Stock Prices and Macroeconomic Vari

Stock Prices and Macroeconomic Variables in Vietnam: An Empirical Analysis


Nguyen Trong Hoai
Nguyen Thi Bao Khuyen

The article employs the cointegration and error correction version of Granger causality tests to investigate whether the Vietnamese stock market exhibits the publicly informational efficiency. The test results strongly suggest informational inefficiency in the Vietnamese stock market. Specifically, the results from bivariate analysis suggest that the Vietnamese stock market is not informationally efficient in both short- and long-run. In addition, the stock market seems to even divorce from the most part of the economy. Therefore, it is still possible for a “professional” trader to make abnormal returns by analyzing good or bad news contained in some macroeconomic variables. The findings re-assure that the Vietnamese stock market is not well functioning in scarce resource allocation and not attractive enough to encourage foreign investors. Since the market is not informationally efficient, especially with respect to monetary variables, it may be dangerous for policy makers to realize the role of monetary policies, especially the so-called demand stimulus packages. In terms of the investors’ point of view, fundamental analysis is still significant for their investment decisions. Thus, companies with strong equity analysts would have higher comparative advantages in this inefficient market. Furthermore, instead of becoming more efficient over time, as one might expect, the Vietnamese stock market appears to have become increasingly divorced from reality. This also reveals that the last financial crisis has serious impact on the Vietnamese stock market.
1. Introduction
Efficient market hypothesis has been at the center of debates in financial literature for several years. The term efficiency is used to describe a market in which all relevant information is immediately impounded into the price of financial assets. If the capital market is sufficiently efficient, investors cannot expect to achieve superior profits from their investment strategies. As a result, capital asset pricing models could be useful for various investment decisions. In the economic perspective, the efficient market is even more important because it implies that the stock market is well functioning in scarce resource allocation. However, this is not always the case, especially in the emerging stock markets.
Islam and Khaled (2005) calls developing countries as ‘capital starved economies’, so efficient allocation of scarce resources and encouragement of private foreign investment are both of vital importance. They also stated that the success of an increasing privatization of these economies will depend crucially on the presence of an active and efficient stock market. Indeed, rational investors expectedly drive their investments into the most profitable projects, given acceptable risks. The efficient market can address the ‘mixed feelings’ problem, which investors are always skeptical about the intrinsic value of any stock under consideration. This may lead their decisions based on others. In other words, this phenomenon is commonly considered as herding behavior. For foreign investors, inefficient markets are usually equivalent to high risky markets when making their investments abroad. Hence, they tend to apply higher hurdle rates, which in turn underestimate investment opportunities in developing countries. Eventually, it’s hard for any developing country with inefficient/weak stock market to attract foreign portfolio investment flows.
The efficient market hypothesis is theoretically viewed in three common forms, depending on the kind of available information embodied. These are commonly classified into weak-form, semi strong-form, and strong-form efficiency. The weak form is the lowest form of efficiency that defines a market as being efficient if current prices fully reflect all information contained in past prices only. The semi-strong form efficiency suggests that the current price fully incorporates all publicly available information. Semi-strong efficiency requires the existence of market analysts who are not only financial economists able to comprehend implications of vast financial information, but also macroeconomists, experts adept in understanding processes in product and input markets (Ross et al., 2006). The strong form efficiency states that the current price fully incorporates all existing information, both public and private (also called inside information). The main difference between the semi-strong and strong efficiency hypotheses is that, in the latter, nobody should be able to systematically generate profits even if trading on information not publicly known at the time. The rationale for strong-form market efficiency is that the stock market anticipates, in an unbiased manner, future developments and therefore the stock prices may have incorporated all relevant information and evaluated in a much more objective and informative way than the insiders. According to Ross et al. (2006), a very strong assumption of this form is that inside information cost is always zero. However, this assumption hardly exists in reality, so the strong form efficiency is not very likely to hold.
Despite its impressive growth, the Vietnamese stock market is really struggling with various typical weaknesses of an emerging market (Truong, 2006). As a result, trading behavior in the Vietnamese stock market may be much different from that in developed/newly emerging stock markets. Investors, especially those who have just experienced the economic downturn, may base their actions on the decisions of others who are well informed about market developments by following the market consensus (Nguyen, 2009). Thus, the question is whether the Vietnamese stock market is informationally efficient? And whether the market pattern is seriously affected by the financial crisis?
The mixed evidence from the study of Truong (2006) in the 2002-2004 period may imply that the Vietnamese stock market is, to which extent, characterized by the weak-form efficiency. However, this lowest form of efficiency cannot assure the Vietnamese stock market is well functioning in scarce resource allocation and attractive enough to encourage foreign investors (Nguyen, 2006). Both investors and policy makers mostly concern if the current market prices reflect all publicly available information, such as information on inflation, economic growth, money supply, exchange rates, interest rates, annual earnings, stock splits, etc.
Ibrahim (1999) states that the significant lagged effects of macroeconomic variables on stock prices indicate informational inefficiency of the stock market. If this is the case, individual investors can earn abnormal profits by exploiting past macroeconomic information. As a result, this exploitable opportunity would seriously distort the market’s ability to efficiently allocate scarce resources. The reverse effects of stock prices on macroeconomic variables imply that stock market movements anticipate future economic conditions. Accordingly, they may be employed as a leading indicator in helping formulating current economic stabilization policies. This article will investigate these dynamic interactions for the case of the Vietnamese stock market.
The organization of the paper is as follows. The next section briefly reviews the literature of semi-strong market efficiency. Then, Section 3 outlines the analytical framework. Section 4 describes the data and examines their temporal properties using integration and cointegration tests. Section 5 presents the results of bivariate causality tests. Finally, our concluding remarks are contained in Section 6.
2. Literature Review
Since its introduction into the financial economics literature over almost 50 years ago, the efficient markets hypothesis has been examined extensively in numerous documents. Most previous studies of semi-strong form efficiency have been based on the analysis of the causal relationship between macroeconomic variables and stock prices.
The types of relationships between stock market returns and macroeconomic variables can be varied. As Mahdavi and Sohrabian (1991) report, there was an asymmetric causal relationship between those variables when they explored the relationship between changes in stock prices and GDP growth in the U.S markets using the standard version of Granger causality tests. The stock market growth rate caused GDP growth rate, yet no reverse causation was found. Chen (1991), however, finds that the current and future economic growth could be revealed by several domestic variables, such as the market dividend-price ratio, short-run interest rates, production growth rate, term premium, and the default premium. In addition, Rousseau and Wachtel (2000) reveal that equity markets have been key institutions in promoting real economic activity in 47 countries. However, it is worth noting that this finding may be different in countries with less financially developed markets (Minier, 2003).
Mauro (2003) suggests that the developments in stock prices should be taken into account in forecasting output. However, the relationship between stock returns and economic growth has not been stable over time (Stock and Watson 1990). Cheng (1995) argues that a number of systematic economic factors significantly influenced the U.K stock returns. This result seems to contradict with that of Poon and Taylor (1991) who also observe the interrelationship between macroeconomic factors and stock prices in the United Kingdom.
The relationship between stock prices and economic activity is not only limited to the relationship between stock prices and economic growth, but also extends to other economic factors (Fama, 1981). Abdullah and Hayworth (1993) argue that stock returns are positively related to inflation and growth of the domestic money supply in

Kết quả (Việt) 1:

Chứng khoán giá và biến kinh tế vĩ mô tại Việt Nam: một phân tích thực nghiệm Nguyễn trọng hoài Nguyễn thị bảo khuyến Bài viết sử dụng các cointegration và lỗi sửa chữa phiên bản Granger quan hệ nhân quả xét nghiệm để điều tra cho dù thị trường chứng khoán Việt Nam trưng bày công khai thông tin hiệu quả. Kết quả thử nghiệm đề nghị thông tin không hiệu quả trong thị trường chứng khoán Việt Nam. Cụ thể, kết quả từ bivariate phân tích cho thấy rằng thị trường chứng khoán Việt Nam không phải là informationally hiệu quả trong cả hai ngắn - và dài hạn. Ngoài ra, thị trường chứng khoán có vẻ thậm chí ly hôn từ hầu hết các phần của nền kinh tế. Do đó, ta vẫn có thể cho một nhà kinh doanh "chuyên nghiệp" để làm cho lợi nhuận bất thường bằng cách phân tích tốt hay xấu tin chứa trong một số biến kinh tế vĩ mô. Những phát hiện lại đảm bảo rằng thị trường chứng khoán Việt Nam không phải là hoạt động tốt trong phân bổ nguồn lực khan hiếm và không đủ hấp dẫn để khuyến khích đầu tư nước ngoài. Kể từ khi thị trường không phải là informationally hiệu quả, đặc biệt là đối với tiền tệ biến, nó có thể gây nguy hiểm cho các nhà hoạch định chính sách để nhận ra vai trò của chính sách tiền tệ, đặc biệt là các gói kích thích nhu cầu cái gọi là. Trong điều khoản của các nhà đầu tư quan điểm trên, phân tích cơ bản là vẫn còn quan trọng cho quyết định đầu tư của họ. Vì vậy, các công ty với các nhà phân tích mạnh vốn chủ sở hữu sẽ có lợi thế so sánh cao trong thị trường này không hiệu quả. Hơn nữa, thay vì trở thành hiệu quả hơn theo thời gian, như người ta có thể mong đợi, thị trường chứng khoán Việt Nam dường như đã trở thành ngày càng ly dị từ thực tế. Điều này cũng cho thấy rằng cuộc khủng hoảng tài chính cuối cùng đã ảnh hưởng nghiêm trọng trên thị trường chứng khoán Việt Nam. 1. giới thiệu Giả thuyết thị trường hiệu quả đã ở trung tâm của cuộc tranh luận trong văn học tài chính trong nhiều năm. Hiệu quả của thuật ngữ được sử dụng để mô tả một thị trường trong đó tất cả các thông tin liên quan ngay lập tức bắt vào giá của tài sản tài chính. Nếu thị trường vốn là đầy đủ hiệu quả, nhà đầu tư không thể mong đợi để đạt được lợi nhuận vượt trội từ chiến lược đầu tư của họ. Kết quả là, thủ đô tài sản giá mô hình có thể hữu ích cho các quyết định đầu tư. Trong quan điểm kinh tế, thị trường hiệu quả là quan trọng hơn bởi vì nó ngụ ý rằng thị trường chứng khoán là cũng hoạt động trong phân bổ nguồn lực khan hiếm. Tuy nhiên, điều này là không luôn luôn là trường hợp, đặc biệt là trong thị trường chứng khoán đang nổi lên. Hồi giáo và Khaled (2005) cuộc gọi nước như 'vốn đói, nền kinh tế' đang phát triển, vì vậy hiệu quả phân bổ các nguồn lực khan hiếm và khuyến khích đầu tư nước ngoài tư nhân là cả hai tầm quan trọng rất quan trọng. Họ cũng nói rằng sự thành công của một tư nhân hoá ngày càng tăng của các nền kinh tế sẽ phụ thuộc chủ yếu vào sự hiện diện của một thị trường chứng khoán hoạt động và hiệu quả. Thật vậy, nhà đầu tư hợp lý expectedly lái xe đầu tư của họ vào các dự án sinh lợi nhiều nhất, được chấp nhận rủi ro. Thị trường hiệu quả có thể giải quyết vấn đề 'cảm giác hỗn hợp', mà nhà đầu tư luôn luôn hoài nghi về giá trị nội tại của bất kỳ chứng khoán đang được xem xét. Điều này có thể dẫn các quyết định dựa trên những người khác. Nói cách khác, hiện tượng này thường được coi là như herding hành vi. Đối với đầu tư nước ngoài, không hiệu quả thị trường là thường tương đương với thị trường nguy hiểm cao khi thực hiện đầu tư của họ ở nước ngoài. Do đó, họ có xu hướng áp dụng tỷ lệ cao hơn rào cản, mà lần lượt đánh giá thấp cơ hội đầu tư trong nước đang phát triển. Cuối cùng, nó là khó khăn cho bất kỳ quốc gia đang phát triển với thị trường chứng khoán không hiệu quả/yếu để thu hút các danh mục đầu tư nước ngoài đầu tư dòng chảy. Giả thuyết thị trường hiệu quả lý thuyết được xem trong ba hình thức phổ biến, tùy thuộc vào loại thông tin có sẵn thể hiện. Đây thường được phân loại thành yếu-hình thức, bán mạnh hình thức, và mạnh mẽ hình thức hiệu quả. Các hình thức yếu là hình thức thấp nhất hiệu quả định nghĩa một thị trường như là hiệu quả nếu với giá hiện hành hoàn toàn phản ánh tất cả các thông tin chứa trong qua giá chỉ. Hiệu quả hình thức bán mạnh mẽ cho thấy rằng mức giá hiện tại hoàn toàn kết hợp tất cả các thông tin có sẵn công khai. Bán mạnh hiệu quả đòi hỏi sự tồn tại của các nhà phân tích thị trường những người là không chỉ là nhà kinh tế tài chính có thể thấu hiểu ý nghĩa của thông tin tài chính rộng lớn, nhưng cũng macroeconomists, các chuyên gia chuyên nghiệp trong sự hiểu biết quá trình trong thị trường sản phẩm và đầu vào (Ross và ctv., 2006). Hiệu quả mạnh hình thức tiểu bang rằng giá hiện hành hoàn toàn kết hợp tất cả các thông tin hiện có, cả hai nước và tư nhân (cũng được gọi là thông tin nội bộ). Sự khác biệt chính giữa những giả thuyết hiệu quả bán mạnh mẽ và mạnh mẽ là rằng, trong sau này, không ai sẽ có thể có hệ thống tạo ra lợi nhuận ngay cả khi kinh doanh trên thông tin không công khai được biết đến lúc đó. Những lý do cho thị trường mạnh mẽ hình thức hiệu quả là thị trường chứng khoán dự kiến, một cách không thiên vị, sự phát triển trong tương lai và do đó giá chứng khoán có thể đã kết hợp tất cả các thông tin có liên quan và đánh giá một cách khách quan và thông tin nhiều hơn so với các cổ đông nội bộ. Theo Ross et al. (2006), một giả định rất mạnh của hình thức này là thông tin nội bộ chi phí là luôn luôn zero. Tuy nhiên, giả định này hầu như không tồn tại trong thực tế, do đó, hiệu quả hình thức mạnh không phải là rất có khả năng để giữ. Mặc dù phát triển Ấn tượng của nó, thị trường chứng khoán Việt Nam thực sự đấu tranh với các điển hình điểm yếu của một thị trường mới nổi (trường, 2006). Kết quả là, kinh doanh các hành vi trong thị trường chứng khoán Việt Nam có thể rất khác nhau từ đó trong phát triển/mới đang nổi lên thị trường chứng khoán. Nhà đầu tư, đặc biệt là những người chỉ có kinh nghiệm suy thoái kinh tế, có thể căn cứ hành động của họ trên các quyết định của người khác, người cũng thông báo về sự phát triển thị trường bằng cách làm theo sự đồng thuận thị trường (Nguyễn, 2009). Vì vậy, câu hỏi là liệu thị trường chứng khoán Việt Nam là informationally hiệu quả? Và cho dù các mô hình thị trường là nghiêm túc bị ảnh hưởng bởi cuộc khủng hoảng tài chính? Hỗn hợp bằng chứng từ nghiên cứu của trường (2006) trong giai đoạn 2002-2004 có thể ngụ ý rằng thị trường chứng khoán Việt Nam là, mà mức độ, đặc trưng bởi hiệu quả hình thức yếu. Tuy nhiên, hình thức thấp nhất hiệu quả không thể đảm bảo với người Việt thị trường chứng khoán cũng hoạt động trong phân bổ nguồn lực khan hiếm và hấp dẫn, đủ để khuyến khích đầu tư nước ngoài (Nguyễn, 2006). Nhà đầu tư và các nhà hoạch định chính sách chủ yếu quan tâm nếu giá cả thị trường hiện nay phản ánh tất cả các thông tin công khai sẵn có, chẳng hạn như thông tin về lạm phát, tăng trưởng kinh tế, cung cấp tiền, tỷ giá, lãi suất, các khoản thu nhập hàng năm, cổ phần tách, vv. Ibrahim (1999) tiểu bang rằng các quan trọng lagged ảnh hưởng của các biến kinh tế vĩ mô trên giá chứng khoán cho biết thông tin bất của thị trường chứng khoán. Nếu trường hợp này xảy ra, các nhà đầu tư cá nhân có thể kiếm được lợi nhuận bất thường bằng cách khai thác qua thông tin kinh tế vĩ mô. Kết quả là, cơ hội khai thác này nghiêm túc sẽ bóp méo của thị trường có thể hiệu quả phân bổ nguồn lực khan hiếm. Những ảnh hưởng ngược của giá chứng khoán kinh tế vĩ mô biến ngụ ý rằng thị trường chứng khoán phong trào dự đoán điều kiện kinh tế trong tương lai. Theo đó, họ có thể được sử dụng như là một chỉ báo hàng đầu trong việc giúp đỡ xây dựng chính sách kinh tế ổn định hiện hành. Bài viết này sẽ điều tra các tương tác động đối với trường hợp của thị trường chứng khoán Việt Nam. Tổ chức giấy là như sau. Phần tiếp theo một thời gian ngắn giá văn học mạnh mẽ bán thị trường hiệu quả. Sau đó, phần 3 vạch ra khuôn khổ phân tích. Phần 4 mô tả dữ liệu và kiểm tra các tài sản của họ thời gian bằng cách sử dụng thử nghiệm hội nhập và cointegration. Phần 5 trình bày kết quả của bài kiểm tra quan hệ nhân quả bivariate. Cuối cùng, chúng tôi nhận xét kết luận được chứa ở phần 6. 2. văn học Review Kể từ khi giới thiệu vào các tài liệu tài chính kinh tế trong gần 50 năm trước đây, giả thuyết thị trường hiệu quả đã được kiểm tra rộng rãi trong nhiều tài liệu. Hầu hết các nghiên cứu trước đây bán mạnh hình thức hiệu quả đã được dựa trên phân tích mối quan hệ nhân quả giữa biến kinh tế vĩ mô và giá chứng khoán. Các loại mối quan hệ giữa thị trường chứng khoán trở về và biến kinh tế vĩ mô có thể khác nhau. Như Mahdavi và Sohrabian (1991) báo cáo, đã có một mối quan hệ nhân quả không đối xứng giữa những biến khi họ khám phá mối quan hệ giữa những thay đổi trong giá chứng khoán và GDP tăng trưởng ở Mỹ thị trường bằng cách sử dụng các phiên bản tiêu chuẩn của Granger quan hệ nhân quả thử nghiệm. Tốc độ tăng trưởng của thị trường chứng khoán gây ra tỷ lệ tăng trưởng GDP, nhưng không có nhân quả đảo ngược được tìm thấy. Chen (1991), Tuy nhiên, thấy rằng sự tăng trưởng kinh tế hiện tại và tương lai có thể được tiết lộ bởi một số biến trong nước, chẳng hạn như tỷ lệ cổ tức-giá thị trường, ngắn do lãi suất, tỷ lệ tăng trưởng sản xuất, hạn bảo hiểm và phí bảo hiểm mặc định. Ngoài ra, Rousseau và Wachtel (2000) tiết lộ rằng thị trường chứng khoán đã là các tổ chức quan trọng trong việc thúc đẩy các hoạt động kinh tế thực trong 47 quốc gia. Tuy nhiên, nó là đáng chú ý rằng tìm kiếm này có thể khác nhau ở các quốc gia với ít tài chính phát triển thị trường (Minier, 2003). Mauro (2003) cho thấy rằng những phát triển trong giá chứng khoán nên được đưa vào tài khoản trong dự báo đầu ra. Tuy nhiên, mối quan hệ giữa chứng khoán trở về và tăng trưởng kinh tế đã không được ổn định theo thời gian (chứng khoán và Watson 1990). Cheng (1995) lập luận rằng một số yếu tố có hệ thống kinh tế đáng kể ảnh hưởng trả lại cổ phần của Anh. Kết quả này có vẻ mâu thuẫn với điều đó của Poon và Taylor (1991) những người cũng quan sát interrelationship giữa các yếu tố kinh tế vĩ mô và giá chứng khoán tại Vương Quốc Anh. Mối quan hệ giữa giá chứng khoán và hoạt động kinh tế là không chỉ giới hạn đối với mối quan hệ giữa giá chứng khoán và tăng trưởng kinh tế, nhưng cũng kéo dài đến các yếu tố kinh tế khác (Fama, 1981). Abdullah và Hayworth (1993) tranh luận rằng trả lại cổ phần tích cực liên quan đến lạm phát và tăng trưởng của tiền cung cấp trong nước trong

Kết quả (Việt) 2:

Giá cổ phiếu và biến kinh tế vĩ mô ở Việt Nam: An Empirical Analysis Nguyễn Trọng Hoài Nguyễn Thị Bảo Khuyên bài viết này sử dụng các cùng hội nhập và lỗi phiên bản chỉnh sửa của các bài kiểm tra quan hệ nhân quả Granger để điều tra xem liệu các thị trường chứng khoán Việt Nam thể hiện hiệu quả công khai thông tin. Kết quả kiểm tra cho thấy không hiệu quả thông tin mạnh mẽ trong thị trường chứng khoán Việt Nam. Cụ thể, các kết quả từ phân tích đơn biến cho thấy rằng thị trường chứng khoán Việt Nam không phải là về mặt thông tin hiệu quả trong cả ngắn hạn và dài hạn. Ngoài ra, thị trường chứng khoán dường như thậm chí ly hôn với hầu hết các phần của nền kinh tế. Vì vậy, nó vẫn còn có thể cho một "chuyên nghiệp" của thương nhân để làm cho lợi nhuận bất thường bằng cách phân tích tin tức tốt hay xấu có trong một số các biến kinh tế vĩ mô. Những phát hiện tái bảo đảm rằng thị trường chứng khoán Việt Nam cũng không phải là hoạt động trong phân bổ nguồn lực khan hiếm và không đủ hấp dẫn để khuyến khích các nhà đầu tư nước ngoài. Kể từ khi thị trường không phải là về mặt thông tin hiệu quả, đặc biệt là đối với các biến số tiền tệ với, nó có thể gây nguy hiểm cho các nhà hoạch định chính sách để thực hiện vai trò của chính sách tiền tệ, đặc biệt là các gói kích cầu như vậy gọi là. Xét về quan điểm của các nhà đầu tư của xem, phân tích cơ bản vẫn còn đáng kể cho các quyết định đầu tư của mình. Vì vậy, các công ty với các nhà phân tích cổ phiếu mạnh sẽ có lợi thế so sánh cao hơn trên thị trường không hiệu quả này. Hơn nữa, thay vì trở nên hiệu quả hơn theo thời gian, như người ta mong đợi, các thị trường chứng khoán Việt Nam có vẻ như đã trở nên ngày càng tách rời khỏi hiện thực. Điều này cũng cho thấy rằng cuộc khủng hoảng tài chính vừa qua đã ảnh hưởng nghiêm trọng đến thị trường chứng khoán Việt Nam. 1. Giới thiệu thị trường hiệu quả giả thuyết đã từng là trung tâm của các cuộc tranh luận trong văn học tài chính trong nhiều năm. Hiệu quả hạn được sử dụng để mô tả một thị trường mà trong đó tất cả các thông tin có liên quan được lập tức nhốt vào giá của các tài sản tài chính. Nếu thị trường vốn là đủ hiệu quả, nhà đầu tư không thể mong đợi để đạt được lợi nhuận cao từ các chiến lược đầu tư của họ. Kết quả là, các mô hình định giá tài sản vốn có thể có ích cho các quyết định đầu tư khác nhau. Trong bối cảnh kinh tế, thị trường hiệu quả thậm chí còn quan trọng hơn vì nó hàm ý rằng thị trường chứng khoán đang hoạt động tốt trong phân bổ nguồn lực khan hiếm. Tuy nhiên, đây không phải là luôn luôn như vậy, đặc biệt là ở các thị trường chứng khoán mới nổi. Islam và Khaled (2005) các cuộc gọi quốc gia là "vốn bị bỏ đói các nền kinh tế, phân bổ như vậy hiệu quả các nguồn tài nguyên khan hiếm và khuyến khích đầu tư tư nhân nước ngoài đều có tầm quan trọng sống còn đang phát triển. Họ cũng nói rằng sự thành công của một tư nhân ngày càng tăng của các nền kinh tế sẽ phụ thuộc chủ yếu vào sự hiện diện của một thị trường chứng khoán đang hoạt động và hiệu quả. Thật vậy, các nhà đầu tư dự kiến hợp lý lái xe đầu tư của họ vào các dự án có lợi nhất, cho những rủi ro có thể chấp nhận. Các thị trường hiệu quả có thể giải quyết vấn đề 'cảm xúc lẫn lộn', mà các nhà đầu tư luôn luôn hoài nghi về giá trị nội tại của cổ phiếu nào đang được xem xét. Điều này có thể dẫn quyết định của mình dựa trên những người khác. Nói cách khác, hiện tượng này thường được coi là hành vi chăn gia súc. Đối với các nhà đầu tư nước ngoài, thị trường không hiệu quả thường là tương đương với các thị trường rủi ro cao khi thực hiện các khoản đầu tư của họ ở nước ngoài. Do đó, họ có xu hướng áp dụng mức rào cản cao hơn, từ đó đánh giá thấp cơ hội đầu tư ở các nước đang phát triển. Cuối cùng, thật khó cho bất kỳ quốc gia đang phát triển có hiệu quả / thị trường chứng khoán yếu để thu hút dòng vốn đầu tư gián tiếp nước ngoài. Các giả thuyết thị trường hiệu quả là lý thuyết xem trong ba hình thức phổ biến, tùy thuộc vào loại thông tin có sẵn thể hiện. Đây là những thường phân thành yếu dạng, bán mạnh hình thức, hiệu quả và mạnh mẽ hình thức. Các dạng yếu là hình thức thấp nhất của hiệu quả mà định nghĩa một thị trường như là hiệu quả nếu giá hiện hành phản ánh đầy đủ tất cả các thông tin chứa trong chỉ giá quá khứ. Các hình thức hiệu quả bán mạnh mẽ cho thấy rằng mức giá hiện tại kết hợp đầy đủ tất cả các thông tin công khai. Hiệu quả bán mạnh mẽ đòi hỏi sự tồn tại của các nhà phân tích thị trường không chỉ trong kinh tế tài chính có thể hiểu được ý nghĩa của thông tin tài chính rộng lớn, mà còn kinh tế vĩ mô, các chuyên gia lão luyện trong việc tìm hiểu các quy trình trong thị trường sản phẩm và đầu vào (Ross et al., 2006). Các trạng thái hiệu quả dạng mạnh rằng mức giá hiện tại kết hợp đầy đủ tất cả các thông tin hiện có, cả công lập và tư nhân (còn gọi là thông tin nội bộ). Sự khác biệt chính giữa các giả thuyết bán mạnh và mạnh mẽ hiệu quả là, trong trường hợp sau, không ai sẽ có thể tạo ra lợi nhuận ngay cả khi hệ thống giao dịch trên thông tin không công khai được biết vào thời điểm đó. Lý do của sự mạnh dạng thị trường hiệu quả là thị trường chứng khoán dự đoán, một cách khách quan, sự phát triển trong tương lai và do đó giá cổ phiếu có thể đã kết hợp tất cả các thông tin có liên quan và đánh giá một cách khách quan hơn và nhiều thông tin hơn so với những người trong cuộc. Theo Ross et al. (2006), một giả thiết rất mạnh mẽ của hình thức này là thông tin nội bộ chi phí luôn là số không. Tuy nhiên, giả thiết này hầu như không tồn tại trong thực tế, vì vậy hiệu quả dạng mạnh không phải là rất có khả năng giữ. Mặc dù tốc độ tăng trưởng ấn tượng của nó, thị trường chứng khoán Việt Nam đang thực sự gặp khó khăn với những điểm yếu đặc trưng khác nhau của một thị trường mới nổi (Trường, 2006). Kết quả là, hành vi giao dịch trong thị trường chứng khoán Việt Nam có thể khác nhiều so với ở / thị trường chứng khoán mới nổi phát triển. Các nhà đầu tư, đặc biệt là những người đã vừa trải qua cuộc suy thoái kinh tế, có thể căn hành động của họ về các quyết định của những người khác được thông báo đầy đủ về phát triển thị trường bằng cách làm theo sự đồng thuận của thị trường (Nguyễn, 2009). Vì vậy, câu hỏi là liệu thị trường chứng khoán Việt Nam là về mặt thông tin hiệu quả? Và cho dù các mô hình thị trường bị ảnh hưởng nghiêm trọng bởi cuộc khủng hoảng tài chính? Bằng chứng hỗn hợp từ nghiên cứu của Trường (2006) trong giai đoạn 2002-2004 có thể hàm ý rằng thị trường chứng khoán Việt Nam là, đến mức độ nào, đặc trưng bởi hiệu quả yếu-form . Tuy nhiên, hình thức này thấp nhất hiệu quả không thể đảm bảo với các thị trường chứng khoán Việt Nam đang hoạt động tốt trong phân bổ nguồn lực khan hiếm và đủ hấp dẫn để khuyến khích các nhà đầu tư nước ngoài (Nguyễn, 2006). Cả nhà đầu tư và các nhà hoạch định chính sách chủ yếu là mối quan tâm nếu giá thị trường hiện hành phản ánh tất cả các thông tin công khai, chẳng hạn như thông tin về lạm phát, tăng trưởng kinh tế, cung tiền, tỷ giá, lãi suất, thu nhập hàng năm, chia tách cổ phiếu, vv Ibrahim (1999) cho rằng các hiệu ứng có độ trễ đáng kể của các biến kinh tế vĩ mô về giá chứng khoán cho thấy sự kém hiệu quả thông tin của thị trường chứng khoán. Nếu đây là trường hợp, các nhà đầu tư cá nhân có thể kiếm được lợi nhuận bất thường bằng cách khai thác thông tin kinh tế vĩ mô trong quá khứ. Kết quả là, cơ hội khai thác này sẽ nghiêm túc làm sai lệch khả năng của thị trường để phân bổ hiệu quả các nguồn tài nguyên khan hiếm. Các tác dụng ngược của giá cổ phiếu trên các biến số kinh tế vĩ mô có nghĩa là chuyển động thị trường chứng khoán dự đoán điều kiện kinh tế trong tương lai. Theo đó, họ có thể được sử dụng như một chỉ báo hàng đầu trong việc giúp xây dựng các chính sách bình ổn kinh tế hiện nay. Bài viết này sẽ điều tra những tương tác động đối với trường hợp của thị trường chứng khoán Việt Nam. Các tổ chức của bài báo như sau. Phần tiếp theo một thời gian ngắn xét ​​các tài liệu của hiệu quả thị trường bán mạnh. Sau đó, Mục 3 phác thảo khung phân tích. Phần 4 mô tả dữ liệu và kiểm tra các đặc tính thời gian của chúng bằng các xét nghiệm hội nhập và cùng hội nhập. Phần 5 trình bày các kết quả của các xét nghiệm quan hệ nhân quả hai biến. Cuối cùng, nhận xét ​​kết luận của chúng tôi được chứa trong phần 6. 2. Xem xét tư liệu Từ khi đưa nó vào văn học kinh tế tài chính trong gần 50 năm trước đây, các giả thuyết thị trường hiệu quả đã được kiểm tra rộng rãi trong nhiều tài liệu. Hầu hết các nghiên cứu trước đây về hiệu quả hình thức bán mạnh đã được dựa trên việc phân tích các mối quan hệ nhân quả giữa các biến số kinh tế vĩ mô và giá cổ phiếu. Các loại quan hệ giữa lợi nhuận thị trường chứng khoán và các biến số vĩ mô có thể thay đổi được. Như Mahdavi và Sohrabian (1991) báo cáo, đã có một mối quan hệ nhân quả không cân xứng giữa các biến khi họ khám phá mối quan hệ giữa những thay đổi trong giá cổ phiếu và tăng trưởng GDP tại các thị trường Mỹ bằng cách sử dụng các phiên bản tiêu chuẩn của các bài kiểm tra quan hệ nhân quả Granger. Tốc độ tăng trưởng của thị trường chứng khoán gây ra tốc độ tăng trưởng GDP, nhưng không có nhân quả ngược lại đã được tìm thấy. Chen (1991), tuy nhiên, nhận thấy rằng sự tăng trưởng kinh tế hiện nay và trong tương lai có thể được tiết lộ bởi một số biến trong nước, chẳng hạn như thị trường tỷ lệ cổ tức giá, lãi suất ngắn hạn, tốc độ tăng trưởng sản xuất, phí hạn, và cao cấp mặc định. Ngoài ra, Rousseau và Wachtel (2000) cho thấy rằng thị trường chứng khoán đã được tổ chức trọng trong việc thúc đẩy hoạt động kinh tế thực tế tại 47 quốc gia. Tuy nhiên, cũng cần lưu ý rằng phát hiện này có thể khác nhau ở các nước có thị trường kém phát triển tài chính (Minier, 2003). Mauro (2003) cho thấy rằng những diễn biến trong giá cổ phiếu nên được đưa vào tài khoản trong sản lượng dự báo. Tuy nhiên, mối quan hệ giữa lợi nhuận cổ phiếu và tăng trưởng kinh tế chưa ổn định theo thời gian (Cổ và Watson 1990). Cheng (1995) lập luận rằng một số yếu tố kinh tế có hệ thống bị ảnh hưởng đáng kể đến lợi nhuận cổ phiếu Anh. Kết quả này dường như mâu thuẫn với điều đó của Poon và Taylor (1991), người cũng quan sát mối tương quan giữa các yếu tố kinh tế vĩ mô và giá cổ phiếu ở Vương quốc Anh. Mối quan hệ giữa giá cổ phiếu và hoạt động kinh tế không chỉ giới hạn trong các mối quan hệ giữa giá cổ phiếu và kinh tế tăng trưởng, mà còn mở rộng đến các yếu tố kinh tế khác (Fama, 1981). Abdullah và Hayworth (1993) lập luận rằng lợi nhuận cổ phiếu có quan hệ lạm phát và tăng trưởng của cung tiền trong nước