In this paper, we examine companies

In this paper, we examine companies listed on either the Shanghai Stock Exchange or Shenzhen Stock Exchange during the period of 2001 to 2004. The data on corporate governance measures are collected or calculated from China Listed Firm Corporate Governance Research Database (CLFCG). The data on firms’ performance measures, including ROA, ROE and Tobin’s Q, are obtained or derived by using the data from the Taiwan Economic Journal (TEJ) database.
Measuring corporate governance is difficult because it cannot be directly observed and it usually involves multiple dimensions. While there is no consensus on how corporate governance can be measured, prior literature suggests several different ways to proxy for corporate governance. For instance, Bai et al. (2004) use both internal single dimensions, such as ownership structure, executive compensation, board of directors and financial disclosure, and external single dimensions, such as external takeover market, legal infrastructure, and product market competition. Gompers et al. (2003) create a 24-factor G-index to measure corporate governance and Brown and Caylor (2006a; 2006b) use 51 corporate governance provisions to create a broader measure. Other empirical studies examine the impact of a single dimension of corporate governance, such as ownership concentration and the separation of CEO and the chairman of the board. In this study, we use both approaches to measure corporate governance.
4.1 Single-Dimension Corporate Governance Measures

To test Hypotheses 1 through 6, we estimate the following equation based on the framework provided by Bai et al. (2003).

ROA/ROE/Tobin’s Q = α0 + α1*TOP1 + α2*TOP2_10 + α3*INSTITUTION + α4*FOREIGN + α5*STATE + α6*INDEPENDENT + α7*DUAL + α8* LASSETS + α9* CSRATIO + α10* ISRATIO + α11* LEVERAGE + ε (1)
Where ROA = return on asset, net income divided by total assets; ROE = return on equity, net income divided by equity; Tobin’s Q = measure of firm valuation3;
TOP1 = percentage of the shares owned by the largest shareholder;
TOP2_10 = log of the sum of squares of the percent ownership by the second to the tenth largest shareholders;
INSTITUTION = 1 if the largest shareholder is an institutional investor and 0 otherwise;
FOREIGN = 1 if the largest shareholder is a foreign investor and 0 otherwise; STATE = 1 if the largest shareholder is the State and 0 otherwise;
INDEPENDENT = percentage of independent directors serving on the board; DUAL = 1 if the CEO and the chairman of the board of directors are separate and
0 otherwise;
LASSETS = log of total assets;
CSRATIO = capital (book value of total tangible assets) to sales ratio; ISRATIO = operating income to sales ratio;
LEVERAGE = total debt to total assets ratio; and
ε = the error term.

We expect a positive sign for the coefficient of TOP1, a measure of ownership concentration, since earlier studies (e.g., Gedajlovic and Shapiro 2002; Joh 2003) find that ownership concentration is positively associated with firm performance and valuation. The coefficient of TOP2_10 is expected to be positive since high concentration of non-controlling shareholders has a positive impact on performance and valuation as evidenced by Bai et al. (2003).
Ownership variables, INSTITUTION, FOREIGN, and STATE, are dummy

variables that are coded as one if the largest shareholder is institutional investors, foreign


3 We follow Chung and Pruitt (1994) and Bai et al. (2004) where Tobin’s Q is calculated using Tobin’s Q = (MVCS+BVPS+BVLTD+BVINV+BVCL-BVCA)/BVTA, where MVCS = market value of the common stock; BVPS = book value of the preferred stock; BVLTD = book value of the long term debt; BVINV = book value of the inventory; BVCL = book value of the current liabilities; BVCA = book value of the current assets; and BVTA = book value of the total assets. All variables are measured using year-end values).

investors, or the local government, respectively, and zero otherwise. The coefficients of INSTITUTION and FOREIGN ownership variables are expected to be positive while the coefficient of STATE ownership is expected to be negative as predicted in Hypotheses 2 through 4. We expect the coefficient of INDEPENDENT to be positive to validate Hypothesis 5. To test Hypothesis 6, the dummy variable, DUAL, indicates whether the CEO and the chairman of the board of directors are separate. The coefficient of DUAL is expected to be positive if separate leadership is positively associated with performance as hypothesized. Based on prior literature (Bai et al. 2004; Joh 2003; Cho 1998), we include four control variables: LASSETS is a proxy for firm size; CSRATIO is a proxy for capital intensity, calculated by dividing the book value of total tangible assets by total sales; ISRATIO is a proxy for operating margin, measured as the ratio of operating income to sales; LEVERAGE is firm leverage, calculated as the book value of the total debt divided by the book value of total assets.
4.2 Composite Corporate Governance Measure

Brown and Caylor (2006a; 2006b) develop a Gov-Score for U.S. firms by using 51 corporate governance provisions in eight dimensions, including audit, board of directors, charter/bylaw, director education, executive and director composition, ownership, progressive practices, and state of incorporation. We use common factor analysis to construct a composite corporate governance measure (GOV-SCR) for our sample firms. We first identify the Brown and Caylor (2006a; 2006b) provisions that have exact or similar matches in the China Listed Firm Corporate Governance Research Database (CLFCG). Then we add all additional provisions that are unique to Chinese firms and listed in the CLFCG database. Finally, we use common factor analysis to construct our

composite corporate governance measure (GOV-SCR). We estimate the following equation for Chinese listed firms to test our last hypothesis.
ROA/ROE/Tobin’s Q = α0 + α1*GOV-SCR + α2* LASSETS + α3* CSRATIO + α4* ISRATIO + α9* LEVERAGE + ε (2)
Where GOV-SCR = the composite measure of corporate governance based on common factor analysis;4
ROA = return on asset, net income divided by total assets; ROE = return on equity, net income divided by equity; Tobin’s Q = measure of firm valuation;5
LASSETS = log of total assets;
CSRATIO = capital (book value of total tangible assets) to sales ratio; ISRATIO = operating income to sales ratio;
LEVERAGE = debt to total assets ratio; and
ε = the error term.

We expect a positive sign for the coefficient of GOV-SCR since a higher GOV-SCR suggests better governance. In equation (2), we also include four control variables as in Equation (1).

Kết quả (Việt) 1:

Trong bài này, chúng ta xem xét công ty niêm yết trên sở giao dịch chứng khoán Thượng Hải hoặc sở giao dịch chứng khoán Shenzhen trong giai đoạn 2001 đến 2004. Dữ liệu về các biện pháp quản trị doanh nghiệp được thu thập hoặc tính từ Trung Quốc liệt kê công ty công ty quản trị nghiên cứu cơ sở dữ liệu (CLFCG). Dữ liệu về các biện pháp hiệu suất của công ty, bao gồm cả ROA, trứng và Q của Tobin, được thu được hay bắt nguồn bằng cách sử dụng dữ liệu từ cơ sở dữ liệu tạp chí kinh tế Đài Loan (TEJ).Đo lường quản trị doanh nghiệp là khó khăn bởi vì nó không thể trực tiếp quan sát và nó thường liên quan đến nhiều kích thước. Trong khi có là không có sự đồng thuận về quản trị doanh nghiệp như thế nào có thể được đo, văn học trước đó cho thấy một số cách khác nhau để proxy cho quản trị doanh nghiệp. Ví dụ, bài et al. (2004) sử dụng cả hai kích thước duy nhất nội bộ, chẳng hạn như cơ cấu sở hữu, chấp hành bồi thường, Ban Giám đốc và tiết lộ tài chính, và bên ngoài kích thước duy nhất, chẳng hạn như thị trường bên ngoài tiếp quản, cơ sở hạ tầng quy phạm pháp luật, và sản phẩm thị trường cạnh tranh. Gompers et al. (2003) tạo ra một yếu tố 24 G-index để đo quản trị doanh nghiệp và Brown và Caylor (2006a; 2006b) sử dụng 51 quản trị doanh nghiệp quy định để tạo ra một biện pháp rộng hơn. Các nghiên cứu thực nghiệm kiểm tra tác động của một kích thước duy nhất của quản trị doanh nghiệp, chẳng hạn như quyền sở hữu tập trung và sự chia tách của CEO và chủ tịch Hội đồng quản trị. Trong nghiên cứu này, chúng tôi sử dụng cả hai phương pháp tiếp cận để đo quản trị doanh nghiệp.4.1 các biện pháp quản trị doanh nghiệp đĩa đơn kích thướcĐể thử nghiệm giả thuyết 1 đến 6, chúng tôi ước tính phương trình sau đây dựa trên khung được cung cấp bởi Bai et al. (2003). ROA/trứng/Tobin của Q = α0 + α1 * TOP1 + α2 * TOP2_10 + α3 * viện + α4 * nước ngoài + α5 * bang + α6 * độc lập + α7 * DUAL + α8 * LASSETS + α9 * CSRATIO + α10 * ISRATIO + α11 * đòn bẩy + ε (1)Nơi ROA = lợi nhuận trên tài sản, thu nhập ròng chia tổng tài sản; ROE = lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu, thu nhập ròng chia cho vốn chủ sở hữu; Q của Tobin = các biện pháp của công ty valuation3;TOP1 = tỷ lệ phần trăm cổ phần thuộc sở hữu của các cổ đông;TOP2_10 = đăng nhập số tiền của các hình vuông của các quyền sở hữu phần trăm do thứ hai cho các cổ đông lớn nhất thứ 10;Cơ sở giáo dục = 1 nếu là cổ đông lớn nhất là một nhà đầu tư thể chế và các 0 khác;Nước ngoài = 1 nếu là cổ đông lớn nhất là một nhà đầu tư nước ngoài và các 0 khác; BANG = 1 nếu là cổ đông lớn nhất là nhà nước và các 0 khác;Độc lập = tỷ lệ phần trăm của độc lập giám đốc phục vụ trên tàu; KÉP = 1 nếu tổng giám đốc và chủ tịch Hội đồng quản trị riêng biệt và0 nếu không;LASSETS = bản ghi của tất cả tài sản;CSRATIO = vốn (cuốn sách giá trị của tất cả các tài sản hữu hình) để bán hàng tỷ lệ; ISRATIO = thu nhập điều hành bán hàng tỷ lệ;Đòn bẩy = tổng số nợ để tỷ lệ tổng tài sản; vàΕ = thuật ngữ lỗi.Chúng tôi mong đợi một dấu hiệu tích cực cho hệ số của TOP1, một biện pháp của quyền sở hữu tập trung, kể từ khi nghiên cứu trước đó (ví dụ như, Gedajlovic và Shapiro 2002; Joh 2003) tìm thấy rằng quyền sở hữu tập trung là tích cực liên quan đến hiệu suất công ty và xác định giá trị. Hệ số TOP2_10 dự kiến sẽ được tích cực từ các nồng độ cao của phòng không kiểm soát cổ đông có một tác động tích cực về hiệu suất và xác định giá trị được minh chứng bởi Bai et al. (2003).Quyền sở hữu biến, cơ sở giáo dục, nước ngoài và nhà nước, được giảCác biến được mã hoá là một nếu là cổ đông lớn nhất là nhà đầu tư thể chế, nước ngoài3 chúng tôi làm theo Chung và Pruitt (1994) và bài et al. (2004) nơi Q của Tobin được tính bằng cách sử dụng Q của Tobin = (MVCS + BVPS + BVLTD + BVINV + BVCL-BVCA) / BVTA, nơi MVCS = thị trường giá trị của cổ phiếu phổ thông; BVPS = cuốn sách giá trị của cổ phiếu ưu đãi; BVLTD = cuốn sách giá trị của các khoản nợ dài hạn; BVINV = cuốn sách giá trị của hàng tồn kho; BVCL = cuốn sách giá trị của trách nhiệm pháp lý hiện tại; BVCA = cuốn sách giá trị của tài sản hiện tại; và BVTA = cuốn sách giá trị của Tổng tài sản. Tất cả các biến được đo bằng cách sử dụng cuối năm giá trị). nhà đầu tư, hoặc chính quyền địa phương, tương ứng, và không khác. Hệ số biến quyền sở hữu cơ sở giáo dục và nước ngoài dự kiến sẽ được tích cực trong khi hệ số của quyền sở hữu nhà nước dự kiến sẽ được tiêu cực theo dự đoán trong giả thuyết 2 đến 4. Chúng tôi hy vọng hệ số của độc lập để được tích cực để xác nhận giả thuyết 5. Để thử nghiệm giả thuyết 6, biến giả, DUAL, chỉ ra cho dù tổng giám đốc và chủ tịch Hội đồng quản trị là riêng biệt. Hệ số kép sẽ được tích cực nếu lãnh đạo riêng biệt là tích cực liên kết với hiệu suất như đưa ra giả thuyết. Dựa trên văn học trước (Bai et al. năm 2004; Joh 2003; Cho năm 1998), chúng tôi bao gồm bốn điều khiển biến: LASSETS là một proxy cho công ty kích thước; CSRATIO là một proxy cho cường độ vốn, tính bằng cách chia giá trị cuốn sách của tất cả các tài sản hữu hình của tổng doanh thu; ISRATIO là một proxy cho hoạt động biên độ, đo bằng tỷ lệ hoạt động thu nhập để bán hàng; Đòn bẩy là công ty đòn bẩy, tính toán giá trị cuốn sách của tổng số nợ chia cho cuốn sách giá trị của tất cả các tài sản.4.2 biện pháp quản trị doanh nghiệp tổng hợpBrown và Caylor (2006a; 2006b) phát triển chính phủ Việt Nam điểm cho các công ty Hoa Kỳ bằng cách sử dụng 51 quản trị doanh nghiệp quy định trong chiều 8, bao gồm kiểm toán, Ban Giám đốc, điều lệ/quy chế, giám đốc giáo dục, thành phần điều hành và giám đốc, quyền sở hữu, thực hành tiến bộ, và nhà nước của công ty. Chúng tôi sử dụng phổ biến yếu tố phân tích để xây dựng một biện pháp quản trị doanh nghiệp tổng hợp (chính phủ Việt Nam-SCR) cho các công ty mẫu của chúng tôi. Chúng tôi lần đầu tiên xác định các màu nâu và Caylor (2006a; 2006b) quy định có chính xác hoặc tương tự phù hợp trong các Trung Quốc liệt kê công ty công ty quản trị nghiên cứu cơ sở dữ liệu (CLFCG). Sau đó, chúng tôi đã thêm tất cả các điều khoản bổ sung mà là duy nhất cho các công ty Trung Quốc và được liệt kê trong cơ sở dữ liệu CLFCG. Cuối cùng, chúng tôi sử dụng phổ biến yếu tố phân tích để xây dựng của chúng tôi quản trị doanh nghiệp hỗn hợp các biện pháp (chính phủ Việt Nam-SCR). Chúng tôi ước tính phương trình sau đây cho Trung Quốc các công ty được liệt kê để thử nghiệm giả thuyết cuối cùng của chúng tôi.ROA/trứng/Tobin của Q = α0 + α1 * chính phủ Việt Nam-SCR + α2 * LASSETS + α3 * CSRATIO + α4 * ISRATIO + α9 * đòn bẩy + ε (2)Nơi chính phủ Việt Nam-SCR = các biện pháp hỗn hợp của quản trị doanh nghiệp dựa trên phổ biến yếu tố phân tích; 4ROA = lợi nhuận trên tài sản, thu nhập ròng chia tổng tài sản; ROE = lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu, thu nhập ròng chia cho vốn chủ sở hữu; Q của Tobin = các biện pháp của công ty định giá; 5LASSETS = bản ghi của tất cả tài sản;CSRATIO = vốn (cuốn sách giá trị của tất cả các tài sản hữu hình) để bán hàng tỷ lệ; ISRATIO = thu nhập điều hành bán hàng tỷ lệ;Đòn bẩy = nợ để tỷ lệ tổng tài sản; vàΕ = thuật ngữ lỗi.Chúng tôi mong đợi một dấu hiệu tích cực cho hệ số của chính phủ Việt Nam-SCR kể từ khi một chính phủ Việt Nam-SCR cao cho thấy quản trị tốt hơn. Trong phương trình (2), chúng tôi cũng bao gồm bốn điều khiển biến như trong phương trình (1).