Conditional on a relationship devel

Conditional on a relationship developed through the provision of IB services having value, we expect cross-sectional variation in client losses around Lehman's bankruptcy to be related to the strength of the relationship and client characteristics. For equity underwriting, we conjecture that the number of past equity deals with Lehman and Lehman's share of the client's past common stock offerings could capture the strength of the relationship. In addition, the commonality in information used by investment banks across all underwriting services for the same firm (equity, convertible debt, and straight debt) would suggest the presence of economies of scope. If equity underwriting clients that use other underwriting services receive some of this benefit, we would expect to see it reflected in the abnormal return. Furthermore, any client lending facilities that involve Lehman as lead or participant lender would add to the strength of the relationship. Finally, to the extent that Lehman's ownership of the client's shares is an indicator of a stronger relationship (Ljungqvist and Wilhelm (2003) and Ljungqvist et al. (2006)), a negative relation is implied between the client's abnormal returns and Lehman's ownership of the client's shares. Aside from this relationship-based interpretation, Lehman's failure may have also disproportionately affected clients in which it owned shares because of a supply-side effect. If Lehman's bankruptcy triggered the sale of its clients' shares, either voluntarily or as a result of forced liquidation during the impending bankruptcy process, then a more negative reaction among such firms should be observed.

Regarding client characteristics, we hypothesize that clients with greater immediate need for external capital will be more adversely affected by the loss of an underwriting relationship. Specifically, we expect firms with less financial slack and firms in greater financial distress to have greater need for external capital, and therefore we expect such firms to suffer greater losses in response to Lehman's bankruptcy. Finally, as smaller and younger firms generally have less established reputations in financial markets, the information production role of an intermediary is more important to them relative to larger, more established firms (Diamond (1991)), and hence they should be more adversely affected by Lehman's collapse.
Although M&A advisory relationships involve intense information gathering before a deal, there is no evidence to suggest that client acquirer firms derive persistent value from such a relationship or that any relationship is not easily transferable to another investment bank. Much of the private information collected during the M&A process pertains to the target firm, and this information largely dissipates after a deal is consummated. In addition, serial acquirers are invariably larger and would have a relatively easier time in transferring to another investment bank for M&A advisory services.

If analyst coverage relationships are analyst-specific rather than bank-specific, as suggested by Ljungqvist et al. (2006) and Clarke et al. (2007), any value that is embedded in the analyst–client relationship will simply be transferred to the analyst's new employers without diminishing the client firm's market value. Finally, the value of any market making provided by underwriters is short lived, helping to stabilize an offering in the immediate aftermath of an IPO but progressively becoming less important over the ensuing months. Therefore, it seems unlikely that client firms would derive value from a long-term market-making relationship.

Kết quả (Việt) 1:

Điều kiện về mối quan hệ phát triển thông qua việc cung cấp các dịch vụ IB có giá trị, chúng tôi mong đợi sự thay đổi mặt cắt trong khách hàng lỗ xung quanh thành phố Lehman phá sản có liên quan đến sức mạnh của những đặc điểm và mối quan hệ khách hàng. Đối với vốn chủ sở hữu bảo lãnh phát hành, chúng tôi phỏng đoán là số vốn chủ sở hữu trong quá khứ đề với Lehman và Lehman chia sẻ về quá khứ của khách hàng dịch vụ cổ phiếu phổ thông có thể nắm bắt sức mạnh của mối quan hệ. Ngoài ra, sự tương đồng trong thông tin được sử dụng bởi ngân hàng đầu tư trên tất cả các dịch vụ lãnh cho các công ty cùng (vốn chủ sở hữu, chuyển đổi nợ và nợ thẳng) sẽ đề nghị sự hiện diện của các nền kinh tế trong phạm vi. Nếu khách hàng bảo vốn chủ sở hữu mà sử dụng các dịch vụ khác của lãnh nhận được một số lợi ích này, chúng tôi mong đợi để xem nó phản ánh sự trở lại bất thường. Hơn nữa, bất kỳ cơ sở cho vay khách hàng liên quan đến Lehman là lãnh đạo hoặc người tham gia cho vay sẽ thêm sức mạnh của mối quan hệ. Cuối cùng, đến mức mà Lehman quyền sở hữu cổ phần của khách hàng là một chỉ báo của một mối quan hệ mạnh mẽ hơn (Ljungqvist và Wilhelm (2003) và Ljungqvist et al. (2006)), một mối quan hệ tiêu cực là ngụ ý giữa lợi nhuận bất thường của khách hàng và của Lehman quyền sở hữu cổ phần của khách hàng. Ngoài mối quan hệ dựa trên giải thích này, sự thất bại của Lehman có thể có cũng disproportionately ảnh hưởng khách hàng mà nó sở hữu cổ phần do một hiệu ứng supply-side. Nếu phá sản của Lehman kích hoạt việc bán cổ phần của khách hàng, hoặc tự nguyện hoặc là kết quả của các thanh lý bắt buộc trong quá trình phá sản sắp xảy ra, sau đó một phản ứng tiêu cực hơn trong số các công ty như vậy nên được quan sát thấy.Về đặc điểm khách hàng, chúng tôi đưa ra giả thuyết rằng khách hàng có nhu cầu cao hơn ngay lập tức cho bên ngoài thủ đô nhiều bất lợi sẽ bị ảnh hưởng bởi sự mất mát của một mối quan hệ lãnh. Cụ thể, chúng tôi hy vọng công ty với ít slack tài chính và các công ty lớn tài chính bị nạn có nhu cầu lớn cho bên ngoài thủ đô, và do đó chúng tôi mong đợi như vậy công ty phải chịu tổn thất lớn hơn để đáp ứng với phá sản của Lehman. Cuối cùng, như công ty nhỏ hơn và trẻ hơn thường có ít danh tiếng được thành lập tại các thị trường tài chính, vai trò sản xuất thông tin của một trung gian là quan trọng hơn để họ liên quan đến công ty lớn hơn, thành lập thêm (kim cương (1991)), và do đó họ nên có nhiều bất lợi bị ảnh hưởng bởi sự sụp đổ của Lehman.Mặc dù mối quan hệ tư vấn M & A liên quan đến cường độ cao thông tin thu thập trước khi thỏa thuận, không có bằng chứng cho thấy rằng khách hàng acquirer công ty Lấy giá trị liên tục từ một mối quan hệ hoặc có bất kỳ mối quan hệ không phải là dễ dàng chuyển nhượng cho một ngân hàng đầu tư. Hầu hết thông tin cá nhân được thu thập trong M & một quá trình liên quan đến công ty mục tiêu, và thông tin này chủ yếu là mất đi sau khi một thỏa thuận consummated. Ngoài ra, nối tiếp acquirers luôn lớn hơn và sẽ có một thời gian tương đối dễ dàng hơn trong chuyển giao cho một ngân hàng đầu tư cho dịch vụ tư vấn M & A.If analyst coverage relationships are analyst-specific rather than bank-specific, as suggested by Ljungqvist et al. (2006) and Clarke et al. (2007), any value that is embedded in the analyst–client relationship will simply be transferred to the analyst's new employers without diminishing the client firm's market value. Finally, the value of any market making provided by underwriters is short lived, helping to stabilize an offering in the immediate aftermath of an IPO but progressively becoming less important over the ensuing months. Therefore, it seems unlikely that client firms would derive value from a long-term market-making relationship.

Kết quả (Việt) 2:

Có điều kiện về một mối quan hệ phát triển thông qua việc cung cấp các dịch vụ IB có giá trị, chúng tôi mong đợi sự thay đổi mặt cắt ngang trong lỗ của khách hàng xung quanh phá sản của Lehman có liên quan đến sức mạnh của đặc điểm mối quan hệ và khách hàng. Đối với bảo lãnh phát hành cổ phiếu, chúng tôi phỏng đoán rằng số lượng các giao dịch vốn qua với Lehman và Lehman của cổ phiếu trong quá khứ dịch cổ phiếu phổ thông của khách hàng có thể nắm bắt được sức mạnh của mối quan hệ. Ngoài ra, sự tương đồng về thông tin được sử dụng bởi các ngân hàng đầu tư trên tất cả các dịch vụ bảo lãnh phát hành cho các công ty cùng (vốn chủ sở hữu, chuyển đổi nợ và nợ thẳng) sẽ đề nghị có sự hiện diện của các nền kinh tế của phạm vi. Nếu khách hàng bảo lãnh phát hành cổ phiếu sử dụng dịch vụ bảo lãnh phát hành khác nhận được một số lợi ích này, chúng ta sẽ mong đợi để xem nó phản ánh trong sự trở lại bình thường. Hơn nữa, bất kỳ cơ sở cho vay khách hàng có liên quan đến Lehman như chì hoặc tham gia cho vay sẽ thêm vào sức mạnh của mối quan hệ. Cuối cùng, đến mức sở hữu cổ phần của khách hàng của Lehman là một chỉ báo của một mối quan hệ mạnh mẽ hơn (Ljungqvist và Wilhelm (2003) và Ljungqvist et al. (2006)), một mối quan hệ tiêu cực là ngụ ý giữa lợi nhuận bất thường của khách hàng và quyền sở hữu của Lehman cổ phiếu của khách hàng. Ngoài việc giải thích mối quan hệ dựa trên này, thất bại của Lehman có thể cũng có khách hàng bị ảnh hưởng nhiều, trong đó nó thuộc sở hữu cổ phần do ảnh hưởng từ phía cung. Nếu phá sản của Lehman kích hoạt việc bán cổ phần cho khách hàng ", hoặc là tự nguyện hoặc là kết quả của thanh buộc trong quá trình phá sản sắp xảy ra, sau đó là một phản ứng tiêu cực hơn giữa các công ty như vậy cần được quan sát thấy.

Về đặc điểm của khách hàng, chúng tôi đưa ra giả thuyết rằng khách hàng có ngay lập tức lớn hơn nhu cầu vốn bên ngoài sẽ bị ảnh hưởng xấu hơn bởi sự mất mát của một mối quan hệ bảo lãnh phát hành. Cụ thể, chúng tôi hy vọng các doanh nghiệp có chùng tài chính ít hơn và các doanh nghiệp trong khủng hoảng tài chính lớn hơn để có nhu cầu lớn hơn về vốn bên ngoài, và do đó chúng tôi hy vọng các công ty đó phải chịu tổn thất lớn hơn để đáp ứng với sự phá sản của Lehman. Cuối cùng, như các công ty nhỏ hơn và nhỏ hơn thường có danh tiếng ít đã được thiết lập tại các thị trường tài chính, vai trò sản xuất thông tin của một trung gian là quan trọng hơn đối với họ so với lớn hơn các công ty, thành lập nhiều hơn (Diamond (1991)), và vì thế họ nên bị ảnh hưởng bất lợi hơn bởi sự sụp đổ của Lehman.
Mặc dù M & A các mối quan hệ tư vấn liên quan đến thông tin dồn dập thu thập trước khi giao dịch, không có bằng chứng cho thấy rằng các công ty khách hàng thâu tóm lấy được giá trị vững chắc từ một mối quan hệ như vậy, hoặc bất cứ mối quan hệ không phải là dễ dàng chuyển giao cho một ngân hàng đầu tư. Phần lớn các thông tin cá nhân thu thập được trong quá trình M & A liên quan đến các công ty mục tiêu, và thông tin này chủ yếu tiêu tán sau khi một thỏa thuận hoàn tất. Ngoài ra, acquirers nối tiếp là luôn luôn lớn hơn và sẽ có một thời gian tương đối dễ dàng hơn trong việc chuyển giao cho một ngân hàng đầu tư cho các dịch vụ tư vấn M & A.

Nếu mối quan hệ bảo hiểm nhà phân tích là phân tích cụ thể hơn là ngân hàng cụ thể, theo đề nghị của Ljungqvist et al. (2006) và Clarke et al. (2007), bất kỳ giá trị được nhúng vào trong các mối quan hệ nhà phân tích, khách hàng sẽ chỉ đơn giản là được chuyển giao cho người sử dụng lao mới của nhà phân tích mà không giảm bớt giá trị thị trường của công ty khách hàng. Cuối cùng, giá trị của thị trường bất kỳ tỉ số được cung cấp bởi nhà bảo hiểm được sống ngắn, giúp ổn định dâng do hậu quả trực tiếp của một IPO nhưng dần dần trở nên ít quan trọng hơn trong những tháng tiếp theo. Do đó, nó có vẻ không chắc rằng các công ty khách hàng sẽ lấy được giá trị từ một mối quan hệ thị trường định lâu dài.