Predicting Future Returns from Init

Predicting Future Returns from Initial Dividend Yields
Formal statistical tests of the ability of dividend yields (that is, the ratio of dividend to stock price) to forecast future returns have been conducted by Fama and French (1988) and Campbell and Shiller (1988). Depending on the forecast horizon involved, as much as 40 percent of the variance of future returns for the stock market as a whole can be predicted on the basis of the initial dividend yield of the market index.
An interesting way of presenting the results is shown in the top panel of Exhibit
1. The exhibit was produced by measuring the dividend yield of the broad U.S. stock market Standard & Poor’s 500 Stock Index each quarter since 1926 and then calculating the market’s subsequent ten-year total return through the year 2001. The observations were then divided into deciles depending upon the level of the initial dividend yield. In general, the exhibit shows that investors have earned a higher rate of return from the stock market when they purchased a market basket of equities with an initial dividend yield that was relatively high and relatively low future rates of return when stocks were purchased at low dividend yields.
These findings are not necessarily inconsistent with efficiency. Dividend yields of stocks tend to be high when interest rates are high, and they tend to be low when interest rates are low. Consequently, the ability of initial yields to predict returns may simply reflect the adjustment of the stock market to general economic condi- tions. Moreover, the use of dividend yields to predict future returns has been ineffective since the mid-1980s. Dividend yields have been at the 3 percent level or below continuously since the mid-1980s, indicating very low forecasted returns. In fact, for all ten-year periods from 1985 through 1992 that ended June 30, 2002, realized annual equity returns from the market index have averaged over 15 percent. One possible explanation is that the dividend behavior of U.S. corpo- rations may have changed over time (Bagwell and Shoven, 1989; Fama and French, 2001). Companies in the twenty-first century may be more likely to institute a share repurchase program rather than increase their dividends. Thus, dividend yield may not be as meaningful as in the past as a useful predictor of future equity returns. Finally, it is worth noting that this phenomenon does not work consistently with individual stocks (Fluck, Malkiel and Quandt, 1997). Investors who simply purchase a portfolio of individual stocks with the highest dividend yields in the market will not earn a particularly high rate of return. One popular implementation of such a “high dividend” strategy in the United States is the “Dogs of the Dow Strategy,” which involves buying the ten stocks in the Dow Jones Industrial Average with the highest dividend yields. For some past periods, this strategy handily outpaced the overall average, and so several “Dogs of the Dow” mutual funds were brought to market and aggressively sold to individual investors. However, such funds generally
underperformed the market averages during the 1995–1999 period.

Predicting Market Returns from Initial Price-Earnings Multiples
The same kind of predictability for the market as a whole, as was demonstrated for dividends, has been shown for price-earnings ratios.

Kết quả (Việt) 1:

Dự đoán lợi nhuận trong tương lai từ Ban đầu cổ tức sản lượngBài kiểm tra thống kê chính thức của khả năng sản lượng cổ tức (có nghĩa là, tỷ lệ cổ tức cổ phiếu giá) để dự báo lợi nhuận trong tương lai đã được thực hiện bởi Fama và tiếng Pháp (1988) và Campbell và Shiller (1988). Tùy thuộc vào đường chân trời dự báo tham gia, nhiều như 40 phần trăm của phương sai của lợi nhuận trong tương lai cho thị trường chứng khoán nói chung có thể được dự đoán trên cơ sở năng suất cổ tức đầu tiên của chỉ số thị trường.Một cách thú vị để trình bày các kết quả được hiển thị trong bảng điều khiển hàng đầu của triển lãm1. triển lãm được sản xuất bằng cách đo năng suất cổ tức của thị trường chứng khoán Mỹ rộng Standard & Poor's chỉ số chứng khoán 500 mỗi học kỳ kể từ năm 1926 và sau đó tính toán tổng số 10 năm tiếp theo của thị trường trở lại thông qua năm 2001. Các quan sát sau đó được chia thành deciles tùy thuộc vào mức độ của năng suất cổ tức ban đầu. Nói chung, triển lãm cho thấy rằng các nhà đầu tư có kiếm được một tỷ lệ cao hơn lợi nhuận từ thị trường chứng khoán khi họ mua một giỏ thị trường chứng khoán với một sản lượng cổ tức ban đầu là tương đối cao và tỷ lệ tương đối thấp trong tương lai trở lại khi cổ phiếu được mua tại sản lượng cổ tức thấp.Những phát hiện này không phải là nhất thiết phải không phù hợp với hiệu quả. Sản lượng cổ tức cổ phiếu có xu hướng được cao khi mức lãi suất cao, và họ có xu hướng được thấp khi mức lãi suất thấp. Do đó, khả năng của sản lượng ban đầu dự đoán lợi nhuận chỉ đơn giản là có thể phản ánh việc điều chỉnh của thị trường chứng khoán để chung condi kinh tế-tions. Hơn nữa, việc sử dụng các cổ tức sản lượng để dự đoán lợi nhuận trong tương lai đã được hiệu quả kể từ giữa thập niên 1980. Sản lượng cổ tức đã ở mức 3% hoặc dưới đây liên tục kể từ giữa thập niên 1980, cho thấy rất thấp dự đoán trả về. Trong thực tế, trong thời gian tất cả mười năm từ 1985 thông qua các năm 1992 đã kết thúc ngày 30 tháng 6 năm 2002, nhận ra vốn chủ sở hữu hàng năm lợi nhuận từ các chỉ số thị trường có trung bình hơn 15 phần trăm. Một lời giải thích có thể là hành vi chia cổ tức của Hoa Kỳ corpo-khẩu phần có thể đã thay đổi theo thời gian (Bagwell và Shoven, năm 1989; Fama và Pháp, năm 2001). Các công ty trong thế kỷ hai mươi đầu có thể có nhiều khả năng viện một chia sẻ chương trình mua lại chứ không phải là tăng cổ tức của họ. Vì vậy, năng suất cổ tức có thể không là có ý nghĩa như trong quá khứ khi trở về một dự báo hữu ích của vốn chủ sở hữu trong tương lai. Cuối cùng, nó là đáng chú ý rằng hiện tượng này không làm việc một cách nhất quán với cổ phiếu cá nhân (Fluck, Malkiel và Quandt, 1997). Các nhà đầu tư chỉ cần mua một danh mục đầu tư của các cổ phiếu cá nhân với sản lượng cổ tức cao nhất trên thị trường sẽ không kiếm được một tỷ lệ đặc biệt cao trở lại. Một thực hiện phổ biến của một chiến lược như vậy "cao cổ tức" tại Hoa Kỳ là "Chó của the Dow chiến lược," mà liên quan đến việc mua cổ phiếu mười trong Dow Jones công nghiệp trung bình với sản lượng cổ tức cao nhất. Trong một số thời gian trong quá khứ, chiến lược này handily tăng nhanh hơn mức trung bình tổng thể, và vì vậy một số "Chó của Dow" quỹ tương hỗ đã được đưa vào thị trường và tích cực bán cho nhà đầu tư cá nhân. Tuy nhiên, như vậy quỹ nói chunghiện trung bình thị trường trong giai đoạn 1995-1999.Dự đoán thị trường lợi nhuận từ giá ban đầu-thu nhập bộiCùng một loại dự đoán cho thị trường như một toàn thể, như đã được chứng minh cho cổ tức, đã được hiển thị cho giá - thu nhập tỷ lệ.