Abstract This paper assesses the ef

Abstract
This paper assesses the effectiveness of traded turnover, Amihud (2002) and Liu (2006) metrics in measuring illiquidity, as used in a multifactor CAPM. The performance of this model is contrasted using a unique sample from Japan’s regional stock exchanges, namely Sapporo, Nagoya, Fukuoka, Osaka and Tokyo. The evidence suggests that size effects are important in Tokyo, liquidity plays a more important role in the conditional modelling of returns particularly in the smaller markets of Sapporo, Fukuoka and Nagoya where costs of equity are highest.
1. INTRODUCTION
The application of standard asset pricing theory dictates that the cross-section of expected stock returns are related to returns sensitivities to state variables that are themselves linked to investors overall welfare (Pastor and Stambaugh, 2003). Assets whose lowest returns accompany unfavourable shifts in that welfare must compensate investors for the loss of value while holding the asset. While Fama and French (1993) proposed that variations in size as well as differences between accounting book to market value of stocks across a universe of stocks as state variables there is considerable recent evidence that liquidity is also such a state variable (Liu, 2006; Pastor and Stambaugh, 2003) that must be accounted for in pricing models. The presence of size effects is especially likely within smaller regional stock markets where the majority of listings arise either from occasional listings of larger internationally focussed firms or from indigenous small and medium enterprises (SMEs) that play an active role in the localised regional political economy (Choe, 2007). This dispersion in types of firm listing is also likely to lead to considerable differences between value and growth stocks generating a book-to-market effect (Fama and French, 1993). The presence of this in Tokyo stock exchange data is well documented (Chan et al, 1991; Daniel et al, 2001). Additionally there are also likely to be large differences in liquidity between firms within and between markets (Pastor and Stambaugh, 2003) which has also recently been documented in Tokyo stock exchange data (Chang et al, 2010). Consequently this empirical study investigates whether size, book to market value and liquidity effects are priced. As such I ask whether differences in cross sectional expected returns can be better explained by fluctuations in aggregate market size and liquidity effects as opposed to size and book to market factors alone.
Liquidity as a concept is very hard to define largely because its representative characteristics transcend a number of transactional properties of markets including tightness, depth, resiliency (Lesmond, 2005) and information (O’Hara, 2003). The literature has traditionally been limited in only employing constructs capturing only one dimension of a multidimensional phenomenon. This typically centres on variants of the bid-ask spread (quoted or effective) in Amihud and Mendelsen (1986), the turnover measure of Datar et al. (1998), or measures relating to the price impact arising from traded volume such as Amihud (2002) and Pastor and Stambaugh (2003). However there is very little published research concerning measures capturing the trading speed dimension of liquidity, defined as the ability to transact large quantities quickly with little price impact (Liu, 2006; Pastor and Stambaugh, 2003). Furthermore there are serious concerns over existing one-dimensional constructs ability to fully capture liquidity risk and over their inaccurate estimation of the dimension they are intended to model (Pastor and Stambaugh, 2003; Amihud, 2002). Equally deficiencies in the application of the bid-ask spread construct have been highlighted in Lee (1993) where evidence reveals that many large trades occur outside the bid-ask spread while many small trades are undertaken within it leading to potential bias. Further concerns over the application of one-dimensional measures focus on their being undefined in the presence of extremes of illiquidity as is a frequent occurrence in smaller regional markets (Lesmond, 2005). A more recent measure developed in Liu (2006) captures the trading speed dimension of liquidity which is defined as the standardized turnover-adjusted number of zero trading volumes over the past twelve months. It is multi-dimensional in nature, capturing effects relating to trading speed, trading quantity and trading cost, with an emphasis on trading speed, outlined as the continuity of trading and the potential delay in executing an order (Liu, 2006). An additional benefit from the use of this measure arises from its measurement robustness in the presence of significant illiquidity (Liu, 2006) as is often present in smaller regional markets although this has only been studied within the context of the developed market of the New York Stock Exchange.

Kết quả (Việt) 1:

trừu tượng
giấy này đánh giá hiệu quả của doanh thu giao dịch, amihud (2002) và Liu (2006) số liệu trong đo thanh khoản, được sử dụng trong một CAPM đa hệ. hiệu suất của mô hình này là tương phản sử dụng một mẫu duy nhất từ ​​thị trường chứng khoán khu vực Nhật Bản, cụ thể là sapporo, Nagoya, Fukuoka, Osaka và Tokyo. các bằng chứng cho thấy tác dụng kích thước rất quan trọng ở Tokyo,thanh khoản đóng vai trò quan trọng hơn trong các mô hình có điều kiện lợi nhuận đặc biệt là ở các thị trường nhỏ hơn của sapporo, fukuoka và Nagoya nơi có chi phí vốn chủ sở hữu cao nhất.
1. giới thiệu
việc áp dụng các lý thuyết định giá tài sản tiêu chuẩn chỉ ra rằng các mặt cắt ngang của tiền lãi cổ phiếu dự kiến ​​có liên quan đến lợi nhuận nhạy cảm với những biến trạng thái được tự liên kết với các nhà đầu tư phúc lợi tổng thể (mục sư và stambaugh, 2003). Tài sản có lợi nhuận thấp nhất đi kèm với những thay đổi bất lợi trong phúc lợi mà nhà đầu tư phải bồi thường cho sự mất mát của giá trị trong khi giữ tài sản.trong khi Fama và Pháp (1993) đề xuất rằng sự biến đổi về kích thước cũng như sự khác biệt giữa sổ kế toán với giá trị thị trường của các cổ phiếu trên một vũ trụ của các cổ phiếu như biến trạng thái có bằng chứng gần đây đáng kể tính thanh khoản cũng như một biến nhà nước (liu, 2006; Mục sư và stambaugh, 2003) phải được hạch toán vào mô hình định giá.sự hiện diện của các hiệu ứng kích thước đặc biệt có khả năng trong thị trường chứng khoán khu vực nhỏ, nơi phần lớn các danh sách phát sinh hoặc từ danh sách thường xuyên của các công ty quốc tế tập trung lớn hơn hoặc từ các doanh nghiệp vừa và nhỏ bản địa (SMEs) đóng một vai trò tích cực trong nền kinh tế chính trị trong khu vực địa phương ( Choe, 2007).phân tán này trong các loại của công ty niêm yết cũng có khả năng dẫn đến sự khác biệt đáng kể giữa giá trị và cổ phiếu tăng trưởng tạo ra một hiệu ứng cuốn sách đưa ra thị trường (Fama và tiếng Pháp, 1993). sự hiện diện của này ở Tokyo cổ phiếu trao đổi dữ liệu cũng là tài liệu (chan et al, 1991; daniel và cộng sự, 2001).bổ sung cũng có thể sẽ là sự khác biệt lớn trong thanh khoản giữa các doanh nghiệp trong và giữa các thị trường (mục sư và stambaugh, 2003) mà mới đây cũng đã được ghi nhận ở Tokyo cổ phiếu trao đổi dữ liệu (chang và cộng sự, 2010). do đó nghiên cứu thực nghiệm điều tra này có kích thước, cuốn sách với giá thị trường và các hiệu ứng thanh khoản có giá.như vậy tôi hỏi sự khác biệt về cắt dự kiến ​​lợi nhuận chéo có thể được giải thích tốt hơn bằng cách biến động trong quy mô thị trường tổng hợp và các hiệu ứng thanh khoản như trái ngược với kích thước và cuốn sách với các yếu tố thị trường một mình.
thanh khoản là một khái niệm rất khó để xác định chủ yếu là do đặc điểm đại diện vượt qua một số tài sản giao dịch của thị trường bao gồm cả độ kín, độ sâu,khả năng phục hồi (lesmond, 2005) và thông tin (O'Hara, 2003). các tài liệu có truyền thống được giới hạn chỉ sử dụng cấu trúc chỉ chụp một chiều của một hiện tượng đa chiều. này thường tập trung vào các biến thể của các thầu yêu cầu lây lan (trích dẫn hoặc hiệu quả) trong amihud và mendelsen (1986), các biện pháp doanh thu datar et al. (1998),hoặc các biện pháp liên quan đến tác động giá phát sinh từ khối lượng giao dịch như amihud (2002) và mục sư và stambaugh (2003). Tuy nhiên có những nghiên cứu rất ít được công bố liên quan đến các biện pháp chụp tốc độ giao dịch chiều hướng thanh khoản, định nghĩa là khả năng giao dịch với số lượng lớn một cách nhanh chóng ảnh hưởng rất ít giá (liu, 2006; mục sư và stambaugh, 2003).Hơn nữa có những lo ngại nghiêm trọng về khả năng cấu trúc một chiều hiện tại để nắm bắt đầy đủ rủi ro thanh khoản và hơn dự toán không chính xác của họ về kích thước họ đang có ý định mô hình (mục sư và stambaugh năm 2003; amihud, 2002).đều thiếu sót trong việc áp dụng các thầu yêu cầu lây lan xây dựng đã được nhấn mạnh trong lee (1993) nếu có bằng chứng cho thấy nhiều giao dịch lớn xảy ra bên ngoài thầu yêu cầu lây lan trong khi nhiều ngành nghề nhỏ được thực hiện bên trong nó dẫn đến sai lệch tiềm ẩn.quan tâm hơn nữa về áp dụng các biện pháp một chiều tập trung vào họ được không xác định sự hiện diện của thái cực của thanh khoản như là một sự xuất hiện thường xuyên tại các thị trường khu vực nhỏ hơn (lesmond, 2005).một biện pháp gần đây phát triển trong liu (2006) ghi lại kích thước tốc độ giao dịch thanh khoản được định nghĩa là số doanh thu điều chỉnh tiêu chuẩn của khối lượng giao dịch không qua mười hai tháng qua. nó là đa chiều trong tự nhiên, nắm bắt các hiệu ứng liên quan đến tốc độ giao dịch, số lượng giao dịch và chi phí kinh doanh, với trọng tâm là tốc độ giao dịch,nêu như tính liên tục của kinh doanh và sự chậm trễ tiềm năng trong việc thực hiện một đơn đặt hàng (liu, 2006). một lợi ích bổ sung từ việc sử dụng các biện pháp này phát sinh từ mạnh mẽ đo lường của nó trong sự hiện diện của thiếu tính thanh khoản đáng kể (liu,2006) như thường xuất hiện ở thị trường khu vực nhỏ hơn mặc dù điều này chỉ được nghiên cứu trong bối cảnh của các thị trường phát triển của chứng khoán New york mới trao đổi.

Kết quả (Việt) 2:

Trừu tượng
giấy này đánh giá hiệu quả của các giao dịch mua bán doanh thu, Amihud (2002) và lưu (2006) số liệu trong đo illiquidity, được sử dụng trong một CAPM multifactor. Hiệu suất của mô hình này tương phản bằng cách sử dụng một mẫu duy nhất từ Nhật bản khu vực khoán, cụ thể là Sapporo, Nagoya, Fukuoka, Osaka và Tokyo. Các bằng chứng cho thấy rằng kích thước ảnh hưởng là quan trọng ở Tokyo, thanh khoản đóng một vai trò quan trọng trong các mô hình có điều kiện của lợi nhuận đặc biệt là ở các thị trường nhỏ hơn của Sapporo, Fukuoka và Nagoya nơi các chi phí của vốn chủ sở hữu là cao nhất.
1. GIỚI THIỆU
Việc áp dụng các tiêu chuẩn tài sản giá cả lý thuyết ra mặt cắt ngang của cổ phiếu dự kiến sẽ trả về có liên quan đến lợi nhuận nhạy cảm để biến trạng thái tự liên kết với nhà đầu tư tổng thể phúc lợi (mục sư và Stambaugh, 2003). Tài sản có lợi nhuận thấp nhất đi kèm với các thay đổi bất lợi trong phúc lợi đó phải bồi thường nhà đầu tư cho tổn thất giá trị trong khi vẫn giữ các tài sản. Trong khi Fama và tiếng Pháp (1993) đã đề xuất rằng các biến thể trong kích thước và sự khác biệt giữa kế toán cuốn sách để thị trường giá trị của cổ phiếu trên vũ của cổ phiếu như là biến trạng thái có là đáng kể tại bằng chứng rằng khả năng thanh toán là cũng như một nhà nước biến (Liu, 2006; Mục sư và Stambaugh, 2003) mà phải được chiếm trong giá cả mô hình. Sự hiện diện của kích thước hiệu ứng là có khả năng đặc biệt là trong thị trường chứng khoán khu vực nhỏ hơn nơi mà phần lớn các danh sách phát sinh từ các danh sách thường xuyên của các công ty quốc tế focussed lớn hơn hoặc từ bản địa nhỏ và vừa doanh nghiệp (DNNVV) đóng một vai trò tích cực trong từng khu vực chính trị nền (Choe, 2007). Này phân tán trong loại danh sách công ty cũng có khả năng dẫn đến sự khác biệt đáng kể giữa các giá trị và tăng trưởng cổ phiếu tạo ra một hiệu ứng cuốn sách để thị trường (Fama và Pháp, 1993). Sự hiện diện của điều này trong dữ liệu chứng khoán Tokyo là tài liệu (Chan et al, 1991; Daniel et al, 2001). Ngoài ra còn có khả năng là khác biệt lớn trong phương tiện thanh toán giữa các công ty trong và giữa các thị trường (mục sư và Stambaugh, 2003) mà cũng gần đây đã được ghi lại trong dữ liệu chứng khoán Tokyo (Chang và ctv., 2010). Do đó nghiên cứu thực nghiệm này điều tra cho dù kích thước, cuốn sách giá trị thị trường và khả năng thanh toán hiệu ứng có giá. Như vậy tôi yêu cầu cho dù sự khác biệt trong qua cắt lợi nhuận dự kiến có thể được giải thích tốt hơn bởi các biến động thị trường tổng hợp kích thước và tính thanh khoản tác dụng như trái ngược với kích thước và các cuốn sách để thị trường các yếu tố một mình.
phương tiện thanh toán như là một khái niệm là rất khó để xác định chủ yếu là do đặc điểm đại diện của nó vượt qua một số giao dịch thuộc tính của thị trường bao gồm đau thắt, sâu, khả năng phục hồi (Lesmond, 2005) và thông tin (O'Hara, 2003). Các tài liệu theo truyền thống đã được giới hạn trong chỉ sử dụng cấu trúc chụp chỉ có một kích thước của một hiện tượng đa chiều. Điều này thường tập trung vào các biến thể của các bid-ask lây lan (trích dẫn hoặc có hiệu quả) trong Amihud và Mendelsen (1986), các biện pháp doanh thu của Datar et al. (1998), hoặc các biện pháp liên quan đến tác động giá phát sinh từ thương mại khối lượng chẳng hạn như Amihud (2002) và mục sư và Stambaugh (2003). Tuy nhiên có là rất ít xuất bản nghiên cứu liên quan đến các biện pháp thu giữ kích thước tốc độ kinh doanh của thanh khoản, định nghĩa là khả năng giao dịch với số lượng lớn một cách nhanh chóng với ít tác động đến giá (Liu, 2006; Mục sư và Stambaugh, 2003). Hơn nữa có những mối quan tâm nghiêm trọng hơn sẵn có hết xây dựng khả năng để hoàn toàn nắm bắt nguy cơ thanh khoản và trong dự toán của họ không chính xác của kích thước họ nhằm mô hình (mục sư và Stambaugh, 2003; Amihud, 2002). Bình đẳng với các thiếu sót trong việc áp dụng xây dựng bid-ask lây lan đã được nêu bật trong Lee (1993) mà bằng chứng cho thấy nhiều người lớn giao dịch xảy ra bên ngoài các bid-ask lây lan trong khi nhiều giao dịch nhỏ được thực hiện bên trong nó dẫn đến thiên vị tiềm năng. Hơn nữa lo ngại về việc áp dụng các biện pháp hết tập trung vào của họ undefined sự hiện diện của Thái cực của illiquidity như là một sự xuất hiện thường xuyên trong các thị trường khu vực nhỏ hơn (Lesmond, 2005). Một biện pháp gần đây phát triển trong lưu (2006) bắt kích thước tốc độ kinh doanh của khả năng thanh toán được xác định như là tiêu chuẩn hóa doanh thu điều chỉnh số lượng không kinh doanh trong mười hai tháng qua. Nó là đa chiều trong tự nhiên, việc chụp ảnh hưởng liên quan đến tốc độ kinh doanh, kinh doanh số lượng và giao dịch chi phí, với trọng tâm về tốc độ, kinh doanh vạch ra như liên tục của thương mại và sự chậm trễ tiềm năng trong thực hiện một đơn đặt hàng (lưu, 2006). Một lợi ích bổ sung từ việc sử dụng các biện pháp này phát sinh từ của nó mạnh mẽ đo lường sự hiện diện của đáng kể illiquidity (Liu, thị 2006) như là thường hiện diện trong nhỏ hơn khu vực trường mặc dù điều này chỉ được nghiên cứu trong bối cảnh của thị trường phát triển của sở giao dịch chứng khoán New York.