Section I: IntroductionThe paper is

Section I: Introduction
The paper is one of its kinds that makes its journey back into history with the inception of CAPM and concludes with Downside-beta CAPM (DCAPM) based on downside risk, bringing the two worlds together. At least to our knowledge, CAPM and DCAPM have not been discussed simultaneously at great length, in one paper. The paper primarily focuses on empirical evidence for and against CAPM. Though these evidences are discussed in many papers but this paper categorizes the criticism which makes it easier for readers to retain it. As regarded by many, CAPM is still a solution in asset pricing whose acceptability and worldwide usage cannot be easily discarded. So relying on the same theoretical basis of CAPM, apart from the condition of normality and investor’s preference of both upside and downside risk, DCAPM comes to rescue with hard evidence. Evidence of DCAPM both from developed and emerging markets is discussed in this paper. The paper also discusses the modified versions of both CAPM and DCAPM, incorporating higher moments and time-varying betas.


The paper is divided into four sections. The first section gives an introduction while second section presents a brief introduction of CAPM covering primarily the empirical arena of CAPM. Initially, evidence in favor of CAPM is given and then the onslaught on CAPM is discussed. The criticism on CAPM is divided into three major categories. As a savior, downside risk is brought in and CAPM is transformed into DCAPM. Third section starts with the introduction to downside risk and ends up with evidence of DCAPM worldwide with emphasis on emerging markets. Finally, fourth section is conclusion and further recommendations.


Section II. I: Introduction to CAPM
Capital Asset pricing Model (CAPM)1 is one of the most, theoretically and empirically, discussed topics in the discipline of economics and finance. Although it cannot be called an empirical success, it’s intuitively brevity has provided it a special place in literature of economics and finance. Due to above discussed attributes; it is widely used2 asset pricing model. Its simplicity and cost-effectiveness makes it superior to both multi-factor and arbitrage models. Although there are no prices on graph-only risk and return, still it is called a ‘pricing model’ because it can be used to help us determine appropriate prices for securities in the market.
CAPM, based on Markowitz’s Mean-Variance (MV) Approach (1952) and Tobin (1958) Two- Fund Separation theorem under the conditions of market equilibrium, employs that more expected return accompanies with more expected risk having linear risk-return relationship on efficient portfolios as portrayed by Capital Market Line (CML). CML is sum of the return for delaying consumption and a premium for bearing the risk inherent in the portfolio in one-period investment decision that can be written as:
 E ( R )  R 

E ( R

)  R  

P f

P f P  
  m 

Where

E(RP ) is expected return on portfolio; Rf

is the risk free rate available in market.

CAPM can be graphically represented using Security Market Line (SML). It displays the expected rate of return of an individual security or portfolio in terms of risk-free rate and relative risk of a security or portfolio as a function of non-diversifiable risk, commonly known as beta. The beta can be determined by regressing, holding period returns of the security against the returns on the overall market and can be shown as following:

E ( R i ) 

R f 

 i m [ E ( R m ) 

R f ]

   i rim

 c o v ( ri , rm )

im 


m v a r ( rm )

Where

E(Ri ) is expected return on security i,

E(Rm ) is the expected return on market portfolio,

Rf is the risk free rate and im is the volatility of security i with respect to market portfolio m.


Section II.II: All was Well for CAPM
Early tests, in seventies, for CAPM and areas of association reinforcing CAPM are in favor of CAPM theory. It seems that CAPM has solved centuries’ old problem as how to price an asset and seem to be building blocks for one of the most important discoveries in financial markets3. Research evidences

1 CAPM is independently developed by Sharpe (1964), Lintner (1965), Mossin (1966) & Treynor1 (1962). Arguably Treynor is the pioneer for CAPM but his first paper “Toward a Theory of Market Value of Risky Assets” (1962) was not published until 1999 (French, 2003)
2 73.5% of U.S. CFOs (Graham & Harvey (2001)) and 45% in Europe use CAPM (Brounen, Abe de Jong and Koedijk (2004)).
3 In fact Sharpe ultimately won noble prize in 1990 for his work on CAPM.


from early seventies reinforce CAPM as almost all the evidences are in favor4. Beaver, Ketler and Scholes (1970) investigate relationship between systematic risk and accounting-based risk measures and concludes a high degree of association between the two. Hamada (1972

Kết quả (Việt) 2:

Phần I: Giới thiệu
Bài viết này là một trong các loại của nó mà làm cho cuộc hành trình của mình trở lại lịch sử với sự ra đời của mô hình CAPM và kết thúc với Nhược điểm-beta CAPM (DCAPM) dựa trên rủi ro đi xuống, đưa hai thế giới lại với nhau. Ít nhất chúng tôi biết, CAPM và DCAPM chưa được thảo luận đồng thời trong thời gian dài, trong một bài báo. Bài viết chủ yếu tập trung vào các bằng chứng thực nghiệm cho và chống CAPM. Mặc dù những bằng chứng được thảo luận trong nhiều giấy tờ nhưng giấy này phân loại những lời chỉ trích mà làm cho nó dễ dàng hơn cho người đọc để giữ lại nó. Như nhiều người xem, CAPM vẫn là một giải pháp trong việc định giá tài sản có thể chấp nhận và sử dụng trên toàn thế giới không thể dễ dàng bị loại bỏ. Vì vậy, dựa trên cơ sở lý thuyết cùng của mô hình CAPM, ngoài các điều kiện bình thường và sở thích của chủ đầu tư của cả hai nguy cơ tăng giá và nhược điểm, DCAPM đến để giải thoát với bằng chứng cứng. Bằng chứng về DCAPM cả từ các thị trường phát triển và mới nổi được thảo luận trong bài viết này. Tờ báo này cũng thảo luận về các phiên bản sửa đổi của cả hai mô hình CAPM và DCAPM, kết hợp những khoảnh khắc cao hơn và beta thời gian khác nhau. Loại giấy này được chia thành bốn phần. Phần đầu tiên cho một giới thiệu trong khi phần thứ hai trình bày một giới thiệu ngắn gọn về CAPM bao gồm chủ yếu là các trường thực nghiệm của mô hình CAPM. Ban đầu, bằng chứng ủng hộ CAPM được đưa ra và sau đó tấn công dữ dội vào CAPM được thảo luận. Những lời chỉ trích về CAPM được chia thành ba loại chính. Là một vị cứu tinh, rủi ro giảm giá được đưa vào và CAPM được chuyển thành DCAPM. Phần thứ ba bắt đầu với việc giới thiệu đến sụt giảm nguy cơ và kết thúc bằng những chứng cứ của DCAPM trên toàn thế giới với sự nhấn mạnh vào các thị trường mới nổi. Cuối cùng, phần thứ tư là kết luận và kiến nghị thêm. Phần II. I: Giới thiệu về mô hình CAPM Capital Asset giá Model (CAPM) 1 là một trong những nhất, về mặt lý thuyết và thực nghiệm, thảo luận các chủ đề trong kỷ luật của kinh tế và tài chính. Mặc dù nó không thể được gọi là một thành công thực nghiệm, đó là trực giác ngắn gọn đã cung cấp cho nó một vị trí đặc biệt trong văn học của kinh tế và tài chính. Do ở trên thảo luận các thuộc tính; nó là used2 rộng rãi mô hình định giá tài sản. Đơn giản và chi phí-hiệu quả làm cho nó hay hơn cả đa yếu tố và các mô hình chênh lệch. Mặc dù không có giá trên nguy cơ đồ thị chỉ và trở lại, nó vẫn còn được gọi là "mô hình định giá" bởi vì nó có thể được sử dụng để giúp chúng tôi xác định giá thích hợp cho các chứng khoán trên thị trường. CAPM, dựa trên bình-phương sai của Markowitz (MV) Phương pháp tiếp cận (1952) và Tobin (1958) Quỹ hai bánh Tách lý theo các điều kiện của cân bằng thị trường, sử dụng có lợi nhuận kỳ vọng nhiều hơn đi kèm với rủi ro nhiều hơn dự kiến có quan hệ nguy cơ trở tuyến tính vào danh mục đầu tư hiệu quả như mô tả của Capital Market Line (CML). CML là tổng của sự trở lại để làm chậm tiêu thụ và bảo hiểm cho mang rủi ro vốn có trong danh mục đầu tư trong quyết định đầu tư một khoảng thời gian có thể được viết như sau:  E (R)  R  E (R )  R   P f P f P      m đâu E (RP) dự kiến sẽ trở lại vào danh mục đầu tư; Rf là rủi ro tỷ giá tự do có sẵn trên thị trường. CAPM có thể có đồ họa đại diện sử dụng an Dòng thị trường (SML). Nó hiển thị các tỷ lệ lợi nhuận kỳ vọng của một chứng khoán riêng lẻ hoặc danh mục đầu tư về tỷ lệ rủi ro và nguy cơ tương đối của một an ninh hoặc danh mục đầu tư như một chức năng của rủi ro không thể đa dạng hóa, thường được gọi là beta. Các phiên bản beta có thể được xác định bởi suy thoái, giữ lợi nhuận kỳ an ninh đối với lợi nhuận của toàn thị trường và có thể được thể hiện như sau: E (R i)  R f   im [E (R m)  R f]    i rim  cov (ri, rm) im  MVAr (rm) Trường hợp E (Ri) dự kiến sẽ trở về an ninh i, E (rm) là lợi nhuận kỳ vọng vào danh mục thị trường, Rf là tỷ lệ miễn phí rủi ro và im là sự biến động của chứng khoán i đối với danh mục đầu tư thị trường m với. Mục II.II: Tất cả là tốt cho CAPM xét nghiệm ban đầu, trong năm bảy mươi, cho CAPM và các khu vực của hiệp hội củng cố mô hình CAPM là ủng hộ lý thuyết CAPM. Dường như CAPM đã giải quyết vấn đề cũ thế kỷ 'như thế nào để giá tài sản và dường như được xây dựng khối cho một trong những khám phá quan trọng nhất trong markets3 tài chính. Bằng chứng nghiên cứu 1 CAPM được phát triển độc lập bởi Sharpe (1964), Lintner (1965), Mossin (1966) & Treynor1 (1962). Có thể cho rằng treynor là người tiên phong cho mô hình CAPM nhưng bài báo đầu tiên của ông "Hướng tới một lý thuyết về giá trị thị trường của tài sản rủi ro" (1962) không được công bố cho đến năm 1999 (Pháp, 2003) 2 73,5% của Mỹ CFO (Graham & Harvey (2001)) và 45% ở châu Âu sử dụng mô hình CAPM (Brounen, Abe de Jong và Koedijk (2004)). 3 trong thực tế Sharpe cuối cùng giành được giải thưởng cao quý trong năm 1990 cho công việc của mình trên CAPM. từ năm bảy mươi củng cố mô hình CAPM là gần như tất cả các bằng chứng là trong favor4. Beaver, Ketler và Scholes (1970) nghiên cứu mối quan hệ giữa rủi ro hệ thống và biện pháp rủi ro kế toán dựa trên và kết luận một mức độ cao của sự kết hợp giữa hai người. Hamada (1972