Abstract This paper assesses the ef

Abstract
This paper assesses the effectiveness of traded turnover, Amihud (2002) and Liu (2006) metrics in measuring illiquidity, as used in a multifactor CAPM. The performance of this model is contrasted using a unique sample from Japan’s regional stock exchanges, namely Sapporo, Nagoya, Fukuoka, Osaka and Tokyo. The evidence suggests that size effects are important in Tokyo, liquidity plays a more important role in the conditional modelling of returns particularly in the smaller markets of Sapporo, Fukuoka and Nagoya where costs of equity are highest.
1. INTRODUCTION
The application of standard asset pricing theory dictates that the cross-section of expected stock returns are related to returns sensitivities to state variables that are themselves linked to investors overall welfare (Pastor and Stambaugh, 2003). Assets whose lowest returns accompany unfavourable shifts in that welfare must compensate investors for the loss of value while holding the asset. While Fama and French (1993) proposed that variations in size as well as differences between accounting book to market value of stocks across a universe of stocks as state variables there is considerable recent evidence that liquidity is also such a state variable (Liu, 2006; Pastor and Stambaugh, 2003) that must be accounted for in pricing models. The presence of size effects is especially likely within smaller regional stock markets where the majority of listings arise either from occasional listings of larger internationally focussed firms or from indigenous small and medium enterprises (SMEs) that play an active role in the localised regional political economy (Choe, 2007). This dispersion in types of firm listing is also likely to lead to considerable differences between value and growth stocks generating a book-to-market effect (Fama and French, 1993). The presence of this in Tokyo stock exchange data is well documented (Chan et al, 1991; Daniel et al, 2001). Additionally there are also likely to be large differences in liquidity between firms within and between markets (Pastor and Stambaugh, 2003) which has also recently been documented in Tokyo stock exchange data (Chang et al, 2010). Consequently this empirical study investigates whether size, book to market value and liquidity effects are priced. As such I ask whether differences in cross sectional expected returns can be better explained by fluctuations in aggregate market size and liquidity effects as opposed to size and book to market factors alone.
Liquidity as a concept is very hard to define largely because its representative characteristics transcend a number of transactional properties of markets including tightness, depth, resiliency (Lesmond, 2005) and information (O’Hara, 2003). The literature has traditionally been limited in only employing constructs capturing only one dimension of a multidimensional phenomenon. This typically centres on variants of the bid-ask spread (quoted or effective) in Amihud and Mendelsen (1986), the turnover measure of Datar et al. (1998), or measures relating to the price impact arising from traded volume such as Amihud (2002) and Pastor and Stambaugh (2003). However there is very little published research concerning measures capturing the trading speed dimension of liquidity, defined as the ability to transact large quantities quickly with little price impact (Liu, 2006; Pastor and Stambaugh, 2003). Furthermore there are serious concerns over existing one-dimensional constructs ability to fully capture liquidity risk and over their inaccurate estimation of the dimension they are intended to model (Pastor and Stambaugh, 2003; Amihud, 2002). Equally deficiencies in the application of the bid-ask spread construct have been highlighted in Lee (1993) where evidence reveals that many large trades occur outside the bid-ask spread while many small trades are undertaken within it leading to potential bias. Further concerns over the application of one-dimensional measures focus on their being undefined in the presence of extremes of illiquidity as is a frequent occurrence in smaller regional markets (Lesmond, 2005). A more recent measure developed in Liu (2006) captures the trading speed dimension of liquidity which is defined as the standardized turnover-adjusted number of zero trading volumes over the past twelve months. It is multi-dimensional in nature, capturing effects relating to trading speed, trading quantity and trading cost, with an emphasis on trading speed, outlined as the continuity of trading and the potential delay in executing an order (Liu, 2006). An additional benefit from the use of this measure arises from its measurement robustness in the presence of significant illiquidity (Liu, 2006) as is often present in smaller regional markets although this has only been studied within the context of the developed market of the New York Stock Exchange.
The literature concerning the inclusion of liquidity as a priced state variable within a valuation framework is very recent. Pastor and Stambaugh (2003) find strong evidence from US stock data that market-wide liquidity is a priced state variable and that the liquidity premium should be positive. The study applied the innovations of a price impact measure of liquidity to sort stocks within a universe into decile portfolios with the market aggregate premium being formed in the difference between returns of the highest and lowest liquidity deciles. The explanatory power arising from inclusion of the liquidity factor were studied through the contrast of a four factor capital asset pricing model (CAPM) including market, size, price-to-book value and the new liquidity factor against the Fama and French (1993) three factor model and the CAPM. Stocks with higher sensitivity to aggregate liquidity stocks compensate investors with higher expected returns. Evidence is also found that small stocks have greater sensitivities to liquidity innovations than large stocks. Pastor and Stambaugh (2003) note that intuitively it could be expected that small and illiquid stocks are those most affected by market aggregate drops in liquidity thereby precipitating investors to “flee” to assets with higher liquidity. However their findings also show that size and liquidity are not the sole determinants of liquidity betas. This finding is reinforced by the argument explaining why stocks with a high liquidity beta are not necessarily illiquid. Investor preferences when there are market aggregate falls in liquidity are also likely to focus on rival bonds markets. In order to increase portfolio holdings in bonds investors may seek to sell liquid stocks in order to save on transactions costs. Consequently in this scenario the price reaction to aggregate liquidity changes is stronger for more liquid stocks. Equally prices of liquid stocks could have greater sensitivity to aggregate liquidity shocks if such stocks are held in greater proportions within the portfolios of liquidity-conscious investors. As such Pastor and Stambaugh (2003) find little basis for liquidity betas to bear a simple relation to stock size and liquidity. Liu (2006) builds on this background in first using a new liquidity construct to estimate stock liquidity and then including this factor within a two factor augmented capital asset pricing model (CAPM). While the additional liquidity factor offers strong performance in explaining the cross section of US stock returns the findings are in contradiction to the earlier findings of Pastor and Stambaugh as the liquidity premium solely subsumes the documented anomalies such as size and the book-to-market effects from Fama and French (1993).
The literature regarding liquidity in Japanese financial markets is almost exclusively focussed on the Tokyo stock exchange (TSE). Much of this earlier work has a distinctive market microstructure approach and studies the exchange design factors affecting the provision of liquidity, such as the presence of exchange-designated market makers using cross sectional methods (Lehmann and Modest, 1994) and dynamic time series methods (Hamao and Hasbrouck, 1995). However extensions have been undertaken to examine the relationship between liquidity and returns with a study of the relationship between weekly short-term stock returns and the previous weeks traded volumes (Bremer and Hiraki, 1999). More recently an extensive examination of the effects of aggregate liquidity on stock returns across the first and second tiers and mothers board of the TSE is undertaken in Chang et al (2010). While this uses a range of liquidity constructs, such as the price-impact measure of Amihud (2002), trading speed metric of Liu (2006) and several volume and price-rigidity measures (relating to number of zero trading days and zero daily returns) the study is limited to assessing the level of association between these measures and control variables through correlations. The focus of the study is on the relationship between these measures, and the returns-based factor they form in each case, and stock returns having taken into account a number of standard control variables between the TSE market segments and at different times of the Japanese business cycle. A shortfall in this research is in the direct contrasting of these measures in explaining the total trading costs, defined as the bid-ask spread plus the trading commission levied by exchange for both buy and sell sides of a trade. Consequently I ask which of these measures best explains total trading costs and use the most robust construct in forming liquidity valuation factor to further assess the relationship between liquidity and stock returns.
The current Japanese system of regional financial markets owes its existence to the post-War 1949 establishment of nine (currently five) regional stock exchanges in major regional centres, although many had originally been formed much earlier to serve the financing needs of powerful localised interests withi

Kết quả (Việt) 1:

Trừu tượng nghiên cứu này đánh giá hiệu quả của doanh thu giao dịch, amihud (2002) và Liu (2006) số liệu trong đo thanh khoản, được sử dụng trong một CAPM đa hệ. hiệu suất của mô hình này là tương phản sử dụng một mẫu duy nhất từ ​​thị trường chứng khoán khu vực Nhật Bản, cụ thể là sapporo, Nagoya, Fukuoka, Osaka và Tokyo. các bằng chứng cho thấy tác dụng kích thước rất quan trọng ở Tokyo,thanh khoản đóng vai trò quan trọng hơn trong các mô hình có điều kiện lợi nhuận đặc biệt là ở các thị trường nhỏ hơn của sapporo, fukuoka và Nagoya nơi có chi phí vốn chủ sở hữu cao nhất.
1. giới thiệu
việc áp dụng các lý thuyết định giá tài sản tiêu chuẩn chỉ ra rằng các mặt cắt ngang của tiền lãi cổ phiếu dự kiến ​​có liên quan đến lợi nhuận nhạy cảm với những biến trạng thái được tự liên kết với các nhà đầu tư phúc lợi tổng thể (mục sư và stambaugh, 2003). Tài sản có lợi nhuận thấp nhất đi kèm với những thay đổi bất lợi trong phúc lợi mà nhà đầu tư phải bồi thường cho sự mất mát của giá trị trong khi giữ tài sản.trong khi Fama và Pháp (1993) đề xuất rằng sự biến đổi về kích thước cũng như sự khác biệt giữa sổ kế toán với giá trị thị trường của các cổ phiếu trên một vũ trụ của các cổ phiếu như biến trạng thái có bằng chứng gần đây đáng kể tính thanh khoản cũng như một biến nhà nước (liu, 2006; Mục sư và stambaugh, 2003) phải được hạch toán vào mô hình định giá.sự hiện diện của các hiệu ứng kích thước đặc biệt có khả năng trong thị trường chứng khoán khu vực nhỏ, nơi phần lớn các danh sách phát sinh hoặc từ danh sách thường xuyên của các công ty quốc tế tập trung lớn hơn hoặc từ các doanh nghiệp vừa và nhỏ bản địa (SMEs) đóng một vai trò tích cực trong nền kinh tế chính trị trong khu vực địa phương ( Choe, 2007).phân tán này trong các loại của công ty niêm yết cũng có khả năng dẫn đến sự khác biệt đáng kể giữa giá trị và cổ phiếu tăng trưởng tạo ra một hiệu ứng cuốn sách đưa ra thị trường (Fama và tiếng Pháp, 1993). sự hiện diện của này ở Tokyo cổ phiếu trao đổi dữ liệu cũng là tài liệu (chan et al, 1991; daniel và cộng sự, 2001).bổ sung cũng có thể sẽ là sự khác biệt lớn trong thanh khoản giữa các doanh nghiệp trong và giữa các thị trường (mục sư và stambaugh, 2003) mà mới đây cũng đã được ghi nhận ở Tokyo cổ phiếu trao đổi dữ liệu (chang và cộng sự, 2010). do đó nghiên cứu thực nghiệm điều tra này có kích thước, cuốn sách với giá thị trường và các hiệu ứng thanh khoản có giá.như vậy tôi hỏi sự khác biệt về cắt dự kiến ​​lợi nhuận chéo có thể được giải thích tốt hơn bằng cách biến động trong quy mô thị trường tổng hợp và các hiệu ứng thanh khoản như trái ngược với kích thước và cuốn sách với các yếu tố thị trường một mình.
thanh khoản là một khái niệm rất khó để xác định chủ yếu là do đặc điểm đại diện vượt qua một số tài sản giao dịch của thị trường bao gồm cả độ kín, độ sâu,khả năng phục hồi (lesmond, 2005) và thông tin (O'Hara, 2003). các tài liệu có truyền thống được giới hạn chỉ sử dụng cấu trúc chỉ chụp một chiều của một hiện tượng đa chiều. này thường tập trung vào các biến thể của các thầu yêu cầu lây lan (trích dẫn hoặc hiệu quả) trong amihud và mendelsen (1986), các biện pháp doanh thu datar et al. (1998),hoặc các biện pháp liên quan đến tác động giá phát sinh từ khối lượng giao dịch như amihud (2002) và mục sư và stambaugh (2003). Tuy nhiên có những nghiên cứu rất ít được công bố liên quan đến các biện pháp chụp tốc độ giao dịch chiều hướng thanh khoản, định nghĩa là khả năng giao dịch với số lượng lớn một cách nhanh chóng ảnh hưởng rất ít giá (liu, 2006; mục sư và stambaugh, 2003).Hơn nữa có những lo ngại nghiêm trọng về khả năng cấu trúc một chiều hiện tại để nắm bắt đầy đủ rủi ro thanh khoản và hơn dự toán không chính xác của họ về kích thước họ đang có ý định mô hình (mục sư và stambaugh năm 2003; amihud, 2002).đều thiếu sót trong việc áp dụng các thầu yêu cầu lây lan xây dựng đã được nhấn mạnh trong lee (1993) nếu có bằng chứng cho thấy nhiều giao dịch lớn xảy ra bên ngoài thầu yêu cầu lây lan trong khi nhiều ngành nghề nhỏ được thực hiện bên trong nó dẫn đến sai lệch tiềm ẩn.quan tâm hơn nữa về áp dụng các biện pháp một chiều tập trung vào họ được không xác định sự hiện diện của thái cực của thanh khoản như là một sự xuất hiện thường xuyên tại các thị trường khu vực nhỏ hơn (lesmond, 2005).một biện pháp gần đây phát triển trong liu (2006) ghi lại kích thước tốc độ giao dịch thanh khoản được định nghĩa là số doanh thu điều chỉnh tiêu chuẩn của khối lượng giao dịch không qua mười hai tháng qua. nó là đa chiều trong tự nhiên, nắm bắt các hiệu ứng liên quan đến tốc độ giao dịch, số lượng giao dịch và chi phí kinh doanh, với trọng tâm là tốc độ giao dịch,nêu như tính liên tục của kinh doanh và sự chậm trễ tiềm năng trong việc thực hiện một đơn đặt hàng (liu, 2006). một lợi ích bổ sung từ việc sử dụng các biện pháp này phát sinh từ mạnh mẽ đo lường của nó trong sự hiện diện của thiếu tính thanh khoản đáng kể (liu,2006) như thường xuất hiện ở thị trường khu vực nhỏ hơn mặc dù điều này chỉ được nghiên cứu trong bối cảnh của các thị trường phát triển của chứng khoán New york mới trao đổi.
Các tài liệu liên quan đến việc đưa thanh khoản như là một biến trạng thái có giá trong một khuôn khổ đánh giá là rất gần đây .Mục sư và stambaugh (2003) tìm thấy bằng chứng mạnh mẽ của chúng tôi dữ liệu chứng khoán có tính thanh khoản toàn thị trường là một biến trạng thái giá và phí bảo hiểm thanh khoản nên được tích cực.nghiên cứu áp dụng những sáng kiến ​​của một biện pháp tác động giá của cổ phiếu thanh khoản để sắp xếp trong một vũ trụ vào danh mục đầu tư thập phân vị với tổng phí bảo hiểm thị trường được hình thành trong sự khác biệt giữa lợi nhuận của thập phân vị thanh khoản cao nhất và thấp nhất.sức mạnh giải thích phát sinh từ bao gồm các yếu tố thanh khoản đã được nghiên cứu thông qua sự tương phản của một thủ đô tài sản mô hình định giá bốn yếu tố (CAPM) bao gồm cả thị trường, kích thước, giá trị giá sổ sách và các yếu tố thanh khoản mới so với Fama và Pháp (1993) ba mô hình nhân tố và CAPM.cổ phiếu có độ nhạy cao hơn để bù đắp cổ phiếu thanh khoản tổng hợp các nhà đầu tư với lợi nhuận kỳ vọng cao hơn. bằng chứng cũng cho thấy cổ phiếu nhỏ có độ nhạy lớn hơn cho đổi mới thanh khoản hơn cổ phiếu lớn.Mục sư và stambaugh (2003) lưu ý rằng trực giác nó có thể được dự kiến ​​rằng các cổ phiếu nhỏ và thanh khoản là những ảnh hưởng nhiều nhất bởi tổng hợp thị trường giảm thanh khoản do đó kết tủa các nhà đầu tư "tháo chạy" tài sản có tính thanh khoản cao hơn. Tuy nhiên những phát hiện của họ cũng cho thấy rằng kích thước và tính thanh khoản không phải là yếu tố quyết định duy nhất của bản thử nghiệm tính thanh khoản.Phát hiện này được củng cố bởi các lập luận giải thích lý do tại sao cổ phiếu có một phiên bản beta tính thanh khoản cao không nhất thiết phải tính thanh khoản. ưu đãi nhà đầu tư khi có tổng hợp thị trường rơi vào thanh khoản cũng có khả năng tập trung vào các thị trường trái phiếu đối thủ. nhằm tăng nắm giữ danh mục đầu tư vào trái phiếu nhà đầu tư có thể tìm cách bán cổ phiếu thanh khoản để tiết kiệm chi phí giao dịch.do đó trong trường hợp này phản ứng giá để tổng hợp những thay đổi mạnh mẽ hơn cho tính thanh khoản là cổ phiếu thanh khoản hơn. không kém giá của cổ phiếu thanh khoản có thể có độ nhạy cao hơn với những cú sốc thanh khoản tổng hợp nếu cổ phiếu như vậy được tổ chức theo tỷ lệ lớn hơn trong danh mục đầu tư của các nhà đầu tư thanh khoản có ý thức.như mục sư và stambaugh (2003) như tìm thấy ít cơ sở cho beta thanh khoản chịu một mối quan hệ đơn giản để kích thước cổ phiếu và thanh khoản. liu (2006) được xây dựng trên nền tảng này trong lần đầu tiên sử dụng một cấu trúc thanh khoản mới để ước tính thanh khoản cổ phiếu và sau đó bao gồm cả yếu tố này trong một yếu tố tăng cường vốn tài sản giá mô hình hai (CAPM).trong khi các yếu tố thanh khoản cung cấp hiệu suất mạnh mẽ trong việc giải thích các mặt cắt ngang của chúng tôi cổ phiếu trả về kết quả là mâu thuẫn với những phát hiện trước đây của mục sư và stambaugh như phí bảo hiểm thanh khoản chỉ subsumes các dị thường tài liệu như kích thước và ảnh hưởng cuốn sách đưa ra thị trường từ Fama và Pháp (1993).
các tài liệu liên quan đến thanh khoản trong thị trường tài chính Nhật Bản được hầu như chỉ tập trung vào các thị trường chứng khoán Tokyo (TSE). nhiều công việc trước đây có một thị trường vi phương pháp tiếp cận đặc biệt và nghiên cứu các yếu tố thiết kế ngoại tệ ảnh hưởng đến việc cung cấp thanh khoản, chẳng hạn như sự hiện diện của các nhà hoạch định thị trường ngoại-định sử dụng phương pháp cắt ngang (Lehmann và khiêm tốn,1994) và thời gian năng động phương pháp series (Hamao và Hasbrouck, 1995). Tuy nhiên phần mở rộng đã được thực hiện để kiểm tra mối quan hệ giữa thanh khoản và trở lại với một nghiên cứu về mối quan hệ giữa tuần trở lại chứng khoán ngắn hạn và các tuần trước đó khối lượng giao dịch (Bremer và Hiraki, 1999).gần đây nhất là việc kiểm tra sâu rộng về tác động của thanh khoản tổng hợp về lợi nhuận cổ phiếu trên tầng đầu tiên và thứ hai và các bà mẹ đồng quản trị của tse được thực hiện trong chang và cộng sự (2010). trong khi điều này sử dụng một loạt các cấu trúc thanh khoản, chẳng hạn như các biện pháp giá tác động của amihud (2002),nghiên cứu tốc độ giao dịch số liệu của liu (2006) và một số khối lượng và giá cứng nhắc các biện pháp (liên quan đến số không ngày giao dịch và không trả lại hàng ngày) được giới hạn trong đánh giá mức độ liên kết giữa các biện pháp và các biến kiểm soát thông qua các mối tương quan. trọng tâm của nghiên cứu là về mối quan hệ giữa các biện pháp này, và các yếu tố lợi nhuận dựa trên chúng hình thành trong mỗi trường hợp,và trả về chứng khoán đã đưa vào tài khoản một số biến tiêu chuẩn kiểm soát giữa các phân khúc thị trường tse và vào những thời điểm khác nhau của chu kỳ kinh doanh Nhật Bản. thiếu hụt trong nghiên cứu này là trong tương phản trực tiếp của các biện pháp này trong việc giải thích tổng chi phí kinh doanh,định nghĩa là thầu yêu cầu lan rộng cộng với hoa hồng giao dịch thu bởi giá đối với cả mua và bán hai mặt của một thương mại. do đó tôi yêu cầu mà các biện pháp tốt nhất giải thích tổng chi phí kinh doanh và sử dụng các cấu trúc mạnh mẽ nhất trong việc hình thành nhân tố định giá tính thanh khoản tiếp tục đánh giá mối quan hệ giữa thanh khoản và lợi nhuận cổ phiếu.
hệ thống Nhật Bản hiện tại của thị trường tài chính khu vực nợ tồn tại của nó đến sau chiến tranh năm 1949 thành lập chín (hiện năm) tại các trung tâm lớn của khu vực thị trường chứng khoán khu vực, mặc dù nhiều người ban đầu được hình thành sớm hơn nhiều để phục vụ nhu cầu tài chính của các mạnh mẽ withi lợi ích cục bộ

Kết quả (Việt) 2:

Trừu tượng
giấy này đánh giá hiệu quả của các giao dịch mua bán doanh thu, Amihud (2002) và lưu (2006) số liệu trong đo illiquidity, được sử dụng trong một CAPM multifactor. Hiệu suất của mô hình này tương phản bằng cách sử dụng một mẫu duy nhất từ Nhật bản khu vực khoán, cụ thể là Sapporo, Nagoya, Fukuoka, Osaka và Tokyo. Các bằng chứng cho thấy rằng kích thước ảnh hưởng là quan trọng ở Tokyo, thanh khoản đóng một vai trò quan trọng trong các mô hình có điều kiện của lợi nhuận đặc biệt là ở các thị trường nhỏ hơn của Sapporo, Fukuoka và Nagoya nơi các chi phí của vốn chủ sở hữu là cao nhất.
1. GIỚI THIỆU
Việc áp dụng các tiêu chuẩn tài sản giá cả lý thuyết ra mặt cắt ngang của cổ phiếu dự kiến sẽ trả về có liên quan đến lợi nhuận nhạy cảm để biến trạng thái tự liên kết với nhà đầu tư tổng thể phúc lợi (mục sư và Stambaugh, 2003). Tài sản có lợi nhuận thấp nhất đi kèm với các thay đổi bất lợi trong phúc lợi đó phải bồi thường nhà đầu tư cho tổn thất giá trị trong khi vẫn giữ các tài sản. Trong khi Fama và tiếng Pháp (1993) đã đề xuất rằng các biến thể trong kích thước và sự khác biệt giữa kế toán cuốn sách để thị trường giá trị của cổ phiếu trên vũ của cổ phiếu như là biến trạng thái có là đáng kể tại bằng chứng rằng khả năng thanh toán là cũng như một nhà nước biến (Liu, 2006; Mục sư và Stambaugh, 2003) mà phải được chiếm trong giá cả mô hình. Sự hiện diện của kích thước hiệu ứng là có khả năng đặc biệt là trong thị trường chứng khoán khu vực nhỏ hơn nơi mà phần lớn các danh sách phát sinh từ các danh sách thường xuyên của các công ty quốc tế focussed lớn hơn hoặc từ bản địa nhỏ và vừa doanh nghiệp (DNNVV) đóng một vai trò tích cực trong từng khu vực chính trị nền (Choe, 2007). Này phân tán trong loại danh sách công ty cũng có khả năng dẫn đến sự khác biệt đáng kể giữa các giá trị và tăng trưởng cổ phiếu tạo ra một hiệu ứng cuốn sách để thị trường (Fama và Pháp, 1993). Sự hiện diện của điều này trong dữ liệu chứng khoán Tokyo là tài liệu (Chan et al, 1991; Daniel et al, 2001). Ngoài ra còn có khả năng là khác biệt lớn trong phương tiện thanh toán giữa các công ty trong và giữa các thị trường (mục sư và Stambaugh, 2003) mà cũng gần đây đã được ghi lại trong dữ liệu chứng khoán Tokyo (Chang và ctv., 2010). Do đó nghiên cứu thực nghiệm này điều tra cho dù kích thước, cuốn sách giá trị thị trường và khả năng thanh toán hiệu ứng có giá. Như vậy tôi yêu cầu cho dù sự khác biệt trong qua cắt lợi nhuận dự kiến có thể được giải thích tốt hơn bởi các biến động thị trường tổng hợp kích thước và tính thanh khoản tác dụng như trái ngược với kích thước và các cuốn sách để thị trường các yếu tố một mình.
phương tiện thanh toán như là một khái niệm là rất khó để xác định chủ yếu là do đặc điểm đại diện của nó vượt qua một số giao dịch thuộc tính của thị trường bao gồm đau thắt, sâu, khả năng phục hồi (Lesmond, 2005) và thông tin (O'Hara, 2003). Các tài liệu theo truyền thống đã được giới hạn trong chỉ sử dụng cấu trúc chụp chỉ có một kích thước của một hiện tượng đa chiều. Điều này thường tập trung vào các biến thể của các bid-ask lây lan (trích dẫn hoặc có hiệu quả) trong Amihud và Mendelsen (1986), các biện pháp doanh thu của Datar et al. (1998), hoặc các biện pháp liên quan đến tác động giá phát sinh từ thương mại khối lượng chẳng hạn như Amihud (2002) và mục sư và Stambaugh (2003). Tuy nhiên có là rất ít xuất bản nghiên cứu liên quan đến các biện pháp thu giữ kích thước tốc độ kinh doanh của thanh khoản, định nghĩa là khả năng giao dịch với số lượng lớn một cách nhanh chóng với ít tác động đến giá (Liu, 2006; Mục sư và Stambaugh, 2003). Hơn nữa có những mối quan tâm nghiêm trọng hơn sẵn có hết xây dựng khả năng để hoàn toàn nắm bắt nguy cơ thanh khoản và trong dự toán của họ không chính xác của kích thước họ nhằm mô hình (mục sư và Stambaugh, 2003; Amihud, 2002). Bình đẳng với các thiếu sót trong việc áp dụng xây dựng bid-ask lây lan đã được nêu bật trong Lee (1993) mà bằng chứng cho thấy nhiều người lớn giao dịch xảy ra bên ngoài các bid-ask lây lan trong khi nhiều giao dịch nhỏ được thực hiện bên trong nó dẫn đến thiên vị tiềm năng. Hơn nữa lo ngại về việc áp dụng các biện pháp hết tập trung vào của họ undefined sự hiện diện của Thái cực của illiquidity như là một sự xuất hiện thường xuyên trong các thị trường khu vực nhỏ hơn (Lesmond, 2005). Một biện pháp gần đây phát triển trong lưu (2006) bắt kích thước tốc độ kinh doanh của khả năng thanh toán được xác định như là tiêu chuẩn hóa doanh thu điều chỉnh số lượng không kinh doanh trong mười hai tháng qua. Nó là đa chiều trong tự nhiên, việc chụp ảnh hưởng liên quan đến tốc độ kinh doanh, kinh doanh số lượng và giao dịch chi phí, với trọng tâm về tốc độ, kinh doanh vạch ra như liên tục của thương mại và sự chậm trễ tiềm năng trong thực hiện một đơn đặt hàng (lưu, 2006). Một lợi ích bổ sung từ việc sử dụng các biện pháp này phát sinh từ của nó mạnh mẽ đo lường sự hiện diện của đáng kể illiquidity (Liu, thị 2006) như là thường hiện diện trong khu vực nhỏ hơn trường mặc dù điều này chỉ được nghiên cứu trong bối cảnh của thị trường phát triển của New York Stock Exchange.
các tài liệu liên quan đến sự bao gồm của thanh khoản như một biến giá nhà nước trong một khuôn khổ xác định giá trị là rất gần đây. Mục sư và Stambaugh (2003) tìm thấy bằng chứng mạnh mẽ từ dữ liệu chứng khoán Hoa Kỳ rằng tính thanh khoản của thị trường toàn là một biến giá nhà nước và rằng tính thanh khoản phí bảo hiểm phải được tích cực. Nghiên cứu áp dụng các sáng kiến của một biện pháp tác động giá của thanh khoản để sắp xếp các cổ phiếu trong một vũ trụ vào danh mục decile với bảo hiểm tổng hợp thị trường đang được hình thành trong sự khác biệt giữa lợi nhuận trong những cao nhất và thấp nhất tính thanh khoản deciles. Quyền lực giải thích phát sinh từ bao gồm của các yếu tố phương tiện thanh toán được nghiên cứu thông qua sự tương phản của một tài sản vốn bốn yếu tố giá cả mô hình (CAPM) bao gồm cả thị trường, kích thước, giá trị giá cuốn sách và các yếu tố phương tiện thanh toán mới chống lại Fama và tiếng Pháp (1993) ba yếu tố mô hình và CAPM. Cổ phiếu với độ nhạy cảm cao để cổ phiếu tổng hợp thanh khoản bồi thường cho nhà đầu tư với lợi nhuận cao hơn dự kiến. Bằng chứng cũng được tìm thấy rằng cổ phiếu nhỏ có lớn hơn nhạy cảm để cải tiến tính thanh khoản hơn lớn cổ phiếu. Mục sư và Stambaugh (2003) lưu ý rằng trực giác nó có thể được dự kiến rằng cổ phiếu nhỏ và illiquid là đặt những người bị ảnh hưởng bởi thị trường tổng hợp giọt trong khả năng thanh toán do đó kết tủa nhà đầu tư để "chạy trốn" tài sản với khả năng thanh toán cao hơn. Tuy nhiên những phát hiện của họ cũng thấy rằng kích thước và khả năng thanh toán không phải các yếu tố quyết định duy nhất của phương tiện thanh toán bản beta. Tìm kiếm này được gia cố bởi các đối số giải thích tại sao các cổ phiếu với một phiên bản beta tính thanh khoản cao là không nhất thiết phải illiquid. Sở thích của nhà đầu tư khi thị trường tổng hợp rơi vào phương tiện thanh toán cũng có khả năng tập trung vào đối thủ có trái phiếu thị trường. Để tăng danh mục đầu tư cổ phiếu trong liên kết nhà đầu tư có thể tìm cách bán cổ phiếu chất lỏng để tiết kiệm chi phí giao dịch. Do đó trong trường hợp này phản ứng giá để thay đổi tính thanh khoản tổng hợp là mạnh mẽ hơn cho thêm cổ phiếu chất lỏng. Bình đẳng với giá cổ phiếu chất lỏng có thể có nhạy cảm để tổng hợp thanh khoản chấn động nếu cổ phiếu như vậy được tổ chức trong các tỷ lệ lớn hơn trong các danh mục đầu tư của nhà đầu tư có ý thức khả năng thanh toán. Như vậy mục sư và Stambaugh (2003) tìm thấy ít cơ sở cho khả năng thanh toán betas chịu một mối quan hệ đơn giản để chứng khoán kích thước và khả năng thanh toán. Lưu (2006) xây dựng trên nền tảng này đầu tiên sử dụng một xây dựng mới của phương tiện thanh toán để ước tính thanh khoản chứng khoán và sau đó bao gồm các yếu tố này trong vòng một hai yếu tố bổ sung vốn tài sản giá mô hình (CAPM). Trong khi các yếu tố bổ sung thanh khoản cung cấp các hiệu suất mạnh mẽ trong việc giải thích ngang của chúng tôi chứng khoán trở về những phát hiện trong mâu thuẫn với những phát hiện trước đó của mục sư và Stambaugh như tính thanh khoản phí bảo hiểm chỉ subsumes dị thường tài liệu chẳng hạn như kích thước và các hiệu ứng thị trường cuốn sách từ Fama và tiếng Pháp (1993).
Các tài liệu liên quan đến các thanh khoản trong thị trường tài chính Nhật bản hầu như chỉ tập trung vào sở giao dịch chứng khoán Tokyo (TSE). Phần lớn công việc trước đó này có một cách tiếp cận thị trường đặc biệt microstructure và nghiên cứu các yếu tố thiết kế trao đổi ảnh hưởng đến việc cung cấp các phương tiện thanh toán, chẳng hạn như sự hiện diện của khu vực cho phép trao đổi makers thị trường bằng cách sử dụng phương pháp cắt chéo (Lehmann và Modest, 1994) và năng động thời gian loạt phương pháp (Kyōsuke và Hasbrouck, 1995). Tuy nhiên, Tiện ích mở rộng đã được thực hiện để kiểm tra mối quan hệ giữa tính thanh khoản và trở lại với một nghiên cứu của mối quan hệ giữa tuần ngắn hạn cổ phiếu trở về và giao dịch trong tuần trước (Bremer và Hiraki, 1999). Gần đây hơn một kiểm tra mở rộng ảnh hưởng của tính thanh khoản tổng hợp trên cổ phiếu trở lại trên tầng đầu tiên và thứ hai và Ban bà mẹ TSE được thực hiện trong Chang et al (2010). Trong khi điều này sử dụng một loạt các cấu trúc thanh khoản, chẳng hạn như các biện pháp giá-tác động của Amihud (2002), kinh doanh số liệu tốc độ lưu (2006) và một số khối lượng và giá-cứng các biện pháp (liên quan đến số không ngày giao dịch và không trả lại hàng ngày) nghiên cứu được giới hạn trong việc đánh giá mức độ liên kết giữa các biện pháp và kiểm soát biến thông qua tương quan. Trọng tâm của nghiên cứu là mối quan hệ giữa những biện pháp này, và các yếu tố lợi nhuận dựa trên chúng tạo thành trong mỗi trường hợp, và chứng khoán trở về có đưa vào tài khoản một số tiêu chuẩn kiểm soát biến giữa các phân đoạn thị trường TSE và tại các thời điểm khác nhau của chu kỳ kinh doanh Nhật bản. Một thiếu hụt trong nghiên cứu này là trong tương phản trực tiếp của những biện pháp trong việc giải thích tổng số giao dịch chi phí, định nghĩa là sự lây lan bid-ask cộng với Ủy ban kinh doanh thu bằng cách trao đổi cho cả hai mua và bán các mặt của một thương mại. Do đó tôi yêu cầu mà các biện pháp tốt nhất giải thích tất cả các chi phí kinh doanh và sử dụng xây dựng mạnh mẽ nhất trong hình thành tính thanh khoản yếu tố xác định giá trị để tiếp tục đánh giá mối quan hệ giữa tính thanh khoản và chứng khoán trở về.
Chế độ hiện tại Nhật bản của thị trường tài chính khu vực nợ tồn tại của nó để thành lập năm 1949 sau chiến tranh chín (hiện nay năm) khu vực cổ phiếu trao đổi trong Trung tâm khu vực lớn, mặc dù nhiều người đã ban đầu được thành lập sớm hơn nhiều để phục vụ nhu cầu tài chính của lợi ích mạnh mẽ quản withi