In Figure 6.2, we have seen that th

In Figure 6.2, we have seen that the price that investors are willing to pay for a bond is mathematically linked to the rate of return that they receive. In fact, the orthodox theory of asset pricing says that it is the required rate of return that deter- mines the price that people are willing to pay. Formally speaking, the price that people are willing to pay is the value (more strictly, the present value) that they place upon
167
... .
..
Chapter 6 • The capital markets
the future payments. We look at how this is arrived at in the next few paragraphs. The theory and techniques that we draw upon are explained more fully in Appendix I: Portfolio theory. In the calculation of a present value for the future stream of income flowing from a bond, the size of the coupon payments will obviously be crucial. Other things being equal, a bond with a 15 per cent coupon will have a higher market price than one with a 10 per cent coupon. As a first attempt at a valuation we might be tempted simply to sum the future payments. However, this overlooks a fundamental prin- ciple of economics and finance, namely that a payment at some time in the future is worth less than the same payment now. This is not because of inflation (although the presence of inflation reinforces the point). Even in a zero-inflation world the principle would hold, as we explain in Appendix I: Portfolio theory. The reason that £5, say, today is worth more than £5 in a year’s time is that the £5 today could be put to some immediate use. Waiting for one year causes us a ‘loss’ equal to the pleasure, satisfaction or whatever which could have been enjoyed by using the £5 in the intervening year. The practice is therefore to discount future income payments by using a formula which takes the current rate of interest to represent the cost of waiting and recognises that the loss increases with the length of the wait. Notice that the rate of interest here is the nominal rate. Notice also that since its function is to represent the cost to us of not having the funds immediately available, it must be the rate of interest that could be earned in the market now on other assets of similar risk and duration to the bond. And this means that we can also think of it as the rate of return that we would require (since we can get it elsewhere) to induce us to hold the bond. (These equivalencies are discussed further in Appendix I: Portfolio theory.) Other things being equal, we should expect nominal interest rates to rise and fall with increases and decreases in the rate of inflation (i.e. we should expect real rates to be fairly stable). With high rates of inflation, therefore, we should expect high nominal interest rates. As we shall see, this will lower our present valuation of any future stream of income and explains why bond prices are sensitive to, among other things, expectations of inflation. The (discounted) present value of a payment in one year’s time is given by
C × (6.1)
where C is the coupon payment and i is the rate of interest. (Throughout our examples, we assume that bonds pay a single coupon, annually. In practice, many pay half the coupon at six-monthly intervals.) Take the case of the 15 per cent bond mentioned earlier. Assume that the next coupon payment is exactly a year away, and that interest rates are currently 10 per cent. The present value of the next coupon payment would be £15/(1 + 0.10) or £13.63. The value of the same payment in two years’ time is given by
C × (6.2)

Kết quả (Việt) 1:

Trong con số 6,2, chúng tôi đã thấy rằng giá nhà đầu tư sẵn sàng trả cho một mối quan hệ toán học được liên kết với tỷ lệ lợi nhuận mà họ nhận được. Trong thực tế, lý thuyết chính thống của tài sản giá cả nói rằng đó là yêu cầu tỷ lệ lợi nhuận mà ngăn chặn-mỏ mức giá mà mọi người sẵn sàng trả. Phát biểu chính thức, mức giá mà mọi người sẵn sàng trả là giá trị (chặt chẽ hơn, giá trị hiện nay) mà họ đặt trên167... ...Chương 6 • thủ đô thị trườngCác khoản thanh toán trong tương lai. Chúng tôi xem xét làm thế nào điều này đến lúc vài đoạn tiếp theo. Lý thuyết và kỹ thuật mà chúng ta rút ra sau khi được giải thích đầy đủ hơn trong phụ lục I: danh mục đầu tư lý thuyết. Trong tính toán giá trị hiện tại cho dòng thu nhập flowing từ một trái phiếu, tương lai, kích thước của các khoản thanh toán phiếu giảm giá sẽ rõ ràng là rất quan trọng. Những thứ khác là như nhau, một mối quan hệ với một phiếu giảm giá 15 phần trăm sẽ có một mức giá thị trường cao hơn so với một với một phiếu giảm giá 10 phần trăm. Như một nỗ lực chính tại một thẩm định giá, chúng tôi có thể bị cám dỗ chỉ đơn giản là để tổng hợp các khoản thanh toán trong tương lai. Tuy nhiên, điều này nhìn ra một prin-ciple cơ bản của kinh tế và ra, cụ thể là một khoản thanh toán tại một số thời gian trong tương lai là có giá trị ít hơn các khoản thanh toán cùng một bây giờ. Điều này là không bởi vì inflation (mặc dù sự hiện diện của inflation củng cố độ). Ngay cả trong một thế giới zero-inflation nguyên tắc sẽ tổ chức, như chúng tôi giải thích trong phụ lục I: danh mục đầu tư lý thuyết. Lý do là £5, nói, hôm nay là giá trị hơn £5 trong thời gian một năm là £5 vào ngày hôm nay có thể được đặt để một số sử dụng ngay lập tức. Chờ đợi cho một năm gây ra cho chúng tôi một 'mất mát' bằng những niềm vui, sự hài lòng hoặc bất cứ điều gì mà có thể có được hưởng bằng cách sử dụng £5 trong năm can thiệp. Các thực hành là do đó giảm thanh toán thu nhập trong tương lai bằng cách sử dụng một công thức lệ lãi suất để đại diện cho chi phí của chờ đợi, hiện tại và công nhận rằng sự mất mát làm tăng với chiều dài chờ đợi. Thông báo rằng tỷ lệ quan tâm ở đây là tỷ lệ trên danh nghĩa. Cũng thông báo rằng kể từ khi chức năng của nó là đại diện cho chi phí cho chúng tôi không có tiền ngay lập tức có sẵn, nó phải là tỷ lệ lãi suất mà có thể kiếm được trên thị trường ngay bây giờ trên các tài sản tương tự như rủi ro và thời gian để các trái phiếu. Và điều này có nghĩa rằng chúng tôi cũng có thể nghĩ về nó như là tỷ lệ trả lại rằng chúng tôi sẽ yêu cầu (kể từ khi chúng tôi có thể nhận được nó ở nơi khác) để tạo ra chúng tôi tổ chức các trái phiếu. (Các equivalencies được thảo luận thêm trong phụ lục I: danh mục đầu tư lý thuyết.) Những thứ khác là như nhau, chúng tôi nên mong đợi lãi suất danh nghĩa để tăng và giảm với tăng và giảm tỷ lệ inflation (nghĩa là chúng tôi nên mong đợi thực ở mức là khá ổn định). Với tỷ lệ cao của inflation, do đó, chúng tôi nên mong đợi cao mức lãi suất danh nghĩa. Như chúng ta sẽ thấy, điều này sẽ thấp hơn chúng tôi xác định giá trị hiện tại của bất kỳ dòng thu nhập trong tương lai và giải thích tại sao giá cả trái phiếu rất nhạy cảm với, trong số những thứ khác, sự mong đợi của inflation. (Giảm giá) giá trị hiện tại của một khoản thanh toán trong thời gian một năm được cho bởiC × (6.1)nơi C là thanh toán phiếu giảm giá và tôi là tỷ lệ lãi suất. (Trong ví dụ của chúng tôi, chúng tôi giả định rằng trái phiếu trả tiền một phiếu giảm giá duy nhất, hàng năm. Trong thực tế, nhiều người phải trả một nửa các phiếu giảm giá tại khoảng thời gian 6 tháng.) Đi theo trường hợp của các trái phiếu 15 phần trăm đã đề cập trước đó. Giả định rằng các khoản thanh toán tiếp theo của phiếu giảm giá là chính xác một năm đi, và lãi suất tỷ giá hiện tại có 10 phần trăm. Giá trị hiện tại của các khoản thanh toán phiếu giảm giá tiếp theo sẽ là £15 / (1 + 0,10) hoặc £13.63. Giá trị của các khoản thanh toán tương tự trong thời gian hai năm được cho bởiC × (6.2)