The movements of the PBC's policy v

The movements of the PBC's policy variables reflect more than policy changes. They incorporate large endogenous responses
of monetary policy to current and expected economic developments. This section presents a simple framework to illustrate the
identification problem inherent in the estimation of the effects of monetary policy. It further shows why estimates with
conventional measures of monetary policy are likely to give rise to omitted-variable bias.
Suppose output is affected by the monetary policy variable ∆m (for example, conventional monetary policy measures such as a
monetary aggregate, the money market rate, or other policy indicator) and some other factors:
ΔYt ¼ α0 þ α1Δmt þ α2Zt þ α3Et þ ∈t; ð1Þ
where ∆Yt is the first difference of logarithm of real GDP. The vector, Z, summarizes many other factors that affect real growth,
such as government spending, supply shocks and foreign demand shocks, while the vector, E, includes expectations about future
developments. For simplicity, the lagged terms of variables are ignored.
The PBC reacts to output and sets policy to achieve economic goals. When doing so, it watches a range of variables, including
output growth and variables in the Z and E vector. Its policy reaction function can be written as:
Δmt ¼ β0 þ β1ΔYt þ β2Zt þ β3Et þ δt; ð2Þ
Rewriting Eq. (2) yields:
ΔYt ¼ −β0
β1
! " þ
1
β1
Δmt− β2
β1
Zt− β3
β1
Et− 1
β1
δt: ð3Þ
The rearranged policy reaction function, Eq. (3), appears to have the same list of right-hand variables as Eq. (1). We hence do
not know what a simple regression of output on those variables tells us. Is it the effect of monetary policy on output, or the PBC's
reaction function? Most likely, it is the mixture of these two. This is known as the identification problem. Only exogenous
shocks to the monetary policy variable – δt in Eq. (2), the monetary policy movements that are independent of output growth
and other factors in the vector Z and E that affect output growth – can be used to identify the true effects of monetary policy on
output.
Indeed, many papers address the identification problem and measure exogenous monetary policy shocks with δt in carefully
identified structural VAR models (see, e.g., Bernanke & Blinder, 1992; Blanchard & Quah, 1989; Christiano, Eichenbaum, & Evans,
1999). However, even in the most sophisticated model, it is impossible to proxy for all information about future output
movements that policymakers have had. Suppose that the true relationships between ∆Y and ∆m are represented in the system of
Eqs. (1) and (2). Yet, the PBC's expectations about the future output movements are not observed. Thus, the vector E is left out of
the system:
ΔYt ¼ γ0 þ γ1Δmt þ γ2Zt þ ϑt; ð4Þ
Δmt ¼ θ0 þ θ1ΔYt þ θ2Zt þ φt: ð5Þ
2
4
6
8 5
10
15
20
25
98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11
Benchmark lending rate (LHS)
Discount rate (LHS)
Required reserve ratio (RHS)
Fig. 1. Three selected monetary policy instruments in China: the required reserve ratio, the benchmark lending rate and the discount rate (in %), 1998–2011a,b.
Notes: a. Starting from September 25, 2008, the reserve ratio for the small- and medium-sized financial institutions is set 1–2 percentage points lower than that
for the big financial institutions. In the figure, the ratio for the big financial institutions is reported. b. The discount rate is an interest rate at which the PBC lends to
commercial banks with a maturity of 20 days; the benchmark lending rate (with a maturity of 1 year) is an interest rates set by the PBC as a benchmark for banks
to follow. Gray shaded areas are marked as contractionary episodes, which will be elaborated in the following section.
Source: The minimum required reserve ratios are author's compilation based on the “Chronology” of various issues of the PBC's Annual Report. The interest rates
are from IMF International Financial Statistics.
R. Sun / China Economic Review 26 (2013) 56–74 61
The error terms in Eqs. (4) and (5) are ϑt = α3Et + !t and φt = β3Et + δt respectively. They are correlated. Clearly, the proxy
for exogenous monetary policy shocks with the error term φt will lead to biased estimates of monetary policy on output.
Obviously, this omitted-variable bias can be narrowed to some limit by including more control variables. However, the
analysis of the PBC's operating procedure and history suggests that the PBC watches an enormous number of economic variables
when setting policy. Many original macroeconomic data are not publicly available in China, neither are the PBC's numerical
forecasts of future economic developments. Thus, left-out variables are a serious problem in the estimates of the PBC's monetary
policy effects with simple regressions.
Another concern is that the PBC's operating procedures have experienced huge changes over time. Thus, its monetary policy
reaction function cannot be well described with time-invariant Eq. (2). Rather, the coefficients in its reaction function should vary
from episode to episode.

Kết quả (Việt) 2:

Các phong trào của các biến chính sách của PBC phản ánh hơn những thay đổi chính sách. Chúng kết hợp phản ứng nội sinh lớn
của chính sách tiền tệ để phát triển kinh tế hiện nay và dự kiến. Phần này trình bày một khung đơn giản để minh họa cho
vấn đề xác định vốn có trong việc ước tính các tác động của chính sách tiền tệ. Nó cho thấy thêm tại sao ước tính với
các biện pháp thông thường của chính sách tiền tệ có thể sẽ làm gia tăng sự bỏ qua biến thiên vị.
Đầu ra Giả sử là bị ảnh hưởng bởi các biến số chính sách tiền tệ Δm (ví dụ, các biện pháp chính sách tiền tệ thông thường như một
tổng hợp tiền tệ, thị trường tiền tệ tỷ giá, hoặc chỉ số chính sách khác) và một số yếu tố khác:
ΔYt ¼ α0 þ þ α1Δmt α2Zt þ þ α3Et ∈t; ð1Þ
nơi ΔYt là sự khác biệt đầu tiên của logarit của GDP thực tế. Các vector, Z, tóm tắt nhiều yếu tố khác ảnh hưởng đến tăng trưởng thực tế,
chẳng hạn như chi tiêu chính phủ, các cú sốc cung và những cú sốc cầu nước ngoài, trong khi các vector, E, bao gồm các kỳ vọng về tương lai
phát triển. Để đơn giản, các từ ngữ trễ của các biến được bỏ qua.
Các PBC phản ứng với đầu ra và thiết lập chính sách để đạt được các mục tiêu kinh tế. Khi làm như vậy, nó đồng hồ một loạt các biến, bao gồm
tăng trưởng sản lượng và các biến trong vector Z và E. Chức năng phản ứng chính sách của nó có thể được viết là:
Δmt ¼ β0 þ þ β1ΔYt β2Zt þ þ β3Et δt; ð2Þ
Viết lại phương trình. (2) sản lượng:
ΔYt ¼ -β0
β1
! "Þ
1
β1
Δmt- β2
β1
Zt- β3
β1
Et- 1
β1
δt: ð3Þ
Việc sắp xếp lại chức năng phản ứng chính sách, phương trình (3), dường như có cùng một danh sách các biến bên tay phải là phương trình (1) Chúng ta... do đó làm
không biết những gì một hồi quy đơn giản của đầu ra trên các biến cho chúng ta. đó có phải là tác động của chính sách tiền tệ vào đầu ra, hoặc của PBC
chức năng phản ứng? Nhiều khả năng, nó là hỗn hợp của hai. điều này được gọi là vấn đề xác định . Chỉ ngoại sinh
những cú sốc cho biến chính sách tiền tệ -. δt trong phương trình (2), các phong trào chính sách tiền tệ độc lập với tốc độ tăng trưởng sản lượng
và các yếu tố khác trong Z vector và E có ảnh hưởng đến tốc độ tăng trưởng sản lượng - có thể được sử dụng để xác định các tác đúng chính sách tiền tệ trên
. sản lượng
thực tế, nhiều giấy tờ giải quyết vấn đề xác định và đo lường những cú sốc chính sách tiền tệ ngoại sinh với δt trong kỹ
mô hình xác định cấu trúc VAR (xem thí dụ, Bernanke & Blinder, 1992; Blanchard & Quah, 1989; Christiano, Eichenbaum, & Evans,
1999). Tuy nhiên, ngay cả trong các mô hình phức tạp nhất, nó là không thể đại diện cho tất cả các thông tin về đầu ra trong tương lai
động tác hoạch định chính sách đã có. Giả sử rằng các mối quan hệ thực sự giữa ΔY và Δm được đại diện trong hệ thống của
EQS. (1) và (2). Tuy nhiên, kỳ vọng của PBC về các phong trào đầu ra trong tương lai không quan sát thấy. Do đó, các vector E là trái ra của
hệ thống:
ΔYt ¼ γ0 þ þ γ1Δmt γ2Zt þ θt; ð4Þ
Δmt ¼ θ0 þ θ1ΔYt þ θ2Zt þ φt: ð5Þ
2
4
6
8 5
10
15
20
25
98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11
Benchmark lãi suất cho vay (LHS)
Lãi suất chiết khấu (LHS)
tỷ lệ dự trữ bắt buộc ( RHS)
Hình. 1. Ba công cụ lựa chọn chính sách tiền tệ ở Trung Quốc: tỷ lệ yêu cầu dự trữ, lãi suất cho vay và lãi suất chiết khấu (%), 1998-2011a, b.
Ghi chú: a. Bắt đầu từ ngày 25 tháng 9 năm 2008, tỷ lệ dự trữ cho các tổ chức tài chính quy mô nhỏ và vừa được thiết lập thấp hơn 1-2 điểm phần trăm
đối với các tổ chức tài chính lớn. Trong hình, tỷ lệ cho các tổ chức tài chính lớn được báo cáo. b. Lãi suất chiết khấu là lãi suất mà tại đó các PBC cho vay để
các ngân hàng thương mại với kỳ hạn 20 ngày; lãi suất cho vay chuẩn (với kỳ hạn 1 năm) là một mức lãi suất theo quy định của PBC như một điểm chuẩn cho các ngân hàng
để làm theo. Khu vực bóng mờ màu xám được đánh dấu tập như thu hẹp, mà sẽ được làm rõ trong phần sau.
Nguồn: Tỷ lệ dự trữ bắt buộc tối thiểu là biên soạn của tác giả dựa trên "Niên đại" về các vấn đề khác nhau của Báo cáo thường niên của PBC. Các mức lãi suất
là từ IMF International Thống kê tài chính.
R. Sun / China Economic Review 26 (2013) 56-74 61
Các thuật ngữ lỗi trong EQS. (4) và (5) là θt = α3Et +! T và φt = β3Et + δt tương ứng. Họ có tương quan. Rõ ràng, các proxy
cho các cú sốc chính sách tiền tệ ngoại sinh với các lỗi hạn φt sẽ dẫn đến ước lượng sai lệch về chính sách tiền tệ vào đầu ra.
Rõ ràng, bỏ qua biến thiên vị này có thể được thu hẹp xuống còn một số hạn chế bằng cách bao gồm các biến kiểm soát nhiều hơn. Tuy nhiên, các
phân tích của thủ tục hành của PBC và lịch sử cho thấy rằng PBC đồng hồ một số lượng rất lớn của các biến số kinh tế
khi thiết lập chính sách. Nhiều dữ liệu kinh tế vĩ mô ban đầu là không công bố công khai ở Trung Quốc, không phải là số của PBC
dự báo tình hình kinh tế trong tương lai. Như vậy, các biến trái ra là một vấn đề nghiêm trọng trong dự toán của tiền tệ của PBC
hiệu ứng chính sách với hồi quy đơn giản.
Mối quan tâm khác là quy trình vận hành của PBC đã trải qua những thay đổi rất lớn theo thời gian. Do đó, chính sách tiền tệ của mình
chức năng phản ứng không thể được mô tả tốt với Eq đổi theo thời gian. (2). Thay vào đó, các hệ số trong các chức năng phản ứng của nó nên thay đổi
từ tập phim để tập.