To the Stockholders of Berkshire Ha

To the Stockholders of Berkshire Hathaway Inc.:

Operating earnings in 1977 of $21,904,000, or $22.54 per
share, were moderately better than anticipated a year ago. Of
these earnings, $1.43 per share resulted from substantial
realized capital gains by Blue Chip Stamps which, to the extent
of our proportional interest in that company, are included in our
operating earnings figure. Capital gains or losses realized
directly by Berkshire Hathaway Inc. or its insurance subsidiaries
are not included in our calculation of operating earnings. While
too much attention should not be paid to the figure for any
single year, over the longer term the record regarding aggregate
capital gains or losses obviously is of significance.

Textile operations came in well below forecast, while the
results of the Illinois National Bank as well as the operating
earnings attributable to our equity interest in Blue Chip Stamps
were about as anticipated. However, insurance operations, led
again by the truly outstanding results of Phil Liesche’s
managerial group at National Indemnity Company, were even better
than our optimistic expectations.

Most companies define “record” earnings as a new high in
earnings per share. Since businesses customarily add from year
to year to their equity base, we find nothing particularly
noteworthy in a management performance combining, say, a 10%
increase in equity capital and a 5% increase in earnings per
share. After all, even a totally dormant savings account will
produce steadily rising interest earnings each year because of
compounding.

Except for special cases (for example, companies with
unusual debt-equity ratios or those with important assets carried
at unrealistic balance sheet values), we believe a more
appropriate measure of managerial economic performance to be
return on equity capital. In 1977 our operating earnings on
beginning equity capital amounted to 19%, slightly better than
last year and above both our own long-term average and that of
American industry in aggregate. But, while our operating
earnings per share were up 37% from the year before, our
beginning capital was up 24%, making the gain in earnings per
share considerably less impressive than it might appear at first
glance.

We expect difficulty in matching our 1977 rate of return
during the forthcoming year. Beginning equity capital is up 23%
from a year ago, and we expect the trend of insurance
underwriting profit margins to turn down well before the end of
the year. Nevertheless, we expect a reasonably good year and our
present estimate, subject to the usual caveats regarding the
frailties of forecasts, is that operating earnings will improve
somewhat on a per share basis during 1978.

Textile Operations

The textile business again had a very poor year in 1977. We
have mistakenly predicted better results in each of the last two
years. This may say something about our forecasting abilities,
the nature of the textile industry, or both. Despite strenuous
efforts, problems in marketing and manufacturing have persisted.
Many difficulties experienced in the marketing area are due
primarily to industry conditions, but some of the problems have
been of our own making.

A few shareholders have questioned the wisdom of remaining
in the textile business which, over the longer term, is unlikely
to produce returns on capital comparable to those available in
many other businesses. Our reasons are several: (1) Our mills in
both New Bedford and Manchester are among the largest employers
in each town, utilizing a labor force of high average age
possessing relatively non-transferable skills. Our workers and
unions have exhibited unusual understanding and effort in
cooperating with management to achieve a cost structure and
product mix which might allow us to maintain a viable operation.
(2) Management also has been energetic and straightforward in its
approach to our textile problems. In particular, Ken Chace’s
efforts after the change in corporate control took place in 1965
generated capital from the textile division needed to finance the
acquisition and expansion of our profitable insurance operation.
(3) With hard work and some imagination regarding manufacturing
and marketing configurations, it seems reasonable that at least
modest profits in the textile division can be achieved in the
future.

Insurance Underwriting

Our insurance operation continued to grow significantly in
1977. It was early in 1967 that we made our entry into this
industry through the purchase of National Indemnity Company and
National Fire and Marine Insurance Company (sister companies) for
approximately $8.6 million. In that year their premium volume
amounted to $22 million. In 1977 our aggregate insurance premium
volume was $151 million. No additional shares of Berkshire
Hathaway stock have been issued to achieve any of this growth.

Rather, this almost 600% increase has been achieved through
large gains in National Indemnity’s traditional liability areas
plus the starting of new companies (Cornhusker Casualty Company
in 1970, Lakeland Fire and Casualty Company in 1971, Texas United
Insurance Company in 1972, The Insurance Company of Iowa in 1973,
and Kansas Fire and Casualty Company in late 1977), the purchase
for cash of other insurance companies (Home and Automobile
Insurance Company in 1971, Kerkling Reinsurance Corporation, now
named Central Fire and Casualty Company, in 1976, and Cypress
Insurance Company at yearend 1977), and finally through the
marketing of additional products, most significantly reinsurance,
within the National Indemnity Company corporate structure.

In aggregate, the insurance business has worked out very
well. But it hasn’t been a one-way street. Some major mistakes
have been made during the decade, both in products and personnel.
We experienced significant problems from (1) a surety operation
initiated in 1969, (2) the 1973 expansion of Home and
Automobile’s urban auto marketing into the Miami, Florida area,
(3) a still unresolved aviation “fronting” arrangement, and (4)
our Worker’s Compensation operation in California, which we
believe retains an interesting potential upon completion of a
reorganization now in progress. It is comforting to be in a
business where some mistakes can be made and yet a quite
satisfactory overall performance can be achieved. In a sense,
this is the opposite case from our textile business where even
very good management probably can average only modest results.
One of the lessons your management has learned - and,
unfortunately, sometimes re-learned - is the importance of being
in businesses where tailwinds prevail rather than headwinds.

In 1977 the winds in insurance underwriting were squarely
behind us. Very large rate increases were effected throughout
the industry in 1976 to offset the disastrous underwriting
results of 1974 and 1975. But, because insurance policies
typically are written for one-year periods, with pricing mistakes
capable of correction only upon renewal, it was 1977 before the
full impact was felt upon earnings of those earlier rate
increases.

The pendulum now is beginning to swing the other way. We
estimate that costs involved in the insurance areas in which we
operate rise at close to 1% per month. This is due to continuous
monetary inflation affecting the cost of repairing humans and
property, as well as “social inflation”, a broadening definition
by society and juries of what is covered by insurance policies.
Unless rates rise at a comparable 1% per month, underwriting
profits must shrink. Recently the pace of rate increases has
slowed dramatically, and it is our expectation that underwriting
margins generally will be declining by the second half of the
year.

We must again give credit to Phil Liesche, greatly assisted
by Roland Miller in Underwriting and Bill Lyons in Claims, for an
extraordinary underwriting achievement in National Indemnity’s
traditional auto and general liability business during 1977.
Large volume gains have been accompanied by excellent
underwriting margins following contraction or withdrawal by many
competitors in the wake of the 1974-75 crisis period. These
conditions will reverse before long. In the meantime, National
Indemnity’s underwriting profitability has increased dramatically
and, in addition, large sums have been made available for
investment. As markets loosen and rates become inadequate, we
again will face the challenge of philosophically accepting
reduced volume. Unusual managerial discipline will be required,
as it runs counter to normal institutional behavior to let the
other fellow take away business - even at foolish prices.

Our reinsurance department, managed by George Young,
improved its underwriting performance during 1977. Although the
combined ratio (see definition on page 12) of 107.1 was
unsatisfactory, its trend was downward throughout the year. In
addition, reinsurance generates unusually high funds for
investment as a percentage of premium volume.

At Home and Auto, John Seward continued to make progress on
all fronts. John was a battlefield promotion several years ago
when Home and Auto’s underwriting was awash in red ink and the
company faced possible extinction. Under his management it
currently is sound, profitable, and growing.

John Ringwalt’s homestate operation now consists of five
companies, with Kansas Fire and Casualty Company becoming
operational late in 1977 under the direction of Floyd Taylor.
The homestate companies had net premium volume of $23 million, up
from $5.5 million just three years ago. All four companies that
operated throughout the year achieved combined ratios below 100,
with Cornhusker Casualty Company, at 93.8, the lead

Kết quả (Việt) 2:

Để các cổ đông của Berkshire Hathaway Inc .: thu nhập hoạt động trong năm 1977 của 21.904.000 $, hoặc $ 22,54 cho mỗi cổ phiếu, là vừa phải tốt hơn so với dự đoán cách đây một năm. Của các khoản thu nhập, $ 1,43 cho mỗi cổ phiếu dẫn từ cơ bản tăng vốn thực hiện của Blue Chip Tem mà, đến mức độ quan tâm của chúng tôi tỷ lệ trong công ty đó, được bao gồm trong của chúng tôi con số lợi nhuận hoạt động. Tăng vốn hoặc lỗ thực hiện trực tiếp bởi Berkshire Hathaway Inc. hoặc công ty bảo hiểm của nó không nằm trong tính toán của chúng tôi về lợi nhuận hoạt động. Trong khi quá nhiều sự chú ý không nên được trả cho con số cho bất kỳ năm duy nhất, trong thời gian dài kỷ lục về tổng lợi nhuận hoặc lỗ vốn rõ ràng là có ý nghĩa. hoạt động dệt may đến năm cũng thấp hơn dự báo, trong khi kết quả của Ngân hàng Quốc gia Illinois cũng như các hoạt động thu nhập do vốn chủ sở hữu của chúng tôi ở Stamps Chip xanh đã về như dự kiến. Tuy nhiên, hoạt động bảo hiểm, dẫn đầu một lần nữa bởi những kết quả thật sự nổi bật của Phil Liesche của nhóm quản lý tại Công ty Bồi quốc gia, thậm chí còn tốt hơn so với kỳ vọng lạc quan của chúng tôi. Hầu hết các công ty xác định "kỷ lục" thu nhập như một cao mới trong thu nhập trên mỗi cổ phiếu. Kể từ khi các doanh nghiệp liên quan tùy thêm từ năm này sang năm khác để cơ sở cổ phần của họ, chúng tôi thấy không có gì đặc biệt đáng chú ý trong một buổi biểu diễn kết hợp quản lý, nói rằng, 10% tăng vốn chủ sở hữu và tăng 5% trong thu nhập trên mỗi cổ phiếu. Sau khi tất cả, thậm chí chiếm một khoản tiết kiệm hoàn toàn không hoạt động sẽ tạo ra thu nhập lãi tăng đều đặn mỗi năm vì trầm. Ngoại trừ trường hợp đặc biệt (ví dụ, các công ty có tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu bất thường hoặc những người có tài sản quan trọng thực hiện tại các giá trị bảng cân đối kế không thực tế), chúng tôi tin một nhiều biện pháp thích hợp quản lý hoạt động kinh tế được trả trên vốn chủ sở hữu. Năm 1977 lợi nhuận hoạt động của chúng tôi trên bắt đầu từ vốn chủ sở hữu lên tới 19%, tốt hơn một chút so với năm ngoái và cao hơn cả mức trung bình dài hạn của chính mình và của ngành công nghiệp Mỹ trong tổng hợp. Nhưng, trong khi hoạt động của chúng tôi thu nhập trên mỗi cổ phiếu tăng 37% so với năm trước, chúng tôi vốn đã bắt đầu tăng 24%, làm cho đạt được trong thu nhập trên mỗi cổ phiếu đáng kể ít ấn tượng hơn nó có thể xuất hiện ở đầu tiên trong nháy mắt. Chúng tôi mong đợi những khó khăn trong việc kết hợp 1977 của chúng tôi Tỉ lệ lợi nhuận trong năm sắp tới. Bắt đầu từ vốn chủ sở hữu lên 23% so với một năm trước đây, và chúng tôi kỳ vọng xu hướng bảo hiểm lợi nhuận bảo lãnh phát hành để chuyển xuống trước khi kết thúc năm. Tuy nhiên, chúng tôi hy vọng một năm khá tốt và chúng tôi ước tính hiện nay, tùy thuộc vào những hãy cẩn thận thông thường liên quan đến các yếu đuối của các dự báo, đó là hoạt động thu nhập sẽ cải thiện phần nào trên một cơ sở cho mỗi cổ phiếu trong năm 1978. Operations dệt Các doanh nghiệp dệt may lại có một năm rất nghèo trong năm 1977. Chúng tôi đã nhầm lẫn dự đoán kết quả tốt hơn trong mỗi của hai cuối năm. Đây có thể nói điều gì đó về khả năng dự báo của chúng tôi, bản chất của các ngành công nghiệp dệt may, hoặc cả hai. Mặc dù vất vả nỗ lực, các vấn đề trong tiếp thị và sản xuất đã được duy trì. Nhiều khó khăn kinh nghiệm trong lĩnh vực tiếp thị là do chủ yếu để điều kiện công nghiệp, nhưng một số vấn đề đã được làm của riêng của chúng tôi. Một vài cổ đông đã đặt câu hỏi về sự khôn ngoan còn lại trong ngành dệt kinh doanh, trong thời gian dài, dường như không để sản xuất lợi nhuận trên vốn so sánh với những người có sẵn trong nhiều doanh nghiệp khác. Lý do chúng tôi một số: (1) các nhà máy của chúng tôi trong cả New Bedford và Manchester là một trong những nhà tuyển dụng lớn nhất trong mỗi thành phố, sử dụng một lực lượng lao động trong độ tuổi trung bình cao có kỹ năng tương đối không được chuyển nhượng. Nhân viên của chúng tôi và công đoàn đã thể hiện sự hiểu biết và nỗ lực khác thường trong việc hợp tác với quản lý để đạt được một cơ cấu chi phí và sản phẩm kết hợp mà có thể cho phép chúng tôi duy trì một hoạt động hữu hiệu. (2) Quản lý cũng đã được tràn đầy năng lượng và đơn giản của nó trong cách tiếp cận vấn đề dệt may của chúng tôi. Đặc biệt, Ken Chace của những nỗ lực sau khi thay đổi trong kiểm soát của công ty diễn ra vào năm 1965 vốn được tạo ra từ các bộ phận dệt may cần thiết để tài trợ cho việc mua lại và mở rộng các hoạt động bảo hiểm có lợi nhuận của chúng tôi. (3) Với công việc khó khăn và một số trí tưởng tượng liên quan đến sản xuất và tiếp thị các cấu hình, nó có vẻ hợp lý rằng ít nhất lợi nhuận khiêm tốn trong bộ phận dệt may có thể đạt được trong tương lai. Bảo hiểm Bảo lãnh phát hành hoạt động bảo hiểm của chúng tôi tiếp tục phát triển đáng kể trong năm 1977. Đó là vào đầu năm 1967 mà chúng tôi thực hiện mục của chúng tôi vào trong này ngành công nghiệp thông qua việc mua của Công ty Quốc bồi thường và cháy quốc gia và Công ty Bảo hiểm hàng hải (công ty mẹ) cho khoảng $ 8.600.000. Trong năm đó khối lượng cao cấp của họ lên tới 22 triệu USD. Năm 1977 tổng phí bảo hiểm của chúng tôi khối lượng là $ 151,000,000. Không có thêm cổ phiếu của Berkshire cổ Hathaway đã được ban hành để đạt được bất kỳ sự tăng trưởng này. Thay vào đó, sự gia tăng này gần như 600% đã đạt được thông qua lợi nhuận lớn trong khu vực trách nhiệm truyền thống Quốc bồi thường của cộng sự khởi đầu của các công ty mới (Công ty Cornhusker nạn vào năm 1970, Lakeland Công ty nạn vào năm 1971, Hoa Texas Fire và Công ty Bảo hiểm năm 1972, Công ty Bảo hiểm Iowa vào năm 1973, và Kansas cháy và Công ty Casualty vào cuối năm 1977), việc mua tiền mặt của các công ty bảo hiểm khác (Home và ô tô Công ty bảo hiểm trong năm 1971, Kerkling Tái bảo hiểm Tổng công ty, doanh nghiệp là Công ty Casualty, năm 1976 Cypress Trung Fire và, và Công ty Bảo hiểm vào cuối năm nay 1977), và cuối cùng thông qua tiếp thị các sản phẩm bổ sung, tái bảo hiểm đáng kể nhất, trong cơ cấu doanh nghiệp Công ty Bồi quốc gia. Trong tổng hợp, bảo hiểm kinh doanh đã đề ra rất tốt. Nhưng nó không phải là một con đường một chiều. Một số sai lầm lớn đã được thực hiện trong suốt thập kỷ, cả trong các sản phẩm và nhân viên. Chúng tôi có kinh nghiệm vấn đề có ý nghĩa từ (1) một hoạt động bảo lãnh khởi xướng vào năm 1969, (2) mở rộng năm 1973 của Home và ô tô của thị tự đô thị vào Miami, khu vực Florida , (3) một hàng không vẫn chưa được giải quyết "fronting" sắp xếp, và (4) hoạt động bồi thường công nhân của chúng tôi ở California, mà chúng tôi tin rằng vẫn giữ một tiềm năng hấp dẫn sau khi hoàn thành một tổ chức lại doanh nghiệp trong tiến trình. Nó là an ủi khi ở trong một doanh nghiệp, nơi một số lỗi có thể được thực hiện và chưa một khá hiệu suất tổng thể khả quan có thể đạt được. Trong một nghĩa nào đó, đây là trường hợp ngược lại từ các doanh nghiệp dệt may của chúng tôi mà ngay cả quản lý rất tốt có lẽ có thể trung bình kết quả chỉ khiêm tốn. Một trong những bài học quản lý của bạn đã học được - và, thật không may, đôi khi lại học - là tầm quan trọng của việc trong các doanh nghiệp nơi tailwinds thắng hơn là những cơn gió ngược. Năm 1977, cơn gió bảo lãnh bảo hiểm đã thẳng phía sau chúng tôi. Tăng tỷ lệ rất lớn đã được thực hiện trên toàn ngành công nghiệp vào năm 1976 để bù đắp các lãnh thảm họa kết quả của năm 1974 và 1975. Tuy nhiên, vì các chính sách bảo hiểm thường được viết trong thời gian một năm, với những sai lầm giá cả có khả năng điều chỉnh chỉ khi đổi mới, nó là 1977 trước các tác động đầy đủ được cảm thấy khi thu nhập của những tỷ lệ trước đó tăng lên. Con lắc hiện đang bắt đầu xoay cách khác. Chúng tôi ước tính rằng chi phí liên quan trong lĩnh vực bảo hiểm mà chúng tôi hoạt động gia tăng ở mức gần 1% mỗi tháng. Điều này là do liên tục lạm phát tiền tệ ảnh hưởng đến chi phí sửa chữa con người và tài sản, cũng như "lạm phát xã hội", một định nghĩa mở rộng của xã hội và bồi thẩm đoàn về những gì được bao phủ bởi các chính sách bảo hiểm. Trừ khi giá tăng lên ở một so sánh 1% mỗi tháng, bảo lãnh phát hành lợi nhuận phải thu nhỏ. Gần đây, tốc độ tăng lãi suất đã chậm lại đáng kể, và nó là kỳ vọng của chúng tôi là bảo lãnh phát hành biên nói chung sẽ được giảm vào nửa cuối của năm. Chúng tôi lại phải cung cấp tín dụng để Phil Liesche, hỗ trợ rất nhiều bởi Roland Miller trong Bảo lãnh phát hành và Bill Lyons ở khiếu nại, cho một thành tích phi thường bảo lãnh phát hành trong Quốc bồi thường của tự động và trách nhiệm chung trong kinh doanh truyền thống năm 1977. tăng khối lượng lớn đã được kèm theo tuyệt vời lề bảo lãnh phát hành sau co hoặc rút bằng nhiều đối thủ cạnh tranh trong bối cảnh của thời kỳ 1974-1975 khủng hoảng. Những điều kiện này sẽ đảo ngược trước khi dài. Trong khi đó, Quốc lợi nhuận bảo lãnh phát hành bồi thường đã tăng lên đáng kể , và ngoài ra, một khoản tiền lớn đã được thực hiện có sẵn cho đầu tư. Khi thị trường nới lỏng và lãi suất trở nên không đầy đủ, chúng tôi một lần nữa sẽ phải đối mặt với những thách thức của triết học chấp nhận giảm âm lượng. Kỷ luật quản lý bất thường sẽ được yêu cầu, vì nó đi ngược lại những hành vi chế bình thường để cho các đồng nghiệp khác lấy đi kinh doanh -. thậm chí với giá ngu ngốc bộ phận tái bảo hiểm của chúng tôi, bởi George trẻ quản lý, cải thiện hiệu suất bảo lãnh phát hành của mình trong năm 1977. Mặc dù tỷ lệ kết hợp ( xem định nghĩa trên trang 12) của 107,1 là không đạt yêu cầu, xu hướng của nó đã giảm trong suốt cả năm. Trong Ngoài ra, tái bảo hiểm tạo ra quỹ cao bất thường đối với đầu tư như là một tỷ lệ phần trăm của khối lượng cao cấp. Tại Trang chủ và Auto, John Seward tiếp tục tiến hành trên tất cả các mặt trận. John là một xúc tiến chiến nhiều năm trước khi chủ và tự động bảo lãnh phát hành của tràn ngập trong mực đỏ và các công ty đối diện với nguy cơ tuyệt chủng. Dưới sự quản lý của mình nó hiện là âm thanh, có lợi nhuận, và phát triển. hoạt động homestate John Ringwalt của doanh nghiệp bao gồm năm công ty, với Công ty Casualty Kansas cháy và trở thành hoạt động vào cuối năm 1977 theo chỉ đạo của Floyd Taylor. Các công ty homestate có khối lượng cao cấp ròng của $ 23 triệu USD, tăng từ $ 5.500.000 chỉ ba năm trước đây. Tất cả bốn công ty hoạt động trong suốt cả năm đạt tỷ lệ kết hợp dưới 100, với Công ty Cornhusker nạn, tại 93,8, dẫn