5.6. Policy implicationsBy comparin

5.6. Policy implications
By comparing the results of different policy instruments, we show that the growth rate of total loan and money supply are more effective than market-based monetary instruments in regulating the economy. When the quantity of loan or broad money supply grows at a higher rate, the industrial production and consumer price index rise immediately after the shock. Nevertheless, the real economy and price level respondweakly to the shocks of repo and benchmark rates. This shows that the PBC could not solely rely on the use of interest rates to fine-tune the economy. Due to the slow pace of liberalization of interest rate, administrative tools, such as window guidance and regulatory adjustment, are still crucial to effective monetary policy implementation.
Our results also suggest that market-based policies have generally mild effects on the industrial production and price level.There are several possible explanations for this. The first is the high level of excess reserve in the banking industry (Green, 2005).The high excess reserve ratio, about 4% from 2005 through 2007, absorbed much of the influence of the monetary policies. Second, the partially liberalized money market also restrains the capacity of market-based policies. Although numerous interest rate liberalization reforms have been implemented in the past decade, the ceiling on deposit rates and floor on lending rates are still in place, constraining the capacity for effective monetary policy. In addition, the policy factor that tracks the monetary stance for market-based policies has a more pronounced effect on the economy compared to other monetary instruments before the exchange rate reform in 2005. This suggests that the combined use of market-based monetary instruments is more effective than a single interest rate adjustment in managing the economy.With regard to the shift in exchange rate regime, our estimation results are less explicit. The RMB is fixed against the US dollar before 2005; thus, the PBC could hardly set its monetary policy independent of its American counterpart. Since the exchange rate reform in 2005, the RMB has appreciated significantly against the US dollar. When the PBC carries out market-based tightening policies, the industrial production shows a larger decline under a more flexible exchange rate regime. Nevertheless, price indices rise amid a monetary tightening condition in the second sub-period. A possible explanation is that the RMB has been effectively pegged to the US dollar since 2008. This highly restricts the sample size for estimation in this paper. Furthermore, the PBC still relies heavily on window guidance as a principal monetary instrument, especially after the outbreak of the global financial crisis. Moreover, the unresponsiveness of price indices implies that the market-based instruments are still not effective on containing inflation in China.

Kết quả (Việt) 1:

5.6. chính sách tác độngBằng cách so sánh kết quả của các công cụ chính sách khác nhau, chúng tôi thấy rằng tốc độ tăng trưởng của tất cả các khoản cho vay và cung cấp tiền bạc hiệu quả hơn dựa trên thị trường tiền tệ cụ trong quy định nền kinh tế. Khi số lượng cho vay hoặc rộng lượng cung tiền phát triển tại một tỷ lệ cao hơn, công nghiệp sản xuất và chỉ số giá tiêu dùng tăng ngay lập tức sau khi những cú sốc. Tuy nhiên, nền kinh tế thực và giá cấp respondweakly cú sốc của repo và điểm chuẩn tỷ lệ. Điều này cho thấy rằng PBC không thể chỉ duy nhất dựa trên việc sử dụng các mức lãi suất để tinh chỉnh nền kinh tế. Do tốc độ chậm của tự do hoá lãi suất, công cụ quản trị, chẳng hạn như cửa sổ hướng dẫn và điều chỉnh quy định, là vẫn còn rất quan trọng để thực hiện chính sách tiền tệ có hiệu quả.Our results also suggest that market-based policies have generally mild effects on the industrial production and price level.There are several possible explanations for this. The first is the high level of excess reserve in the banking industry (Green, 2005).The high excess reserve ratio, about 4% from 2005 through 2007, absorbed much of the influence of the monetary policies. Second, the partially liberalized money market also restrains the capacity of market-based policies. Although numerous interest rate liberalization reforms have been implemented in the past decade, the ceiling on deposit rates and floor on lending rates are still in place, constraining the capacity for effective monetary policy. In addition, the policy factor that tracks the monetary stance for market-based policies has a more pronounced effect on the economy compared to other monetary instruments before the exchange rate reform in 2005. This suggests that the combined use of market-based monetary instruments is more effective than a single interest rate adjustment in managing the economy.With regard to the shift in exchange rate regime, our estimation results are less explicit. The RMB is fixed against the US dollar before 2005; thus, the PBC could hardly set its monetary policy independent of its American counterpart. Since the exchange rate reform in 2005, the RMB has appreciated significantly against the US dollar. When the PBC carries out market-based tightening policies, the industrial production shows a larger decline under a more flexible exchange rate regime. Nevertheless, price indices rise amid a monetary tightening condition in the second sub-period. A possible explanation is that the RMB has been effectively pegged to the US dollar since 2008. This highly restricts the sample size for estimation in this paper. Furthermore, the PBC still relies heavily on window guidance as a principal monetary instrument, especially after the outbreak of the global financial crisis. Moreover, the unresponsiveness of price indices implies that the market-based instruments are still not effective on containing inflation in China.

Kết quả (Việt) 2:

5.6. Khuyến nghị chính sách
Bằng cách so sánh các kết quả của các công cụ chính sách khác nhau, chúng tôi cho thấy rằng tỷ lệ tăng trưởng của tổng số tiền vay và cung tiền có hiệu quả hơn công cụ tiền tệ dựa trên thị trường trong điều tiết nền kinh tế. Khi lượng cung tiền vay hoặc phát triển với tốc độ cao hơn, sản xuất và giá tiêu dùng chỉ số công nghiệp tăng lên ngay lập tức sau cú sốc. Tuy nhiên, nền kinh tế thực và giá mức respondweakly với các cú sốc của repo và lãi suất chuẩn. Điều này cho thấy PBC không thể chỉ dựa vào việc sử dụng lãi suất để điều chỉnh nền kinh tế. Do tốc độ chậm của tự do hóa lãi suất, các công cụ hành chính, chẳng hạn như hướng dẫn cửa sổ và điều chỉnh quy định, vẫn còn rất quan trọng để thực hiện chính sách tiền tệ có hiệu quả.
Kết quả của chúng tôi cũng cho rằng các chính sách dựa trên thị trường có hiệu ứng thường nhẹ về sản xuất công nghiệp và giá cả level.There là một số giải thích cho điều này. Việc đầu tiên là mức cao của dự trữ dư thừa trong ngành ngân hàng (Green, 2005) .Công tỷ lệ dự trữ dư thừa cao, khoảng 4% từ năm 2005 đến năm 2007, hấp thu nhiều ảnh hưởng của các chính sách tiền tệ. Thứ hai, thị trường tiền tệ một phần được tự do hóa cũng sẽ hạn chế khả năng của các chính sách dựa trên thị trường. Mặc dù cải cách tự do hóa lãi suất nhiều đã được thực hiện trong thập kỷ qua, trần lãi suất huy động và sàn lãi suất cho vay vẫn còn tại chỗ, hạn chế năng lực cho chính sách tiền tệ có hiệu quả. Ngoài ra, các yếu tố chính sách mà theo dõi các chính sách tiền tệ đối với các chính sách dựa trên thị trường có ảnh hưởng rõ rệt hơn về kinh tế so với các công cụ tiền tệ khác trước khi cải cách tỷ giá hối đoái trong năm 2005. Điều này cho thấy rằng việc sử dụng kết hợp các công cụ tiền tệ dựa trên thị trường là hiệu quả hơn một điều chỉnh lãi suất duy nhất trong việc quản lý các vấn đề economy.With đến sự thay đổi trong chế độ tỷ giá hối đoái, kết quả ước lượng của chúng tôi là ít rõ ràng. Các RMB là cố định so với đồng USD trước năm 2005; do đó, các PBC khó có thể đặt độc lập chính sách tiền tệ của đối tác Mỹ của họ. Kể từ khi cải cách tỷ giá trong năm 2005, đồng nhân dân tệ đã tăng giá đáng kể so với đồng đôla Mỹ. Khi PBC thực hiện chính sách thắt chặt thị trường, sản xuất công nghiệp cho thấy một sự suy giảm lớn hơn theo một chế độ tỷ giá hối đoái linh hoạt hơn. Tuy nhiên, chỉ số giá tăng vào một điều kiện thắt chặt tiền tệ trong lần thứ hai sub-kỳ. Một lời giải thích có thể là do RMB đã được cố định có hiệu quả với đồng đô la Mỹ kể từ năm 2008. Điều này rất hạn chế kích thước mẫu để ước tính trong báo cáo này. Hơn nữa, các PBC vẫn dựa chủ yếu vào sự hướng dẫn cửa sổ như một công cụ tiền tệ chính, đặc biệt là sau sự bùng nổ của cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu. Hơn nữa, không đáp ứng các chỉ số giá ngụ ý rằng các công cụ dựa vào thị trường vẫn không có hiệu quả kiềm chế lạm phát ở Trung Quốc.