International Research Journal of F

International Research Journal of Finance and Economics ISSN 1450-2887 Issue 47 (2010)
© EuroJournals Publishing, Inc. 2010
http://www.eurojournals.com/finance.htm

Working Capital Management and Corporate
Performance of Manufacturing Sector in Pakistan


Abdul Raheman
PhD Scholar, Department of Management Sciences, COMSATS Islamabad &
Asst. Professor, University Institute of Management Sciences
PMAS-Arid Agri. University Rawalpindi
E-mail: [e-mail]

Talat Afza
Professor & Dean, Faculty of Management Sciences, COMSATS Lahore, Pakistan
E-mail: [e-mail]

Abdul Qayyum
Professor / Registrar, Pakistan Institute of Development Economics, Islamabad
E-mail: [e-mail]
Mahmood Ahmed Bodla
Professor & Director, COMSATS Sahiwal, Pakistan
E-mail: [e-mail]

Abstract

Working capital management plays a significant role in better performance of
manufacturing firms. This paper analyzes the impact of working capital management on
firm’s performance in Pakistan for the period 1998 to 2007. For this purpose, balanced
panel data of 204 manufacturing firms is used which are listed on Karachi Stock Exchange.
The results indicate that the cash conversion cycle, net trade cycle and inventory turnover
in days are significantly affecting the performance of the firms. The manufacturing firms
are in general facing problems with their collection and payment policies. Moreover, the
financial leverage, sales growth and firm size also have significant effect on the firm’s
profitability. The study also concludes that firms in Pakistan are following conservative
working capital management policy and the firms are needed to concentrate and improve
their collection and payment policy. The effective policies must be formulated for the
individual components of working capital. Furthermore, efficient Management and
financing of working capital (current assets and current liabilities) can increase the
operating profitability of manufacturing firms. For efficient working capital management, specialized persons in the fields of finance should be hired by the firms for expert advice on working capital management in the manufacturing sector.

Keywords: Working Capital Management, Cash Conversion Cycle, Net Trade Cycle,
Average Collection Period, Average Payment Period, Manufacturing Sector,
Fixed Effect Model.


International Research Journal of Finance and Economics - Issue 47 (2010) 152
1. Introduction
Manufacturing is the second largest sector of the economy of Pakistan after agriculture sector and it
accounts for 19.1% of GDP. It grew by 8.4 percent during 2007 as against 10 percent last year. In the
manufacturing sector, large scale manufacturing plays a vital role and accounts for approximately 70
percent of overall manufacturing (Government of Pakistan, 2006-07). As an important sector in the
overall economic growth, manufacturing sector requires in depth analysis at industry as well as firm
level. The sector is dominated by textile, oil and gas, cement and automobile sectors in terms of assets
size and credit allocation.
Working capital management efficiency is vital especially for manufacturing firms, where a
major part of assets is composed of current assets (Horne and Wachowitz, 2000). It directly affects the
profitability and liquidity of firms (Raheman and Nasr, 2007). The profitability liquidity tradeoff is
important because if working capital management is not given due considerations then the firms are
likely to fail and face bankruptcy (Kargar and Bluementhal, 1994). The significance of working capital
management efficiency is irrefutable (Filbeck and Krueger, 2005). Working capital is known as life
giving force for any economic unit and its management is considered among the most important
function of corporate management. Every organization whether, profit oriented or not, irrespective of
size and nature of business, requires necessary amount of working capital. Working capital is the most
crucial factor for maintaining liquidity, survival, solvency and profitability of business
(Mukhopadhyay, 2004). Working capital management is one of the most important areas while making
the liquidity and profitability comparisons among firms (Eljelly, 2004), involving the decision of the
amount and composition of current assets and the financing of these assets. The greater the relative
proportion of liquid assets, the lesser the risk of running out of cash, all other things being equal. All
individual components of working capital including cash, marketable securities, account receivables
and inventory management play a vital role in the performance of any firm. Shin and Soenen, (1998)
argued that efficient working capital management is very important to create value for the shareholders
while Smith et. al., (1997) emphasized that profitability and liquidity are the salient goals of working
capital management.
Considering the importance of working capital management the researchers focused on
evaluating the working capital management and profitability relationship such as Uyar, 2009;
Samiloglu and Demirgunes, 2008; Vishnani and Shah, 2007; Teruel and Solano, 2007; Lazaridis &
Tryfonidis, 2006; Padachi, 2006; Shin and Soenen, 1998; Smith et al., 1997 and Jose et al., 1996
among others. However, there are a few studies with reference to Pakistan like Afza and Nazir 2007 &
2008; Raheman and Nasr 2007 and Shah and Sana 2006. Afza and Nazir (2007, 2008) focused only on
the working capital management financing policies. Other two studies focused on the relationship
between profitability and working capital management in Pakistan. Shah and Sana (2006) concentrated
on the oil and gas sector and estimated the relationship using small sample of 7 firms. Raheman and
Nasr (2007) analyzed profitability and working capital management performance of only 94 firms
listed on Karachi Stock Exchange for the period 1999-2004 only by using Ordinary Least Square and
Generalized Least Square. However this study ignored the fixed effect of each firm as each firm has its
unique characteristics and also ignored sector wise analysis of working capital management
performance of manufacturing firms. Insufficient evidences on the firm’s performance and working
capital management with reference to Pakistan provide a strong motivation for evaluating the
relationship between working capital management and firm performance in detail.
Therefore the current study focused on evaluating the impact of working capital management
and the performance, in terms of profitability, of Pakistani firms listed on KSE and to identify
important variables that are influencing working capital management efficiency. Moreover the
objective is also to see the investment and financing policies of working capital for the manufacturing
firms. This study has included a large sample of 204 firms listed on Karachi Stock Exchange (KSE) for
the period 1998 - 2007.


153 International Research Journal of Finance and Economics - Issue 47 (2010)
The next section presents the literature review. Methodology, data and variable issues are discussed in section three whereas section four presents the empirical results. Section five concludes the finding of the study.

Kết quả (Việt) 1:

Tạp chí tài chính quốc tế nghiên cứu và kinh tế ISSN 1450-2887 vấn đề 47 (2010)
© EuroJournals Publishing, Inc 2010
http://www.eurojournals.com/finance.htm

quản lý vốn lưu động và công ty
hiệu suất của sản xuất khu vực ở Pakistan


Abdul Raheman
tiến sĩ học giả, sở khoa học quản lý, COMSATS Islamabad &
Asst. giáo sư, Đại học viện Khoa học quản lý
PMAS khô cằn Agri. Đại học Rawalpindi
E-mail: [e-mail]

Talat Afza
giáo sư & Dean, khoa khoa học quản lý, COMSATS Lahore, Pakistan
E-mail: [e-mail]

Abdul Qayyum
giáo sư / công ty đăng ký, viện Pakistan của kinh tế phát triển, Islamabad
E-mail: [e-mail]
Mahmood Ahmed Bodla
Giáo sư & giám đốc, COMSATS Sahiwal, Pakistan
E-mail: [e-mail]

trừu tượng

quản lý vốn lưu động đóng một vai trò quan trọng trong các hiệu suất tốt hơn của
công ty sản xuất. Giấy này sẽ phân tích tác động của quản lý vốn lưu động trên
vững chắc của hiệu suất ở Pakistan cho giai đoạn 1998 đến 2007. Cho mục đích này, cân bằng
bảng dữ liệu của các công ty sản xuất 204 được sử dụng được liệt kê trên sở giao dịch chứng khoán Karachi.
Kết quả chỉ ra rằng tiền mặt chuyển đổi chu kỳ, doanh thu ròng thương mại chu kỳ và hàng tồn kho
trong ngày đáng kể ảnh hưởng đến hiệu suất của các công ty. Các công ty sản xuất
nói chung phải đối mặt với các vấn đề với chính sách bộ sưu tập và thanh toán của họ. Hơn nữa, các
đòn bẩy tài chính, tốc độ tăng trưởng kinh doanh và công ty kích thước cũng có ảnh hưởng đáng kể của công ty
lợi nhuận. Nghiên cứu cũng kết luận rằng các công ty ở Pakistan đang theo bảo thủ
vốn lưu động quản lý chính sách và các công ty là cần thiết để tập trung và cải thiện
chính sách bộ sưu tập và thanh toán của họ. Các chính sách có hiệu quả phải được xây dựng cho các
các thành phần riêng lẻ của vốn lưu động. Hơn nữa, hiệu quả quản lý và
tài chính của vốn lưu động (tài sản hiện tại và hiện tại trách nhiệm pháp lý) có thể làm tăng các
hoạt động lợi nhuận của công ty sản xuất. Để quản lý hiệu quả vốn lưu động, người chuyên ngành trong lĩnh vực tài chính nên được thuê bởi các công ty cho chuyên gia tư vấn về vốn lưu động quản lý trong lĩnh vực sản xuất.

Từ khóa: quản lý vốn lưu động, Tiền mặt chuyển đổi chu kỳ, chu kỳ thương mại ròng,
thời gian bộ sưu tập trung bình, thời gian trung bình là thanh toán, sản xuất ngành,
mô hình ảnh hưởng cố định.


Tạp chí nghiên cứu quốc tế tài chính và kinh tế - vấn đề 47 (2010) 152
1. Giới thiệu
sản xuất là ngành kinh tế Pakistan, lớn thứ hai sau khi ngành nông nghiệp và nó
chiếm 19,1% GDP. Nó đã tăng trưởng 8.4 các phần trăm trong năm 2007 như chống lại 10 phần trăm năm qua. Trong các
sản xuất khu vực kinh tế, sản xuất quy mô lớn đóng một vai trò quan trọng và chiếm khoảng 70
phần trăm của tổng thể sản xuất (chính phủ Pakistan, 2006-07). Như là một lĩnh vực quan trọng trong các
tăng trưởng kinh tế nói chung, lĩnh vực sản xuất đòi hỏi độ sâu phân tích ngành công nghiệp cũng như các công ty
cấp. Các lĩnh vực chủ yếu là ngành dệt, dầu và khí đốt, xi măng và ô tô trong điều khoản của tài sản
phân bổ kích thước và tín dụng.
Vốn lưu động quản lý hiệu quả là rất quan trọng đặc biệt là cho các công ty sản xuất, nơi một
phần lớn tài sản bao gồm tài sản hiện tại (Horne và Wachowitz, 2000). Nó trực tiếp ảnh hưởng đến các
lợi nhuận và tính thanh khoản của công ty (Raheman và Nasr, 2007). Cân bằng thanh khoản lợi nhuận là
quan trọng bởi vì nếu làm việc quản lý nguồn không được đưa ra do cân nhắc sau đó các công ty
khả năng thất bại và đối mặt với phá sản (Kargar và Bluementhal, 1994). Ý nghĩa của vốn lưu động
quản lý hiệu quả là không thể chối cãi (Filbeck và Krueger, 2005). Vốn lưu động được gọi là cuộc sống
cho lực lượng cho bất kỳ đơn vị kinh tế và quản lý của nó được coi là một trong những quan trọng nhất
chức năng của công ty quản lý. Mọi tổ chức cho dù, lợi nhuận theo định hướng hoặc không, irrespective của
kích thước và bản chất của kinh doanh, đòi hỏi số tiền cần thiết của vốn lưu động. Vốn lưu động là nhất
các yếu tố rất quan trọng cho việc duy trì thanh khoản, sự sống còn, khả năng thanh toán và lợi nhuận của doanh nghiệp
(Mukhopadhyay, năm 2004). Vốn lưu động quản lý là một trong những lĩnh vực quan trọng nhất trong khi làm cho
so sánh tính thanh khoản và lợi nhuận trong số công ty (Eljelly, 2004), liên quan đến quyết định của các
số lượng và các thành phần của tài sản hiện tại và tài chính của các tài sản này. Lớn hơn các thân nhân
tỷ lệ chất lỏng tài sản, ít hơn nguy cơ chạy ra khỏi tiền mặt, Tất cả những thứ khác là như nhau. Tất cả
tài khoản cá nhân các thành phần của vốn lưu động bao gồm tiền mặt, với thị trường chứng khoán, khoản phải thu
và quản lý hàng tồn kho đóng một vai trò quan trọng trong việc thực hiện của bất cứ công ty. Shin và Soenen, (1998)
lập luận rằng vốn lưu động hiệu quả quản lý là rất quan trọng để tạo ra giá trị cho các cổ đông
trong khi Smith et. Al., (1997) nhấn mạnh rằng lợi nhuận và khả năng thanh toán là bàn làm việc, nổi bật
capital management quản lý.
Xem xét tầm quan trọng của quản lý vốn lưu động các nhà nghiên cứu tập trung vào
đánh giá vốn lưu động quản lý và lợi nhuận mối quan hệ như Uyar, năm 2009;
Samiloglu và Demirgunes, 2008; Vishnani và Shah, 2007; Teruel và Solano, 2007; Lazaridis &
Tryfonidis, năm 2006; Padachi, năm 2006; Shin và Soenen, 1998; Smith và ctv., 1997 và Jose và ctv., 1996
trong số những người khác. Tuy nhiên, có một vài nghiên cứu với tham chiếu đến Pakistan như Afza và Nazir 2007 &
2008; Raheman và Nasr 2007 và Shah và Sana 2006. Afza và Nazir (2007, 2008) tập trung chỉ trên
quản lý vốn tài trợ chính sách. Hai nghiên cứu khác tập trung vào mối quan hệ
giữa lợi nhuận và quản lý vốn ở Pakistan. Shah và Sana (2006) tập trung
trên lĩnh vực dầu và khí đốt và ước tính mối quan hệ bằng cách sử dụng mẫu nhỏ của 7 công ty. Raheman và
Nasr (2007) phân tích lợi nhuận và vốn lưu động quản lý hiệu suất của các công ty chỉ 94
niêm yết trên sở giao dịch chứng khoán Karachi cho giai đoạn 1999-2004 chỉ bằng cách sử dụng bình thường ít nhất Square và
Tổng quát ít nhất Square. Tuy nhiên nghiên cứu này bị ảnh hưởng cố định của mỗi công ty như mỗi công ty có của nó
đặc tính độc đáo và cũng có thể bỏ qua lĩnh vực phân tích của quản lý vốn lưu động khôn ngoan
hiệu suất của các công ty sản xuất. Không đủ bằng chứng về hiệu suất và làm việc của công ty
capital management quản lý với tham chiếu đến Pakistan cung cấp một động lực mạnh mẽ để đánh giá các
mối quan hệ giữa quản lý vốn lưu động và công ty hoạt động chi tiết.
Do đó nghiên cứu tập trung vào việc đánh giá tác động của quản lý vốn lưu động
và hiệu suất, trong điều khoản của lợi nhuận, của Pakistan công ty được liệt kê trên KSE và để xác định
biến quan trọng ảnh hưởng đến hiệu quả quản lý vốn lưu động. Hơn nữa các
mục tiêu là cũng để xem đầu tư và tài chính chính sách của vốn lưu động cho sản xuất
công ty. Nghiên cứu này đã bao gồm một mẫu lớn của 204 công ty được liệt kê trên Karachi Stock Exchange (KSE) cho
giai đoạn 1998-2007.


153 tạp chí nghiên cứu quốc tế tài chính và kinh tế - vấn đề 47 (2010)
phần tiếp theo trình bày các bài đánh giá văn học. Phương pháp, dữ liệu và biến các vấn đề được thảo luận trong phần ba trong khi phần bốn trình bày kết quả thực nghiệm. Phần năm kết thúc việc tìm kiếm các nghiên cứu.

Kết quả (Việt) 2:

Tạp chí Quốc tế Nghiên cứu Tài chính và Kinh tế ISSN 1450-2887 Số 47 (2010)
© EuroJournals xuất bản, Inc 2010
http://www.eurojournals.com/finance.htm vốn lưu động quản lý và doanh nghiệp Hiệu suất của ngành sản xuất tại Pakistan Abdul Raheman tiến sĩ học giả, khoa Khoa học quản lý, COMSATS Islamabad & Asst. Giáo sư, Đại học Viện Khoa học Quản lý PMAS khô cằn nông nghiệp. Đại học Rawalpindi E-mail: [e-mail] Talat Afza Giáo sư và Trưởng khoa Khoa học quản lý, COMSATS Lahore, Pakistan E-mail: [e-mail] Abdul Qayyum Giáo sư / Đăng ký, Pakistan Viện Kinh tế phát triển , Islamabad E-mail: [e-mail] Mahmood Ahmed Bodla Giáo sư và Giám đốc, COMSATS Sahiwal, Pakistan E-mail: [e-mail] Tóm tắt công tác quản lý vốn đóng một vai trò quan trọng trong việc thực hiện tốt hơn các công ty sản xuất. Bài viết này phân tích tác động của quản lý vốn lưu động vào hoạt động của công ty ở Pakistan trong giai đoạn năm 1998 đến năm 2007 Với mục đích này, cân bằng dữ liệu bảng của 204 công ty sản xuất được sử dụng được niêm yết trên thị trường chứng khoán Karachi. Kết quả cho thấy chu kỳ chuyển đổi tiền mặt , chu kỳ thương mại thuần và doanh thu hàng tồn kho trong những ngày đang ảnh hưởng đáng kể hiệu suất của các doanh nghiệp. Các công ty sản xuất đang phải đối mặt với các vấn đề chung với các chính sách thu và thanh toán của họ. Hơn nữa, đòn bẩy tài chính, tăng trưởng doanh thu và quy mô doanh nghiệp cũng có ảnh hưởng đáng kể của công ty lợi nhuận. Nghiên cứu cũng kết luận rằng các công ty ở Pakistan đang theo dõi bảo thủ chính sách quản lý vốn lưu động và các doanh nghiệp là cần thiết để tập trung và cải thiện bộ sưu tập của họ và chính sách thanh toán. Các chính sách có hiệu quả phải được xây dựng cho các thành phần riêng biệt của vốn lưu động. Hơn nữa, quản lý hiệu quả và tài trợ vốn (Tài sản ngắn hạn và nợ ngắn hạn) làm việc có thể làm tăng lợi nhuận hoạt động của các công ty sản xuất. Đối với quản lý vốn lưu động hiệu quả, người chuyên ngành trong các lĩnh vực tài chính nên được thuê bởi các công ty để được tư vấn chuyên gia về quản lý vốn làm việc trong lĩnh vực sản xuất. Từ khóa: vốn lưu động quản lý, Chu kỳ chuyển đổi tiền, chu kỳ thương mại thuần, bình quân thu giai đoạn, Trung bình Thời hạn thanh toán, khu vực sản xuất, cố định có hiệu lực Model. Tạp chí Quốc tế Nghiên cứu Kinh tế Tài chính - Số 47 (2010) 152 1 Giới thiệu Sản xuất là khu vực kinh tế lớn thứ hai của nền kinh tế của Pakistan sau khi ngành nông nghiệp và chiếm 19,1% GDP. Nó đã tăng trưởng 8,4 phần trăm trong năm 2007 so với 10 phần trăm năm ngoái. Trong lĩnh vực sản xuất, sản xuất quy mô lớn đóng một vai trò quan trọng và chiếm khoảng 70 phần trăm sản xuất tổng thể (Chính phủ Pakistan, 2006-07). Là một lĩnh vực quan trọng trong tăng trưởng kinh tế, lĩnh vực sản xuất đòi hỏi phải phân tích chuyên sâu vào ngành công nghiệp cũng như các công ty cấp. Khu vực này chủ yếu là dệt may, dầu khí, xi măng và các ngành ô tô về tài sản quy mô và phân bổ tín dụng. Làm việc hiệu quả quản lý vốn đầu tư là rất quan trọng đặc biệt là cho các doanh nghiệp sản xuất, trong đó một phần lớn tài sản bao gồm tài sản hiện tại (Horne và Wachowitz , 2000). Nó trực tiếp ảnh hưởng đến lợi nhuận và tính thanh khoản của các công ty (Raheman và Nasr, 2007). Sự cân bằng thanh khoản lợi nhuận là quan trọng bởi vì nếu quản lý vốn lưu động không được đưa ra do những cân nhắc sau đó các doanh nghiệp là khả năng thất bại và phải đối mặt với phá sản (Kargar và Bluementhal, 1994). Tầm quan trọng của vốn lưu động hiệu quả quản lý là không thể chối cãi (Filbeck và Krueger, 2005). Vốn lưu động được gọi là cuộc sống cho lực lượng cho bất kỳ đơn vị kinh tế và quản lý của nó được coi là một trong những quan trọng nhất chức năng quản lý của công ty. Mỗi tổ chức dù, lợi nhuận theo định hướng hay không, không phụ thuộc vào kích thước và tính chất của doanh nghiệp, đòi hỏi số tiền cần thiết của vốn lưu động. Vốn lưu động là hầu hết các yếu tố quan trọng để duy trì thanh khoản, tỷ lệ sống, khả năng thanh toán và lợi nhuận của doanh nghiệp (Mukhopadhyay, 2004). Làm việc quản lý vốn là một trong những lĩnh vực quan trọng nhất trong khi thực hiện thanh khoản và lợi nhuận so sánh giữa các công ty (Eljelly, 2004), liên quan đến quyết định của số lượng và thành phần của tài sản hiện hành và các nguồn tài chính của các tài sản này. Việc lớn hơn tương đối tỷ lệ tài sản lưu động, việc ít hơn nguy cơ hết tiền mặt, tất cả những thứ khác là như nhau. Tất cả các thành phần riêng biệt của vốn lưu động bao gồm tiền mặt, chứng khoán với thị trường, hạch toán thu và quản lý hàng tồn kho đóng một vai trò quan trọng trong việc thực hiện bất kỳ công ty. Shin và Soenen, (1998) lập luận rằng việc quản lý vốn lưu động hiệu quả là rất quan trọng để tạo ra giá trị cho các cổ đông trong khi Smith et. . al, (1997) nhấn mạnh rằng lợi nhuận và tính thanh khoản là những mục tiêu nổi bật của công tác quản lý vốn. Xét tầm quan trọng của công tác quản lý vốn các nhà nghiên cứu tập trung vào việc đánh giá tình hình quản lý vốn lưu động và lợi nhuận của mối quan hệ như Uyar, 2009; Samiloglu và Demirgunes, 2008 ; Vishnani và Shah, 2007; Teruel và Solano, 2007; Lazaridis & Tryfonidis, 2006; Padachi, 2006; Shin và Soenen năm 1998; Smith et al., 1997 và Jose et al., 1996 số những người khác. Tuy nhiên, có một vài nghiên cứu có sự tham khảo Pakistan như Afza và Nazir năm 2007 và năm 2008; Raheman và Nasr 2007 và Shah và Sana 2006 Afza và Nazir (2007, 2008) chỉ tập trung vào các chính sách tài chính quản lý vốn lưu động. Hai nghiên cứu khác tập trung vào mối quan hệ giữa lợi nhuận và quản lý vốn lưu động ở Pakistan. Shah và Sana (2006) tập trung vào các lĩnh vực dầu khí và dự kiến mối quan hệ sử dụng mẫu nhỏ của 7 công ty. Raheman và Nasr (2007) đã phân tích lợi nhuận và làm việc hiệu quả quản lý vốn chỉ có 94 công ty niêm yết trên sàn chứng khoán Hà Nội trong giai đoạn 1999-2004 chỉ bằng cách sử dụng thông thường kém Square và tổng quát Quảng trường kém. Tuy nhiên nghiên cứu này bỏ qua ảnh hưởng ổn định của mỗi công ty như mỗi công ty cũng có những đặc điểm độc đáo và khu vực cũng bỏ qua phân tích khôn ngoan làm việc quản lý vốn thực hiện của các công ty sản xuất. Chứng cứ không đầy đủ về hoạt động của công ty và làm việc quản lý vốn có sự tham khảo Pakistan cung cấp một động lực mạnh mẽ để đánh giá mối quan hệ giữa quản lý vốn lưu động và hoạt động công ty cụ thể. Do đó, nghiên cứu này tập trung vào việc đánh giá tác động của hoạt động quản lý vốn và hiệu quả hoạt động, trong về lợi nhuận, các công ty niêm yết trên KSE Pakistan và xác định các biến số quan trọng có ảnh hưởng đến hiệu quả quản lý vốn lưu động. Hơn nữa, mục tiêu cũng là để xem các chính sách đầu tư và tài trợ vốn lưu động cho sản xuất công ty. Nghiên cứu này đã bao gồm một mẫu lớn của 204 công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Karachi (KSE) cho giai đoạn 1998 -. 2007 153 nghiên cứu quốc tế Tạp chí Kinh tế Tài chính - Số 47 (2010) Phần tiếp theo trình bày các nghiên cứu tài liệu. Phương pháp, dữ liệu và biến vấn đề này được thảo luận trong phần ba trong khi bốn phần trình bày kết quả thực nghiệm. Phần năm kết luận phát hiện của nghiên cứu.