Explaining the Global Pattern of Cu

Explaining the Global Pattern of Current Account Imbalances
Joseph W. Gruber and Steven B. Kamin1
NOTE: International Finance Discussion Papers are preliminary materials circulated to stimulate discussion and critical comment. References to International Finance Discussion Papers (other than an acknowledgment that the writer has had access to unpublished material) should be cleared with the author or authors. Recent IFDPs are available on the Web at http://www.federalreserve.gov/pubs/ifdp/. This paper can be downloaded without charge from the Social Science Research Network electronic library at http://www.ssrn.com/.
Abstract:

This paper assesses some of the explanations that have been put forward for the global pattern of current account imbalances that has emerged in recent years: in particular, the large U.S. current account deficit and the large surpluses of the Asian developing economies. Based on the approach developed by Chinn and Prasad (2003), we use data for 61 countries during 1982-2003 to estimate panel regression models for the ratio of the current account balance to GDP. We find that a model that includes as its explanatory variables the standard determinants of current accounts proposed in the literature-per capita income, relative growth rates, the fiscal balance, demographic variables, and economic openness-can account for neither the large U.S. deficit nor large Asian surpluses of the 1997-2003 period. However, when we include a variable representing financial crises, which might be expected to restrain domestic demand and boost the current account balance, the model explains much of developing Asia's swing into surplus since 1997. Even so, the model cannot explain why the capital outflows associated with Asia's current account surpluses were channeled primarily into the U.S. economy. Observers have pointed to strong growth performance and a favorable institutional environment as elements attracting foreign investment into the United States, and we found strong evidence that good performance in these areas significantly reduces the current account balance. While a model incorporating these factors still fails to predict the large U.S. current account deficit (and, in fact, predicts a slight surplus), it does predict a U.S. current account balance that is relatively weaker than the aggregate balance of developing Asia.

Keywords: Current account, financial crisis, capital flows

JEL classification: F21, F32

I. Introduction
The pattern of global current account imbalances has received considerable attention in recent years. Most prominently, the U.S. current account deficit has widened from $125 billion in 1995 to $668 billion in 2004 (shown in Figure 1), or from 1.5 percent of GDP to 5.7 percent of GDP. This deficit is mirrored in some equally marked surpluses on the part of some of the United States' trading partners. The current account balances of major developing East Asian economies (China, Hong Kong, Indonesia, Korea, Malaysia, Philippines, Singapore, Taiwan, and Thailand) have moved from an aggregate deficit of $27 billion in 1995 to a surplus of $186 billion in 2004, or from negative 1.2 percent of GDP to positive 5.3 percent of GDP. More generally, the aggregate current account balance of the developing countries moved into surplus starting in 2000.

The present pattern of external imbalances appears inconsistent with the standard view that mature industrial economies should be exporting capital to poor developing countries. Because developing countries have higher labor/capital ratios, they should in principle have higher marginal productivities of capital and thus attract capital from labor-poor industrial economies. Moreover, if developing countries can expect faster income growth as they catch up to industrial countries, this provides an incentive for them to borrow against their higher future income, also leading to current account deficits.

There is no consensus explanation for the current pattern of international capital flows, and many hypotheses have been put forward: U.S. fiscal deficits; declines in U.S. private saving; the surge in U.S. productivity growth; increases in global financial intermediation; a global savings glut; a rash of emerging market financial crises; and exchange rate pegs by our trading partners. However, many of these factors are quite amorphous, and it has been difficult to muster support for one explanation against another.

By the same token, it has been even more difficult to assess all of the proposed factors jointly and compare their separate contributions to the international pattern of current account imbalances. Ferguson (2005) reports one of the few attempts to conduct such as exercise. The Federal Reserve staff's open economy macroeconomic simulation model is used to gauge the contribution of different shocks to the evolution of the U.S. trade deficit. The widening of the deficit is attributed primarily to the rise in U.S. productivity growth, a fall in the risk premium on dollar assets, and the weakening of foreign domestic demand; other factors, including the U.S. fiscal deficit and decline in private saving, receive less weight in the decomposition analysis. This exercise is undeniably useful in enhancing our understanding of the roots of the U.S. trade deficit. Nevertheless, the simulation model is unlikely to precisely capture the economic linkages involved in the determination of the external balance, and identifying the quantitative magnitude of the shocks affecting the trade deficit is both difficult and subjective.

In this paper, we adopt a more empirical but less structured approach to explaining the recent emergence of large current account imbalances. Our approach jumps off from the influential research of Chinn and Prasad (2003).2 Chinn and Prasad developed a large multi-country database for the period 1971-1995 and estimated a battery of cross-sectional and panel regressions relating current account/GDP ratios to a wide range of potential determinants, including, among others, the fiscal deficit, net foreign asset position, per capita income, output growth, demographic variables, terms of trade volatility, and openness to trade. Based on a similar approach, but with altered specifications and data extending through 2003, we estimate panel regression models to explain the current account/GDP ratios of 61 countries. We use these models to assess preliminary hypotheses regarding the determinants of current account balances, and we also assess the extent to which our models can explain the international pattern of current account balances that has emerged in recent years, particularly the U.S. deficit and developing Asian surpluses.

To summarize our key results, we find that a regression model comprised of the standard determinants of the current account identified in the literature-per capita income, output growth, fiscal balances, net foreign assets, economic openness, and demographic variables-can explain neither the large U.S. current account deficit of recent years nor the large developing Asian surpluses. This tends to confirm suspicions that whatever is causing these outsized external imbalances, it is something not readily explained by conventional theory.

However, a variant of our standard model that is augmented by a variable representing the incidence of financial crisis does do a good job of explaining the emergence of developing Asia's current account surpluses. Financial crises persistently restrain both the supply and demand for credit, depressing domestic demand and boosting external balances. The financial crises in developing Asia in the late 1990s apparently played a key role in promoting surpluses, both directly by restraining domestic spending, particularly investment, and, perhaps, indirectly by encouraging the authorities to take measures to keep their exchange rates competitive.

Even though our augmented model can explain why the Asian economies moved into surplus, it does not explain why the U.S. economy moved so deep into deficit. (In fact, the model predicts a small surplus for the United States in the recent period.) Put another way, the financial crisis that swept developing Asia in the late 1990s apparently contributed to the subsequent substantial capital outflows from that region, and thus to what Bernanke (2005) has referred to as a ``global savings glut''. However, it remains unclear why those surplus savings ended up in the United States rather than being spread more evenly throughout the world.

Analysts have posited several factors that could account for investors' special attraction to U.S. assets in recent years, including the United States' strong growth, reliable investor protections, and market-friendly regulations. We find that in many specifications of our model, a variable representing the change in output growth significantly lowers the current account balance. Additionally, favorable scores on measures of the quality of government institutions are associated with statistically significant reductions in current account balances. Even so, our model fails to predict the substantial U.S. current account deficits of recent years, and still predicts a small surplus.

While the model does poorly at predicting the actual magnitude of the U.S. current account deficit it does correctly predict a weaker balance in recent years for the United States than for the developing Asian economies in aggregate. Better institutions in the United States, in combination with slowing growth and the financial crisis in Asia, lead the model to predict relatively higher current account balances in Asia than in the United States, even taking into account the United States' much higher level of economic development.

The plan of this paper is as follows. Section II reviews different explanations that have been put forward for the emergence of large external imbalances in recent years. Section III describes

Kết quả (Việt) 1:

Giải thích các mô hình toàn cầu của sự mất cân bằng tài khoản hiện tạiJoseph W. Gruber và Steven B. Kamin1Lưu ý: Các giấy tờ thảo luận tài chính quốc tế là sơ bộ tài liệu lưu hành để kích thích thảo luận và nhận xét quan trọng. Tài liệu tham khảo để giấy tờ thảo luận tài chính quốc tế (khác hơn là một sự thừa nhận rằng các nhà văn đã có quyền truy cập vào các tài liệu chưa được công bố) nên được xóa với tác giả hoặc tác giả. Tại IFDPs có sẵn trên Web tại http://www.federalreserve.gov/pubs/ifdp/. Bài báo này có thể được tải về miễn phí từ thư viện Khoa học xã hội nghiên cứu mạng điện tử tại http://www.ssrn.com/.Tóm tắt:Bài báo này đánh giá một số giải thích đã được đưa ra cho các mô hình toàn cầu của sự mất cân bằng tài khoản hiện tại đã nổi lên trong năm gần đây: trong đó, Mỹ thâm hụt tài khoản hiện tại lớn và thặng dư lớn của Châu á phát triển nền kinh tế. Dựa trên phương pháp tiếp cận phát triển bởi Chinn và mèo (2003), chúng tôi sử dụng dữ liệu cho các nước 61 trong năm 1982-2003 để ước tính bảng hồi qui mô hình cho tỷ lệ của số dư tài khoản hiện tại để GDP. Chúng tôi tìm thấy một mô hình bao gồm như là các biến giải thích các yếu tố quyết định tiêu chuẩn tài khoản hiện tại của đưa ra trong các tài liệu-thu nhập bình quân đầu người, tốc độ tăng trưởng tương đối, sự cân bằng tài chính, biến nhân khẩu học và kinh tế cởi mở-có thể tài khoản cho lớn Mỹ thâm hụt không lớn châu á thặng dư của giai đoạn 1997-2003. Tuy nhiên, khi chúng tôi bao gồm một biến đại diện cho cuộc khủng hoảng tài chính, mà có thể được dự kiến để kiềm chế nhu cầu trong nước và tăng số dư tài khoản hiện tại, các mô hình giải thích cho nhiều của việc phát triển của Châu á swing vào thặng dư từ năm 1997. Mặc dù vậy, các mô hình không thể giải thích tại sao ra vốn liên kết với thặng dư tài khoản hiện tại của Châu á đã chuyển chủ yếu vào nền kinh tế Mỹ. Quan sát viên đã chỉ đến hiệu suất tăng trưởng mạnh mẽ và một môi trường thể chế thuận lợi như là yếu tố thu hút đầu tư nước ngoài vào Hoa Kỳ, và chúng tôi tìm thấy bằng chứng mạnh mẽ rằng các hiệu suất tốt tại các khu vực đáng kể làm giảm số dư tài khoản hiện tại. Trong khi một mô hình kết hợp các yếu tố này vẫn không để dự đoán thâm hụt tài khoản hiện tại lớn của Hoa Kỳ (và, trong thực tế, dự báo một thặng dư nhẹ), nó dự đoán một số dư tài khoản hiện tại Hoa Kỳ là tương đối yếu hơn sự cân bằng tổng hợp phát triển Asia.Từ khóa: tài khoản hiện tại, tài chính khủng hoảng, dòng vốnPhân loại JEL: F21, F32I. giới thiệuCác mô hình của sự mất cân bằng toàn cầu tài khoản hiện tại đã nhận được sự quan tâm đáng kể trong những năm qua. Đáng chú ý nhất, Mỹ thâm hụt tài khoản hiện tại đã mở rộng từ $125 tỷ vào năm 1995 để 668 tỷ trong năm 2004 (thể hiện trong hình 1), hay từ 1,5 phần trăm của GDP đến 5.7 phần trăm của GDP. Thâm hụt này phản ánh trong một số thặng dư được đánh dấu bằng nhau trên một phần của một số đối tác thương mại Hoa Kỳ. Số dư tài khoản hiện tại của phát triển đông á nền kinh tế lớn (Trung Quốc, Hồng Kông, Indonesia, Hàn Quốc, Malaysia, Philippines, Singapore, Đài Loan, và Thái Lan) đã chuyển từ một mức thâm hụt tổng số 27000000000 $ vào năm 1995 để một thặng dư 186 tỷ USD trong năm 2004, hoặc từ tiêu cực 1,2 phần trăm của GDP để tích cực 5,3% GDP. Nói chung, sự cân bằng tổng hợp các tài khoản hiện tại của các nước đang phát triển di chuyển vào thặng dư bắt đầu từ năm 2000.Các mô hình hiện tại của sự mất cân bằng bên ngoài xuất hiện không phù hợp với chế độ xem chuẩn rằng nền kinh tế công nghiệp lớn nên xuất khẩu vốn cho các nước đang phát triển nghèo. Bởi vì nước đang phát triển có tỷ lệ lao động/vốn cao hơn, họ nên về nguyên tắc có cao đại biên của thủ đô và do đó thu hút vốn đầu tư từ nền kinh tế công nghiệp lao động nghèo. Hơn nữa, nếu nước đang phát triển có thể mong đợi tăng trưởng thu nhập nhanh hơn khi họ bắt kịp với công nghiệp quốc gia, điều này cung cấp một ưu đãi cho họ để vay đối với thu nhập của họ trong tương lai cao, cũng dẫn đến thâm hụt tài khoản hiện tại.Không có lời giải thích sự đồng thuận cho các mô hình hiện tại của dòng vốn quốc tế, và nhiều giả thuyết đã được đưa ra: Mỹ thâm hụt tài chính; giảm tiết kiệm tư nhân Hoa Kỳ; sự đột biến trong Hoa Kỳ tăng trưởng năng suất; tăng trung gian tài chính toàn cầu; một thị trường bất động tiết kiệm toàn cầu; một phát ban của đang nổi lên cuộc khủng hoảng tài chính thị trường; và tỷ giá hối đoái chốt bởi các đối tác kinh doanh. Tuy nhiên, nhiều người trong số những yếu tố này khá vô định hình, và nó đã được khó khăn để tập hợp hỗ trợ cho một lời giải thích với nhau.Vì vậy, nó đã khó khăn hơn để đánh giá tất cả các yếu tố được đề xuất cùng và so sánh của họ đóng góp riêng biệt cho các mô hình quốc tế của sự mất cân bằng tài khoản hiện tại. Ferguson (2005) báo cáo một trong vài lần để tiến hành chẳng hạn như tập thể dục. Mô hình mô phỏng kinh tế vĩ mô nền kinh tế mở của nhân viên dự trữ liên bang được sử dụng để đo sự đóng góp của các cú sốc khác nhau tiến hóa của thâm hụt thương mại Hoa Kỳ. Mở rộng thâm hụt là do chủ yếu để gia tăng trong Hoa Kỳ năng suất tăng trưởng, một mùa thu trong phí bảo hiểm rủi ro về tài sản đồng đô la, và sự suy yếu của nhu cầu trong nước nước ngoài; khác các yếu tố, bao gồm cả Mỹ thâm hụt tài chính và từ chối trong tiết kiệm riêng, nhận được trọng lượng ít hơn trong các phân tích phân hủy. Tập thể dục này là không thể phủ nhận hữu ích trong việc tăng cường của chúng tôi sự hiểu biết về nguồn gốc của thâm hụt thương mại Hoa Kỳ. Tuy nhiên, các mô hình mô phỏng là dường như không chính xác bắt giữ mối liên kết kinh tế tham gia trong việc xác định sự cân bằng bên ngoài, và xác định các định lượng tầm quan trọng của chấn động ảnh hưởng đến thâm hụt thương mại là cả hai khó khăn và chủ quan.Trong bài báo này, chúng tôi áp dụng một phương pháp thực nghiệm hơn nhưng ít có cấu trúc để giải thích sự xuất hiện tại của sự mất cân bằng tài khoản hiện tại lớn. Cách tiếp cận chúng tôi nhảy ra từ nghiên cứu ảnh hưởng của Chinn và mèo (2003).2 Chinn và Prasad phát triển một cơ sở dữ liệu đa quốc gia lớn trong thời gian 1971-1995 và ước tính một pin của các mặt cắt và bảng điều khiển regressions liên quan tài khoản hiện tại/GDP tỷ lệ đến một loạt các yếu tố quyết định tiềm năng, bao gồm, trong số những người khác, các thâm hụt tài chính, vị trí mạng tài sản nước ngoài, thu nhập bình quân đầu người, sản lượng tăng trưởng , tăng trưởng dân số biến, các điều khoản của thương mại bay hơi, và sự cởi mở để thương mại. Chúng tôi dựa trên một cách tiếp cận tương tự, nhưng với thay đổi thông số kỹ thuật và dữ liệu mở rộng thông qua năm 2003, ước tính bảng hồi qui mô hình để giải thích các tỷ lệ tài khoản hiện tại/GDP của 61 quốc gia. Chúng tôi sử dụng các mô hình này để đánh giá sơ bộ giả thuyết liên quan đến yếu tố quyết định của số dư tài khoản hiện tại, và chúng tôi cũng đánh giá mức độ mà các mô hình của chúng tôi có thể giải thích các mô hình quốc tế của số dư tài khoản hiện tại đã nổi lên trong năm gần đây, đặc biệt là Mỹ thâm hụt và phát triển Châu á thặng dư.Để tóm tắt các kết quả quan trọng, chúng tôi tìm thấy một mô hình hồi quy bao gồm các yếu tố quyết định tiêu chuẩn tài khoản hiện tại được xác định trong các tài liệu-thu nhập bình quân đầu người, sản lượng tăng trưởng, số dư tài chính, net tài sản nước ngoài, kinh tế cởi mở và nhân khẩu học biến-có thể giải thích không lớn Mỹ thâm hụt tài khoản hiện tại của năm gần đây cũng không phải thặng Châu á đang phát triển lớn. Điều này có xu hướng để xác nhận những nghi ngờ rằng bất cứ điều gì đang gây ra những bộ sự mất cân bằng bên ngoài, nó là một cái gì đó không dễ dàng giải thích bởi lý thuyết truyền thống.Tuy nhiên, một biến thể của chúng tôi mô hình tiêu chuẩn được tăng cường bởi một biến đại diện cho tỷ lệ mắc của khủng hoảng tài chính làm một công việc tốt của giải thích về sự xuất hiện của phát triển thặng dư tài khoản hiện tại của Châu á. Cuộc khủng hoảng tài chính liên tục kiềm chế cả hai cung cấp và nhu cầu về tín dụng, depressing nhu cầu trong nước và thúc đẩy bên ngoài số dư. Các cuộc khủng hoảng tài chính trong việc phát triển Asia trong cuối những năm 1990 dường như đóng một vai trò quan trọng trong việc thúc đẩy thặng dư, cả hai đều trực tiếp bởi khống chế chi tiêu trong nước, đặc biệt là đầu tư, và, có lẽ, gián tiếp bằng cách khuyến khích các nhà chức trách để có biện pháp để tiếp tục trao đổi của tỷ giá cạnh tranh.Mặc dù mô hình tăng cường của chúng tôi có thể giải thích tại sao các nền kinh tế Châu á chuyển sang thặng dư, nó không giải thích tại sao nền kinh tế Mỹ di chuyển như vậy sâu vào thâm hụt. (Trong thực tế, các mô hình dự báo một thặng dư nhỏ đối với Hoa Kỳ trong giai đoạn tại.) Đặt một cách khác, cuộc khủng hoảng tài chính đó xuôi phát triển Asia trong cuối những năm 1990 dường như đã đóng góp để tiếp theo ra đáng kể vốn từ khu vực đó, và do đó những gì Bernanke (2005) đã giới thiệu đến như là một '' thị trường bất động toàn cầu tiết kiệm ''. Tuy nhiên, nó vẫn chưa rõ ràng lý do tại sao những tiết kiệm dư thừa kết thúc trong Hoa Kỳ chứ không phải là đồng đều hơn đang được lan truyền trên khắp thế giới.Nhà phân tích đã ấn định một số yếu tố có thể tài khoản cho nhà đầu tư đặc biệt thu hút tài sản Hoa Kỳ những năm gần đây, bao gồm Hoa Kỳ tăng trưởng mạnh mẽ, bảo vệ nhà đầu tư đáng tin cậy và thân thiện với thị trường quy định. Chúng tôi thấy rằng trong nhiều đặc điểm kỹ thuật của mô hình của chúng tôi, một biến đại diện cho sự thay đổi trong sản lượng tăng trưởng đáng kể làm giảm số dư tài khoản hiện tại. Ngoài ra, các điểm số thuận lợi trên các biện pháp của chất lượng của các tổ chức chính phủ được liên kết với ý nghĩa thống kê giảm số dư tài khoản hiện tại. Mặc dù vậy, mô hình của chúng tôi không dự đoán mức thâm hụt tài khoản hiện tại Hoa Kỳ đáng kể của năm gần đây, và vẫn còn dự đoán một thặng dư nhỏ.While the model does poorly at predicting the actual magnitude of the U.S. current account deficit it does correctly predict a weaker balance in recent years for the United States than for the developing Asian economies in aggregate. Better institutions in the United States, in combination with slowing growth and the financial crisis in Asia, lead the model to predict relatively higher current account balances in Asia than in the United States, even taking into account the United States' much higher level of economic development.The plan of this paper is as follows. Section II reviews different explanations that have been put forward for the emergence of large external imbalances in recent years. Section III describes

Kết quả (Việt) 2:

Giải thích các mẫu Toàn cầu Mất cân bằng tài khoản vãng lai
Joseph W. Gruber và Steven B. Kamin1
LƯU Ý: Tài chính quốc tế Thảo luận Papers là vật liệu sơ bộ được lưu hành để kích thích thảo luận và bình luận quan trọng. Tài liệu tham khảo Tài chính quốc tế Thảo luận Papers (khác hơn là một sự thừa nhận rằng các nhà văn đã có quyền truy cập vào các tài liệu chưa công bố) nên được xóa với tác giả hoặc các tác giả. IFDPs gần đây có sẵn trên Web tại http://www.federalreserve.gov/pubs/ifdp/. Bài viết này có thể được tải về mà không phí từ thư viện điện tử Mạng lưới Nghiên cứu Khoa học Xã hội tại http://www.ssrn.com/.
Tóm tắt: Bài viết này đánh giá một số giải thích đã được đưa ra cho các mô hình toàn cầu của sự mất cân bằng tài khoản vãng lai mà đã nổi lên trong những năm gần đây: đặc biệt, thâm hụt tài khoản vãng lai lớn và thặng dư lớn của các nền kinh tế đang phát triển châu Á. Dựa trên phương pháp tiếp cận phát triển bởi Chinn và Prasad (2003), chúng tôi sử dụng dữ liệu cho 61 quốc gia trong 1982-2003 để ước tính các mô hình hồi quy panel cho tỷ lệ của số dư tài khoản vãng lai so với GDP. Chúng tôi thấy rằng một mô hình bao gồm như là các biến giải thích của các yếu tố quyết định tiêu chuẩn của các tài khoản dự kiến hiện tại trong thu nhập của văn học-bình quân đầu người, tỷ lệ tăng trưởng tương đối, sự cân bằng tài chính, biến nhân khẩu học và kinh tế cởi mở, có thể chiếm không thâm hụt lớn của Mỹ cũng không thặng dư lớn ở châu Á trong giai đoạn 1997-2003. Tuy nhiên, khi chúng tôi bao gồm một biến đại diện cho cuộc khủng hoảng tài chính, mà có thể được dự kiến sẽ hạn chế nhu cầu trong nước và đẩy mạnh cán cân tài khoản vãng lai, mô hình giải thích sự phát triển đu Châu Á trở thành thặng dư từ năm 1997. Mặc dù vậy, các mô hình không thể giải thích tại sao các luồng vốn kết hợp với thặng dư tài khoản vãng lai của châu Á đã chuyển chủ yếu vào nền kinh tế Mỹ. Các nhà quan sát đã chỉ ra hiệu suất tăng trưởng mạnh mẽ và một môi trường thể chế thuận lợi như là yếu tố thu hút đầu tư nước ngoài vào Hoa Kỳ, và chúng tôi tìm thấy bằng chứng mạnh mẽ rằng hiệu suất tốt trong các lĩnh vực này làm giảm đáng kể cán cân tài khoản vãng lai. Trong khi một mô hình kết hợp những yếu tố này vẫn không dự đoán thâm hụt tài khoản lớn hiện nay (và, trên thực tế, dự báo thặng dư nhẹ), nó dự đoán một số dư tài khoản của Mỹ hiện nay đó là tương đối yếu hơn số dư tổng hợp của phát triển châu Á. Từ khóa: Tài khoản vãng lai, cuộc khủng hoảng tài chính, dòng vốn JEL phân loại: F21, F32 I. Giới thiệu Các mô hình của sự mất cân bằng tài khoản toàn cầu hiện nay đã nhận được sự chú ý đáng kể trong những năm gần đây. Nổi bật nhất, thâm hụt tài khoản vãng lai đã được mở rộng từ 125 tỷ USD năm 1995 lên $ 668.000.000.000 trong năm 2004 (hình 1), hoặc từ 1,5 phần trăm của GDP lên 5,7 phần trăm GDP. Thâm hụt này được phản ánh trong một số thặng dư được đánh dấu bằng nhau trên một phần của một số các đối tác thương mại của Hoa Kỳ. Số dư tài khoản vãng lai của phát triển nền kinh tế Đông Á lớn (Trung Quốc, Hồng Kông, Indonesia, Hàn Quốc, Malaysia, Philippines, Singapore, Đài Loan và Thái Lan) đã chuyển từ thâm hụt tổng hợp của 27 tỷ USD năm 1995 lên mức thặng dư $ 186.000.000.000 trong năm 2004 , hoặc từ âm 1,2 phần trăm GDP cho dương 5,3 phần trăm GDP. Tổng quát hơn, tổng số dư tài khoản hiện tại của các nước đang phát triển chuyển sang thặng dư bắt đầu vào năm 2000. Các mô hình hiện tại của sự mất cân bằng bên ngoài xuất hiện không phù hợp với quan điểm tiêu chuẩn mà trưởng thành nền kinh tế công nghiệp nên được xuất khẩu sang các nước đang phát triển vốn nghèo. Bởi vì các nước đang phát triển có tỷ lệ lao động / vốn cao hơn, họ nên về nguyên tắc có năng suất cận biên cao hơn vốn và do đó thu hút vốn từ các nền kinh tế công nghiệp lao động nghèo. Hơn nữa, nếu các nước đang phát triển có thể mong đợi sự tăng trưởng thu nhập nhanh hơn khi họ bắt kịp với các nước công nghiệp, điều này cung cấp một động lực cho họ phải vay đối với thu nhập cao hơn trong tương lai của họ, cũng dẫn đến thâm hụt tài khoản vãng lai. Không có lời giải thích được sự đồng thuận cho các mô hình hiện tại của quốc tế dòng vốn, và nhiều giả thuyết đã được đưa ra: Thâm hụt ngân sách của Mỹ; giảm tại Mỹ tiết kiệm tư nhân; sự đột biến trong tăng trưởng năng suất của Mỹ; tăng trong trung gian tài chính toàn cầu; thừa tiết kiệm toàn cầu; phát ban nổi lên của các cuộc khủng hoảng tài chính trên thị trường; và chốt tỷ giá hối đoái của các đối tác kinh doanh của chúng tôi. Tuy nhiên, nhiều người trong số những yếu tố này là khá vô định hình, và nó đã được khó khăn để tập hợp sự ủng hộ cho một lời giải thích cùng người khác. Vì lẽ đó, nó đã được thậm chí còn khó khăn hơn để đánh giá tất cả các yếu tố được đề nghị cùng nhau và so sánh những đóng góp riêng của họ để các mô hình quốc tế của sự mất cân bằng tài khoản vãng lai. Ferguson (2005) báo cáo một trong số ít các nỗ lực để tiến hành như tập thể dục. Các nhân viên của Cục Dự trữ Liên bang nền kinh tế mở mô hình mô phỏng kinh tế vĩ mô được sử dụng để đánh giá sự đóng góp của các cú sốc khác nhau đến sự tiến hóa của thâm hụt thương mại của Mỹ. Việc mở rộng thâm hụt là do chủ yếu là sự tăng trưởng năng suất của Mỹ, một mùa thu trong phí bảo hiểm rủi ro về tài sản USD, và sự suy yếu của nhu cầu trong nước nước ngoài; các yếu tố khác, bao gồm cả việc thâm hụt tài chính của Mỹ và sự suy giảm tiết kiệm tư nhân, nhận được trọng lượng ít hơn trong phân tích phân hủy. Bài tập này là không thể phủ nhận hữu ích trong việc tăng cường sự hiểu biết của chúng ta về nguồn gốc của sự thâm hụt thương mại của Mỹ. Tuy nhiên, các mô hình mô phỏng là không có khả năng nắm bắt chính xác các mối liên kết kinh tế liên quan đến việc xác định sự cân bằng bên ngoài, và xác định mức độ định lượng của các cú sốc ảnh hưởng đến thâm hụt thương mại cả khó khăn và chủ quan. Trong bài báo này, chúng tôi áp dụng một kinh nghiệm hơn nhưng ít cấu trúc phương pháp tiếp cận để giải thích sự xuất hiện gần đây của sự mất cân bằng tài khoản lớn hiện nay. Cách tiếp cận của chúng tôi nhảy ra từ các nghiên cứu ảnh hưởng của Chinn và Prasad (2003) .2 Chinn và Prasad phát triển một cơ sở dữ liệu đa quốc gia cho giai đoạn 1971-1995 và ước tính một pin của hồi quy cắt ngang và bảng điều khiển liên quan tỷ lệ tài khoản / GDP hiện tại đến một loạt các yếu tố quyết định tiềm năng, bao gồm, trong số những người khác, thâm hụt ngân sách, vị trí tài sản nước ngoài ròng, thu nhập bình quân đầu người, tăng trưởng sản lượng, biến nhân khẩu học, về biến động thương mại, và sự cởi mở đối với thương mại. Dựa trên cách tiếp cận tương tự, nhưng với thông số kỹ thuật bị thay đổi và dữ liệu mở rộng thông qua năm 2003, chúng tôi ước tính mô hình hồi quy bảng để giải thích các tỷ lệ tài khoản / GDP hiện tại của 61 quốc gia. Chúng tôi sử dụng các mô hình để đánh giá các giả thuyết sơ bộ về các yếu tố quyết định về số dư tài khoản vãng lai, và chúng tôi cũng đánh giá mức độ mà các mô hình của chúng tôi có thể giải thích các mô hình quốc tế của số dư tài khoản vãng lai đã nổi lên trong những năm gần đây, đặc biệt là thâm hụt của Mỹ và phát triển thặng dư Châu Á . Để tóm tắt những kết quả chính của chúng tôi, chúng tôi nhận thấy một mô hình hồi quy bao gồm các yếu tố quyết định tiêu chuẩn của tài khoản vãng lai được xác định trong văn học-thu nhập bình quân, tăng trưởng sản lượng, cân đối tài chính, tài sản nước ngoài ròng, mở cửa kinh tế, nhân khẩu và các biến-thể giải thích không phải Mỹ thâm hụt tài khoản vãng lai lớn của những năm gần đây cũng không phải là thặng dư lớn đang phát triển châu Á. Điều này có xu hướng để xác nhận những nghi ngờ rằng bất cứ điều gì đang gây ra những mất cân đối bên ngoài quá lớn, nó là một cái gì đó không dễ dàng giải thích bằng lý thuyết thông thường. Tuy nhiên, một biến thể của mô hình chuẩn của chúng tôi được tăng cường bởi một biến đại diện cho tỷ lệ của cuộc khủng hoảng tài chính không làm một công việc tốt giải thích sự xuất hiện của phát triển thặng dư tài khoản vãng lai của châu Á. Khủng hoảng tài chính liên tục kiềm chế cả nguồn cung và nhu cầu tín dụng, từ đó giảm nhu cầu trong nước và thúc đẩy cân bằng bên ngoài. Các cuộc khủng hoảng tài chính tại Châu Á vào cuối năm 1990 dường như đã đóng một vai trò quan trọng trong việc thúc đẩy thặng dư, cả trực tiếp bằng cách kiềm chế chi tiêu nội địa, đặc biệt là đầu tư, và, có lẽ, một cách gián tiếp bằng cách khuyến khích các cơ quan chức năng để có biện pháp giữ tỷ giá hối đoái cạnh tranh. Mặc dù mô hình tăng cường của chúng tôi có thể giải thích lý do tại sao các nền kinh tế châu Á đã chuyển sang thặng dư, nó không giải thích lý do tại sao nền kinh tế Mỹ tiến quá sâu vào thâm hụt. (Trong thực tế, các mô hình dự báo thặng dư nhỏ cho Hoa Kỳ trong thời gian gần đây.) Nói cách khác, cuộc khủng hoảng tài chính lan đang phát triển châu Á vào cuối năm 1990 dường như góp phần vào việc luồng vốn đáng kể từ sau khu vực đó, và do đó để những gì Bernanke (2005) đã đề cập đến như một `` tiết kiệm toàn cầu dư thừa ''. Tuy nhiên, vẫn chưa rõ lý do tại sao những người tiết kiệm thặng dư đã kết thúc tại Hoa Kỳ chứ không phải được trải đều ra khắp thế giới. Các nhà phân tích đã thừa nhận một số yếu tố có thể giải thích cho các nhà đầu tư hấp dẫn đặc biệt đối với tài sản Mỹ trong những năm gần đây, trong đó có Hoa Kỳ tăng trưởng mạnh mẽ, bảo vệ nhà đầu tư đáng tin cậy, và các quy định thị trường thân thiện. Chúng tôi thấy rằng trong nhiều chi tiết kỹ thuật của mô hình của chúng tôi, một biến đại diện cho sự thay đổi trong tốc độ tăng trưởng sản lượng giảm đáng kể cán cân tài khoản vãng lai. Ngoài ra, điểm thuận lợi về các biện pháp về chất lượng của các tổ chức chính phủ có liên quan với giảm có ý nghĩa thống kê về số dư tài khoản vãng lai. Mặc dù vậy, mô hình của chúng tôi không dự đoán Mỹ thâm hụt tài khoản vãng lai lớn của những năm gần đây, và vẫn dự đoán thặng dư nhỏ. Trong khi mô hình không kém tại dự đoán mức độ thực tế của thâm hụt tài khoản vãng lai của Mỹ nó dự đoán một cách chính xác một sự cân bằng yếu trong gần đây năm đối với Hoa Kỳ hơn cho các nền kinh tế đang phát triển châu Á trong tổng hợp. Tổ chức tốt hơn ở Hoa Kỳ, kết hợp với tăng trưởng chậm lại và cuộc khủng hoảng tài chính ở châu Á, dẫn mô hình để dự đoán số dư tài khoản vãng lai tương đối cao ở châu Á so với Hoa Kỳ, thậm chí có tính Mỹ 'cấp độ cao hơn nhiều của kinh tế phát triển. Các kế hoạch của bài này là như sau. Phần II đánh giá thuyết minh khác nhau đã được đưa ra cho sự xuất hiện của sự mất cân bằng lớn bên ngoài trong những năm gần đây. Phần III mô tả