Governor Sarah Bloom RaskinAt the U

Governor Sarah Bloom Raskin
At the University of Maryland Smith School of Business Distinguished Speaker Series, Washington, D.C.
September 26, 2011
Monetary Policy and Job Creation

Good morning. It's a great pleasure to be with you, and I want to thank the Center for Financial Policy at the Robert H. Smith School of Business for inviting me to participate in this forum. Indeed, I am delighted to see that the Center for Financial Policy is already thriving. Back in 2008, when I was the Commissioner of Financial Regulation for the State of Maryland, two of the founders of the center talked with me about its inception and asked for my ideas about what it might accomplish. And I am so glad to see that--despite the formidable challenges facing all such new projects--the center is now fully engaged in addressing financial policy issues that are critically important to our nation.

Today I want to discuss how monetary policy can promote the objective of maximum employment in a context of price stability.1 I will set the stage by reviewing current labor market conditions, and then I will talk about the tools that the Federal Reserve has been deploying to foster job creation and promote a stronger economic recovery. I will do my best to make these points in plain English rather than economic jargon, but feel free to correct me if I lapse back into it--my children certainly do. Of course, it goes without saying that these remarks are intended to express my views only and not necessarily the opinions of my colleagues on the Federal Reserve Board or the Federal Open Market Committee (FOMC).

Current Labor Market Conditions
The global economy began slowing in late 2007 and early 2008 and turned downward sharply in the autumn of 2008 when the financial crisis intensified, resulting in the worst recession in many decades. By the end of 2009, the unemployment rate reached a horrifying 10 percent, corresponding to more than 15 million Americans being out of work, with all of the attendant social consequences, including lost income and wealth, mortgage foreclosures, family strains, health problems, and so on.

Officially, the recovery from the recession began in the third quarter of 2009, but the pace of recovery has been modest. We have learned from recent comprehensive revisions of government economic data that the recession was deeper and the recovery weaker than had previously been thought. Indeed, the most recent reading on real gross domestic product (GDP) in the United States--the one for the second quarter of this year--still has not returned to the level that it had attained before the crisis, and the increases in economic activity over the past two years have been at a rate insufficient to achieve any sustained reduction in the unemployment rate.

The latest employment report issued by the Bureau of Labor Statistics was bleak. Private-sector employers added only 17,000 nonfarm jobs in August, far fewer than the already weak average monthly gain of about 110,000 recorded over the previous three months. The headline unemployment rate was 9.1 percent, representing about 14 million Americans who were out of work in August.

Nonetheless, as many families know, the headline unemployment numbers don't fully capture the weakness in labor market conditions. Beyond the headline number, an additional 8.8 million workers were classified as "part time for economic reasons" in August because their hours had been cut back or they were unable to find a full-time job. In addition, about 2-1/2 million Americans were classified as "marginally attached" to the labor force because even though they wanted to get a job, they had not searched for one in the past four weeks. And almost half of that group--nearly 1 million individuals--have given up searching for employment altogether, because they do not believe any jobs are available for them.

So it is not just those who are currently classified as unemployed who are excluded from work. The underemployed, the marginally attached, and the discouraged--all of whom are concerned about the security of their livelihood, their housing, and the rising cost of living--can speak powerfully to the weaknesses of the recovery.

The economic data in this regard correspond to what I have seen firsthand over the past several years. I have traveled to once-robust manufacturing cities in the Midwest and have observed vacant lots, burnt-out factories, metal scrap heaps, and foreclosed homes. I have visited unemployment insurance offices and job training centers, and I have met lots of people who have been out of work for more than a year or two--out of work for so long that some of them are embarrassed to show their resumes to potential employers.

These circumstances have called for forceful policy measures. I will now talk about the conventional and unconventional actions that the Federal Reserve, for its part, has taken to foster economic recovery and job creation.

Conventional Monetary Policy Actions
The conventional tool of monetary policy is to modify the near-term path of interest rates. To be more specific, a reduction in current short-term rates and a corresponding downward shift in private-sector expectations about the future path of such rates will tend to reduce borrowing rates for households and businesses, including auto loan rates, mortgage rates, and other longer-term interest rates. This policy accommodation also tends to raise household wealth by boosting the stock market and prices of other financial assets.

With greater household wealth and cheaper borrowing rates, consumers tend to increase their purchases of houses, cars, and various other goods and services. In response, businesses ramp up their production to meet the increased level of sales. Moreover, with lower costs of financing new equipment and structures, businesses may be inclined to increase their own spending on investment projects that they might previously have seen as only marginally profitable. In the near term, firms can meet increased demand by resorting to temporary and part-time workers, but over time they have strong incentives to increase the number of regular full-time employees. Consequently, the monetary accommodation leads to greater job creation, though sometimes with substantial time lags.

The Federal Reserve has used this policy tool aggressively since the onset of the financial crisis. In particular, the federal funds rate target, which stood at 5-1/4 percent in mid-2007, was subsequently reduced to a range of 0 to 1/4 percentage point by the end of 2008, and that target range has been maintained since then. Indeed, because currency has an implicit interest rate of exactly zero, economists generally agree that a zero interest rate is the effective lower bound for the federal funds rate because investors could simply choose to hold cash if a central bank tried to drive short-term interest rates significantly below zero. In effect, therefore, the FOMC has been deploying its conventional policy tool to the maximum extent possible since late 2008.

Rather than reviewing the vast academic literature regarding the effect of conventional monetary policy, I will simply pose the counterfactual question: What would have happened to U.S. employment if monetary policy had failed to respond forcefully to the financial crisis and economic downturn? Economic models--the Fed's and others--suggest that if the federal funds rate target had been held at a fixed level of 5 percent from the fourth quarter of 2007 until now, rather than being reduced to its actual target range of 0 to 1/4 percent,2 then the unemployment rate would be several percentage points higher than it is today. In other words, by following our actual policy of keeping the target funds rate at its effective lower bound since late 2008, the Federal Reserve saved millions of jobs that would otherwise have been lost. Of course, substantial uncertainty surrounds various specific estimates, but there should be no doubt that the FOMC's forceful actions helped mitigate the consequences of the crisis and thereby spared American families and businesses from even greater pain.

Unconventional Monetary Policy Actions
Given the magnitude of the global financial crisis and its aftermath, the Federal Reserve clearly needed to provide additional monetary accommodation beyond simply keeping short-term interest rates close to zero. Consequently, like a number of other major central banks around the world, the FOMC has been deploying unconventional policy tools to promote the economic recovery.

In particular, we have provided conditional forward guidance about the likely future path of the federal funds rate, and we have engaged in balance sheet operations that involve changes in the size and composition of our securities holdings. Broadly speaking, these policy tools affect the economy through channels that are similar--though not identical--to those of conventional monetary policy. I'll now spend a few minutes describing how each form of unconventional policy can be helpful in promoting a stronger economic recovery.

Monetary Policy Communication
An essential element of good monetary policy is effective communication. In a democratic society, central banks have the responsibility to clearly and fully explain their policy decisions. Good communication is also essential for strengthening the effectiveness of monetary policy. Expectations about the future play a key role in the decisionmaking of households and firms: how much to spend, save, work, invest, or hire. Moreover, when financial market participants understand how the central bank is likely to react to incoming information, asset prices can adjust in ways that reinforce the central bank's expected policy actions and thereby support the central bank's objectives. Finally, clear communication can help anchor the public's long-term inflation expectations and hence improve the extent to which the central bank can

Kết quả (Việt) 1:

Thống đốc Sarah Bloom Raskin
tại Đại học Maryland Smith trường của kinh doanh phân biệt loa Series, Washington, D.C.
September 26, 2011
chính sách tiền tệ và tạo việc làm

Chào buổi sáng. Đó là một niềm vui tuyệt vời để với bạn, và tôi muốn cảm ơn Trung tâm cho các chính sách tài chính tại các Robert H. Smith School of Business đã mời tôi tham gia vào diễn đàn này. Thật vậy, Tôi rất vui mừng thấy rằng Trung tâm chính sách tài chính đã phát triển mạnh. Trở lại trong năm 2008, khi tôi đã là các ủy viên quy định tài chính cho tiểu bang Maryland, hai trong số những người sáng lập của Trung tâm nói chuyện với tôi về khởi đầu của nó và hỏi cho ý tưởng của tôi về những gì nó có thể thực hiện. Và tôi vui mừng vì vậy để thấy rằng--mặc dù những thách thức ghê gớm đối mặt với tất cả các dự án mới như vậy--Trung tâm bây giờ là hoàn toàn tham gia vào đề tài chính chính sách, mà là cực kỳ quan trọng với quốc gia của chúng tôi.

hôm nay tôi muốn thảo luận về chính sách tiền tệ như thế nào có thể thúc đẩy mục tiêu tối đa việc làm trong một bối cảnh của ổn định giá cả.1 tôi sẽ thiết lập giai đoạn bằng cách xem xét điều kiện thị trường lao động hiện tại, và sau đó tôi sẽ nói về các công cụ dự trữ liên bang đã triển khai để thúc đẩy tạo việc làm và thúc đẩy phục hồi kinh tế mạnh mẽ hơn. Tôi sẽ làm hết sức mình để làm cho các điểm trong đồng bằng tiếng Anh thay vì biệt ngữ kinh tế, nhưng vui lòng xác tôi nếu tôi mất hiệu lực trở lại vào nó - trẻ em của tôi chắc chắn làm. Tất nhiên nó đi mà không nói rằng những nhận xét được dự định để thể hiện quan điểm của tôi chỉ và không nhất thiết phải là ý kiến của các đồng nghiệp của tôi trên hội đồng quản trị dự trữ liên bang hoặc ủy ban thị trường mở liên bang (FOMC).

điều kiện thị trường lao động hiện tại
nền kinh tế toàn cầu đã bắt đầu làm chậm trong cuối năm 2007 và đầu năm 2008 và bật xuống mạnh trong mùa thu năm 2008 khi cuộc khủng hoảng tài chính tăng cường, kết quả là trong suy thoái kinh tế tồi tệ nhất trong nhiều thập niên. Vào cuối năm 2009, tỷ lệ thất nghiệp đạt horrifying 10 phần trăm, tương ứng với hơn 15 triệu người Mỹ đang ra khỏi công việc, với tất cả các hậu quả xã hội attendant, bao gồm mất thu nhập và sự giàu có, thế chấp nhà bị tịch thu, gia đình chủng, vấn đề sức khỏe, và vv..

chính thức, phục hồi từ cuộc suy thoái bắt đầu trong quý thứ ba năm 2009, nhưng tốc độ phục hồi đã được khiêm tốn. Chúng tôi đã học được từ tại sửa đổi toàn diện của chính phủ các dữ liệu kinh tế là sự suy thoái sâu hơn và phục hồi yếu hơn so với trước đây đã được nghĩ. Thật vậy, đọc gần đây nhất trên thực tế tổng sản phẩm quốc nội (GDP) tại Hoa Kỳ - một cho quý II năm nay--vẫn không trở lại mức độ mà nó đã đạt được trước khi cuộc khủng hoảng, và gia tăng trong các hoạt động kinh tế trong hai năm qua đã một tốc độ không đủ để đạt được bất kỳ giảm tỷ lệ thất nghiệp duy trì.

Báo cáo việc làm mới nhất phát hành bởi Cục thống kê lao động là ảm đạm. Khu vực tư nhân sử dụng lao động thêm vào chỉ 17.000 nonfarm công việc trong ngày, đến nay ít hơn hàng tháng trung bình đã yếu đạt được của khoảng 110.000 ghi lại trong ba tháng trước đó. Tỷ lệ thất nghiệp tiêu đề là 9.1%, đại diện cho khoảng 14 triệu người Mỹ đã ra khỏi công việc trong ngày.

Tuy nhiên, như nhiều gia đình đã biết, những con số thất nghiệp tiêu đề không hoàn toàn nắm bắt sự yếu kém trong điều kiện thị trường lao động. Ngoài một số tiêu đề, một công nhân 8,8 triệu bổ sung đã được phân loại như "bán thời gian vì lý do kinh tế" vào tháng tám bởi vì giờ của họ đã được cắt giảm hoặc họ đã không thể tìm thấy một công việc toàn thời gian. Ngoài ra khoảng 2-1/2 triệu người Mỹ đã phân loại là "nhẹ kèm theo" lực lượng lao động bởi vì ngay cả khi họ muốn để có được một công việc, họ đã không tìm kiếm cho một trong bốn tuần qua. Và gần một nửa của nhóm đó--gần 1 triệu cá nhân--đã đưa lên tìm kiếm việc làm hoàn toàn, bởi vì họ không tin rằng bất kỳ công việc có sẵn cho họ.

Do đó, nó không phải là chỉ những người hiện đang được phân loại như là người thất nghiệp được loại trừ từ công việc. Underemployed, nhẹ kèm theo, và khuyến khích - tất cả trong số đó là quan tâm về sự an toàn của sinh kế của họ, nhà ở của họ và các chi phí tăng của cuộc sống - có thể nói chuyện mạnh mẽ với những điểm yếu của việc thu hồi.

Dữ liệu kinh tế trong lĩnh vực này tương ứng với những gì tôi đã thấy firsthand trong nhiều năm qua. Tôi đã đi đến các thành phố sản xuất một lần mạnh mẽ ở miền Trung Tây và đã quan sát rất nhiều trống, burnt-out nhà máy, kim loại phế liệu heaps và foreclosed nhà. Tôi đã viếng thăm văn phòng bảo hiểm thất nghiệp và việc làm trung tâm, đào tạo và tôi đã gặp rất nhiều người đã là ra khỏi công việc cho hơn một năm hoặc hai--ra khỏi công việc cho nên dài mà một số người trong số họ xấu hổ để hiển thị hồ sơ của họ để sử dụng lao động tiềm năng.

những trường hợp này đã kêu gọi các biện pháp mạnh mẽ chính sách. Tôi bây giờ sẽ nói về những hành động thông thường và độc đáo mà liên bang dự trữ, về phần mình, đã thực hiện để thúc đẩy kinh tế phục hồi và công việc sáng tạo.

thông thường hành động chính sách tiền tệ
công cụ thông thường của chính sách tiền tệ là để thay đổi đường dẫn về lãi suất. Để cụ thể hơn, một sự giảm trong ngắn hạn mức giá hiện tại và một sự thay đổi tương ứng xuống trong những kỳ vọng khu vực tư nhân về con đường tương lai của tỷ giá như vậy sẽ có xu hướng để giảm tỷ lệ vay cho hộ gia đình và doanh nghiệp, bao gồm cả tỷ giá cho vay tự động, tỷ giá thế chấp và các mức lãi suất lâu dài. Chỗ ở chính sách này cũng có xu hướng để nâng cao gia đình giàu có bằng cách thúc đẩy thị trường chứng khoán và giá của tài sản tài chính khác.

với sự giàu có hơn hộ gia đình và vay giá rẻ hơn, người tiêu dùng có xu hướng tăng của mua hàng của nhà, xe ô tô, và các hàng hoá và dịch vụ khác. Đáp lại, các doanh nghiệp đoạn đường nối lên của sản xuất để đáp ứng mức tăng của doanh số bán hàng. Hơn nữa, với chi phí thấp hơn của tài chính thiết bị mới và cấu trúc, các doanh nghiệp có thể được nghiêng để tăng chi tiêu của riêng của họ về các dự án đầu tư trước đây họ có thể đã xem là chỉ nhẹ có lợi nhuận. Trong ngắn hạn, công ty có thể đáp ứng nhu cầu tăng lên bởi cần đến người lao động tạm thời và bán thời gian, nhưng qua thời gian họ có các ưu đãi mạnh mẽ để tăng số lượng nhân viên thường xuyên. Do đó, những chỗ ở tiền tệ dẫn đến tạo việc làm lớn hơn, mặc dù đôi khi với thời gian chậm lại đáng kể.

The dự trữ liên bang đã sử dụng công cụ chính sách này tích cực kể từ sự khởi đầu của cuộc khủng hoảng tài chính. Đặc biệt, các quỹ liên bang giá mục tiêu, mà đứng ở 5-1/4 phần trăm trong giữa năm 2007, sau đó giảm xuống còn một loạt các điểm 0-1/4 phần trăm do cuối năm 2008, và phạm vi mục tiêu đó đã được duy trì kể từ đó. Thật vậy, bởi vì thu có một tỷ lệ lãi suất tiềm ẩn của chính xác bằng 0, nhà kinh tế nói chung đồng ý rằng một tỷ lệ lãi suất không là bị ràng buộc dưới hiệu quả cho tỷ lệ quỹ liên bang vì nhà đầu tư có thể chỉ đơn giản là chọn để giữ tiền mặt nếu một ngân hàng Trung ương đã cố gắng để lái xe tỷ lệ lãi suất ngắn hạn đáng kể dưới đây bằng không. Trong thực tế, do đó, FOMC đã triển khai công cụ chính sách thông thường của nó đến mức tối đa có thể kể từ cuối năm 2008.

Thay vì xem xét các tài liệu học tập rộng lớn về hiệu quả của chính sách tiền tệ thông thường, tôi sẽ chỉ đơn giản là đặt ra câu hỏi counterfactual: những gì sẽ xảy ra với việc làm Mỹ nếu chính sách tiền tệ đã không đáp ứng mạnh mẽ với khủng hoảng tài chính và suy thoái kinh tế? Mô hình kinh tế - của Fed và những người khác - đề nghị rằng nếu mục tiêu tỷ lệ quỹ liên bang đã được tổ chức ở một mức độ cố định của 5 phần trăm từ quý IV năm 2007 cho đến bây giờ, chứ không phải là bớt để phạm vi mục tiêu thực tế của 0 đến 1/4 phần trăm, 2 sau đó tỷ lệ thất nghiệp sẽ là một số điểm tỷ lệ phần trăm cao hơn nó là ngày hôm nay. Nói cách khác, bằng cách làm theo chúng tôi chính sách thực tế của giữ tỷ lệ tiền mục tiêu ràng buộc thấp hơn hiệu quả của nó kể từ cuối năm 2008, dự trữ liên bang đã cứu hàng triệu việc làm nào khác đã bị mất. Tất nhiên, không chắc chắn đáng kể bao quanh các ước tính cụ thể, nhưng không nên có không có nghi ngờ rằng hành động mạnh mẽ của FOMC đã giúp giảm thiểu những hậu quả của cuộc khủng hoảng và do đó tránh được gia đình người Mỹ và các doanh nghiệp từ hơn đau.

độc đáo hành động chính sách tiền tệ
cho tầm quan trọng của cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu và hậu quả của nó, Dự trữ liên bang rõ ràng cần thiết để cung cấp nơi ăn nghỉ tiền tệ bổ sung vượt ra ngoài chỉ đơn giản là giữ lãi suất ngắn hạn gần bằng không. Do đó, như một số các ngân hàng Trung ương lớn trên toàn thế giới, FOMC đã triển khai công cụ chính sách độc đáo để thúc đẩy phục hồi kinh tế.

đặc biệt, chúng tôi đã cung cấp hướng dẫn về phía trước có điều kiện về đường dẫn trong tương lai có khả năng tốc độ quỹ liên bang, và chúng tôi đã tham gia vào hoạt động cân bằng có liên quan đến những thay đổi trong kích thước và các thành phần của tập đoàn chứng khoán của chúng tôi. Nói chung, các công cụ chính sách ảnh hưởng đến nền kinh tế thông qua các kênh được tương tự như--mặc dù không giống hệt nhau--với chính sách tiền tệ thông thường. Tôi bây giờ sẽ chi tiêu một vài phút, mô tả làm thế nào mỗi hình thức độc đáo chính sách có thể hữu ích trong việc thúc đẩy một mạnh mẽ hơn kinh tế phục hồi.

chính sách tiền tệ thông tin liên lạc
một yếu tố thiết yếu của chính sách tiền tệ tốt là giao tiếp hiệu quả. Trong một xã hội dân chủ, ngân hàng Trung ương có trách nhiệm để rõ ràng và hoàn toàn giải thích các quyết định chính sách. Giao tiếp tốt cũng là điều cần thiết để tăng cường hiệu quả của chính sách tiền tệ. Những kỳ vọng về tương lai đóng một vai trò quan trọng trong decisionmaking của hộ gia đình và các công ty: bao nhiêu để chi tiêu, tiết kiệm, làm việc, đầu tư hoặc cho thuê. Hơn nữa, khi tham gia thị trường tài chính hiểu làm thế nào Ngân hàng Trung ương có khả năng phản ứng với các thông tin, tài sản giá có thể điều chỉnh theo những cách mà củng cố ngân hàng Trung ương dự kiến chính sách hành động và qua đó hỗ trợ mục tiêu của ngân hàng Trung ương. Cuối cùng, giao tiếp rõ ràng có thể giúp neo của công chúng kỳ vọng lạm phát dài hạn và do đó cải thiện mức độ mà ngân hàng Trung ương có thể