúng tôi thả các quan sát với giá trị tiêu cực
tổng tài sản, tổng nguồn vốn và doanh thu, và winsorize tất cả các biến công ty cấp ở mức 1% trong cả hai đuôi của bản phân phối. Mẫu của chúng tôi cuối cùng đã 417, 068
công ty năm quan sát. Có ba loại công ty kích thước: lớn, vừa và nhỏ. Chúng tôi tiếp tục phân chia các loại kích thước nhỏ vào năm nhóm theo
để bán hàng quintiles. BUNGARI đo bằng tỷ lệ tổng nguồn vốn trong tổng tài sản. STD là tỉ lệ ngắn hạn trách nhiệm pháp lý trên tất cả tài sản. LTD dummy
được thiết lập bằng 1 nếu công ty có trách nhiệm pháp lý lâu dài, và 0 nếu không. Công ty kích thước là logarit tự nhiên của doanh thu hàng năm đo trong hàng triệu năm 2003
RMB Yuan. Lợi nhuận là khoản thu nhập trước thuế chia tổng tài sản điều chỉnh bởi ngành công nghiệp trung bình. Tài sản điều hiển nhiên là tất cả các tài sản cố định chia cho tổng số
tài sản. Tài sản kỳ hạn thanh toán là tổng (tài sản hiện tại/Tổng tài sản) (tài sản hiện tại/chi phí của hàng hóa bán) và (cố định tài sản/Tổng tài sản) (cố định tài sản /
khấu hao), chia 1000. Ngành công nghiệp cấp đòn bẩy các biện pháp được dựa trên 2 chữ số SIC mã và tính toán hàng năm. Ngành công nghiệp tập trung là các
Herfindahl chỉ mục bằng cách sử dụng công ty bán hàng. Quyền sở hữu nhà nước là phần trả tiền-trong-vốn góp của nhà nước. Quyền sở hữu nước ngoài là các phần của thanh toán-incapital đóng góp của các nhà đầu tư nước ngoài. Chỉ số sự nắm bắt sự phát triển thể chế khu vực và là fromFan và Wang (năm 2004). Các fan hâm mộ
và Wang dữ liệu có sẵn cho năm 1998-1999 và 2001-2002. Chúng tôi sử dụng mức trung bình năm 1999 và năm 2001 của chỉ số cho các công ty của chúng tôi vào năm 2000, và sử dụng các giá trị của
2002 chỉ số cho các công ty của chúng tôi trong năm 2002-2004. Năm núm vú cao su được bao gồm trong mỗi hồi quy nhưng không được báo cáo. Các reportedP-giá trị, bên dưới các hệ số
ước tính trong ngoặc đơn, Dựa trên trắng heteroscedasticity phù hợp tiêu chuẩn lỗi điều chỉnh vào tài khoản cho các tương quan có thể trong một tỉnh
cụm. Bảng A báo cáo thống kê tóm tắt cho kích thước khác nhau phụ mẫu. Có ý nghĩa và trung bình (trong ngoặc đơn) được báo cáo. Bảng B trình bày các
hồi quy kết quả bằng cách sử dụng BUNGARI như là phụ thuộc vào biến. Bảng C trình bày kết quả hồi quy sử dụng STD như là phụ thuộc vào biến. Bảng D báo cáo các
các hiệu ứng biên của một hồi quy probit bằng cách sử dụng LTD dummy là phụ thuộc vào biến.
*
ý nghĩa thống kê ở cấp độ 10%.
**
ý nghĩa thống kê tại mức 5%.
***
ý nghĩa thống kê ở cấp độ 1%.
K. Li et al. / tạp chí của so sánh kinh tế 37 (2009) 471-490 487
vùng phát triển. Cuối cùng, chúng tôi thấy rằng nhà nước thuộc sở hữu công ty thuận dài hạn nợ tích cực liên kết với đầu tư dài hạn và tiêu cực liên kết với công ty hiệu suất.
giấy của chúng tôi có ý nghĩa chính sách sau đây. Đầu tiên, nó cung cấp bằng chứng rằng Trung Quốc phòng không liệt kê công ty sử dụng quá nhiều
tin dự báo thủy văn hạn ngắn nợ. Thứ hai, giấy cho thấy rằng quyền sở hữu nhà nước có một vai trò quan trọng trong đòn bẩy tài chính, và tốt hơn đó
phát triển thể chế giới hạn vai trò của quyền sở hữu nhà nước trong các công ty Trung Quốc cơ cấu vốn quyết định. Thứ ba, kết quả
đề nghị rằng, trong quá trình hiện tại cuộc cải cách ngân hàng, ngân hàng đã bắt đầu áp dụng các tiêu chí kinh tế đến một mức độ lớn hơn trong
quyết định cho vay của họ. Tuy nhiên, chính sách có hiệu quả được kêu gọi để kéo dài kỳ hạn thanh toán nợ cho tất cả các công ty. Cuối cùng, chính sách
mà khuyến khích sự phát triển của Trung Quốc chứng khoán thị trường sẽ giúp đỡ để đa dạng hóa nhu cầu tài trợ và do đó tạo thuận lợi cho cải cách ngân hàng.