( Djankov et al., 2007). If credito

( Djankov et al., 2007). If creditor rights are well protected, the use of leverage as an expropriation device is likely to be more costly to ultimate owners in pyramids. Hence, leverage in pyramids is expected to be lower in countries with better protection of creditor rights. To test this conjecture, we add to Eq. (1) the updated creditor rights index and a term for its interaction with the pyramid dummy variable.9 The results in columns (1) and (3) of Table 4 show that the coefficients of the interaction terms between the creditor rights index and the pyramidal dummy variable are negative and significant.10 This evidence implies that pyramids in countries with stronger creditor rights protection use relatively less debt than pyramids in countries with weaker protection. This finding is in line with the expropriation hypothesis.

We also examine the impact of shareholder rights protection because it affects the costs of expropriation borne by the controlling shareholders. When non-controlling shareholder rights are protected, they are at a lower risk of expropriation by controlling shareholders because this protection makes expropriation more costly ( La Porta et al., 2000). To the extent that high debt is associated with expropriation activities, we conjecture that debt levels in pyramids are lower in countries with stronger shareholder rights. We use the revised anti-director rights index proposed by Djankov et al. (2008).11 The negative signs of the interaction terms between the pyramid dummy variable and the anti-director rights index reported in Table 4, columns (2) and (4) suggest that pyramids use less debt in countries where non-controlling shareholders have stronger investor rights. These results lend support to the view that strong protection of creditor and shareholder rights is associated with lower leverage in pyramid-affiliated firms.

Overall, the tests of the expropriation risk, asymmetric information, total cash flow rights of the two largest owners, and investor protection do not prevent us from concluding that higher debt in pyramids may be associated with expropriation activities

Kết quả (Việt) 1:

(Djankov et al., 2007). Nếu chủ nợ có quyền được bảo vệ tốt, việc sử dụng đòn bẩy là một thiết bị sự có khả năng là tốn kém hơn để chủ sở hữu cuối cùng trong kim tự tháp. Do đó, các đòn bẩy trong kim tự tháp dự kiến sẽ thấp hơn với bảo vệ tốt hơn quyền chủ nợ quốc gia. Để thử nghiệm giả thuyết này, chúng tôi thêm vào Eq. (1) chủ nợ Cập Nhật bản quyền chỉ số và một thuật ngữ cho tương tác của nó với kim tự tháp giả variable.9 kết quả trong cột (1) và (3) của bảng 4 Hiển thị các hệ số của các điều khoản tương tác giữa chủ nợ quyền chỉ số và biến giả kim tự tháp được tiêu cực và quan trọng.10 bằng chứng này ngụ ý rằng kim tự tháp với mạnh mẽ hơn bảo vệ quyền chủ nợ quốc gia sử dụng tương đối ít hơn nợ hơn kim tự tháp với yếu bảo vệ quốc gia. Tìm kiếm này là phù hợp với giả thuyết xác.

chúng tôi cũng xem xét tác động của cổ đông quyền bảo vệ bởi vì nó ảnh hưởng đến các chi phí của sự sinh ra bởi các cổ đông kiểm soát. Khi phòng không kiểm soát cổ đông quyền được bảo vệ, họ đang ở một rủi ro thấp của sự bằng cách kiểm soát cổ đông bởi vì bảo vệ này làm cho sự tốn kém hơn (La Porta et al., 2000). Đến mức mà nợ cao được liên kết với sự hoạt động, chúng tôi phỏng đoán rằng mức độ nợ trong kim tự tháp đang thấp hơn ở các nước có quyền cổ đông mạnh mẽ hơn. Chúng tôi sử dụng mục quyền chống giám đốc sửa đổi được đề xuất bởi Djankov et al. (2008).11 các dấu hiệu tiêu cực của các điều khoản tương tác giữa biến giả kim tự tháp và chỉ số chống giám đốc quyền báo cáo trong bảng 4, cột (2) và (4) đề nghị rằng kim tự tháp sử dụng nợ ít hơn ở các nước nơi phòng không kiểm soát cổ đông có quyền nhà đầu tư mạnh mẽ hơn. Những kết quả này cho vay hỗ trợ cho quan điểm rằng bảo vệ mạnh mẽ của chủ nợ và cổ đông quyền được liên kết với các đòn bẩy thấp trong kim tự tháp liên kết công ty.

tổng thể, các bài kiểm tra sự rủi ro, dòng tiền mặt tất cả quyền của hai chủ sở hữu lớn nhất, không đối xứng thông tin và bảo vệ nhà đầu tư không ngăn cản chúng tôi từ kết luận rằng các khoản nợ cao trong kim tự tháp có thể được kết hợp với sự hoạt động

Kết quả (Việt) 2:

(Djankov và cộng sự., 2007). Nếu quyền chủ nợ được bảo vệ tốt, việc sử dụng đòn bẩy như một thiết bị tước quyền sở hữu có thể sẽ tốn kém hơn cho chủ sở hữu cuối cùng trong kim tự tháp. Do đó, đòn bẩy trong kim tự tháp dự kiến sẽ thấp hơn ở các nước có bảo vệ tốt hơn quyền chủ nợ. Để kiểm tra giả thuyết này, chúng ta thêm vào phương trình. (1) được cập nhật chỉ số quyền chủ nợ và thời hạn cho sự tương tác của nó với các kim tự tháp giả variable.9 Các kết quả trong cột (1) và (3) của Bảng 4 cho thấy các hệ số của các điều khoản tương tác giữa các chỉ số quyền chủ nợ và các kim tự tháp biến giả là tiêu cực và significant.10 bằng chứng này ngụ ý rằng kim tự tháp ở các nước có mạnh mẽ quyền chủ nợ sử dụng bảo vệ nợ tương đối ít hơn kim tự tháp ở các nước có bảo vệ yếu. Phát hiện này phù hợp với giả thuyết tước quyền sở hữu. Chúng tôi cũng xem xét tác động của bảo vệ quyền của cổ đông bởi vì nó ảnh hưởng đến chi phí tước quyền sở hữu do các cổ đông kiểm soát. Khi quyền cổ đông không kiểm soát được bảo vệ, họ có nguy cơ thấp hơn tước quyền sở hữu của các cổ đông kiểm soát bởi vì bảo vệ này làm cho tước quyền sở hữu tốn kém hơn (La Porta et al., 2000). Đến mức nợ cao có liên quan với các hoạt động trưng thu, chúng tôi phỏng đoán rằng mức nợ trong kim tự tháp là thấp hơn ở các nước có quyền cổ đông mạnh mẽ. Chúng tôi sử dụng chỉ số quyền chống đạo sửa đổi bởi Djankov và cộng sự đề xuất. (2008) .11 Các dấu hiệu tiêu cực của các điều khoản tương tác giữa các kim tự tháp biến giả và chỉ số quyền chống giám đốc báo cáo trong bảng 4, cột (2) và (4) cho rằng kim tự tháp sử dụng ít nợ trong nước mà không kiểm soát cổ đông có quyền đầu tư mạnh mẽ. Những kết quả này ủng hộ cho quan điểm cho rằng bảo vệ mạnh mẽ của chủ nợ và cổ đông quyền có liên quan đến đòn bẩy thấp hơn trong các công ty kim tự tháp có liên quan. Nhìn chung, các bài kiểm tra về nguy cơ tước quyền sở hữu, thông tin bất đối xứng, tổng quyền dòng tiền của hai chủ sở hữu lớn nhất, và đầu tư bảo vệ không ngăn cản chúng ta kết luận rằng nợ cao hơn trong kim tự tháp có thể được kết hợp với các hoạt động trưng thu