Figure 1 Cumulative returnsCumulati

Figure 1 Cumulative returns

Cumulative returns are the sum of monthly returns. The FC portfolio is the returns on a group of constrained firms minus the returns on a group of unconstrained firms. The SIZE portfolio is the returns of small firms minus large firms. Details are in Tables 1 and 4.


show (approximately) the percent total return on the long portfolio minus the total return on the short portfolio. The Figure shows that from July 1968 to November 1980, the constraints factor earns positive average returns, and from November 1980 to December 1997 the losses averaged 34 basis points per month.

As noted by Fama and French (1995), small stock returns were particu-larly low in the 1980s; one explanation is that small stocks experienced low earnings in the 1980s. Our size stratification ensures that the characteristic of size is not responsible for FC’s big negative returns in the 1980s. Figure 1 also shows the cumulative returns on SIZE, our FC-stratified measure of the size factor. Although it is clear the FC and SIZE are positively correlated (as shown in Table 5), the downturn for SIZE begins several years after the downturn for FC.

FC’s negative unconditional mean for the entire sample period of 1968– 97 is surprising on two counts. First, intuition suggests that if financial constraints are a bad thing, investors should be compensated for holding stocks whose returns positively covary with increases in financial constraints. Second, from the point of view of existing models, a zero-cost portfolio that loads on the market, size, value, and momentum factors should earn pos-itive returns. In the next section, we verify that the average return on the constraints factor does indeed pose a challenge to existing empirical asset pricing models.



544

Kết quả (Việt) 1:

Lợi nhuận tích lũy hình 1Tích lũy trả lại là số tiền trả hàng tháng. Danh mục đầu tư của FC là trở về một nhóm các công ty hạn chế trừ đi lợi nhuận trên một nhóm các công ty không bị giới hạn. Kích thước danh mục đầu tư là lợi nhuận của các công ty nhỏ trừ công ty lớn. Chi tiết có trong bảng 1 và 4.Hiển thị (xấp xỉ) phần trăm tổng số trở lại vào danh mục đầu tư dài trừ tổng số lợi tức danh mục đầu tư ngắn. Các con số cho thấy từ tháng bảy 1968 đến tháng 11 năm 1980, là yếu tố hạn chế kiếm được lợi nhuận trung bình là tích cực, và từ tháng 11 năm 1980 đến tháng 12 năm 1997 tổn thất trung bình 34 điểm cơ sở mỗi tháng.Theo ghi nhận của Pháp và Fama (1995), lợi nhuận cổ phiếu nhỏ đã là particu-larly thấp trong thập niên 1980; một lời giải thích là cổ phiếu nhỏ trải qua các khoản thu nhập thấp trong thập niên 1980. Sự phân tầng kích thước của chúng tôi đảm bảo rằng các đặc tính của kích thước là không chịu trách nhiệm cho trở về tiêu cực của FC lớn trong thập niên 1980. Hình 1 cũng cho thấy lợi nhuận tích lũy về kích thước, chúng tôi đo lường phân tầng FC của các yếu tố kích thước. Mặc dù nó là rõ ràng FC và kích thước được tích cực tương quan (như thể hiện trong bảng 5), sự suy thoái cho kích thước bắt đầu vài năm sau khi suy thoái cho FC.Tiêu cực của FC có nghĩa là vô điều kiện cho toàn bộ mẫu giai đoạn 1968-97 là đáng ngạc nhiên hai điểm. Đầu tiên, trực giác cho thấy rằng nếu các khó khăn tài chính là một điều xấu, nhà đầu tư phải được bồi thường cho nắm giữ cổ phiếu mà trở lại tích cực covary với gia tăng khó khăn tài chính. Thứ hai, từ quan điểm của các mô hình hiện tại, một danh mục đầu tư chi phí zero tải trên các yếu tố thị trường, kích thước, giá trị và Đà nên kiếm được lợi nhuận pos-itive. Trong phần tiếp theo, chúng tôi xác minh rằng lợi nhuận trung bình trên các yếu tố hạn chế thực sự đặt ra một thách thức để tài sản thực nghiệm sẵn có, giá cả mô hình. 544

Kết quả (Việt) 2:

Hình 1 lợi nhuận tích lũy lợi nhuận tích lũy là tổng lợi nhuận hàng tháng. Các danh mục đầu tư FC là lợi nhuận trên một nhóm các công ty hạn chế trừ đi lợi nhuận trên một nhóm các công ty không bị giới hạn. Các danh mục đầu tư SIZE là lợi nhuận của các công ty nhỏ trừ các công ty lớn. Thông tin chi tiết trong Bảng 1 và 4. show (ước tính) phần trăm tổng số lợi nhuận trên danh mục đầu tư dài trừ đi tổng số lợi nhuận trên danh mục đầu tư ngắn hạn. Hình cho thấy, từ tháng 7 năm 1968 đến tháng 11 năm 1980, các yếu tố khó khăn kiếm được lợi nhuận trung bình tích cực, và từ tháng 11 năm 1980 đến tháng năm 1997 lỗ trung bình 34 điểm cơ bản mỗi tháng. Theo ghi nhận của Fama và French (1995), lợi nhuận cổ phiếu nhỏ đã particu -larly thấp trong năm 1980; một cách giải thích là cổ phiếu nhỏ kinh nghiệm thu nhập thấp trong năm 1980. Phân tầng kích thước của chúng tôi đảm bảo rằng các đặc tính của kích thước không phải chịu trách nhiệm cho lợi nhuận tiêu cực lớn của FC vào những năm 1980. Hình 1 cũng cho thấy lợi nhuận tích lũy trên SIZE, chúng tôi đo FC-phân tầng của các yếu tố kích thước. Mặc dù rõ ràng các FC và SIZE có tương quan dương (như thể hiện trong Bảng 5), suy thoái cho SIZE bắt đầu vài năm sau cuộc suy thoái cho FC. Bình vô điều kiện tiêu cực của FC cho toàn bộ thời gian mẫu 1968- 97 là đáng ngạc nhiên về hai tội . Đầu tiên, trực giác cho thấy rằng nếu chế tài chính là một điều xấu, nhà đầu tư phải được bồi thường cho nắm giữ cổ phiếu có lợi nhuận tích cực covary với sự gia tăng khó khăn về tài chính. Thứ hai, từ quan điểm của các mô hình hiện có, một danh mục đầu tư bằng không chi phí đó tải trên thị trường, kích thước, giá trị và đà yếu tố cần kiếm được lợi nhuận pos-dương tính. Trong phần tiếp theo, chúng tôi xác minh rằng lợi nhuận trung bình trên các yếu tố hạn chế không thực sự đặt ra một thách thức đối với mô hình định giá tài sản thực nghiệm hiện có. 544