4.1.3. Total payoutWe also examine

4.1.3. Total payout
We also examine the relation between total payout and CEO over confidence. Following Allen and Michaely (2003), we calculate Total Payout as the sum of dividends and share repurchases divided by the market value of equity.22 We estimate a tobit model using Total Payout as the dependent variable, with the independent variables the same as those in Model 1, Table 2. Our untabulated results indicate that the (negative) coefficient on the Long holder variable is not significantly different from zero. In a second tobit model, we replace Long holder with Pre- and Post-Long holder and again find the (negative) coefficients on Pre- and Post-Long holder are not significantly different from zero. Finally, we use the press-based measure, TOTAL confident, as the measure of CEO over confidence and find that its coefficient is negative and significant at the 5% level.
Finance literature suggests important differences between dividends and repurchases, which may lead to these weaker results. Firms rarely lower dividends. Thus, dividends represent a commitment by the firm to continue paying them in the future and, accordingly, tend to be paid out of permanent earnings. Repurchases, in contrast, are flexible and more volatile, and tend to be paid out of temporary cash flows (Jagannathan et al., 2000). In addition, firms appear to time repurchases in response to other considerations such as when the stock price is low and when there is a build-up of cash (see Allen and Michaely, 2003; Brav et al., 2005; Lie, 2000). The irregular nature of repurchases makes the total payout variable less predictable and morenoisy than dividends alone. This basic difference may explain why results are weaker when we use total payout instead of dividend payout.
Another potential explanation for the weak relation between total payout and CEO over confidence is based on an overconfident CEO’s perception that the firm’s shares are undervalued. This perception causes an overconfident CEO to avoid raising external financing and in extreme cases, may also result in the overconfident CEO engaging in greater share repurchase activity than a rational CEO. Our untabulated results, however, show that share repurchases (scaled by the market value of equity) by firms led by overconfident CEOs are not significantly higher than those by firms led by rational CEOs. We also examine the relation between CEO over confidence and repurchases as a fraction of the sum of dividends and share repurchases. Again, none of the over confidence measures is statistically significant in explaining the fraction paid out via a repurchase.
4.1.4. Interaction effects
Growth opportunities, cash flow, and firm size are three important factors that affect dividend pol- icy (see Fama and French, 2001, 2002; Smith and Watts, 1992). Firm size is correlated with information asymmetry in that larger firms have less information asymmetry (Bhushan, 1989). Given these findings, we examine how the relations between dividend payout and growth, cash flow, and the level of asymmetric information are influenced by CEO over confidence using the Long holder measure.
4.1.4.1. Growth.
Hypothesis 2 predicts that the reduction in the dividend associated with CEO over confidence is mitigated in firms with higher growth opportunities. The results in Model 1 in Table 4 are consistent with this hypothesis. The negative coefficients on growth and Long holder indicate that both higher growth and over confidence are associated with a lower dividend payout. The coefficient on the interaction term between growth and Long holder is positive. These results indicate that regardless of whether the CEOs are rational or overconfident, a CEO in a higher-growth firm pays a smaller dividend than a similar CEO in a lower-growth firm. However, the difference in the dividend payout between higher-growth and lower-growth firms is smaller for overconfident CEOs than for rational CEOs. Stated equivalently, the decline in dividend payout caused by CEO over confidence is larger for lower- growth firms than for higher-growth firms.

Kết quả (Việt) 1:

4.1.3. tất cả các thanh toánChúng tôi cũng xem xét mối quan hệ giữa tất cả thanh toán và CEO trên confidence. Allen và Michaely (2003), chúng tôi tính toán tất cả thanh toán dưới dạng tổng của cổ tức và chia sẻ repurchases chia cho giá trị thị trường của equity.22 chúng tôi ước tính một mô hình tobit, bằng cách sử dụng tất cả các thanh toán như là phụ thuộc vào biến, với các biến độc lập giống như những người trong mô hình 1, bàn 2. Kết quả untabulated của chúng tôi cho thấy rằng coefficient (tiêu cực) trên biến dài chủ không phải là significantly khác nhau từ số không. Trong một mô hình tobit thứ hai, chúng tôi thay thế dài chủ với chủ sở hữu trước và sau khi dài và một lần nữa, nhiều coefficients (tiêu cực) ngày trước và sau dài chủ không là significantly khác nhau từ số không. Cuối cùng, chúng tôi sử dụng các biện pháp dựa trên báo chí, tất cả confident, như các biện pháp của CEO trên confidence và nhiều coefficient của nó là tiêu cực và significant ở mức 5%.Văn học tài chính cho thấy sự khác biệt quan trọng giữa cổ tức và repurchases, mà có thể dẫn đến những kết quả yếu hơn. Công ty cổ tức hiếm khi thấp hơn. Vì vậy, cổ tức đại diện cho một cam kết bởi firm tiếp tục trả tiền cho họ trong tương lai, và do đó, có xu hướng để được trả tiền ra khỏi các khoản thu nhập cố định. Repurchases, ngược lại, RMIT và thêm dễ bay hơi, và có xu hướng để được trả tiền ra khỏi tạm thời tiền mặt flows (Jagannathan và ctv., 2000). Ngoài ra, phong dường như thời gian repurchases để đáp ứng với cân nhắc khác chẳng hạn như khi giá cổ phiếu là thấp và khi có một xây dựng tiền mặt (xem Allen và Michaely, 2003; Elf et al., 2005; ««Nằm, 2000). Tính chất bất thường của repurchases này làm cho các thanh toán tất cả biến ít dự đoán được, morenoisy hơn cổ tức một mình. Sự khác biệt cơ bản này có thể giải thích tại sao kết quả là yếu hơn khi chúng tôi sử dụng tất cả các thanh toán thay vì thanh toán cổ tức.Một lời giải thích tiềm năng cho mối quan hệ yếu giữa tất cả thanh toán và CEO trên confidence dựa trên một overconfident CEO của nhận thức của firm chia sẻ được giá thấp. Nhận thức này gây ra một overconfident CEO để tránh nâng cao bên ngoài financing và trong trường hợp cực đoan, có thể cũng dẫn đến overconfident CEO tham gia vào các hoạt động mua lại phần lớn hơn một CEO hợp lý. Kết quả untabulated của chúng tôi, Tuy nhiên, cho thấy rằng phần repurchases (thu nhỏ bởi giá trị thị trường của vốn chủ sở hữu) bởi phong do overconfident CEO là không significantly cao hơn của phong do hợp lý CEO. Chúng tôi cũng xem xét mối quan hệ giữa Tổng Giám đốc trong confidence và repurchases như là một phần nhỏ trong số tiền của các cổ tức và chia sẻ repurchases. Một lần nữa, không ai trong số hơn confidence biện pháp là thống kê significant trong việc giải thích các phần thanh toán thông qua mua lại một.4.1.4. tương tác hiệu ứngCơ hội phát triển, tiền mặt flow, và firm kích thước là ba yếu tố quan trọng có ảnh hưởng đến cổ tức pol-băng giá (xem Fama và Pháp, 2001, 2002; Smith và Watts, 1992). Công ty kích thước tương quan với thông tin đối xứng trong đó lớn hơn phong có ít bất đối xứng thông tin (phương, 1989). Chúng ta đưa ra những findings, xem xét làm thế nào quan hệ giữa thanh toán cổ tức và tăng trưởng, tiền mặt flow, và mức độ không đối xứng thông tin là tác bởi CEO trên confidence bằng cách sử dụng các biện pháp dài chủ.4.1.4.1. phát triển.Giả thuyết 2 dự báo rằng việc giảm các cổ tức liên quan đến CEO trên confidence giảm nhẹ trong phong với cơ hội phát triển cao. Các kết quả trong mô hình 1 trong bảng 4 là phù hợp với giả thuyết này. Coefficients tiêu cực về tăng trưởng và giữ dài chỉ ra rằng tăng trưởng cao và confidence hơn là gắn liền với một thanh toán cổ tức thấp. Coefficient vào các điều khoản tương tác giữa phát triển và dài chủ là tích cực. Những kết quả này chỉ ra rằng bất kể cho dù các CEO là hợp lý hoặc overconfident, CEO trong một firm cao hơn phát triển trả cổ tức nhỏ hơn một CEO tương tự trong một firm thấp hơn tốc độ tăng trưởng. Tuy nhiên, sự khác biệt trong thanh toán cổ tức giữa tốc độ tăng trưởng cao và thấp hơn tốc độ tăng trưởng phong là nhỏ hơn cho overconfident CEO hơn cho hợp lý CEO. Tuyên bố tương tự, sự suy giảm trong thanh toán cổ tức gây ra bởi CEO trên confidence là lớn hơn cho phong thấp hơn tốc độ tăng trưởng hơn cho tăng trưởng cao phong.

Kết quả (Việt) 2:

4.1.3. T
Chúng tôi c fi dence. Sau Allen và Michaely (2003), chúng tôi tính toán T fi cient trên bi fi đ Trong m - và vi - Dài gi fi nd s fi cients trên Pre - và vi - dài chuôi không tr fi đ Cu - bi fi v fi dence và fi nd r fi cient là tiêu c fi không th
v Công ty c Nh fi rm Mua l fl exible và nhi fl OWS (Jagannathan et al., 2000). Ngoài ra, fi rms xu - g B S
M fi dence fi dent CEO ' s nh fi rm ' s c Nh fi dent CEO fi nancing và trong tr fi dent CEO tham gia vào ho K fi rms do overcon fi CEO v fi đ fi rms do CEO h Chúng tôi c fi dence và mua l M fi dence bi fi không th
4.1.4. T
các c fl ow, và fi kích th - b Quy mô doanh nghi fi rms có ít thông tin b V fi ndings, chúng ta xem xét cách th fl ow, và m fl uenced b fi dence s
4.1.4.1. T
Gi fi dence fi rms v Các k Các coef âm fi cients v fi dence Các coef fi cient v Nh fi Dent, m - t fi rm tr - t fi rm. Tuy nhiên, s - t - t fi rms nh fi CEO v Nói t fi dence là l - t fi rms h - t fi rms.