Chairman Ben S. Bernanke At the Ann

Chairman Ben S. Bernanke
At the Annual Monetary/Macroeconomics Conference: The Past and Future of Monetary Policy, sponsored by Federal Reserve Bank of San Francisco, San Francisco, California
March 1, 2013
Long-Term Interest Rates
I will begin my remarks by posing a question: Why are long-term interest rates so low in the United States and in other major industrial countries?
At first blush, the answer seems obvious: Central banks in those countries are pursuing accommodative monetary policies to boost growth and reduce slack in their economies. However, while central banks certainly play a key role in determining the behavior of long-term interest rates, theirs is only a proximate influence. A more complete explanation of the current low level of rates must take account of the broader economic environment in which central banks are currently operating and of the constraints that that environment places on their policy choices.
Let me start with a brief overview of the recent history of long-term interest rates in some key economies. Chart 1 shows the 10-year government bond yields for five major industrial countries: Canada, Germany, Japan, the United Kingdom, and the United States. Note that the movements in these yields are quite correlated despite some differences in the economic circumstances and central bank mandates in those countries. Further, with the notable exception of Japan, the levels of the yields have been very similar--indeed, strikingly so, with long-term yields declining over time and currently close to 2 percent in each case. The similar behavior of these yields attests to the global nature of the economic and financial developments of recent years, as well as to the broad similarity in how the monetary policy-makers in the advanced economies have responded to these developments. Of course, Japanese yields are clearly a case apart, as Japan has endured an extended period of deflation, while inflation in the other four countries has been positive and generally close to the stated objectives of the monetary authorities. But even Japanese yields have shown some tendency to fluctuate along with other benchmark yields, and they have also declined over the period shown.
In my comments, I will delve more deeply into the reasons why these long-term interest rates have fallen so low. This examination may be useful both for understanding the current stance of policy and also for thinking about how rates may evolve. In short, we expect that as the economy recovers, long-term rates will rise over time to more normal levels. A return to more normal conditions in financial markets would, of course, be most welcome. Many commentators have noted, however, that both an extended period of low rates and the transition back toward normal levels may pose risks to financial stability. In the final portion of my remarks, I will discuss some aspects of how the Federal Reserve is approaching these risks.
Why Are Long-Term Interest Rates So Low?
So, why are long-term interest rates currently so low? To help answer this question, it is useful to decompose longer-term yields into three components: one reflecting expected inflation over the term of the security; another capturing the expected path of short-term real, or inflation-adjusted, interest rates; and a residual component known as the term premium. Of course, none of these three components is observed directly, but there are standard ways of estimating them. Chart 2 displays one version of this decomposition of the 10-year U.S. Treasury yield based on a term structure model developed by Federal Reserve staff. The broad features I will emphasize are similar to those found by other authors using a variety of methods.
All three components of the 10-year yield have declined since 2007. The decomposition attributes much of the decline in the yield since 2010 to a sharp fall in the term premium, but the expected short-term real rate component also moved down significantly. Let's consider each component more closely.
The expected inflation component has drifted gradually downward for many years and has become quite stable. In large part, the downward trend and stabilization of expected inflation in the United States are products of the increasing credibility of the Federal Reserve's commitment to price stability. In January 2012, the Federal Open Market Committee (FOMC) underscored this commitment by issuing a statement--since reaffirmed at its January 2013 meeting--on its longer-run goals and policy strategy, which included a longer-run inflation target of 2 percent. The anchoring of long-term inflation expectations near 2 percent has been a key factor influencing long-term interest rates over recent years. It almost certainly helped mitigate the strong disinflationary pressures immediately following the crisis. While I have not shown expected inflation for other advanced economies, the pictures would be very similar--again, except for Japan.
With the expected inflation component of the 10-year rate near 2 percent and the rate itself a bit below 2 percent recently, it is clear that the combination of the other two components--the expected path of short-term real interest rates and the term premium--must make a small net negative contribution.
The expected path of short-term real interest rates is, of course, influenced by monetary policy, both the current stance of policy and market participants' expectations of how policy will evolve. The stance of monetary policy at any given time, in turn, is driven largely by the economic outlook, the risks surrounding that outlook, and at times other factors, such as whether the zero lower bound on nominal interest rates is binding. In the current environment, both policy-makers and market participants widely agree that supporting the U.S. economic recovery while keeping inflation close to 2 percent will likely require real short-term rates, currently negative, to remain low for some time. As shown in chart 2, the expected average of the short-term real rate over the next 10 years has gradually declined to near zero over the past few years, in part reflecting downward revisions in expectations about the pace of the ongoing recovery and, hence, a pushing out of expectations regarding how long nominal short-term rates will remain low.

Kết quả (Việt) 1:

Chủ tịch Ben S. Bernanke Tại hội nghị thường niên Monetary/kinh tế vĩ mô: quá khứ và tương lai của chính sách tiền tệ, tài trợ của ngân hàng dự trữ liên bang San Francisco, San Francisco, CaliforniaNgày 1 tháng 8 năm 2013 Dài hạn lãi suất tỷ giáTôi sẽ bắt đầu nhận xét của tôi bằng cách đặt ra một câu hỏi: tại sao là dài hạn mức lãi suất thấp như vậy tại Hoa Kỳ và các nước công nghiệp lớn? Ở blush đầu tiên, câu trả lời có vẻ hiển nhiên: ngân hàng Trung ương ở những quốc gia đang theo đuổi accommodative chính sách tiền tệ để thúc đẩy tăng trưởng và giảm slack trong nền kinh tế của họ. Tuy nhiên, trong khi ngân hàng Trung ương chắc chắn đóng một vai trò quan trọng trong việc xác định hành vi của tỷ lệ lãi suất lâu dài, họ là chỉ là một ảnh hưởng proximate. Một lời giải thích đầy đủ hơn của mức thấp hiện nay tỷ lệ phải có tài khoản của môi trường kinh tế rộng lớn hơn, trong đó ngân hàng Trung ương hiện đang hoạt động và ràng buộc rằng môi trường đặt trên lựa chọn chính sách của họ. Hãy để tôi bắt đầu với một tổng quan về lịch sử gần đây của lãi suất lâu dài trong một số nền kinh tế quan trọng. Biểu đồ 1 cho thấy sản lượng trái phiếu chính phủ 10 năm cho năm quốc gia lớn công nghiệp: Canada, Đức, Nhật bản, Vương Quốc Anh và Hoa Kỳ. Lưu ý rằng các phong trào ở các sản lượng khá tương quan mặc dù một số khác biệt trong các trường hợp kinh tế và ngân hàng Trung ương nhiệm vụ tại những quốc gia đó. Hơn nữa, với một ngoại lệ đáng chú ý của Nhật bản, các đơn vị sản lượng đã rất giống nhau - thực sự, nổi bật như vậy, với dài hạn sản lượng giảm theo thời gian và hiện đang gần với 2 phần trăm trong mỗi trường hợp. Hành vi tương tự như của các sản lượng các attests tính chất toàn cầu của phát triển kinh tế và tài chính của năm gần đây, cũng như để rộng tương tự như thế nào hoạch tiền tệ tại các nền kinh tế tiên tiến đã phản ứng với những phát triển. Tất nhiên, sản lượng Nhật bản là rõ ràng một trường hợp ngoài, như Nhật bản đã phải chịu đựng một khoảng thời gian kéo dài của giảm phát, trong khi lạm phát trong bốn quốc gia khác đã được tích cực và thường gần gũi với các mục tiêu nêu của các cơ quan chức tiền tệ. Nhưng thậm chí Nhật bản sản lượng đã chỉ ra một số xu hướng biến động cùng với sản lượng điểm chuẩn khác, và họ cũng đã giảm trong thời gian hiển thị. Trong ý kiến của tôi, tôi sẽ nghiên cứu kỹ sâu hơn vào những lý do tại sao các mức lãi suất lâu dài đã giảm như vậy là thấp. Kiểm tra này có thể hữu ích cả cho sự hiểu biết quan điểm hiện tại của chính sách và cũng để suy nghĩ về làm thế nào tỷ lệ có thể phát triển. Trong ngắn hạn, chúng tôi hy vọng rằng khi nền kinh tế phục hồi, tỷ lệ dài hạn sẽ tăng lên theo thời gian đến mức hơn bình thường. Một trở về các điều kiện bình thường hơn trong thị trường tài chính, tất nhiên, sẽ chào đón nhiều nhất. Nhiều nhà bình luận đã lưu ý, Tuy nhiên, một giai đoạn mở rộng của thấp và quá trình chuyển đổi quay lại tiến tới mức bình thường có thể gây rủi ro cho sự ổn định tài chính. Trong phần cuối cùng của bài phát biểu của tôi, tôi sẽ thảo luận về một số khía cạnh của làm thế nào dự trữ liên bang tiếp cận những rủi ro này. Tại sao là dài hạn quan tâm tỷ giá thấp như vậy?Vì vậy, tại sao đang dài hạn mức lãi suất thấp như vậy? Để giúp trả lời câu hỏi này, nó là hữu ích để phân hủy dài hạn sản lượng thành ba phần: một phản ánh các lạm phát dự kiến trong hạn bảo mật; khác bắt đường dẫn dự kiến của ngắn hạn thực sự, hoặc điều chỉnh lạm phát, lãi suất tỷ giá; và một thành phần còn lại được gọi là phí bảo hiểm hạn. Tất nhiên, không ai trong số ba thành phần là quan sát trực tiếp, nhưng có những tiêu chuẩn cách ước tính chúng. Biểu đồ 2 Hiển thị một phiên bản này tan rã của năng suất 10-năm kho bạc Mỹ dựa trên một mô hình cấu trúc của thuật ngữ phát triển bởi đội ngũ nhân viên dự trữ liên bang. Các tính năng rộng tôi sẽ nhấn mạnh là tương tự như tìm thấy bằng cách sử dụng một loạt các phương pháp tác giả khác.Tất cả ba thành phần của sản lượng 10 năm đã giảm kể từ năm 2007. Sự phân hủy thuộc tính nhiều của sự suy giảm trong sản lượng từ năm 2010 với một mùa thu sắc nét trong phí bảo hiểm hạn, nhưng các thành phần tỷ lệ thực sự ngắn hạn dự kiến cũng di chuyển xuống một cách đáng kể. Chúng ta hãy xem xét mỗi thành phần chặt chẽ hơn. Các thành phần mong đợi lạm phát đã trôi dạt dần dần xuống trong nhiều năm và đã trở thành khá ổn định. Trong phần lớn, các xu hướng đi xuống và ổn định của lạm phát dự kiến tại Hoa Kỳ là sản xuất ngày càng tăng độ tin cậy của dự trữ liên bang cam kết để ổn định giá cả. Trong tháng 12 năm 2011, Ủy ban thị trường mở liên bang (FOMC) nhấn mạnh cam kết này bằng việc ban hành một tuyên bố--kể từ khi tái tại cuộc họp tháng 1 / 2013 - chạy dài hơn mục tiêu và chiến lược chính sách, trong đó bao gồm một mục tiêu dài chạy lạm phát 2 phần trăm. Thả neo lâu dài mong đợi lạm phát gần 2 phần trăm đã là một yếu tố ảnh hưởng đến tỷ lệ lãi suất lâu dài trong năm gần đây. Nó gần như chắc chắn đã giúp giảm thiểu các áp lực mạnh mẽ disinflationary ngay sau cuộc khủng hoảng. Trong khi tôi không có hiển thị các lạm phát dự kiến cho các nền kinh tế tiên tiến, các hình ảnh sẽ rất tương tự như - một lần nữa, ngoại trừ Nhật bản. Với các thành phần mong đợi lạm phát của tỷ lệ 10 năm gần 2% và tỷ lệ chính nó một chút dưới 2% mới, nó là rõ ràng rằng sự kết hợp của các thành phần hai khác - đường dẫn dự kiến của thực sự ngắn hạn lãi và phí bảo hiểm hạn--phải đóng góp tiêu cực net nhỏ. Đường dẫn dự kiến của ngắn hạn mức lãi suất thực tế là, tất nhiên, chịu ảnh hưởng của chính sách tiền tệ, cả hai lập trường hiện tại của học viên trong chính sách và thị trường mong đợi của chính sách sẽ phát triển như thế nào. Lập trường của chính sách tiền tệ tại bất kỳ thời điểm nào đó, lần lượt, là lái xe phần lớn của triển vọng kinh tế, rủi ro xung quanh đó outlook, và các yếu tố vào các thời điểm khác, chẳng hạn như cho dù ràng buộc không thấp hơn trên mức lãi suất danh nghĩa là bắt buộc. Trong môi trường hiện tại, cả hai hoạch và tham gia thị trường rộng rãi đồng ý rằng hỗ trợ phục hồi kinh tế Hoa Kỳ trong khi vẫn giữ lạm phát gần với 2 phần trăm sẽ có khả năng yêu cầu mức giá thực sự ngắn hạn, hiện nay là tiêu cực, để duy trì thấp trong một thời gian. Như minh hoạ trong biểu đồ 2, mức trung bình dự kiến sẽ tỷ lệ thực sự ngắn hạn trong 10 năm tiếp theo đã dần dần giảm gần bằng không trong những năm gần đây, một phần phản ánh các sửa đổi đi xuống trong những kỳ vọng về tốc độ của sự phục hồi liên tục, và do đó, một đẩy ra khỏi sự mong đợi về tỷ giá ngắn hạn trên danh nghĩa bao lâu sẽ vẫn thấp.

Kết quả (Việt) 2:

Chủ tịch Ben S. Bernanke
Tại Tiền tệ / Kinh tế vĩ mô Hội nghị hàng năm: Quá khứ và tương lai của chính sách tiền tệ, tài trợ của Ngân hàng Dự trữ Liên bang San Francisco, San Francisco, California
ngày 01 Tháng ba 2013
dài hạn lãi suất
Tôi sẽ bắt đầu nhận xét ​​của tôi bằng cách giả một câu hỏi: Tại sao lãi suất dài hạn quá thấp tại Hoa Kỳ và các nước công nghiệp lớn khác
Tại blush đầu tiên, câu trả lời có vẻ hiển nhiên: ngân hàng trung ương các nước này đang theo đuổi chính sách tiền tệ nới để thúc đẩy tăng trưởng và giảm chùng ở của họ nền kinh tế. Tuy nhiên, trong khi các ngân hàng trung ương chắc chắn đóng một vai trò quan trọng trong việc xác định hành vi của các lãi suất dài hạn, họ chỉ là một ảnh hưởng sâu xa. Một lời giải thích đầy đủ hơn về các mức thấp hiện tại của giá phải có tài khoản của môi trường kinh tế rộng hơn trong đó các ngân hàng trung ương đang hoạt động và các hạn chế đó là những nơi môi trường vào các lựa chọn chính sách của họ.
Hãy để tôi bắt đầu với một tổng quan ngắn gọn về lịch sử gần đây lãi suất dài hạn ở một số nền kinh tế chủ chốt. Biểu đồ 1 cho thấy 10 năm lãi suất trái phiếu chính phủ cho năm quốc gia công nghiệp lớn: Canada, Đức, Nhật Bản, Vương quốc Anh, và Hoa Kỳ. Lưu ý rằng các phong trào trong những sản lượng khá tương quan bất chấp một số khác biệt trong hoàn cảnh kinh tế và nhiệm vụ của ngân hàng trung ương ở các nước đó. Hơn nữa, với ngoại lệ đáng chú ý của Nhật Bản, mức độ của sản lượng đã rất giống nhau - thực sự, nổi bật như vậy, với năng suất dài hạn giảm dần theo thời gian và hiện nay gần 2 phần trăm trong mỗi trường hợp. Các hành vi tương tự của các sản lượng là minh chứng cho tính chất toàn cầu của sự phát triển kinh tế và tài chính của năm gần đây, cũng như sự tương tự trong cách rộng các nhà làm chính sách tiền tệ trong nền kinh tế tiên tiến đã đáp lại những phát triển. Tất nhiên, sản lượng của Nhật Bản rõ ràng là một trường hợp ngoài, như Nhật Bản đã phải chịu đựng một thời gian dài giảm phát, trong khi lạm phát trong bốn quốc gia khác đã được tích cực và thường gần với mục tiêu đề ra của cơ quan tiền tệ. Nhưng ngay cả khi sản lượng của Nhật Bản đã cho thấy một số xu hướng biến động cùng với sản lượng tiêu chuẩn khác, và họ cũng đã giảm trong giai đoạn hiện.
Trong ý kiến của tôi, tôi sẽ đào sâu hơn nữa vào những lý do tại sao các lãi suất dài hạn đã giảm quá thấp. Việc kiểm tra này có thể hữu ích cho cả sự hiểu biết về lập trường hiện nay của chính sách và cũng để suy nghĩ về cách giá có thể phát triển. Trong ngắn hạn, chúng tôi hy vọng rằng khi nền kinh tế phục hồi, lãi suất dài hạn sẽ tăng lên trong thời gian tới mức bình thường hơn. Một sự trở lại điều kiện bình thường của các thị trường tài chính sẽ, tất nhiên, được chào đón nhiều nhất. Nhiều nhà bình luận đã lưu ý, tuy nhiên, cả một thời gian dài của mức giá thấp và quá trình chuyển đổi trở lại mức bình thường theo hướng có thể gây ra rủi ro đối với sự ổn định tài chính. Trong phần cuối cùng của nhận xét ​​của tôi, tôi sẽ thảo luận về một số khía cạnh về cách thức dự trữ liên bang đang tiến đến những rủi ro này.
Tại sao Long-Term lãi suất thấp như vậy?
Vì vậy, tại sao lãi suất dài hạn hiện nay quá thấp? Để trả lời cho câu hỏi này, nó rất hữu ích để phân hủy sản lượng còn hạn thành ba thành phần: một phản ánh kỳ vọng lạm phát trong thời hạn của an ninh; khác chụp các con đường dự kiến thực ngắn hạn, hoặc, lãi suất điều chỉnh lạm phát; và một phần còn lại được gọi là cao cấp hạn. Tất nhiên, không ai trong số ba thành phần này được quan sát trực tiếp, nhưng có những cách tiêu chuẩn của ước lượng chúng. Biểu đồ 2 màn hình một phiên bản của sự phân hủy này của năng suất kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm dựa trên một mô hình cấu trúc ngữ được phát triển bởi đội ngũ nhân viên dự trữ liên bang. Các tính năng mở rộng tôi sẽ nhấn mạnh là tương tự như những người được tìm thấy bởi các tác giả khác sử dụng một loạt các phương pháp.
Tất cả ba thành phần của năng suất 10 năm đã giảm kể từ năm 2007. Sự phân hủy các thuộc tính nhiều của sự suy giảm trong sản lượng từ năm 2010 để giảm mạnh trong cao cấp hạn, nhưng các thành phần lãi suất thực ngắn hạn dự kiến cũng di chuyển xuống đáng kể. Hãy xem xét từng thành phần chặt chẽ hơn.
Các thành phần lạm phát kỳ vọng đã trôi dần xuống trong nhiều năm và đã trở nên khá ổn định. Trong phần lớn, xu hướng giảm và ổn định của lạm phát dự kiến ở Hoa Kỳ là sản phẩm của sự tín nhiệm ngày càng cao của sự cam kết của Cục dự trữ liên bang để ổn định giá cả. Vào tháng Giêng năm 2012, Ủy ban thị trường mở liên bang (FOMC) nhấn mạnh cam kết này bằng cách phát hành một tuyên bố - vì tái khẳng định tại cuộc họp tháng 1 năm 2013 của mình - vào các mục tiêu dài hạn của nó và chiến lược chính sách, trong đó bao gồm một mục tiêu lạm phát trong dài hạn của 2 phần trăm. Các neo kỳ vọng lạm phát dài hạn gần 2 phần trăm đã là một yếu tố quan trọng ảnh hưởng đến lãi suất dài hạn trong những năm gần đây. Nó gần như chắc chắn đã giúp giảm thiểu áp lực disinflationary mạnh ngay sau cuộc khủng hoảng. Trong khi tôi vẫn chưa cho thấy lạm phát kỳ vọng cho các nền kinh tế tiên tiến khác, những hình ảnh sẽ rất tương tự -. Một lần nữa, ngoại trừ Nhật Bản
Với các thành phần lạm phát kỳ vọng của tỷ lệ 10 năm gần 2 phần trăm và tỷ lệ bản thân một chút dưới 2 phần trăm gần đây , nó là rõ ràng rằng sự kết hợp của hai thành phần khác - con đường dự kiến lãi suất thực ngắn hạn và phí hạn -. phải có đóng góp tiêu cực nhỏ net
Các con đường dự kiến lãi suất thực ngắn hạn là, tất nhiên, bị ảnh hưởng bởi chính sách tiền tệ, cả hai lập trường hiện nay của những kỳ vọng chính sách và thị trường của học viên về chính sách như thế nào sẽ phát triển. Lập trường của chính sách tiền tệ tại bất kỳ thời điểm nào, đến lượt mình, chủ yếu do triển vọng kinh tế, những rủi ro xung quanh triển vọng đó, và vào những thời điểm các yếu tố khác, chẳng hạn như việc không giới hạn thấp hơn lãi suất danh nghĩa là ràng buộc. Trong môi trường hiện nay, cả nhà làm chính sách và tham gia thị trường đồng ý rộng rãi rằng hỗ trợ sự phục hồi của kinh tế Mỹ trong khi vẫn giữ lạm phát gần 2 phần trăm khả năng sẽ yêu cầu mức lãi suất ngắn hạn thực tế, hiện tiêu cực, duy trì mức thấp trong một thời gian. Như thể hiện trong biểu đồ 2, trung bình dự kiến của các mức lãi suất thực ngắn hạn trong 10 năm tiếp theo đã dần dần giảm xuống gần bằng không trong vài năm qua, một phần phản ánh điều chỉnh giảm trong kỳ vọng về tốc độ phục hồi đang diễn ra, và do đó , một đẩy ra khỏi các kỳ vọng về cách tỷ giá danh nghĩa ngắn hạn dài sẽ vẫn ở mức thấp.