Chairman Ben S. Bernanke At the Ann

Chairman Ben S. Bernanke
At the Annual Monetary/Macroeconomics Conference: The Past and Future of Monetary Policy, sponsored by Federal Reserve Bank of San Francisco, San Francisco, California
March 1, 2013
Long-Term Interest Rates
I will begin my remarks by posing a question: Why are long-term interest rates so low in the United States and in other major industrial countries?
At first blush, the answer seems obvious: Central banks in those countries are pursuing accommodative monetary policies to boost growth and reduce slack in their economies. However, while central banks certainly play a key role in determining the behavior of long-term interest rates, theirs is only a proximate influence. A more complete explanation of the current low level of rates must take account of the broader economic environment in which central banks are currently operating and of the constraints that that environment places on their policy choices.
Let me start with a brief overview of the recent history of long-term interest rates in some key economies. Chart 1 shows the 10-year government bond yields for five major industrial countries: Canada, Germany, Japan, the United Kingdom, and the United States. Note that the movements in these yields are quite correlated despite some differences in the economic circumstances and central bank mandates in those countries. Further, with the notable exception of Japan, the levels of the yields have been very similar--indeed, strikingly so, with long-term yields declining over time and currently close to 2 percent in each case. The similar behavior of these yields attests to the global nature of the economic and financial developments of recent years, as well as to the broad similarity in how the monetary policymakers in the advanced economies have responded to these developments. Of course, Japanese yields are clearly a case apart, as Japan has endured an extended period of deflation, while inflation in the other four countries has been positive and generally close to the stated objectives of the monetary authorities. But even Japanese yields have shown some tendency to fluctuate along with other benchmark yields, and they have also declined over the period shown.
In my comments, I will delve more deeply into the reasons why these long-term interest rates have fallen so low. This examination may be useful both for understanding the current stance of policy and also for thinking about how rates may evolve. In short, we expect that as the economy recovers, long-term rates will rise over time to more normal levels. A return to more normal conditions in financial markets would, of course, be most welcome. Many commentators have noted, however, that both an extended period of low rates and the transition back toward normal levels may pose risks to financial stability. In the final portion of my remarks, I will discuss some aspects of how the Federal Reserve is approaching these risks.
Why Are Long-Term Interest Rates So Low?
So, why are long-term interest rates currently so low? To help answer this question, it is useful to decompose longer-term yields into three components: one reflecting expected inflation over the term of the security; another capturing the expected path of short-term real, or inflation-adjusted, interest rates; and a residual component known as the term premium. Of course, none of these three components is observed directly, but there are standard ways of estimating them. Chart 2 displays one version of this decomposition of the 10-year U.S. Treasury yield based on a term structure model developed by Federal Reserve staff.1 The broad features I will emphasize are similar to those found by other authors using a variety of methods.2
All three components of the 10-year yield have declined since 2007. The decomposition attributes much of the decline in the yield since 2010 to a sharp fall in the term premium, but the expected short-term real rate component also moved down significantly. Let's consider each component more closely.
The expected inflation component has drifted gradually downward for many years and has become quite stable. In large part, the downward trend and stabilization of expected inflation in the United States are products of the increasing credibility of the Federal Reserve's commitment to price stability. In January 2012, the Federal Open Market Committee (FOMC) underscored this commitment by issuing a statement--since reaffirmed at its January 2013 meeting--on its longer-run goals and policy strategy, which included a longer-run inflation target of 2 percent.3 The anchoring of long-term inflation expectations near 2 percent has been a key factor influencing long-term interest rates over recent years. It almost certainly helped mitigate the strong disinflationary pressures immediately following the crisis. While I have not shown expected inflation for other advanced economies, the pictures would be very similar--again, except for Japan.
With the expected inflation component of the 10-year rate near 2 percent and the rate itself a bit below 2 percent recently, it is clear that the combination of the other two components--the expected path of short-term real interest rates and the term premium--must make a small net negative contribution.
The expected path of short-term real interest rates is, of course, influenced by monetary policy, both the current stance of policy and market participants' expectations of how policy will evolve. The stance of monetary policy at any given time, in turn, is driven largely by the economic outlook, the risks surrounding that outlook, and at times other factors, such as whether the zero lower bound on nominal interest rates is binding. In the current environment, both policymakers and market participants widely agree that supporting the U.S. economic recovery while keeping inflation close to 2 percent will likely require real short-term rates, currently negative, to remain low for some time. As shown in chart 2, the expected average of the short-term real rate over the next 10 years has gradually declined to near zero over the past few years, in part reflecting downward revisions in expectations about the pace of the ongoing recovery and, hence, a pushing out of expectations regarding how long nominal short-term rates will remain low.4
As the persistence of the effects of the crisis have become clearer, the Federal Reserve's communications have reinforced the expectation that conditions are likely to warrant highly accommodative policy for some time: Most recently, the FOMC indicated that it expects to maintain an exceptionally low level of the federal funds rate at least as long as the unemployment rate is above 6.5 percent, projected inflation between one and two years ahead is no more than a half percentage point above the Committee's 2 percent target, and long-term inflation expectations remain stable.5
In discussing the role of monetary policy in determining the expected future path of real short-term rates, I have cheated a little: What monetary policy actually controls is nominal short-term rates. However, because inflation adjusts slowly, control of nominal short-term rates usually translates into control of real short-term rates over the short and medium term. In the longer term, real interest rates are determined primarily by nonmonetary factors, such as the expected return to capital investments, which in turn is closely related to the underlying strength of the economy. The fact that market yields currently incorporate an expectation of very low short-term real interest rates over the next 10 years suggests that market participants anticipate persistently slow growth and, consequently, low real returns to investment. In other words, the low level of expected real short rates may reflect not only investor expectations for a slow cyclical recovery but also some downgrading of longer-term growth prospects.6
Chart 3, which displays yields on inflation-indexed, long-term government bonds for the same five countries represented in chart 1, shows that expected real yields over the longer term are low in other advanced industrial economies as well. Note again the strong similarity in returns across these economies, suggesting once again the importance of common global factors. While indexed yields spiked up around the end of 2008, reflecting market stresses at the height of the crisis that undercut the demand for these bonds, these effects dissipated in 2009. Since that time, inflation-indexed yields have declined steadily and now stand below zero in each country.7 Apparently, low longer-term real rate expectations are playing an important role in accounting for low 10-year nominal rates in other industrial countries, as well as in the United States.
The third and final component of the long-term interest rate is the term premium, defined as the residual component not captured by expected real short-term rates or expected inflation. As I noted, the largest portion of the downward move in long-term rates since 2010 appears to be due to a fall in the term premium, so it deserves some special discussion.
In general, the term premium is the extra return investors expect to obtain from holding long-term bonds as opposed to holding and rolling over a sequence of short-term securities over the same period. In part, the term premium compensates bondholders for interest rate risk--the risk of capital gains and losses that interest rate changes imply for the value of longer-term bonds. Two changes in the nature of this interest rate risk have probably contributed to a general downward movement of the term premium in recent years. First, the volatility of Treasury yields has declined, in part because short-term rates are pressed up against the zero lower bound and are expected to remain there for some time to come. Second, the correlation of bond prices and stock prices has become increasingly negative over tim

Kết quả (Việt) 1:

Chủ tịch Ben S. Bernanke Tại hội nghị thường niên Monetary/kinh tế vĩ mô: quá khứ và tương lai của chính sách tiền tệ, tài trợ của ngân hàng dự trữ liên bang San Francisco, San Francisco, CaliforniaNgày 1 tháng 8 năm 2013 Dài hạn lãi suất tỷ giáTôi sẽ bắt đầu nhận xét của tôi bằng cách đặt ra một câu hỏi: tại sao là dài hạn mức lãi suất thấp như vậy tại Hoa Kỳ và các nước công nghiệp lớn? Ở blush đầu tiên, câu trả lời có vẻ hiển nhiên: ngân hàng Trung ương ở những quốc gia đang theo đuổi accommodative chính sách tiền tệ để thúc đẩy tăng trưởng và giảm slack trong nền kinh tế của họ. Tuy nhiên, trong khi ngân hàng Trung ương chắc chắn đóng một vai trò quan trọng trong việc xác định hành vi của tỷ lệ lãi suất lâu dài, họ là chỉ là một ảnh hưởng proximate. Một lời giải thích đầy đủ hơn của mức thấp hiện nay tỷ lệ phải có tài khoản của môi trường kinh tế rộng lớn hơn, trong đó ngân hàng Trung ương hiện đang hoạt động và ràng buộc rằng môi trường đặt trên lựa chọn chính sách của họ. Hãy để tôi bắt đầu với một tổng quan về lịch sử gần đây của lãi suất lâu dài trong một số nền kinh tế quan trọng. Biểu đồ 1 cho thấy sản lượng trái phiếu chính phủ 10 năm cho năm quốc gia lớn công nghiệp: Canada, Đức, Nhật bản, Vương Quốc Anh và Hoa Kỳ. Lưu ý rằng các phong trào ở các sản lượng khá tương quan mặc dù một số khác biệt trong các trường hợp kinh tế và ngân hàng Trung ương nhiệm vụ tại những quốc gia đó. Hơn nữa, với một ngoại lệ đáng chú ý của Nhật bản, các đơn vị sản lượng đã rất giống nhau - thực sự, nổi bật như vậy, với dài hạn sản lượng giảm theo thời gian và hiện đang gần với 2 phần trăm trong mỗi trường hợp. Hành vi tương tự như của các sản lượng các attests tính chất toàn cầu của phát triển kinh tế và tài chính của năm gần đây, cũng như để rộng tương tự như thế nào các hoạch định chính sách tiền tệ tại các nền kinh tế tiên tiến đã phản ứng với những phát triển. Tất nhiên, sản lượng Nhật bản là rõ ràng một trường hợp ngoài, như Nhật bản đã phải chịu đựng một khoảng thời gian kéo dài của giảm phát, trong khi lạm phát trong bốn quốc gia khác đã được tích cực và thường gần gũi với các mục tiêu nêu của các cơ quan chức tiền tệ. Nhưng thậm chí Nhật bản sản lượng đã chỉ ra một số xu hướng biến động cùng với sản lượng điểm chuẩn khác, và họ cũng đã giảm trong thời gian hiển thị. Trong ý kiến của tôi, tôi sẽ nghiên cứu kỹ sâu hơn vào những lý do tại sao các mức lãi suất lâu dài đã giảm như vậy là thấp. Kiểm tra này có thể hữu ích cả cho sự hiểu biết quan điểm hiện tại của chính sách và cũng để suy nghĩ về làm thế nào tỷ lệ có thể phát triển. Trong ngắn hạn, chúng tôi hy vọng rằng khi nền kinh tế phục hồi, tỷ lệ dài hạn sẽ tăng lên theo thời gian đến mức hơn bình thường. Một trở về các điều kiện bình thường hơn trong thị trường tài chính, tất nhiên, sẽ chào đón nhiều nhất. Nhiều nhà bình luận đã lưu ý, Tuy nhiên, một giai đoạn mở rộng của thấp và quá trình chuyển đổi quay lại tiến tới mức bình thường có thể gây rủi ro cho sự ổn định tài chính. Trong phần cuối cùng của bài phát biểu của tôi, tôi sẽ thảo luận về một số khía cạnh của làm thế nào dự trữ liên bang tiếp cận những rủi ro này. Tại sao là dài hạn quan tâm tỷ giá thấp như vậy?Vì vậy, tại sao đang dài hạn mức lãi suất thấp như vậy? Để giúp trả lời câu hỏi này, nó là hữu ích để phân hủy dài hạn sản lượng thành ba phần: một phản ánh các lạm phát dự kiến trong hạn bảo mật; khác bắt đường dẫn dự kiến của ngắn hạn thực sự, hoặc điều chỉnh lạm phát, lãi suất tỷ giá; và một thành phần còn lại được gọi là phí bảo hiểm hạn. Tất nhiên, không ai trong số ba thành phần là quan sát trực tiếp, nhưng có những tiêu chuẩn cách ước tính chúng. Biểu đồ 2 Hiển thị một phiên bản này tan rã của năng suất 10-năm kho bạc Mỹ dựa trên một thuật ngữ mô hình cấu trúc phát triển bởi dự trữ liên bang staff.1 các tính năng rộng tôi sẽ nhấn mạnh là tương tự với những mặt hàng của tác giả khác sử dụng một loạt các methods.2 Tất cả ba thành phần của sản lượng 10 năm đã giảm kể từ năm 2007. Sự phân hủy thuộc tính nhiều của sự suy giảm trong sản lượng từ năm 2010 với một mùa thu sắc nét trong phí bảo hiểm hạn, nhưng các thành phần tỷ lệ thực sự ngắn hạn dự kiến cũng di chuyển xuống một cách đáng kể. Chúng ta hãy xem xét mỗi thành phần chặt chẽ hơn. Các thành phần mong đợi lạm phát đã trôi dạt dần dần xuống trong nhiều năm và đã trở thành khá ổn định. Trong phần lớn, các xu hướng đi xuống và ổn định của lạm phát dự kiến tại Hoa Kỳ là sản xuất ngày càng tăng độ tin cậy của dự trữ liên bang cam kết để ổn định giá cả. Trong tháng 12 năm 2011, Ủy ban thị trường mở liên bang (FOMC) nhấn mạnh cam kết này bằng việc ban hành một tuyên bố--kể từ khi tái tại cuộc họp tháng 1 / 2013 - chạy dài hơn mục tiêu và chiến lược chính sách, mà bao gồm một mục tiêu dài chạy lạm phát của 2 percent.3 thả neo lâu dài mong đợi lạm phát gần 2 phần trăm đã là một yếu tố ảnh hưởng đến tỷ lệ lãi suất lâu dài trong năm gần đây. Nó gần như chắc chắn đã giúp giảm thiểu các áp lực mạnh mẽ disinflationary ngay sau cuộc khủng hoảng. Trong khi tôi không có hiển thị các lạm phát dự kiến cho các nền kinh tế tiên tiến, các hình ảnh sẽ rất tương tự như - một lần nữa, ngoại trừ Nhật bản. Với các thành phần mong đợi lạm phát của tỷ lệ 10 năm gần 2% và tỷ lệ chính nó một chút dưới 2% mới, nó là rõ ràng rằng sự kết hợp của các thành phần hai khác - đường dẫn dự kiến của thực sự ngắn hạn lãi và phí bảo hiểm hạn--phải đóng góp tiêu cực net nhỏ. Đường dẫn dự kiến của ngắn hạn mức lãi suất thực tế là, tất nhiên, chịu ảnh hưởng của chính sách tiền tệ, cả hai lập trường hiện tại của học viên trong chính sách và thị trường mong đợi của chính sách sẽ phát triển như thế nào. Lập trường của chính sách tiền tệ tại bất kỳ thời điểm nào đó, lần lượt, là lái xe phần lớn của triển vọng kinh tế, rủi ro xung quanh đó outlook, và các yếu tố vào các thời điểm khác, chẳng hạn như cho dù ràng buộc không thấp hơn trên mức lãi suất danh nghĩa là bắt buộc. Trong môi trường hiện tại, cả hai hoạch định chính sách và những người tham gia thị trường rộng rãi đồng ý rằng hỗ trợ phục hồi kinh tế Hoa Kỳ trong khi vẫn giữ lạm phát gần với 2 phần trăm sẽ có khả năng yêu cầu mức giá thực sự ngắn hạn, hiện nay là tiêu cực, để duy trì thấp trong một thời gian. Như minh hoạ trong biểu đồ 2, mức trung bình dự kiến sẽ tỷ lệ thực sự ngắn hạn trong 10 năm tiếp theo đã dần dần giảm gần bằng không trong những năm gần đây, một phần phản ánh các sửa đổi đi xuống trong những kỳ vọng về tốc độ của sự phục hồi liên tục, và do đó, một đẩy ra khỏi sự mong đợi về tỷ giá ngắn hạn trên danh nghĩa bao lâu sẽ vẫn low.4 Như persistence của các tác động của cuộc khủng hoảng đã trở nên rõ ràng hơn, dự trữ liên bang truyền thông đã tăng cường những kỳ vọng rằng điều kiện có khả năng để bảo đảm cao accommodative chính sách cho một số thời gian: gần đây, FOMC chỉ ra rằng các dự kiến của họ là duy trì một mức độ thấp đặc biệt của các quỹ liên bang tỷ lệ tối thiểu miễn là tỷ lệ thất nghiệp là trên 6,5 phần trăm , lạm phát dự kiến giữa một và hai năm trước là không có nhiều hơn một điểm phần trăm một nửa trên của Ủy ban 2 phần trăm mục tiêu, và kỳ vọng lạm phát lâu dài vẫn còn stable.5 Trong thảo luận về vai trò của các chính sách tiền tệ trong việc xác định đường dẫn dự kiến trong tương lai của tỷ giá thực sự ngắn hạn, tôi đã lừa một chút: những gì chính sách tiền tệ thực sự kiểm soát là tỷ giá ngắn hạn trên danh nghĩa. Tuy nhiên, bởi vì lạm phát điều chỉnh từ từ, kiểm soát của tỷ giá ngắn hạn trên danh nghĩa thường dịch thành kiểm soát tỷ giá thực sự ngắn hạn trong hạn ngắn và trung bình. Trong dài hạn, lãi suất thực tế được xác định chủ yếu bởi nonmonetary các yếu tố, chẳng hạn như sự trở lại dự kiến để vốn đầu tư, mà lần lượt chặt chẽ liên quan đến sức mạnh tiềm ẩn của nền kinh tế. Một thực tế rằng sản lượng thị trường hiện nay kết hợp một kỳ vọng rất thấp mức lãi suất thực sự ngắn hạn trong 10 năm tiếp theo cho thấy rằng những người tham gia thị trường dự đoán tăng trưởng liên tục chậm, và do đó, thấp thực sự trở lại để đầu tư. Nói cách khác, mức độ dự kiến thực sự ngắn giá thấp có thể phản ánh không chỉ nhà đầu tư mong đợi đối với một phục hồi chu kỳ chậm nhưng cũng có một số downgrading của lâu dài phát triển prospects.6 Xếp hạng 3, mà hiển thị sản lượng trái phiếu chính phủ lạm phát lập chỉ mục, dài hạn cho cùng một quốc gia năm thể hiện trong biểu đồ 1, cho thấy mong đợi các sản lượng thực tế trong dài hạn là thấp trong các nâng cao công nghiệp nền kinh tế là tốt. Lưu ý một lần nữa sự giống nhau mạnh mẽ trong lợi nhuận qua các nền kinh tế, một lần nữa cho thấy tầm quan trọng của yếu tố phổ biến toàn cầu. Trong khi được lập chỉ mục sản lượng spiked lên xung quanh vào cuối năm 2008, phản ánh thị trường căng thẳng ở đỉnh cao của cuộc khủng hoảng mà thịt phi lê nhu cầu cho các trái phiếu, những hiệu ứng này ăn chơi trong năm 2009. Kể từ thời điểm đó, lạm phát lập chỉ mục sản lượng đã giảm đều đặn và bây giờ đứng dưới đây bằng không trong mỗi country.7 rõ ràng, kỳ vọng thực tế tỷ lệ dài hạn thấp đang chơi một vai trò quan trọng trong kế toán cho 10 năm trên danh nghĩa tỷ giá thấp ở các nước công nghiệp khác, cũng như tại Hoa Kỳ. Các thành phần thứ ba và cuối cùng của tỷ lệ lãi suất lâu dài là thuật ngữ premium, định nghĩa là các thành phần còn lại không bị bắt bởi tỷ lệ thực sự ngắn hạn dự kiến hoặc mong đợi lạm phát. Như tôi đã nói, phần lớn nhất của di chuyển xuống trong dài hạn giá kể từ khi 2010 dường như là do một mùa thu trong phí bảo hiểm hạn, vì vậy nó xứng đáng một số cuộc thảo luận đặc biệt. Nói chung, phí bảo hiểm hạn là các nhà đầu tư thêm trở lại mong đợi để có được từ giữ lâu dài trái phiếu như trái ngược với đang nắm giữ và cán qua một chuỗi các chứng khoán ngắn hạn so cùng kỳ. Một phần, phí bảo hiểm hạn bù đắp bondholders cho nguy cơ lãi suất-nguy cơ tăng vốn và thiệt hại có tỷ lệ lãi suất thay đổi ngụ ý cho giá trị lâu dài trái phiếu. Hai thay đổi trong tự nhiên nguy cơ lãi suất này đã có thể góp phần vào một phong trào chung xuống của phí bảo hiểm hạn những năm gần đây. Trước tiên, sự biến động của sản lượng kho bạc đã giảm, một phần vì tỷ giá ngắn hạn được ép lên chống lại số không ràng buộc thấp hơn và dự kiến sẽ vẫn ở đó cho một số thời gian tới. Thứ hai, các mối tương quan của giá cả trái phiếu và giá chứng khoán đã trở thành ngày càng tiêu cực hơn tim

Kết quả (Việt) 2:

Chủ tịch Ben S. Bernanke
Tại Tiền tệ / Kinh tế vĩ mô Hội nghị thường niên: Quá khứ và tương lai của chính sách tiền tệ, tài trợ của Ngân hàng Dự trữ Liên bang San Francisco, San Francisco, California
ngày 01 Tháng ba 2013
dài hạn lãi suất
Tôi sẽ bắt đầu nhận xét ​​của tôi bằng cách giả một câu hỏi: Tại sao lãi suất dài hạn thấp như vậy ở Hoa Kỳ và ở các nước công nghiệp lớn khác
Tại blush đầu tiên, câu trả lời có vẻ hiển nhiên: các ngân hàng trung ương tại các nước này đang theo đuổi chính sách tiền tệ accommodative để thúc đẩy tăng trưởng và giảm chùng ở của họ nền kinh tế. Tuy nhiên, trong khi các ngân hàng trung ương chắc chắn đóng một vai trò quan trọng trong việc xác định hành vi của các lãi suất dài hạn, họ chỉ là một ảnh hưởng sâu xa. Một lời giải thích đầy đủ hơn về các mức thấp hiện nay của giá phải có tài khoản của môi trường kinh tế rộng hơn trong đó các ngân hàng trung ương đang hoạt động và những hạn chế đó là những nơi môi trường vào các lựa chọn chính sách của họ.
Hãy để tôi bắt đầu với một tổng quan ngắn gọn về lịch sử gần đây của lãi suất dài hạn ở một số nền kinh tế chủ chốt. Biểu đồ 1 cho thấy 10 năm lãi suất trái phiếu chính phủ cho năm quốc gia công nghiệp lớn: Canada, Đức, Nhật Bản, Vương quốc Anh, và Hoa Kỳ. Lưu ý là các phong trào trong những sản lượng khá tương quan bất chấp một số khác biệt trong hoàn cảnh kinh tế và nhiệm vụ của ngân hàng trung ương ở các nước đó. Hơn nữa, với ngoại lệ đáng chú ý của Nhật Bản, mức độ của sản lượng đã rất giống nhau - thực sự, nổi bật như vậy, với lợi suất dài hạn giảm theo thời gian và hiện nay gần 2 phần trăm trong mỗi trường hợp. Các hành vi tương tự của các sản lượng là minh chứng cho tính chất toàn cầu của sự phát triển kinh tế và tài chính của những năm gần đây, cũng như sự tương tự rộng trong cách hoạch định chính sách tiền tệ trong nền kinh tế tiên tiến đã đáp lại những phát triển. Tất nhiên, sản lượng Nhật Bản rõ ràng là một trường hợp ngoài, như Nhật Bản đã phải chịu đựng một thời gian dài giảm phát, trong khi lạm phát ở bốn nước khác đã được tích cực và thường gần với mục tiêu đề ra của cơ quan tiền tệ. Nhưng ngay cả khi sản lượng của Nhật Bản đã cho thấy một số xu hướng biến động cùng với lợi suất chuẩn khác, và họ cũng đã giảm trong giai đoạn hiện.
Trong ý kiến của tôi, tôi sẽ đào sâu hơn nữa vào những lý do tại sao những mức lãi suất dài hạn đã giảm quá thấp. Việc kiểm tra này có thể hữu ích cho cả sự hiểu biết về lập trường hiện tại của chính sách và cũng để suy nghĩ về cách giá có thể phát triển. Trong ngắn hạn, chúng tôi hy vọng rằng khi nền kinh tế phục hồi, lãi suất dài hạn sẽ tăng trong thời gian tới mức bình thường hơn. Một sự trở lại điều kiện bình thường hơn trong thị trường tài chính sẽ, tất nhiên, được chào đón nhiều nhất. Nhiều nhà bình luận đã lưu ý, tuy nhiên, cả một thời gian dài của mức giá thấp và quá trình chuyển đổi trở lại mức bình thường đối có thể gây ra rủi ro đối với sự ổn định tài chính. Trong phần cuối của các nhận xét ​​của tôi, tôi sẽ thảo luận về một số khía cạnh về cách dự trữ liên bang đang tiến đến những rủi ro này.
Tại sao Long-Term lãi suất thấp như vậy?
Vì vậy, tại sao lãi suất dài hạn hiện nay quá thấp? Để trả lời cho câu hỏi này, nó rất hữu ích để phân hủy sản lượng còn hạn thành ba thành phần: một phản ánh lạm phát kỳ vọng trong thời hạn của an ninh; khác chụp con đường dự kiến của sản ngắn hạn, hay, lãi suất điều chỉnh lạm phát; và một phần còn lại được gọi là cao cấp hạn. Tất nhiên, không ai trong số ba thành phần này được quan sát trực tiếp, nhưng có những cách tiêu chuẩn của ước lượng họ. Biểu đồ 2 hiển thị một phiên bản của sự phân hủy này của năng suất kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm dựa trên một mô hình cấu trúc ngữ được phát triển bởi Dự trữ Liên bang staff.1 Các tính năng mở rộng tôi sẽ nhấn mạnh là tương tự như những người được tìm thấy bởi các tác giả khác bằng cách sử dụng một loạt các methods.2
Tất cả ba thành phần của năng suất 10 năm đã giảm kể từ năm 2007. Sự phân hủy các thuộc tính nhiều của sự suy giảm trong sản lượng từ năm 2010 để giảm mạnh phí hạn, nhưng các thành phần lãi suất thực ngắn hạn dự kiến cũng di chuyển xuống đáng kể. Hãy xem xét từng thành phần chặt chẽ hơn.
Các thành phần lạm phát kỳ vọng đã trôi dần xuống trong nhiều năm và đã trở thành khá ổn định. Trong phần lớn, xu hướng giảm và ổn định lạm phát kỳ vọng ở Hoa Kỳ là sản phẩm của sự tín nhiệm ngày càng cao của sự cam kết của Cục dự trữ liên bang để ổn định giá cả. Vào tháng Giêng năm 2012, Ủy ban thị trường mở liên bang (FOMC) nhấn mạnh cam kết này bằng cách phát hành một tuyên bố - kể từ khi tái khẳng định tại cuộc họp tháng 1 năm 2013 của mình - vào các mục tiêu dài hạn của nó và chiến lược chính sách, trong đó bao gồm một mục tiêu lạm phát trong dài hạn của 2 percent.3 Các neo kỳ vọng lạm phát dài hạn gần 2 phần trăm đã là một yếu tố quan trọng ảnh hưởng đến lãi suất dài hạn trong những năm gần đây. Nó gần như chắc chắn đã giúp giảm thiểu những áp lực disinflationary mạnh ngay sau cuộc khủng hoảng. Trong khi tôi không đưa lạm phát kỳ vọng cho các nền kinh tế tiên tiến khác, những hình ảnh sẽ là rất giống nhau -. Một lần nữa, ngoại trừ Nhật Bản
Với các thành phần lạm phát kỳ vọng của tỷ lệ 10 năm gần 2 phần trăm và tỷ lệ bản thân một chút dưới 2 phần trăm gần đây , nó là rõ ràng rằng sự kết hợp của hai thành phần khác - con đường dự kiến lãi suất thực ngắn hạn và phí hạn -. phải có đóng góp tiêu cực nhỏ net
Các con đường dự kiến lãi suất thực ngắn hạn là, tất nhiên, bị ảnh hưởng bởi chính sách tiền tệ, cả hai lập trường hiện tại của những kỳ vọng chính sách và thị trường của học viên về chính sách như thế nào sẽ phát triển. Lập trường của chính sách tiền tệ tại bất kỳ thời điểm nào, đến lượt mình, chủ yếu do triển vọng kinh tế, những rủi ro xung quanh triển vọng đó, và vào những thời điểm các yếu tố khác, chẳng hạn như việc không giới hạn thấp hơn lãi suất danh nghĩa là ràng buộc. Trong môi trường hiện tại, cả hoạch định chính sách và tham gia thị trường đồng ý rộng rãi rằng hỗ trợ sự phục hồi của kinh tế Mỹ trong khi vẫn giữ lạm phát gần 2 phần trăm khả năng sẽ yêu cầu lãi suất ngắn hạn thực tế, hiện tiêu cực, để duy trì mức thấp trong một thời gian. Như thể hiện trong biểu đồ 2, trung bình dự kiến của các mức lãi suất thực ngắn hạn trong 10 năm tiếp theo đã dần dần giảm xuống gần bằng không trong vài năm qua, một phần phản ánh thụt giảm trong kỳ vọng về tốc độ phục hồi đang diễn ra, và do đó , một đẩy ra khỏi kỳ vọng về cách lãi suất ngắn hạn danh nghĩa dài sẽ vẫn low.4
Như sự bền bỉ của những tác động của cuộc khủng hoảng đã trở nên rõ ràng hơn, thông tin liên lạc của Cục dự trữ liên bang đã tăng cường sự kỳ vọng rằng điều kiện có khả năng để đảm bảo chính sách rất accommodative cho một số thời gian: Gần đây nhất, FOMC cho thấy rằng họ hy vọng để duy trì một mức đặc biệt thấp của lãi suất quỹ liên bang ít nhất miễn là tỷ lệ thất nghiệp là trên 6,5 phần trăm, lạm phát dự kiến từ một đến hai năm trước là không có nhiều hơn một nửa điểm phần trăm so với mục tiêu phần trăm của Ban 2, và lạm phát dài hạn kỳ vọng vẫn stable.5
Trong thảo luận về vai trò của chính sách tiền tệ trong việc xác định con đường tương lai dự kiến của lãi suất ngắn hạn thực tế, tôi đã bị lừa một chút: Điều gì thực sự kiểm soát chính sách tiền tệ là lãi suất ngắn hạn danh nghĩa. Tuy nhiên, do lạm phát điều chỉnh từ từ, kiểm soát lãi suất ngắn hạn danh nghĩa thường chuyển thành kiểm soát lãi suất ngắn hạn thực tế trong ngắn và trung hạn. Trong dài hạn, lãi suất thực được xác định chủ yếu bởi yếu tố nonmonetary, chẳng hạn như lợi nhuận kỳ vọng để đầu tư vốn, từ đó có liên quan chặt chẽ đến sức mạnh cơ bản của nền kinh tế. Thực tế là năng suất thị trường hiện nay kết hợp với một kỳ vọng lãi suất thực ngắn hạn rất thấp trong 10 năm tiếp theo cho thấy rằng những người tham gia thị trường dự đoán tăng trưởng liên tục chậm, và do đó, lợi nhuận thực tế thấp để đầu tư. Nói cách khác, mức độ thấp của lãi suất thực ngắn dự kiến có thể phản ánh không chỉ mong đợi của nhà đầu tư cho một chu kỳ phục hồi chậm nhưng cũng có một số hạ cấp của còn hạn prospects.6 tăng trưởng
Biểu đồ 3, hiển thị lợi suất lạm phát được lập chỉ mục, chính phủ dài hạn trái phiếu cho năm quốc gia cùng đại diện trong biểu đồ 1, cho thấy sản lượng thực tế dự kiến trong thời gian dài là thấp trong các nền kinh tế công nghiệp tiên tiến khác. Lưu ý một lần nữa sự tương đồng mạnh mẽ về lợi nhuận qua các nền kinh tế, cho thấy một lần nữa tầm quan trọng của các yếu tố toàn cầu chung. Trong khi sản lượng đánh chỉ số tăng vọt lên vào khoảng cuối năm 2008, phản ánh thị trường nhấn mạnh ở đỉnh cao của cuộc khủng hoảng mà cắt xén các nhu cầu cho các trái phiếu này, những ảnh hưởng tiêu tan trong năm 2009. Kể từ thời điểm đó, năng suất lạm phát được chỉ số đã giảm dần và bây giờ đứng dưới số không trong mỗi country.7 Rõ ràng, kỳ vọng lãi suất thực dài hạn thấp đang đóng một vai trò quan trọng trong kế toán cho 10 năm lãi suất danh nghĩa thấp ở các nước công nghiệp khác, cũng như tại Hoa Kỳ.
Các thành phần thứ ba và cuối cùng của lâu lãi suất kỳ hạn là phí hạn, định nghĩa là các thành phần còn lại không bị bắt bởi lãi suất thực ngắn hạn dự kiến hoặc lạm phát kỳ vọng. Như tôi đã nói, phần lớn nhất của các động thái giảm lãi suất dài hạn từ năm 2010 dường như là do giảm ở một số phí bảo hiểm hạn, vì vậy nó xứng đáng một số cuộc thảo luận đặc biệt.
Nói chung, phí bảo hiểm hạn là sự trở lại thêm các nhà đầu tư mong đợi có được từ việc nắm giữ trái phiếu dài hạn như trái ngược với việc tổ chức và cán qua một chuỗi các chứng khoán ngắn hạn so với cùng kỳ. Trong một phần, phí hạn đền bù trái chủ rủi ro lãi suất - nguy cơ tăng vốn và tổn thất có thay đổi lãi suất bao hàm cho giá trị của trái phiếu dài hạn. Hai sự thay đổi trong bản chất của rủi ro lãi suất này đã có thể đóng góp cho một phong trào hướng giảm chung của phí hạn trong những năm gần đây. Đầu tiên, sự biến động của lãi suất trái phiếu đã giảm, một phần vì lãi suất ngắn hạn được ép lên chống lại không ràng buộc thấp hơn và dự kiến sẽ ở lại đó trong một thời gian nữa. Thứ hai, sự tương quan của giá trái phiếu và giá cổ phiếu đã trở nên ngày càng tiêu cực trên tim