111.6. Sources of Private BenefitsT

111.6. Sources of Private Benefits
Thus far, the analysis has been carried out under the assump-
tion that private benefits of control are a similar proportion of the value of future dividends in all the companies considered. However, this proportion is likely to vary across companies. Unfortunately, it is difficult, if not impossible, to directly measure a company's private benefits. In fact, some corporate benefits are enjoyed exclusively by the management precisely because they cannot be easily measured (and thus claimed) by minority shareholders.
One possible source of private benefits of control is the higher than normal salary that a controlling shareholder might pay to himself. In this case an outsider can easily determine the salary level, but not whether it is excessive. Thus, the board of directors retains a good deal of discretion in deciding the salary. It will not be surprising, then, that the controlling shareholder might use this discretion to his own advantage. Therefore, I will try to identify whether any abnormal level of compensation is reflected in the voting premium. It should be clear that this is not a precise measure of private benefits, but just a proxy for the large share-
holder's ability to allocate corporate resources to his personal advantage.
The summary statistics of the largest shareholder's salary, in thousands of dollars, are contained in Table II. The sources are the proxy statements of each company.19 The average salary paid to the large shareholder is about $356,000 (median $320,000), with the value ranging from zero (the largest shareholder does not hold any compensated position within the company) up to $1,560,000.
Part of the cross-sectional dispersion is certainly attributable to differences in the size of the companies. Size might be relevant for two reasons. Larger companies require more effort (or more valuable talent) to operate. Therefore, a large shareholder who takes an active role in managing a company may legitimately be paid more. In addition, the relative importance of an abnormally high salary depends on the value of the company. For these reasons, before using compensation data as a proxy for the large shareholder's ability to extract corporate resources to his own advantage, I have to make two corrections. I first compute the "abnormal" salary as the residual of a regression of salary on the logarithm of the net annual sales and a time trend. Then, for each company-year I divide these residuals (expressed in millions of dollars) by the total equity Market value. The median value of the excess salary as a percentage of company capitalization is —0.02 percent, with a maximum of 1.9 percent.

Kết quả (Việt) 2:

111,6. Nguồn lợi ích cá nhân
Như vậy đến nay, các phân tích đã được thực hiện theo các giả định
sự rằng lợi ích cá nhân của điều khiển là một tỷ lệ tương tự của các giá trị của cổ tức trong tương lai tất cả các công ty xem xét. Tuy nhiên, tỷ lệ này có thể khác nhau giữa các công ty. Thật không may, rất khó, nếu không muốn nói là không thể, đo lường trực tiếp lợi ích cá nhân của một công ty. Trong thực tế, một số lợi ích của công ty đang được hưởng độc quyền của quản lý chính xác bởi vì họ không thể dễ dàng đo được (và do đó đòi) của các cổ đông thiểu số.
Một nguồn có thể có của lợi ích cá nhân kiểm soát là cao hơn so với mức lương bình thường mà một cổ đông kiểm soát có thể trả tiền cho mình . Trong trường hợp này một người ngoài có thể dễ dàng xác định mức lương, nhưng không cho dù nó là quá nhiều. Do đó, ban giám đốc vẫn giữ một nhiều quyền trong việc quyết định mức lương. Nó sẽ không có gì đáng ngạc nhiên, sau đó, là cổ đông chi phối có thể sử dụng theo ý này để làm lợi cho mình. Vì vậy, tôi sẽ cố gắng xác định xem có bất thường mức bồi thường được phản ánh trong phí bảo hiểm có quyền biểu quyết. Cần phải thấy rõ rằng đây không phải là một biện pháp chính xác của lợi ích cá nhân, nhưng chỉ cần một proxy cho các cổ đông lớn
có khả năng giữ để phân bổ nguồn lực của công ty để lợi ích cá nhân của mình.
Các số liệu thống kê tóm tắt về lương cổ đông lớn nhất, trong hàng ngàn đô la, là chứa trong Bảng II. Các nguồn tin là các báo cáo proxy của mỗi company.19 Tiền lương trung bình trả cho các cổ đông lớn là khoảng $ 356,000 (trung bình $ 320,000), với các giá trị khác nhau, từ zero (cổ đông lớn không nắm giữ bất kỳ vị trí đền bù trong công ty) lên đến $ 1.560.000 .
Một phần của sự tán sắc cắt ngang chắc chắn là do sự khác biệt trong kích thước của các công ty. Kích thước có thể thích hợp vì hai lý do. Các công ty lớn hơn đòi hỏi nhiều nỗ lực (hay tài năng có giá trị hơn) để hoạt động. Do đó, một cổ đông lớn, người có một vai trò tích cực trong việc quản lý một công ty có thể hợp pháp được trả thêm tiền. Ngoài ra, tầm quan trọng tương đối của một lương cao bất thường phụ thuộc vào giá trị của công ty. Đối với những lý do này, trước khi sử dụng dữ liệu bồi thường như là một proxy cho khả năng các cổ đông lớn của công ty để khai thác tài nguyên để làm lợi cho mình, tôi phải làm cho hai chỉnh. Đầu tiên tôi tính toán tiền lương "bất thường" như các còn lại của hồi quy lương trên logarit của doanh thu thuần hàng năm và một xu hướng thời gian. Sau đó, đối với mỗi công ty năm tôi chia các phần dư (tính bằng triệu USD) bằng tổng giá trị thị trường vốn cổ phần. Các giá trị trung bình của mức lương vượt quá tỷ lệ phần trăm giá trị vốn hóa của công ty là -0.02 phần trăm, với tối đa là 1,9 phần trăm.