5.3. Estimation of FAVAR with monet

5.3. Estimation of FAVAR with monetary factor as instrument
Third, we assess the effect of a change in market-based monetary stance of the PBC on the real economy. Because monetary and financial markets have not been fully liberalized, the transmission channels of the policy instruments are not as efficient as those in developed countries. The PBC has to rely on a number of policy instruments simultaneously to influence the economy. We randomly choose market-based measures, directly or indirectly managed by the PBC as potential monetary instruments.
We extract a monetary factor from these 15 data series by maximum likelihood estimation. Table 1 showsthatthisfactorispositively related to interest rates. Themovement of this factor, as depicted in Fig. 8, resembles those of the repo and benchmark lending rates.
As a result, an upward shock of this factor can be interpreted as a tightening monetary stance. A structural break is found, and the optimal lag length is two (Appendix A.3). Panel A of Fig. 9 displays the impulse response functions for an upward shock of the monetary factor before the exchange rate reform. When the central bank takes on acontractionary monetary stance, its negative impact on the industrial production and price indices is significant. These notable responses suggest that a combination of market-based instruments is more effective than a single instrument, such as the repo or benchmark rates. Shanghai composite index and fixed asset investment, among others, remained unsusceptible to themarket-based policy shock under the rigid exchange rate regime as presented above. Panel B of Fig. 9 presents the impulse responses generated from FAVAR from September 2002 through February 2010. Not surprisingly, a downward and persistent pressure on the industrial production builds up a few months after the onset of contractionary policy, together with a visibly lowered stock index and investment. After comparing the monetary policy effect on the two subsamples, it is found that the combination of market-oriented tools plays an increasing role in a more flexible exchange rate arrangement. It also implies that the PBC prefers a combination of market-based policy tools to control its economy. However, the link between market-based instruments and real economy is still weak. Our result is consistent with Koivu (2009). A possible explanation is that China's private enterprises are difficult to obtain finance fromthe state-owned banking system. They are either self-financed or financed by the underground banks,where the interest rate does not followthe central bank interest rate settings. This undermines the impact of interest rate on the economy through credit channel.

Kết quả (Việt) 1:

5.3. dự toán FAVAR với các yếu tố tiền tệ như là công cụThứ ba, chúng tôi đánh giá hiệu quả của một sự thay đổi trong thị trường dựa trên lập trường tiền tệ của PBC trên nền kinh tế thực sự. Bởi vì thị trường tiền tệ và tài chính đã không được hoàn toàn tự do hoá, kênh truyền dẫn của các công cụ chính sách là không hiệu quả như những người trong nước phát triển. PBC đã dựa trên một số chính sách thiết bị cùng một lúc để ảnh hưởng đến nền kinh tế. Chúng tôi ngẫu nhiên chọn biện pháp dựa trên thị trường, trực tiếp hay gián tiếp quản lý bởi PBC như dụng cụ tiền tệ tiềm năng.Chúng tôi trích xuất một yếu tố tiền tệ từ các dòng 15 dữ liệu bởi tối đa khả năng dự toán. Bảng 1 showsthatthisfactorispositively liên quan đến lãi suất. Themovement yếu tố này, như được mô tả trong hình 8, giống như những người của tỷ giá cho vay repo và điểm chuẩn.Kết quả là một cú sốc trở lên của yếu tố này có thể được hiểu là một lập trường tiền tệ tightening. Loài này có một phá vỡ cấu trúc, và chiều dài tối ưu tụt hậu là hai (phụ lục A.3). Bảng A của 9 hình hiển thị các chức năng phản ứng xung một đóng lên của các yếu tố tiền tệ trước khi cải cách tỷ giá hối đoái. Khi ngân hàng Trung ương có lập trường tiền tệ acontractionary, tác động tiêu cực của nó vào sản xuất công nghiệp và chỉ số giá là đáng kể. Các phản ứng đáng chú ý đề nghị rằng một sự kết hợp của các công cụ dựa trên thị trường là hiệu quả hơn so với một công cụ duy nhất, chẳng hạn như mức repo hoặc điểm chuẩn. Shanghai composite index và đầu tư tài sản cố định, trong số những người khác, vẫn còn unsusceptible chính sách dựa trên themarket sốc dưới chế độ tỷ giá hối đoái cứng nhắc như trình bày ở trên. Bảng B của hình 9 trình bày các phản ứng xung được tạo ra từ FAVAR từ tháng 9 năm 2002 đến tháng 2 năm 2010. Không ngạc nhiên, đi xuống và liên tục áp lực về sản xuất công nghiệp xây dựng lên một vài tháng sau khi sự khởi đầu của chính sách contractionary, cùng với một rõ ràng giảm chỉ số chứng khoán và đầu tư. Sau khi so sánh chính sách tiền tệ ảnh hưởng subsamples hai, tìm thấy sự kết hợp của thị trường theo định hướng công cụ đóng một vai trò ngày càng tăng trong một sắp xếp tỷ giá hối đoái linh hoạt hơn. Nó cũng ngụ ý rằng PBC thích một sự kết hợp của các chính sách dựa trên thị trường công cụ để kiểm soát các nền kinh tế. Tuy nhiên, mối liên hệ giữa thị trường dựa trên thiết bị và nền kinh tế thực là vẫn còn yếu. Kết quả của chúng tôi là phù hợp với Koivu (năm 2009). Một lời giải thích có thể là doanh nghiệp tư nhân của Trung Quốc rất khó để có được tài chính từ hệ thống ngân hàng nhà nước. Họ đang hoặc tự tài trợ hoặc tài trợ bởi các ngân hàng ngầm, nơi tỷ lệ lãi suất nào không followthe cài tỷ lệ lãi suất ngân hàng Trung ương đặt. Điều này làm giảm tác động của tỷ lệ lãi suất trên nền kinh tế thông qua tín dụng kênh.

Kết quả (Việt) 2:

5.3. Ước tính FAVAR với yếu tố tiền tệ là công cụ
thứ ba, chúng tôi đánh giá hiệu quả của một sự thay đổi trong chính sách tiền tệ dựa trên thị trường của PBC vào nền kinh tế thực. Bởi vì thị trường tiền tệ và tài chính đã không được tự do hóa hoàn toàn, các kênh truyền dẫn của các công cụ chính sách không hiệu quả như những người ở các nước phát triển. Các PBC phải dựa trên một số công cụ chính sách đồng thời ảnh hưởng đến nền kinh tế. Chúng tôi ngẫu nhiên chọn biện pháp dựa vào thị trường, bởi các PBC trực tiếp hoặc gián tiếp quản lý như là công cụ tiền tệ tiềm năng.
Chúng tôi trích xuất một yếu tố tiền tệ từ các loạt 15 dữ liệu bằng cách ước lượng khả năng tối đa. Bảng 1 showsthatthisfactorispositively liên quan đến lãi suất. Themovement của yếu tố này, như mô tả trong hình. 8, giống như những người của repo và lãi suất cho vay chuẩn.
Kết quả là, một cú sốc tăng của yếu tố này có thể được giải thích như là một chính sách tiền tệ thắt chặt. Một phá vỡ cấu trúc được tìm thấy, và chiều dài tối ưu lag là hai (Phụ lục A.3). Bảng A của hình. 9 hiển thị các chức năng đáp ứng xung cho một cú sốc đi lên của các yếu tố tiền tệ trước khi cải cách tỷ giá hối đoái. Khi các ngân hàng trung ương mất trên acontractionary chính sách tiền tệ, tác động tiêu cực của nó trên các chỉ số sản xuất công nghiệp và giá cả là quan trọng. Những phản ứng đáng chú ý cho thấy một sự kết hợp của các công cụ dựa vào thị trường là hiệu quả hơn một công cụ duy nhất, chẳng hạn như các repo hoặc mức lãi suất. Chỉ số tổng hợp Thượng Hải và đầu tư tài sản cố định, trong số những người khác, vẫn không có thể để thay đổi chính sách themarket dựa trên dưới chế độ tỷ giá hối đoái cứng nhắc như đã trình bày ở trên. Bảng B của hình. 9 trình bày các phản ứng xung được tạo ra từ FAVAR từ tháng 9 năm 2002 thông qua tháng hai năm 2010. Không ngạc nhiên, áp lực giảm và liên tục về sản xuất công nghiệp xây dựng lên một vài tháng sau khi bắt đầu chính sách thắt, cùng với một chỉ số chứng khoán giảm rõ rệt và đầu tư. Sau khi so sánh các tác dụng chính sách tiền tệ trên hai subsamples, nó được tìm thấy rằng sự kết hợp của các công cụ định hướng thị trường đóng một vai trò ngày càng tăng trong một cơ chế tỷ giá hối đoái linh hoạt hơn. Nó cũng ngụ ý rằng PBC thích một sự kết hợp của các công cụ chính sách dựa trên thị trường để kiểm soát nền kinh tế của nó. Tuy nhiên, sự liên kết giữa các công cụ dựa vào thị trường và nền kinh tế thực sự là vẫn còn yếu. Kết quả của chúng tôi phù hợp với Koivu (2009). Có thể giải thích là các doanh nghiệp tư nhân của Trung Quốc là khó khăn để có được tài chính fromthe hệ thống ngân hàng nhà nước. Họ hoặc là tự tài trợ hoặc tài trợ của ngân hàng ngầm, nơi mà lãi suất không followthe thiết lập lãi suất ngân hàng trung ương. Điều này sẽ làm suy yếu ảnh hưởng của lãi suất đến nền kinh tế thông qua kênh tín dụng.