Is Money Really 'Smart'? New Eviden

Is Money Really 'Smart'? New Evidence on the Relation Between Mutual Fund Flows, Manager Behavior, and Performance Persistence

Russ Wermers
University of Maryland - Robert H. Smith School of Business

May 2003


Abstract:
Mutual fund returns strongly persist over multi-year periods - that is the central finding of this paper. Further, consumer and fund manager behavior both play a large role in explaining these long-term continuation patterns - consumers invest heavily in last-year's winning funds, and managers of these winners invest these inflows in momentum stocks to continue to outperform other funds for at least two years following the ranking year. By contrast, managers of losing funds appear
reluctant to sell their losing stocks to finance the purchase of new momentum stocks, perhaps due to a disposition effect. Thus, momentum continues to separate winning from losing managers for a much longer period than indicated by prior studies.

Even more surprising is that persistence in winning fund returns is not entirely explained by momentum - we find strong evidence that flow-related buying, especially among growth-oriented funds, pushes up stock prices. Specifically, stocks that winning funds purchase in response to persistent flows have returns that beat their size, book-to-market, and momentum benchmarks by two to three percent per year over a four-year period. Cross-sectional regressions indicate that these abnormal returns are strongly related to fund inflows, but not to the past performance of the funds - thus, casting some doubt on prior findings of persistent manager talent in picking stocks. Finally, at the style-adjusted net returns level, we find no persistence, consistent with the results of prior studies. On balance, we confirm that money is smart in chasing winning managers, but that a "copycat" strategy of mimicking winning fund stock trades to take advantage of flow-related returns appears to be the smartest strategy.

Kết quả (Việt) 1:

Là tiền thực sự 'thông minh'? Mới bằng chứng về mối quan hệ giữa dòng chảy quỹ lẫn nhau, quản lý hành vi, và hiệu suất kiên trìRuss WermersĐại học Maryland - Robert H. Smith trường kinh doanhTháng 5 năm 2003Tóm tắt: Quỹ lẫn nhau trở lại mạnh mẽ vẫn tồn tại trong thời gian nhiều năm - đó là việc tìm kiếm Trung tâm của bài báo này. Hơn nữa, người tiêu dùng và quỹ quản lý hành vi đóng một vai trò lớn trong việc giải thích những mô hình tiếp tục lâu dài - người tiêu dùng đầu tư mạnh vào cuối năm chiến thắng tiền, và quản lý của những người chiến thắng đầu tư các luồng vào trong Đà cổ phiếu để tiếp tục tốt hơn quỹ khác cho ít nhất hai năm sau năm thứ hạng. Ngược lại, quản lý của mất tiền xuất hiệnmiễn cưỡng để bán cổ phiếu của họ mất đi để tài trợ cho việc mua cổ phiếu đà mới, có lẽ do một hiệu ứng bố trí. Vì vậy, Đà tiếp tục riêng biệt chiến thắng từ mất nhà quản lý trong một thời gian lâu hơn nữa hơn được chỉ định bởi các nghiên cứu trước đó.Thậm chí nhiều hơn nữa đáng ngạc nhiên là kiên trì trong chiến thắng trở về quỹ không hoàn toàn giải thích bởi Đà - chúng tôi tìm thấy bằng chứng mạnh mẽ rằng dòng chảy liên quan đến mua, đặc biệt là trong số các khoản tiền theo định hướng phát triển, đẩy lên giá chứng khoán. Cụ thể, cổ phiếu chiến thắng tiền mua để đáp ứng với dòng chảy liên tục đã trở về mà đánh bại kích thước, cuốn sách để thị trường và động lượng tiêu chuẩn của họ 2-3 phần trăm mỗi năm trong một khoảng thời gian bốn năm. Mặt cắt regressions chỉ ra rằng các lợi nhuận bất thường mạnh mẽ có liên quan đến tài trợ luồng vào, nhưng không phải để hiệu suất trước đây của Quỹ - do đó, đúc một số nghi ngờ trên các kết quả trước liên tục quản lý tài năng ở chọn cổ phiếu. Cuối cùng, ở mức độ phong cách điều chỉnh lợi nhuận ròng, chúng tôi tìm thấy không có kiên trì, phù hợp với kết quả của nghiên cứu trước đó. Trên số dư, chúng tôi xác nhận rằng tiền là thông minh trong đuổi chiến thắng nhà quản lý, nhưng một chiến lược "copycat" của bắt chước chiến thắng Quỹ cổ phiếu ngành nghề để tận dụng lợi thế của lợi nhuận liên quan đến dòng chảy dường như là chiến lược thông minh nhất.

Kết quả (Việt) 2:

Là tiền Really 'thông minh'? Bằng chứng mới về Mối quan hệ giữa Quỹ Mutual Flows, quản lý hành vi và hiệu suất Persistence Russ Wermers Đại học Maryland - Robert H. Smith Trường Kinh doanh tháng 5 năm 2003 Tóm tắt: Quỹ Mutual trả về vẫn tồn tại mạnh mẽ trong thời gian nhiều năm - đó là phát hiện của trung tâm tờ giấy này. Hơn nữa, người tiêu dùng và nhà quản lý quỹ vi cả đóng một vai trò lớn trong việc giải thích các mô hình tiếp tục dài hạn - người tiêu dùng đầu tư mạnh vào các quỹ thưởng cuối năm, và các nhà quản lý của những người thắng cuộc đầu tư làm các dòng vốn vào cổ phiếu đà để tiếp tục làm tốt hơn các quỹ khác để ở ít nhất là hai năm sau năm xếp hạng. Ngược lại, các nhà quản lý cơ mất vốn xuất hiện không muốn bán cổ phiếu mất của họ để tài trợ cho việc mua cổ động lực mới, có lẽ do ảnh hưởng bố. . Như vậy, đà tiếp tục để tách thắng từ mất nhà quản lý cho một thời gian dài hơn nhiều so với chỉ định bởi các nghiên cứu trước Thậm chí đáng ngạc nhiên hơn là sự bền bỉ trong chiến thắng quỹ trả về là không hoàn toàn giải thích bởi đà - chúng ta thấy bằng chứng mạnh mẽ rằng mua dòng chảy liên quan, đặc biệt là trong quỹ phát triển theo định hướng, thúc đẩy giá cổ phiếu. Cụ thể, cổ phiếu quỹ thưởng mua để đáp ứng với dòng chảy liên tục có lợi nhuận mà đánh bại kích thước, cuốn sách đưa ra thị trường của họ, và điểm chuẩn đà bởi hai đến ba phần trăm mỗi năm trong khoảng thời gian bốn năm. Hồi quy cắt ngang cho thấy rằng những lợi nhuận bất thường có liên quan mạnh mẽ để tài trợ cho các dòng, nhưng không để các hoạt động trước đây của các quỹ - do đó, đúc một số nghi ngờ về kết quả trước các tài năng quản lý dai dẳng trong việc chọn cổ phiếu. Cuối cùng, ở mức thu nhập ròng phong cách điều chỉnh, chúng ta thấy không có sự kiên trì, phù hợp với kết quả của các nghiên cứu trước. Sau khi cân nhắc, chúng tôi xác nhận rằng tiền là thông minh chạy theo các nhà quản lý chiến thắng, nhưng đó là một chiến lược "bắt chước" bắt chước chiến thắng giao dịch cổ phiếu quỹ để tận dụng lợi thế của lợi nhuận dòng chảy liên quan đến dường như là chiến lược thông minh nhất.