Why Do Companies Issue Convertibles

Why Do Companies Issue Convertibles?
You are approached by an investment banker who is anxious to persuade your company to issue a convertible bond with a conversion price set somewhat above the current stock price. She points out that investors would be prepared to accept a lower yield on the convertible, so that it is “cheaper” debt than a straight bond.27 You observe that if your company’s stock performs as well as you expect, investors will convert the bond. “Great,” she replies, “in that case you will have sold shares at a much better price than you could sell them for today. It’s a win-win opportunity.”
Is the investment banker right? Are convertibles “cheap debt”? Of course not. They are a package of a straight bond and an option. The higher price that investors are prepared to pay for the convertible represents the value that they place on the option. The convertible is “cheap” only if this price overvalues the option.
What then of the other argument, that the issue represents a deferred sale of common stock at an attractive price? The convertible gives investors the right to buy stock by giving up a bond.28 Bondholders may decide to do this, but then again they may not. Thus issue of a convertible bond may amount to a deferred stock issue. But if the firm needs equity capital, a convertible issue is an unreliable way of getting it.
John Graham and Campbell Harvey surveyed companies that had seriously considered issuing convertibles. In 58% of the cases management considered convertibles an inexpen- sive way to issue “delayed” common stock. Forty-two percent of the firms viewed convert- ibles as less expensive than straight debt.29 Taken at their face value, these arguments don’t

26 The financial manager might delay calling if interest payments on the convertible are less than the extra dividends that would be paid after conversion. This delay would reduce cash payments to bondholders. Nothing is lost if the financial manager calls on the way down. Note that investors may convert voluntarily if they would thereby increase their income.
27 She might even point out to you that in 2002 several Japanese companies issued convertible bonds at a negative yield. Investors actually paid the companies to hold their debt.
28 That is much the same as already having the stock together with the right to sell it for the convertible’s bond value. In other words, instead of thinking of a convertible as a bond plus a call option, you could think of it as the stock plus a put option. Now you can see why it is wrong to think of a convertible as equivalent to the sale of stock; it is equivalent to the sale of both stock and a put option. If there is any possibility that investors will want to hold onto their bond, that put option has value.
29 See J. R. Graham and C. R. Harvey, “The Theory and Practice of Finance: Evidence from the Field,” Journal of Financial Economics
61 (2001), pp. 187–243.


make sense. But we suspect that these phrases encapsulate some more complex and rational motives.
Notice that convertibles tend to be issued by the smaller and more speculative firms. They are almost invariably unsecured and generally subordinated. Now put yourself in the position of a potential investor. You are approached by a firm with an untried product line that wants to issue some junior unsecured debt. You know that if things go well, you will get your money back, but if they do not, you could easily be left with nothing. Since the firm is in a new line of business, it is difficult to assess the chances of trouble. Therefore you don’t know what the fair rate of interest is. Also, you may be worried that once you have made the loan, management will be tempted to run extra risks. It may take on additional senior debt, or it may decide to expand its operations and go for broke on your money. In fact, if you charge a very high rate of interest, you could be encouraging this to happen.
What can management do to protect you against a wrong estimate of the risk and to assure you that its intentions are honorable? In crude terms, it can give you a piece of the action. You don’t mind the company running unanticipated risks as long as you share in the gains as well as the losses.30 Convertible securities make sense whenever it is unusually costly to assess the risk of debt or whenever investors are worried that management may not act in the bondholders’ interest.31
The relatively low coupon rate on convertible bonds may also be a convenience for rap- idly growing firms facing heavy capital expenditures.32 They may be willing to provide the conversion option to reduce immediate cash requirements for debt service. Without that option, lenders might demand extremely high (promised) interest rates to compensate for the probability of default. This would not only force the firm to raise still more capital for
debt service but also increase the risk of financial distress. Paradoxically, lenders’ attempts to protect the

Kết quả (Việt) 1:

Tại sao Do công ty phát hành Convertibles?Bạn đang tiếp cận bởi một chủ ngân hàng đầu tư là lo âu để thuyết phục công ty của bạn để phát hành một trái phiếu chuyển đổi với bộ chuyển đổi giá hơi ở trên giá cổ phiếu hiện tại. Cô chỉ ra rằng các nhà đầu tư sẽ được chuẩn bị sẵn sàng để chấp nhận một năng suất thấp trên chuyển đổi, do đó nó là nợ "rẻ" hơn so với một bond.27 thẳng bạn quan sát rằng nếu cổ phiếu của công ty thực hiện tốt như bạn mong đợi, nhà đầu tư sẽ chuyển đổi trái phiếu. "Rất lớn," cô trả lời, "trong trường hợp đó bạn sẽ có bán cổ phần tại một giá tốt hơn nhiều hơn bạn có thể bán chúng cho ngày hôm nay. Đó là một cơ hội chiến thắng-thắng".Là quyền chủ ngân hàng đầu tư? Là convertibles "rẻ tiền nợ"? Tất nhiên là không rồi. Họ là một gói phần mềm của một trái phiếu thẳng và một tùy chọn. Mức giá cao hơn các nhà đầu tư đang chuẩn bị để trả tiền cho chuyển đổi để đại diện cho các giá trị mà họ đặt vào tùy chọn. Chuyển đổi là "giá rẻ" chỉ nếu mức giá này overvalues tùy chọn.Điều gì sau đó của các đối số khác, vấn đề đại diện cho một bán trả chậm của cổ phiếu phổ thông tại một mức giá hấp dẫn? Chuyển đổi để cung cấp cho nhà đầu tư quyền mua cổ phiếu bằng cách đưa lên một bond.28 Bondholders có thể quyết định làm điều này, nhưng sau đó một lần nữa họ có thể không. Do đó vấn đề của một trái phiếu chuyển đổi có thể số tiền đến một vấn đề chứng khoán bị trì hoãn. Nhưng nếu các công ty cần vốn chủ sở hữu vốn, một vấn đề chuyển đổi một cách không đáng tin cậy để nhận được nó.John Graham và Campbell Harvey khảo sát công ty đã nghiêm túc xem xét ban hành convertibles. 58% các trường hợp quản lý coi là convertibles một cách inexpen-sive để phát hành cổ phiếu phổ thông "trì hoãn". Bốn mươi hai phần trăm của các công ty xem chuyển đổi ibles như ít tốn kém hơn so với thẳng debt.29 Taken giá trị mặt của họ, các đối số không26 người quản lý tài chính có thể trì hoãn gọi nếu thanh toán lãi suất trên chuyển đổi có ít hơn các cổ tức phụ sẽ được trả sau khi chuyển đổi. Sự trì hoãn này sẽ làm giảm các khoản thanh toán bằng tiền mặt để bondholders. Không có gì là bị mất nếu người quản lý tài chính các cuộc gọi trên đường. Lưu ý rằng các nhà đầu tư có thể chuyển đổi một cách tự nguyện nếu họ do đó sẽ làm tăng thu nhập của họ.27 cô ấy có thể thậm chí chỉ ra cho bạn trong năm 2002 nhiều công ty Nhật bản phát hành các trái phiếu chuyển đổi tại một năng suất tiêu cực. Nhà đầu tư thực sự trả tiền công ty giữ nợ của họ.28 là nhiều giống như đã có các cổ phiếu cùng với quyền bán nó cho chuyển đổi trái phiếu giá trị. Nói cách khác, thay vì suy nghĩ của một chuyển đổi như là một mối quan hệ cộng với tùy chọn cuộc gọi, bạn có thể nghĩ về nó như là các cổ phiếu cộng với một tùy chọn đặt. Bây giờ bạn có thể thấy tại sao nó sai để suy nghĩ của một chuyển đổi như là tương đương với việc bán cổ phiếu; nó là tương đương với việc bán cổ phần và một tùy chọn đặt. Nếu có bất kỳ khả năng rằng các nhà đầu tư sẽ muốn giữ chặt trái phiếu của họ, đặt tùy chọn có giá trị.29 xem J. R. Graham và C. R. Harvey, "lý thuyết và thực hành tài chính: bằng chứng từ lĩnh vực này," các tạp chí kinh tế tài chính61 (2001), trang 187-243. làm cho tinh thần. Nhưng chúng tôi nghi ngờ rằng những cụm từ này gói gọn một số động cơ phức tạp hơn và hợp lý.Chú ý rằng convertibles có xu hướng được cấp bởi các công ty nhỏ hơn và nhiều suy đoán. Họ là gần như không thay đổi, không có bảo đảm và nói chung phụ thuộc. Bây giờ đặt mình vào vị trí của một nhà đầu tư tiềm năng. Bạn đang tiếp cận bởi một công ty với một dòng sản phẩm chưa thử mà muốn phát hành một số nợ không có bảo đảm cơ sở. Bạn biết rằng nếu mọi thứ đi tốt, bạn sẽ nhận được tiền của bạn trở lại, nhưng nếu họ không, bạn có thể dễ dàng được trái với không có gì. Kể từ khi các công ty trong một dòng mới của doanh nghiệp, nó là khó khăn để đánh giá nguy cơ gặp rắc rối. Do đó bạn không biết những gì tỷ lệ công bằng lãi suất. Ngoài ra, bạn có thể lo lắng rằng một khi bạn đã thực hiện các khoản cho vay, quản lý sẽ bị cám dỗ để chạy những rủi ro phụ. Nó có thể mang bổ sung cao cấp nợ, hoặc nó có thể quyết định mở rộng hoạt động của mình và đi phá vỡ trên tiền của bạn. Trong thực tế, nếu bạn tính phí một tỷ lệ lãi suất rất cao, bạn có thể khuyến khích điều này xảy ra.Có thể quản lý làm gì để bảo vệ bạn chống lại một ước tính sai các rủi ro và đảm bảo với bạn rằng mình đang có ý định danh? Trong điều kiện thô, nó có thể cung cấp cho bạn một mảnh hành động. Bạn không nhớ công ty hoạt động rủi ro unanticipated miễn là bạn chia sẻ trong các lợi ích cũng như chứng khoán Convertible losses.30 làm cho tinh thần bất cứ khi nào nó là bất thường tốn kém để đánh giá rủi ro của khoản nợ hoặc bất cứ khi nào nhà đầu tư đang lo lắng rằng quản lý có thể không hoạt động trong bondholders' interest.31Phiếu giảm giá tương đối thấp tỷ lệ chuyển đổi trái phiếu cũng có thể thuận tiện cho rap-nguyên nhân phát triển công ty phải đối mặt với expenditures.32 vốn nặng họ có thể sẵn sàng để cung cấp các tùy chọn chuyển đổi để giảm tiền mặt ngay lập tức yêu cầu cho dịch vụ nợ. Nếu không có tùy chọn đó, người cho vay có thể yêu cầu cực kỳ (đã hứa) lãi suất cao để bù đắp cho xác suất mặc định. Điều này sẽ không chỉ buộc các công ty tăng vốn vẫn nhiều hơn choDịch vụ nợ mà còn tăng nguy cơ tai nạn tài chính. Nghịch lý, cho vay nhằm bảo vệ các

Kết quả (Việt) 2:

Tại sao công ty Đỗ Issue mui?
Bạn được tiếp cận bởi một ngân hàng đầu tư là người lo lắng để thuyết phục công ty của bạn để phát hành trái phiếu chuyển đổi với giá chuyển đổi nằm hơi cao hơn giá cổ phiếu hiện tại. Bà chỉ ra rằng các nhà đầu tư sẽ được chuẩn bị để chấp nhận một năng suất thấp hơn trên chuyển đổi, do đó nó là nợ "rẻ" hơn một bond.27 thẳng Bạn quan sát rằng nếu cổ phiếu của công ty bạn hoạt động tốt như bạn mong đợi, nhà đầu tư sẽ chuyển đổi trái phiếu . "Tuyệt," cô trả lời, "trong trường hợp đó bạn sẽ đã bán cổ phiếu ở một mức giá tốt hơn nhiều hơn bạn có thể bán chúng cho ngày hôm nay. Đó là một cơ hội giành chiến thắng-thắng. "
Là ngân hàng đầu tư phải không? Là mui "nợ giá rẻ"? Tất nhiên là không. Họ là một gói phần mềm của một trái phiếu thẳng và một tùy chọn. Giá cao hơn các nhà đầu tư sẵn sàng trả cho chuyển đổi đại diện cho các giá trị mà họ đặt vào tùy chọn. Việc chuyển đổi là "giá rẻ" chỉ nếu giá này overvalues tùy chọn.
Điều gì sau đó của các đối số khác, rằng vấn đề này đại diện cho một bán chậm cổ phiếu phổ thông với giá cả hấp dẫn? Việc chuyển đổi cho các nhà đầu tư có quyền mua cổ phiếu bằng cách đưa ra một Trái chủ bond.28 có thể quyết định làm điều này, nhưng sau đó một lần nữa họ có thể không. Như vậy vấn đề của trái phiếu chuyển đổi có thể dẫn tới một hành cổ phiếu trả chậm. Nhưng nếu công ty cần vốn, một vấn đề chuyển đổi một cách đáng tin cậy của nó nhận được.
John Graham và Campbell Harvey các công ty được khảo sát đã nghiêm túc xem xét việc ban hành mui. Trong 58% các trường hợp quản lý coi mui một cách sive inexpen- phát hành "trì hoãn" cổ phiếu phổ thông. Bốn mươi hai phần trăm của các doanh nghiệp xem ibles convert- như ít tốn kém hơn so với debt.29 thẳng Chụp tại giá trị khuôn mặt của họ, những lập luận này không

26 Người quản lý tài chính có thể trì hoãn gọi nếu thanh toán lãi suất trên chuyển đổi là ít hơn so với cổ tức thêm rằng sẽ được trả sau khi chuyển đổi. Sự chậm trễ này sẽ làm giảm thanh toán bằng tiền mặt cho các trái chủ. Không có gì bị mất nếu người quản lý tài chính kêu gọi các con đường xuống. Lưu ý rằng các nhà đầu tư có thể chuyển đổi tự nguyện nếu họ do đó sẽ làm tăng thu nhập của họ.
27 Cô thậm chí có thể chỉ ra cho bạn biết rằng vào năm 2002 một số công ty Nhật Bản đã ban hành trái phiếu chuyển đổi một lượng tiêu cực. Các nhà đầu tư thực tế đã trả công ty để giữ nợ của họ.
28 Đó là nhiều giống như đã có chứng khoán cùng với quyền bán nó cho giá trị trái phiếu của chuyển đổi. Nói cách khác, thay vì suy nghĩ của một chuyển đổi như một trái phiếu cộng với một lựa chọn cuộc gọi, bạn có thể nghĩ về nó như là chứng khoán cộng với một quyền chọn bán. Bây giờ bạn có thể thấy lý do tại sao nó là sai lầm khi nghĩ của một chuyển đổi là tương đương với việc bán chứng khoán; nó tương đương với việc bán cả cổ phiếu và quyền chọn bán. Nếu có bất kỳ khả năng rằng các nhà đầu tư sẽ muốn giữ lại trái phiếu của họ, mà đặt tùy chọn có giá trị.
29 Xem JR Graham và CR Harvey, "Lý thuyết và Thực hành Tài chính: chứng từ thực địa", Tạp chí Kinh tế tài chính
61 (2001 ), pp. 187-243.


có ý nghĩa. Nhưng chúng tôi cho rằng những cụm từ gói gọn một số động cơ phức tạp hơn và hợp lý.
Chú ý rằng mui có xu hướng được phát hành bởi các công ty nhỏ hơn và đầu cơ nhiều hơn. Họ là hầu như luôn đảm bảo và thường trực thuộc. Bây giờ đặt mình vào vị trí của một nhà đầu tư tiềm năng. Bạn được tiếp cận bởi một công ty với một dòng sản phẩm chưa được thử nghiệm mà muốn phát hành một số nợ không có bảo đảm cơ sở. Bạn biết rằng nếu mọi thứ diễn ra tốt đẹp, bạn sẽ nhận được tiền của bạn trở lại, nhưng nếu họ không, bạn có thể dễ dàng được trái với không có gì. Kể từ khi công ty đang ở trong một dòng mới của doanh nghiệp, nó là khó khăn để đánh giá nguy cơ gặp rắc rối. Vì vậy, bạn không biết những gì tỷ lệ hợp lý của lãi suất là. Ngoài ra, bạn có thể lo lắng rằng một khi bạn đã thực hiện các khoản vay, quản lý sẽ bị cám dỗ để chạy các rủi ro thêm. Nó có thể mất trên nợ cao cấp bổ sung, hoặc nó có thể quyết định mở rộng hoạt động của mình và đi cho phá về tiền của bạn. Trong thực tế, nếu bạn tính một tỷ lệ rất cao quan tâm, bạn có thể khuyến khích điều này xảy ra.
Điều gì có thể quản lý nào để bảo vệ bạn chống lại một ước tính sai về rủi ro và đảm bảo với bạn rằng ý định của nó là danh dự? Trong điều kiện thô, nó có thể cung cấp cho bạn một mảnh của hành động. Bạn không nhớ các công ty chạy các rủi ro không lường trước được, miễn là bạn chia sẻ những lợi ích cũng như các losses.30 chứng khoán Convertible có ý nghĩa khi nó là tốn kém một cách bất thường để đánh giá nguy cơ nợ hoặc bất cứ khi nào các nhà đầu tư đang lo lắng rằng việc quản lý có thể không hoạt động trong interest.31 của trái chủ
các lãi suất tương đối thấp của trái phiếu chuyển đổi cũng có thể là một thuận lợi cho các công ty phát triển rap- yên đối mặt với expenditures.32 vốn nặng Họ có thể sẵn sàng để cung cấp các tùy chọn chuyển đổi để giảm nhu cầu tiền mặt ngay lập tức để trả nợ. Nếu không có tùy chọn đó, người cho vay có thể yêu cầu mức lãi suất rất cao (hứa) để bù đắp cho khả năng vỡ nợ. Điều này sẽ không chỉ buộc các công ty để nâng cao vẫn thêm vốn để
trả nợ mà còn làm tăng nguy cơ khủng hoảng tài chính. Nghịch lý thay, những nỗ lực cho vay 'để bảo vệ