I. INTRODUCTIONIn the last 140 year

I. INTRODUCTION
In the last 140 years New Zealand has operated under four monetary policy regimes. The first, in place until 1914, linked New Zealand to the international gold standard. Under this regime the trading banks issued paper money which was convertible on demand into a legally defined amount of gold, but they faced few other legislative restrictions.The potential for arbitrage served to fix the exchange rate within a narrow band around the parity automatically defined by the gold values of the currency in New Zealand and that in anyother gold standard country. This system was characterised by marked fluctuations in prices and economic growth and, in the absence of a central bank, government intervention was used to stabilise the banking system in the crisis of the early 1890s.
With the suspension of the gold standard in 1914 and the decision not to return to a gold basis for regulating the currency and the exchange rate in the 1920s, a second monetary policy regime emerged. This was characterised by the use of a managed floating exchange rate and a fiduciary monetary system. However, this regime was poorly understood by contemporaries, and, especially after the Great Depression of the early 1930s, proved incompatible with government fiscal policy and the increasing concern for macroeconomic stability.
From the 1930s onwards New Zealand adopted a third monetary policy regime focused on direct control of monetary instruments, mandated low interest rates, management of the current and capital accounts of the balance of payments and regulation of the asset portfolios of financial institutions. But mandated low interest rates combined with expansionary fiscal policies and, a desire to minimise unemployment were incompatible with price level stability. It was also the case that the complex of direct controls on monetary institutions and instruments distorted and inhibited the operation and development of New Zealand financial markets.
As a result, by the early 1980s the consensus of opinion was that price stability and the efficient operation of the financial system could best be achieved by the use of monetary policy instruments which minimised the distortion to the financial system and made maximum use of market forces in the determination of macroeconomic equilibrium. These attitudes underpinned the emergence of the fourth monetary policy regime from July 1 984. This regime is characterised by a concentration on price stability as the objective of monetary policy, with policy to be operated within a context of deregulated financial markets.
Each of these monetary policy regimes was designed to provide for the operation of the financial system in a manner which contemporaries considered most likely to promote sustained real economic growth and rising standards of living. This essay surveys the history of the financial system and of monetary policy in New Zealand since the middle of the nineteenth century. Section II focuses on the history of the financial system, while Section III focuses on explaining the origins, implementation and eventual demise of the highly regulated monetary policy regime associated with the five decades before 1984. (Each of these sections can be read independently) Section IV concludes.
II. THE FINANCIAL SYSTEM AND INSTITUTIONAL ARRANGEMENTS
STRUCTURE OF THE FINANCIAL SYSTEM
The first trading bank began operation in New Zealand in 1840. By 1880 there were six trading banks, each with significant branch networks, although four of these had their head offices outside New Zealand and three were primarily Australian institutions. Together with the stock and station agents, they were the most important financial institutions in nineteenth century New Zealand (Table 1) reflecting the focus of economic activity on farming and trade. The subsequent institutional evolution of the financial system reflects both the development of new instruments and markets by the private sector and the impact of direct government participation in the financial system. Government participation involved the creation of distinctive institutions designed (at least initially) to provide state control over aspects of the operation of financial markets or to fill perceived market gaps.2 The long run relative decline in the share of financial intermediation accounted for by the trading banks and stock and station agents resulted from the increase in the demand for financial services that they could not efficiently provide competition from government institutions (particularly the Post Office Savings Bank and the State Advances Corporation) as well as the impact of regulation on the banks. Because of the pivotal role of the trading banks in the monetary system, they were the focus of financial system regulation until the 1970s. As a result, the ability of the trading banks to complete with other intermediaries was impaired by regulatory restrictions, reducing their share of total intermediation to historically low levels by the early 1960s.
The development of new institutions and markets in the 1970s and early 1980s also resulted from the institutional controls which were key instruments of monetary policy. Increasingly stringent controls on the interest rates and balance sheets of the largest established institutions promoted disintermediation at the core of the financial system by removing the ability of banks to offer competitive services to their customers. This trend is most notable for the Post Office Savings Bank, where government policy held deposit interest rates at levels providing extremely low or negative returns for over 40 years, with the result that its share of total intermediation fell dramatically (Table 1). In turn, this encouraged the search for means of avoiding mandated low interest rates. The problems of rationing and prioritisation of lending which regulations forced the core intermediaries to adopt, stimulated financial innovation in the form of increasing use of international financial markets and new types of domestic institutions.
CENTRAL BANKING POLICY
Modern central banking functions include the issue of currency, prudential supervision of the banking system, supervision of bank clearing, management of the exchange rate and the implementation of monetary policy. The first central banking institution in New Zealand was the Colonial Bank of Issue, which was established in 1847 and opened in 1850. It arose, in part, out of the perceived shortage of currency that often characterised newly established colonies which had limited private banking facilities. The most important trading bank, the Union Bank, issued notes payable in specie on demand only in Sydney, and operated only a small number of branches in New Zealand, so there was widespread dissatisfaction with the facilities it provided. During the 1840s government debentures with values as small as 2 shillings were used as legal tender. However over-issue associated with poor fiscal management reduced public confidence in them even though they were declared legal tender.
More importantly, the establishment of the Colonial Bank of Issue was closely linked to debates about monetary policy in Britain. Lord Grey, the Colonial Secretary in Britain, was an advocate of the strict link between metallic money and the issue of notes which had been enshrined in the English Bank Charter Act of 1844, and believed that this could only be achieved if the issue of notes was kept separate from the business of commercial banking. Grey's response to the currency problems of the government was therefore to urge the establishment of a state bank of issue which would ensure the specie backing of all paper currency issued.
The Colonial Bank of Issue operated until 1856, when it was wound up. It had performed its currency issue function without serious difficulties, but failed to meet criticism from a number of different quarters. Its monopoly of the note issue was considered to inhibit the extension of commercial banking facilities in the colony because the note issue was an important source of funds for banks in this period. In addition, its reserves were invested in British consols earning a much lower rate of interest than the debt of the colony. Many settlers considered that both of these factors reduced the availability of credit in the colony, and viewed the provision of a state guarantee of the currency as providing inadequate compensation for this. Moreover, the over-issue of debentures in the 1840s had prompted a strong sentiment opposed to state control of the currency, and merchants, in particular, always viewed the Colonial Bank of Issue with suspicion.
The costs and benefits of central banking were regularly debated in subsequent decades, with considerable confusion between the notion of a commercial bank operated by the state (either as a basis for ensuring competition or to provide cheap credit) and concerns with overall management of the monetary and credit system and the issue of notes.
The Bank of New Zealand had enjoyed a very close relationship with the government since 1862, when it acquired the government banking business. Following the government bailout of the shareholders in the Bank of New Zealand in the 1890s, debates about central banking became even more complex because it was clearly possible for the state to use the Bank to influence interest rates and credit policy, as well as to undertake some central banking functions. These ideas were widely discussed when the Labour government purchased the private shares in the Bank of New Zealand in 1945, but no explicit 'state banking' functions were ever imposed upon it.
The Reserve Bank of New Zealand emerged out of debates about macroeconomic management between 1929 and 1933, particularly related to exchange rates, monetary policy and fiscal policy. The original blueprint for central banking in New Zealand was provided in a report completed by an official from the

Kết quả (Việt) 1:

I. giới thiệu
trong 140 năm qua New Zealand đã sử dụng chính sách tiền tệ nhỏ hơn bốn chế độ. Đầu tiên, tại chỗ cho đến năm 1914, liên kết New Zealand với các tiêu chuẩn vàng quốc tế. Dưới chế độ này kinh doanh ngân hàng phát hành tiền giấy được chuyển đổi theo yêu cầu vào một số tiền được xác định về mặt pháp lý của vàng, nhưng họ phải đối mặt với vài hạn chế lập pháp khác.Tiềm năng cho arbitrage phục vụ để sửa chữa tỷ lệ trao đổi trong một dải hẹp xung quanh thành phố chẵn lẻ tự động được xác định bởi các giá trị vàng của các loại tiền tệ ở New Zealand và rằng trong anyother vàng tiêu chuẩn quốc gia. Hệ thống này được đặc trưng bởi biến động được đánh dấu trong giá cả và tăng trưởng kinh tế, và trong sự vắng mặt của một ngân hàng Trung ương, sự can thiệp của chính phủ được sử dụng để ổn định hệ thống ngân hàng trong cuộc khủng hoảng của đầu những năm 1890.
Với hệ thống treo của tiêu chuẩn vàng năm 1914 và quyết định không quay trở lại cơ sở vàng cho quy định các loại tiền tệ và tỷ giá hối đoái trong thập niên 1920, một chế độ chính sách tiền tệ thứ hai xuất hiện. Điều này được đặc trưng bởi việc sử dụng của tỷ giá hối đoái nổi được quản lý và một hệ thống tiền tệ ủy thác. Tuy nhiên, chế độ này kém đã được hiểu bởi những người đương thời, và, đặc biệt là sau khi cuộc Đại khủng hoảng của đầu thập niên 1930, đã chứng minh không tương thích với chính sách tài chính chính phủ và mối quan tâm ngày càng tăng cho sự ổn định kinh tế vĩ mô.
Từ thập niên 1930 trở đi New Zealand đã thông qua một chế độ chính sách tiền tệ thứ ba tập trung vào các kiểm soát trực tiếp của các công cụ tiền tệ, uỷ thác lãi suất thấp, quản lý hiện hành và thủ đô tài khoản của các khoản thanh toán của sự cân bằng và các quy định của danh mục đầu tư tài sản của các tổ chức tài chính. Nhưng uỷ thác lãi suất thấp kết hợp với chính sách tài chính expansionary và, một mong muốn để giảm tỷ lệ thất nghiệp đã không tương thích với ổn định mức độ giá cả. Nó cũng là trường hợp phức tạp của các điều khiển trực tiếp trên tiền tệ cơ sở và thiết bị méo và ức chế hoạt động và phát triển của New Zealand tài chính thị trường.
kết quả là, tới đầu thập niên 1980 sự đồng thuận của ý kiến vào đó ổn định giá cả và hoạt động hiệu quả của hệ thống tài chính tốt nhất có thể đạt được bằng cách sử dụng chính sách tiền tệ cụ mà giảm thiểu các biến dạng để hệ thống tài chính và thực hiện tối đa sử dụng của lực lượng thị trường trong việc xác định trạng thái cân bằng kinh tế vĩ mô. Những thái độ củng cố sự nổi lên của chế độ chính sách tiền tệ thứ tư từ ngày 1 984. Chế độ này được đặc trưng bởi một tập trung vào ổn định giá cả là mục tiêu của chính sách tiền tệ, với các chính sách để hoạt động trong một bối cảnh của thị trường tài chính deregulated.
Mỗi của các chế độ chính sách tiền tệ được thiết kế để cung cấp cho hoạt động của hệ thống tài chính một cách mà những người đương thời coi là nhiều khả năng để thúc đẩy tăng trưởng kinh tế thực bền vững và tăng tiêu chuẩn của cuộc sống. Tiểu luận này điều tra lịch sử của hệ thống tài chính và các chính sách tiền tệ ở New Zealand kể từ giữa thế kỷ 19. Phần II tập trung vào lịch sử của hệ thống tài chính, trong khi phần III tập trung vào giải thích nguồn gốc, thực hiện và sự sụp đổ cuối cùng của chế độ cao quy định chính sách tiền tệ liên kết với năm thập kỷ trước khi năm 1984. (Mỗi người trong số những phần này có thể được đọc một cách độc lập) Kết thúc phần IV.
II. HỆ THỐNG TÀI CHÍNH VÀ SỰ SẮP XẾP THỂ CHẾ
Cấu trúc của các hệ thống tài chính
ngân hàng thương mại đầu tiên bắt đầu hoạt động tại New Zealand năm 1840. Năm 1880 đã có sáu ngân hàng thương mại, với mạng lưới chi nhánh quan trọng, mặc dù bốn chiếc có văn phòng đầu của họ bên ngoài New Zealand và 3 chiếc chủ yếu là Úc tổ chức. Cùng với các đại lý chứng khoán và ga, họ đã là các tổ chức tài chính quan trọng nhất ở thế kỷ 19 New Zealand (bảng 1) phản ánh sự tập trung của hoạt động kinh tế nông nghiệp và thương mại. Sự tiến triển tiếp theo thể chế của hệ thống tài chính phản ánh cả sự phát triển của các thiết bị mới và thị trường của khu vực tư nhân và tác động của chính phủ trực tiếp tham gia trong hệ thống tài chính. Tham gia chính phủ liên quan đến việc tạo ra các cơ sở giáo dục đặc biệt được thiết kế (tối thiểu ban đầu) cung cấp cho nhà nước kiểm soát các khía cạnh của hoạt động của thị trường tài chính hoặc điền vào những khoảng trống cảm nhận thị trường.2 sự suy giảm tương đối lâu dài trong những chia sẻ của tài chính trung gian chiếm bởi các ngân hàng thương mại và đại lý chứng khoán và ga kết quả từ sự gia tăng nhu cầu về dịch vụ tài chính rằng họ có thể không hiệu quả cung cấp sự cạnh tranh từ các tổ chức chính phủ (đặc biệt là các ngân hàng tiết kiệm bưu điện và Tổng công ty nhà nước tiến bộ) cũng như tác động của quy định Các ngân hàng. Do vai trò quan trọng của các ngân hàng thương mại trong hệ thống tiền tệ, họ đã là trọng tâm của hệ thống tài chính quy định cho đến những năm 1970. Kết quả là, khả năng của các ngân hàng thương mại để hoàn thành với trung gian khác đã bị hỏng do quy định hạn chế, giảm của họ chia sẻ của tất cả trung gian để mức thấp trong lịch sử của đầu những năm 1960.
Sự phát triển của các tổ chức mới và thị trường trong thập niên 1970 và đầu thập niên 1980 cũng phát sinh từ các điều khiển thể chế được các công cụ quan trọng của chính sách tiền tệ. Các kiểm soát ngày càng nghiêm ngặt về mức lãi suất và bảng cân đối của các tổ chức lớn nhất được thành lập phát huy disintermediation lúc cốt lõi của hệ thống tài chính bằng cách loại bỏ khả năng của các ngân hàng cung cấp dịch vụ cạnh tranh cho khách hàng của họ. Xu hướng này là đáng chú ý nhất cho các bưu điện tiết kiệm ngân hàng, trong trường hợp chính sách chính phủ tổ chức lãi suất tiền gửi tại cung cấp lợi nhuận cực thấp hoặc đã qua tiêu cực trong hơn 40 năm, với kết quả chia sẻ của tất cả các trung gian đã giảm đáng kể mức độ (bảng 1). Lần lượt, điều này khuyến khích việc tìm kiếm có nghĩa là tránh bắt buộc các mức lãi suất thấp. Các vấn đề của phân và từ cho vay quy định mà buộc các trung gian cốt lõi để áp dụng, kích thích sự đổi mới tài chính trong các hình thức sử dụng ngày càng tăng của thị trường tài chính quốc tế và các loại mới của các tổ chức trong nước.
Trung tâm ngân hàng chính sách
chức năng ngân hàng Trung ương hiện đại bao gồm các vấn đề của loại tiền tệ, prudential giám sát của hệ thống ngân hàng, Giám sát của ngân hàng thanh toán bù trừ, quản lý của tỷ giá hối đoái và thực hiện các chính sách tiền tệ. Các tổ chức Trung tâm ngân hàng đầu tiên tại New Zealand là ngân hàng thuộc địa của vấn đề, được thành lập vào năm 1847 và mở cửa vào năm 1850. Nó nổi lên, một phần, ra khỏi thiếu nhận thức của loại tiền tệ mà thường đặc trưng thuộc địa mới thành lập có giới hạn cơ sở ngân hàng tư nhân. Ngân hàng thương mại quan trọng nhất, liên minh Ngân hàng, phát hành ghi chú phải nộp trong specie theo yêu cầu chỉ ở Sydney, và hoạt động chỉ là một số ít của các chi nhánh ở New Zealand, do đó, không hài lòng rộng rãi với tiện nghi nó cung cấp. Trong thập niên 1840 chính phủ debentures với giá trị nhỏ đến 2 Shilling được sử dụng như pháp lý đấu thầu. Tuy nhiên hơn vấn đề liên quan đến quản lý tài chính nghèo giảm sự tự tin công cộng trong đó ngay cả khi họ đã được tuyên bố pháp lý đấu thầu.
quan trọng hơn, việc thành lập ngân hàng thuộc địa của vấn đề liên quan chặt chẽ đến cuộc tranh luận về các chính sách tiền tệ ở Anh. Chúa Grey, bộ trưởng thuộc địa ở Anh, là một người ủng hộ của liên kết chặt chẽ giữa tiền kim loại và các vấn đề của ghi chú đã được tôn trọng trong đạo luật điều lệ ngân hàng Anh 1844, và tin rằng điều này có thể chỉ được đạt được nếu vấn đề của ghi chú đã được giữ riêng biệt từ việc kinh doanh của ngân hàng thương mại. Xám của phản ứng với các vấn đề thu của chính phủ là do đó để đôn đốc việc thành lập một ngân hàng nhà nước của vấn đề mà sẽ đảm bảo specie sao của tất cả các loại tiền tệ giấy cấp.
ngân hàng thuộc địa của vấn đề hoạt động cho đến năm 1856, khi nó được vết thương lên. Nó đã thực hiện chức năng vấn đề tiền tệ của nó mà không có khó khăn nghiêm trọng, nhưng không đáp ứng những lời chỉ trích từ một số khu khác nhau. Của nó độc quyền của các vấn đề lưu ý được coi là ức chế mở rộng cơ sở ngân hàng thương mại trong thuộc địa, bởi vì vấn đề lưu ý là một nguồn quan trọng của quỹ cho các ngân hàng trong giai đoạn này. Ngoài ra, dự trữ của nó đã được đầu tư trong Anh consols kiếm một tỷ lệ thấp hơn nhiều quan tâm hơn các khoản nợ của các thuộc địa. Nhiều người định cư coi là cả hai trong số các yếu tố giảm sự sẵn có của tín dụng ở thuộc địa, và xem việc cung cấp một đảm bảo nhà nước của các loại tiền tệ như cung cấp các bồi thường không đủ cho việc này. Hơn nữa, vấn hơn-đề debentures trong thập niên 1840 đã nhắc nhở một tình cảm mạnh mẽ trái ngược với nhà nước kiểm soát tiền tệ, và nhà buôn, đặc biệt, luôn luôn xem các ngân hàng thuộc địa của vấn đề với nghi ngờ
chi phí và lợi ích của ngân hàng Trung ương thường xuyên được thảo luận trong thập kỷ tiếp theo, với sự nhầm lẫn đáng kể giữa các khái niệm của một ngân hàng thương mại thực hiện bởi nhà nước (hoặc như một cơ sở cho việc đảm bảo cạnh tranh hoặc để cung cấp giá rẻ tín dụng) và mối quan tâm với các quản lý tổng thể của các tiền tệ và tín dụng hệ thống và các vấn đề của ghi chú.
ngân hàng của New Zealand đã có một mối quan hệ rất gần với chính phủ từ năm 1862, khi nó mua lại chính phủ ngân hàng kinh doanh. Sau giải cứu chính phủ của các cổ đông trong các ngân hàng của New Zealand trong những năm 1890, cuộc tranh luận về ngân hàng Trung ương trở thành phức tạp hơn bởi vì nó đã rõ ràng có thể cho nhà nước để sử dụng các ngân hàng để ảnh hưởng đến tỷ lệ lãi suất và tín dụng chính sách, cũng như để thực hiện một số chức năng trung tâm ngân hàng. Những ý tưởng đã được thảo luận rộng rãi khi chính phủ lao động mua cổ phần riêng tại ngân hàng New Zealand vào năm 1945, nhưng không có chức năng 'nhà nước ngân hàng' rõ ràng đã bao giờ áp đặt lên nó
The ngân hàng dự trữ Úc xuất hiện ra khỏi cuộc tranh luận về quản lý kinh tế vĩ mô từ năm 1929 đến năm 1933, đặc biệt là liên quan đến tỷ giá, chính sách tiền tệ và chính sách tài khóa. Kế hoạch ban đầu cho các ngân hàng Trung ương ở New Zealand đã được cung cấp trong một báo cáo hoàn thành bởi một chính thức từ các