International Research Journal of F

International Research Journal of Finance and Economics ISSN 1450-2887 Issue 47 (2010)
© EuroJournals Publishing, Inc. 2010
http://www.eurojournals.com/finance.htm

Working Capital Management and Corporate
Performance of Manufacturing Sector in Pakistan


Abdul Raheman
PhD Scholar, Department of Management Sciences, COMSATS Islamabad &
Asst. Professor, University Institute of Management Sciences
PMAS-Arid Agri. University Rawalpindi
E-mail: [e-mail]

Talat Afza
Professor & Dean, Faculty of Management Sciences, COMSATS Lahore, Pakistan
E-mail: [e-mail]

Abdul Qayyum
Professor / Registrar, Pakistan Institute of Development Economics, Islamabad
E-mail: [e-mail]
Mahmood Ahmed Bodla
Professor & Director, COMSATS Sahiwal, Pakistan
E-mail: [e-mail]

Abstract

Working capital management plays a significant role in better performance of
manufacturing firms. This paper analyzes the impact of working capital management on
firm’s performance in Pakistan for the period 1998 to 2007. For this purpose, balanced
panel data of 204 manufacturing firms is used which are listed on Karachi Stock Exchange.
The results indicate that the cash conversion cycle, net trade cycle and inventory turnover
in days are significantly affecting the performance of the firms. The manufacturing firms
are in general facing problems with their collection and payment policies. Moreover, the
financial leverage, sales growth and firm size also have significant effect on the firm’s
profitability. The study also concludes that firms in Pakistan are following conservative
working capital management policy and the firms are needed to concentrate and improve
their collection and payment policy. The effective policies must be formulated for the
individual components of working capital. Furthermore, efficient Management and
financing of working capital (current assets and current liabilities) can increase the
operating profitability of manufacturing firms. For efficient working capital management, specialized persons in the fields of finance should be hired by the firms for expert advice on working capital management in the manufacturing sector.

Keywords: Working Capital Management, Cash Conversion Cycle, Net Trade Cycle,
Average Collection Period, Average Payment Period, Manufacturing Sector,
Fixed Effect Model.


International Research Journal of Finance and Economics - Issue 47 (2010) 152
1. Introduction
Manufacturing is the second largest sector of the economy of Pakistan after agriculture sector and it
accounts for 19.1% of GDP. It grew by 8.4 percent during 2007 as against 10 percent last year. In the
manufacturing sector, large scale manufacturing plays a vital role and accounts for approximately 70
percent of overall manufacturing (Government of Pakistan, 2006-07). As an important sector in the
overall economic growth, manufacturing sector requires in depth analysis at industry as well as firm
level. The sector is dominated by textile, oil and gas, cement and automobile sectors in terms of assets
size and credit allocation.
Working capital management efficiency is vital especially for manufacturing firms, where a
major part of assets is composed of current assets (Horne and Wachowitz, 2000). It directly affects the
profitability and liquidity of firms (Raheman and Nasr, 2007). The profitability liquidity tradeoff is
important because if working capital management is not given due considerations then the firms are
likely to fail and face bankruptcy (Kargar and Bluementhal, 1994). The significance of working capital
management efficiency is irrefutable (Filbeck and Krueger, 2005). Working capital is known as life
giving force for any economic unit and its management is considered among the most important
function of corporate management. Every organization whether, profit oriented or not, irrespective of
size and nature of business, requires necessary amount of working capital. Working capital is the most
crucial factor for maintaining liquidity, survival, solvency and profitability of business
(Mukhopadhyay, 2004). Working capital management is one of the most important areas while making
the liquidity and profitability comparisons among firms (Eljelly, 2004), involving the decision of the
amount and composition of current assets and the financing of these assets. The greater the relative
proportion of liquid assets, the lesser the risk of running out of cash, all other things being equal. All
individual components of working capital including cash, marketable securities, account receivables
and inventory management play a vital role in the performance of any firm. Shin and Soenen, (1998)
argued that efficient working capital management is very important to create value for the shareholders
while Smith et. al., (1997) emphasized that profitability and liquidity are the salient goals of working
capital management.
Considering the importance of working capital management the researchers focused on
evaluating the working capital management and profitability relationship such as Uyar, 2009;
Samiloglu and Demirgunes, 2008; Vishnani and Shah, 2007; Teruel and Solano, 2007; Lazaridis &
Tryfonidis, 2006; Padachi, 2006; Shin and Soenen, 1998; Smith et al., 1997 and Jose et al., 1996
among others. However, there are a few studies with reference to Pakistan like Afza and Nazir 2007 &
2008; Raheman and Nasr 2007 and Shah and Sana 2006. Afza and Nazir (2007, 2008) focused only on
the working capital management financing policies. Other two studies focused on the relationship
between profitability and working capital management in Pakistan. Shah and Sana (2006) concentrated
on the oil and gas sector and estimated the relationship using small sample of 7 firms. Raheman and
Nasr (2007) analyzed profitability and working capital management performance of only 94 firms
listed on Karachi Stock Exchange for the period 1999-2004 only by using Ordinary Least Square and
Generalized Least Square. However this study ignored the fixed effect of each firm as each firm has its
unique characteristics and also ignored sector wise analysis of working capital management
performance of manufacturing firms. Insufficient evidences on the firm’s performance and working
capital management with reference to Pakistan provide a strong motivation for evaluating the
relationship between working capital management and firm performance in detail.
Therefore the current study focused on evaluating the impact of working capital management
and the performance, in terms of profitability, of Pakistani firms listed on KSE and to identify
important variables that are influencing working capital management efficiency. Moreover the
objective is also to see the investment and financing policies of working capital for the manufacturing
firms. This study has included a large sample of 204 firms listed on Karachi Stock Exchange (KSE) for
the period 1998 - 2007.


153 International Research Journal of Finance and Economics - Issue 47 (2010)
The next section presents the literature review. Methodology, data and variable issues are discussed in section three whereas section four presents the empirical results. Section five concludes the finding of the study.

Kết quả (Việt) 1:

Tạp chí nghiên cứu quốc tế tài chính và kinh tế ISSN 1450-2887 vấn đề 47 (2010) © EuroJournals Publishing, Inc 2010 http://www.eurojournals.com/Finance.htm Quản lý vốn lưu động và công ty Hiệu suất của sản xuất khu vực ở Pakistan Abdul Raheman Tiến sĩ học giả, vùng quản lý khoa học, COMSATS Islamabad & Asst. giáo sư, viện đại học khoa học quản lý PMAS khô cằn Agri. Đại học Rawalpindi Thư điện tử: [e-mail] Talat Afza Giáo sư & Dean, khoa khoa học quản lý, COMSATS Lahore, Pakíts-tăng Thư điện tử: [e-mail] Abdul Qayyum Giáo sư / công ty đăng ký, Pakistan viện kinh tế phát triển, Islamabad Thư điện tử: [e-mail] Mahmood Ahmed Bodla Giáo sư và giám đốc, COMSATS Sahiwal, Pakíts-tăng Thư điện tử: [e-mail] Tóm tắt Quản lý vốn lưu động đóng một vai trò quan trọng trong các hiệu suất tốt hơn của Các công ty sản xuất. Giấy này sẽ phân tích tác động của quản lý vốn lưu động trên công ty của hiệu suất ở Pakistan cho giai đoạn 1998 đến 2007. Cho mục đích này, cân bằng bảng dữ liệu của các công ty sản xuất 204 được sử dụng được liệt kê trên sở giao dịch chứng khoán Karachi. Kết quả chỉ ra rằng tiền mặt chuyển đổi chu kỳ, doanh thu ròng thương mại chu kỳ và hàng tồn kho trong ngày đáng kể ảnh hưởng đến hiệu suất của các công ty. Các công ty sản xuất nói chung đang đối mặt với các vấn đề với chính sách bộ sưu tập và thanh toán của họ. Hơn nữa, các đòn bẩy tài chính, bán hàng tăng trưởng và công ty kích thước cũng có ảnh hưởng đáng kể của công ty lợi nhuận. Nghiên cứu cũng kết luận rằng các công ty ở Pakistan đang theo bảo thủ vốn lưu động quản lý chính sách và các công ty là cần thiết để tập trung và cải thiện chính sách thu thập và thanh toán của họ. Các chính sách có hiệu quả phải được xây dựng cho các mỗi thành phần của vốn lưu động. Hơn nữa, hiệu quả quản lý và tài chính của vốn lưu động (tài sản hiện tại và hiện tại trách nhiệm pháp lý) có thể làm tăng các hoạt động lợi nhuận của công ty sản xuất. Để quản lý hiệu quả vốn lưu động, người chuyên ngành trong lĩnh vực tài chính nên được thuê bởi các công ty cho chuyên gia tư vấn về vốn lưu động quản lý trong lĩnh vực sản xuất. Từ khóa: Làm việc quản lý nguồn, các chu kỳ chuyển đổi tiền mặt, lưới thương mại chu kỳ, Giai đoạn bộ sưu tập trung bình, thời gian trung bình là thanh toán, sản xuất ngành, Mô hình ảnh hưởng cố định. Tạp chí nghiên cứu quốc tế tài chính và kinh tế - vấn đề 47 (2010) 1521. giới thiệu Sản xuất là ngành kinh tế Pakistan, lớn thứ hai sau khi ngành nông nghiệp và nó tài khoản cho 19,1% GDP. Nó tăng 8,4 phần trăm trong năm 2007 như chống lại 10 phần trăm năm qua. Trong các lĩnh vực sản xuất, sản xuất quy mô lớn đóng một vai trò quan trọng và chiếm khoảng 70 phần trăm của tổng thể sản xuất (chính phủ Pakistan, 2006-07). Như là một lĩnh vực quan trọng trong các tổng thể kinh tế tăng trưởng, lĩnh vực sản xuất đòi hỏi ở độ sâu phân tích ngành công nghiệp cũng như các công ty cấp độ. Các lĩnh vực bị chi phối bởi dệt, dầu và khí đốt, xi măng và các lĩnh vực ô tô trong điều khoản của tài sản phân bổ các kích thước và tín dụng. Vốn lưu động quản lý hiệu quả là rất quan trọng đặc biệt là cho các công ty sản xuất, nơi một phần lớn tài sản bao gồm tài sản hiện tại (Horne và Wachowitz, 2000). Nó trực tiếp ảnh hưởng đến các lợi nhuận và tính thanh khoản của công ty (Raheman và Nasr, 2007). Cân bằng thanh khoản lợi nhuận là quan trọng vì nếu làm việc quản lý nguồn không được đưa ra do cân nhắc sau đó các công ty khả năng thất bại và đối mặt với phá sản (Kargar và Bluementhal, 1994). Ý nghĩa của vốn lưu động quản lý hiệu quả là không thể chối cãi (Filbeck và Krueger, 2005). Vốn lưu động được gọi là cuộc sống cho lực lượng cho bất kỳ đơn vị kinh tế và quản lý của nó được coi là một trong những quan trọng nhất chức năng của công ty quản lý. Mọi tổ chức cho dù, lợi nhuận theo định hướng hoặc không, irrespective của Kích thước và bản chất của kinh doanh, đòi hỏi số tiền cần thiết của vốn lưu động. Vốn lưu động là nhất Các yếu tố rất quan trọng cho việc duy trì thanh khoản, sự sống còn, khả năng thanh toán và lợi nhuận của doanh nghiệp (Mukhopadhyay, năm 2004). Vốn lưu động quản lý là một trong những lĩnh vực quan trọng nhất trong khi làm cho so sánh tính thanh khoản và lợi nhuận trong số công ty (Eljelly, 2004), liên quan đến quyết định của các số lượng và các thành phần của tài sản hiện tại và tài chính của các tài sản này. Lớn hơn các thân nhân tỷ lệ của chất lỏng tài sản thấp hơn nguy cơ chạy ra khỏi tiền mặt, tất cả các thứ đều bằng nhau. Tất cả Các thành phần riêng lẻ của vốn lưu động bao gồm tiền mặt, với thị trường chứng khoán, tài khoản khoản phải thu và quản lý hàng tồn kho đóng một vai trò quan trọng trong việc thực hiện của bất cứ công ty. Shin và Soenen, (1998) lập luận rằng vốn lưu động hiệu quả quản lý là rất quan trọng để tạo ra giá trị cho các cổ đông trong khi Smith et. và những người khác, (1997) nhấn mạnh rằng lợi nhuận và khả năng thanh toán là bàn làm việc, nổi bật quản lý vốn đầu tư. Xem xét tầm quan trọng của quản lý vốn lưu động các nhà nghiên cứu tập trung vào đánh giá vốn lưu động quản lý và lợi nhuận mối quan hệ như Uyar, năm 2009; Samiloglu và Demirgunes, 2008; Vishnani và Shah, 2007; Teruel và Solano, 2007; Lazaridis & Tryfonidis, năm 2006; Padachi, năm 2006; Shin và Soenen, 1998; Smith và ctv., 1997 và Jose và ctv., 1996 trong số những người khác. Tuy nhiên, có một vài nghiên cứu với tham chiếu đến Pakistan như Afza và Nazir 2007 & năm 2008; Raheman và Nasr 2007 và Shah và Sana 2006. Afza và Nazir (2007, 2008) tập trung chỉ trên quản lý vốn tài trợ chính sách. Hai nghiên cứu khác tập trung vào mối quan hệ giữa lợi nhuận và quản lý vốn ở Pakistan. Shah và Sana (2006) tập trung trên lĩnh vực dầu và khí đốt và ước tính mối quan hệ bằng cách sử dụng mẫu nhỏ của 7 công ty. Raheman và Nasr (2007) phân tích lợi nhuận và vốn lưu động quản lý hiệu suất của các công ty chỉ 94 niêm yết trên sở giao dịch chứng khoán Karachi cho giai đoạn 1999-2004 chỉ bằng cách sử dụng bình thường ít nhất Square và Tổng quát ít nhất Square. Tuy nhiên nghiên cứu này bị ảnh hưởng cố định của mỗi công ty như mỗi công ty có của nó đặc tính độc đáo và cũng có thể bỏ qua lĩnh vực khôn ngoan phân tích của vốn lưu động quản lý hiệu suất của các công ty sản xuất. Không đủ bằng chứng về hiệu suất và làm việc của công ty quản lý vốn đầu tư với tham chiếu đến Pakistan cung cấp một động lực mạnh mẽ để đánh giá các mối quan hệ giữa quản lý vốn lưu động và công ty hoạt động chi tiết. Do đó nghiên cứu tập trung vào việc đánh giá tác động của quản lý vốn lưu động và hiệu suất, trong điều khoản của lợi nhuận, của Pakistan công ty được liệt kê trên KSE và để xác định yếu tố quan trọng có ảnh hưởng đến hiệu quả quản lý vốn lưu động. Hơn nữa các mục tiêu là cũng để xem đầu tư và các chính sách tài chính của vốn lưu động cho sản xuất công ty. Nghiên cứu này đã bao gồm một mẫu lớn của 204 công ty được liệt kê trên Karachi Stock Exchange (KSE) cho giai đoạn 1998-2007. 153 tạp chí nghiên cứu quốc tế tài chính và kinh tế - vấn đề 47 (2010)Phần tiếp theo trình bày các bài đánh giá văn học. Phương pháp, dữ liệu và biến các vấn đề được thảo luận trong phần ba trong khi phần bốn trình bày kết quả thực nghiệm. Phần năm kết thúc việc tìm kiếm các nghiên cứu.

Kết quả (Việt) 2:

Nghiên cứu quốc tế Tạp chí Tài chính và Kinh tế ISSN 1450-2887 Issue 47 (2010)
© EuroJournals Publishing, Inc 2010
http://www.eurojournals.com/finance.htm Working Capital Management và Corporate Performance của ngành sản xuất tại Pakistan Abdul Raheman PhD Scholar, Cục Quản lý Khoa học, COMSATS Islamabad & Asst. Giáo sư, Đại học Viện Khoa học Quản lý PMAS-Arid Agri. Đại học Rawalpindi E-mail: [e-mail] Talat Afza Giáo sư & Dean, Khoa Khoa học Quản lý, COMSATS Lahore, Pakistan E-mail: [e-mail] Abdul Qayyum Giáo sư / Registrar, Pakistan Viện Kinh tế Phát triển , Islamabad E-mail: [e-mail] Mahmood Ahmed Bodla Giáo sư và Giám đốc, COMSATS Sahiwal, Pakistan E-mail: [e-mail] Tóm tắt quản lý Vốn lưu động đóng một vai trò quan trọng trong hiệu suất tốt hơn của các hãng sản xuất. Bài viết này phân tích các tác động của quản lý vốn lưu động trên hiệu suất của công ty ở Pakistan cho giai đoạn năm 1998 đến năm 2007. Với mục đích này, cân bằng dữ liệu bảng của 204 doanh nghiệp sản xuất được sử dụng mà được liệt kê trên Karachi Stock Exchange. Kết quả cho thấy các chu kỳ chuyển đổi tiền mặt , chu kỳ thương mại ròng và doanh thu hàng tồn kho trong ngày đang ảnh hưởng đáng kể hiệu suất của các doanh nghiệp. Các hãng sản xuất đang phải đối mặt với các vấn đề chung với các chính sách thu và thanh toán của họ. Hơn nữa, các đòn bẩy tài chính, tăng trưởng doanh thu và quy mô doanh nghiệp cũng có ảnh hưởng quan trọng của công ty lợi nhuận. Nghiên cứu cũng kết luận rằng các công ty ở Pakistan đang theo dõi bảo thủ chính sách quản lý vốn lưu động và các doanh nghiệp cần phải tập trung và cải thiện bộ sưu tập của họ và chính sách thanh toán. Các chính sách có hiệu quả phải được lập cho các thành phần riêng biệt của vốn lưu động. Hơn nữa, hiệu quả quản lý và tài trợ vốn (tài sản lưu động và nợ ngắn hạn) làm việc có thể làm tăng lợi nhuận hoạt động của các doanh nghiệp sản xuất. Đối với quản lý vốn lưu động có hiệu quả, người chuyên ngành trong các lĩnh vực tài chính nên được thuê bởi các công ty để được tư vấn chuyên gia về làm việc quản lý vốn trong các lĩnh vực sản xuất. Từ khóa: công tác Capital Management, Chu kỳ chuyển đổi tiền mặt, Cycle Triển Net, Average Collection Period, Trung bình Thời hạn thanh toán, ngành sản xuất, cố định Effect Model. Nghiên cứu Tạp chí Quốc tế Kinh tế Tài chính - Số 47 (2010) 152 1. Giới thiệu Sản xuất là ngành lớn thứ hai của các nền kinh tế của Pakistan sau khi ngành nông nghiệp và chiếm 19,1% GDP. Nó đã tăng 8,4 phần trăm trong năm 2007 so với 10 phần trăm vào năm ngoái. Trong lĩnh vực sản xuất, sản xuất quy mô lớn đóng một vai trò quan trọng và chiếm khoảng 70 phần trăm sản xuất tổng thể (Chính phủ Pakistan, 2006-07). Là một ngành quan trọng trong tăng trưởng kinh tế nói chung, ngành sản xuất đòi hỏi phải phân tích chuyên sâu vào ngành công nghiệp cũng như các công ty cấp. Lĩnh vực này chủ yếu là dệt may, dầu khí, xi măng và các ngành ô tô trong các điều khoản của các tài sản quy mô và phân bổ tín dụng. Làm việc hiệu quả quản lý vốn là rất quan trọng đặc biệt đối với các doanh nghiệp sản xuất, trong đó một phần lớn tài sản gồm tài sản hiện tại (Horne và Wachowitz , 2000). Nó trực tiếp ảnh hưởng đến khả năng sinh lời và tính thanh khoản của các công ty (Raheman và Nasr, 2007). Sự cân bằng thanh khoản lợi nhuận là quan trọng bởi vì nếu quản lý vốn lưu động không được đưa ra do cân nhắc thì các doanh nghiệp có khả năng thất bại và phải đối mặt với phá sản (Kargar và Bluementhal, 1994). Tầm quan trọng của vốn lưu động hiệu quả quản lý là không thể chối cãi (Filbeck và Krueger, 2005). Vốn lưu động được gọi là cuộc sống đem lại hiệu lực đối với bất kỳ đơn vị kinh tế và quản lý của nó được coi là một trong những quan trọng nhất chức năng quản lý của công ty. Mỗi tổ chức dù, lợi nhuận theo định hướng hay không, không phụ thuộc vào kích thước và tính chất của doanh nghiệp, đòi hỏi số tiền cần thiết của vốn lưu động. Vốn lưu động là hầu hết các yếu tố quan trọng cho việc duy trì tính thanh khoản, tỷ lệ sống, khả năng thanh toán và khả năng sinh lời của doanh nghiệp (Mukhopadhyay, 2004). Làm việc quản lý vốn là một trong những lĩnh vực quan trọng nhất mà vẫn đảm thanh khoản và lợi nhuận so sánh giữa các doanh nghiệp (Eljelly, 2004), liên quan đến các quyết định của số lượng và thành phần của tài sản hiện hành và các nguồn tài chính của các tài sản này. Việc lớn hơn tương đối tỷ lệ tài sản lỏng, ít nguy cơ hết tiền mặt, tất cả những thứ khác là như nhau. Tất cả các thành phần riêng biệt của vốn lưu động bao gồm tiền mặt, chứng khoán thị trường, chiếm khoản phải thu và hàng tồn kho quản lý đóng một vai trò quan trọng trong việc thực hiện bất kỳ công ty. Shin và Soenen, (1998) lập luận rằng việc quản lý vốn lưu động hiệu quả là rất quan trọng để tạo ra giá trị cho các cổ đông trong khi Smith et. al., (1997) nhấn mạnh rằng khả năng sinh lời và thanh khoản là những mục tiêu nổi bật của công tác quản lý vốn. Xét tầm quan trọng của công tác quản lý vốn các nhà nghiên cứu tập trung vào việc đánh giá việc quản lý vốn lưu động và lợi nhuận của mối quan hệ như Uyar, 2009; Samiloglu và Demirgunes, 2008 ; Vishnani và Shah, 2007; Teruel và Solano, 2007; Lazaridis & Tryfonidis, 2006; Padachi, 2006; Shin và Soenen, 1998; Smith et al., 1997 và Jose et al., 1996 số những người khác. Tuy nhiên, có một vài nghiên cứu có sự tham khảo Pakistan như Afza và Nazir 2007 & 2008; Raheman và Nasr 2007 và Shah và Sana 2006. Afza và Nazir (2007, 2008) chỉ tập trung vào các chính sách tài chính quản lý vốn lưu động. Hai nghiên cứu khác tập trung vào các mối quan hệ giữa lợi nhuận và quản lý vốn lưu động tại Pakistan. Shah và Sana (2006) tập trung vào các lĩnh vực dầu mỏ và khí đốt và ước tính các mối quan hệ bằng cách sử dụng mẫu nhỏ của 7 công ty. Raheman và Nasr (2007) đã phân tích lợi nhuận và làm việc hiệu quả quản lý vốn chỉ có 94 công ty niêm yết trên sàn chứng khoán Karachi cho giai đoạn 1999-2004 chỉ bằng cách sử dụng thông thường Least Square và Generalized Least Quảng trường. Tuy nhiên nghiên cứu này bỏ qua ảnh hưởng ổn định của mỗi công ty như mỗi công ty cũng có những đặc điểm độc đáo và khu vực cũng bị bỏ qua phân tích khôn ngoan làm việc quản lý vốn hiệu quả của các công ty sản xuất. Chứng cứ không đầy đủ về hiệu suất của công ty và làm việc quản lý vốn với tham chiếu đến Pakistan cung cấp một động lực mạnh mẽ để đánh giá mối quan hệ giữa quản lý vốn lưu động và hiệu suất công ty cụ thể. Do đó nghiên cứu hiện nay tập trung vào việc đánh giá tác động của công tác quản lý vốn và hiệu quả hoạt động, trong về lợi nhuận, các công ty niêm yết trên KSE Pakistan và để xác định các biến số quan trọng có ảnh hưởng đến hiệu quả quản lý vốn lưu động. Hơn nữa các mục tiêu cũng là để xem các chính sách đầu tư và tài trợ vốn lưu động cho sản xuất công ty. Nghiên cứu này đã bao gồm một mẫu lớn của 204 doanh nghiệp niêm yết trên Karachi Stock Exchange (KSE) cho giai đoạn 1998 - 2007. 153 Research Journal International Kinh tế Tài chính - Số 47 (2010) Phần tiếp theo trình bày các nghiên cứu tài liệu. Phương pháp, dữ liệu và biến các vấn đề được thảo luận trong phần ba trong khi phần bốn trình bày kết quả thực nghiệm. Phần năm kết thúc các phát hiện của nghiên cứu.