2. Literature Review The relationsh

2. Literature Review
The relationship of Cash Conversion Cycle with firm size and profitability for firms listed at Istanbul
Stock Exchange was studied by Uyar (2009) using ANOVA and correlation analysis. The results
showed retail/wholesale industry has shorter Cash Conversion Cycle (CCC) than manufacturing
industries. Furthermore, study found significant negative correlation between CCC and profitability as
well as between CCC and firm size. Lazaridis and Tryfonidis (2006) investigated the relationship of
corporate profitability and working capital management for firms listed at Athens Stock Exchange.
They reported that there is statistically significant relationship between profitability measured by gross
operating profit and the Cash Conversion Cycle. Furthermore, Managers can create profit by correctly
handling the individual components of working capital to an optimal level. Padachi (2006) has
examined the trends in working capital management and its impact on firm’s performance for 58
Mauritian small manufacturing firms during 1998 to 2003. He explained that a well designed and
implemented working capital management is expected to contribute positively to the creation of firm’s
value. The results indicated that high investment in inventories and receivables is associated with low
profitability and also showed an increasing trend in the short term component of working capital
financing.
Most of the empirical studies support the traditional belief about working capital and
profitability that reducing working capital investment would positively affect the profitability of firm
(aggressive policy) by reducing proportion of current assets in total assets. Deloof (2003) analyzed a
sample of Belgian firms, and Wang (2002) analyzed a sample of Japanese and Taiwanese firms,
emphasized that the way the working capital is managed has a significant impact on the profitability of
firms and increase in profitability by reducing number of day’s accounts receivable and reducing
inventories. A shorter Cash Conversion Cycle and net trade cycle is related to better performance of the
firms. Furthermore, efficient working capital management is very important to create value for the
shareholders. Shin Soenen (1998) analyzed a sample of US firms also reported similar findings but
have used Net Trading Cycle (NTC) as comprehensive measure of working capital management and
found significant negative relationship between NTC and profitability. However, this relationship was
not found to be very significant when the analysis was for specific industry (Soenen, 1993). Jose, et al.
(1996) performed an industry wise analysis and measured the ongoing liquidity by Cash Conversion
Cycle. Controlling industry and size differences they have concluded that more aggressive liquidity
management is associated with higher profitability for several industries.
However, divergent to traditional belief, more investment in working capital (conservative policy) might also increase profitability. When high inventory is maintained, it reduces the cost of interruptions in the production process, decrease in supply cost, protection against price fluctuation and loss of business due to scarcity of products (Blinder and Maccini, 1991). Czyzewski and Hicks (1992) also concluded that firms with the highest return on assets hold higher cash balances but they did not consider liquidity management beyond static cash and assets ratio.
There are few studies with reference to working capital management in Pakistan like Afza and
Nazir (2008), who studied the factors determining the working capital requirements for a large sample
of 204 firms in sixteen manufacturing sub sectors during 1998-2006. Another study by Afza and Nazir
(2007) investigated the relationship between aggressive and conservative working capital policies for a
large sample of 205 firms in 17 sectors listed on Karachi Stock Exchange during 1998-2005. They
found a negative relationship between the profitability measures of firms and degree of aggressiveness
of working capital investment and financing policies. Raheman and Nasr (2007) studied the
relationship between working capital management and corporate profitability for 94 firms listed on
Karachi Stock Exchange using static measure of liquidity and ongoing operating measure of working


International Research Journal of Finance and Economics - Issue 47 (2010) 154
capital management during 1999-2004. The findings of study suggested that there exist a negative relation between working capital management measures and profitability. Shah and Sana (2006) used a very small sample of 7 oil and gas sector firms to investigate this relationship for period 2001-2005. The results suggested that managers can generate positive return for the shareholders by effectively managing working capital.
Lack of empirical evidence on the working capital management and its impact on the firm
performance in case of manufacturing sector of Pakistan is main motivating force to study the subject
in more detail. Existing literature with reference to Pakistan on the comparison of different working
capital measures on sectoral basis lacks the empirical evidence and regression analysis is undertaken
for a relatively small sample with reference to Pakistan. Therefore, the present study is an attempt to
fill this gap and estimates the relationship between working capital management and firm performance
for a large sample of 204 manufacturing firms listed on Karachi Stock Exchange during 1998-2007.

Kết quả (Việt) 1:

2. văn học Review
mối quan hệ của tiền mặt chuyển đổi chu kỳ với công ty kích thước và lợi nhuận cho các công ty được liệt kê tại Istanbul
chứng khoán đã được nghiên cứu bởi Uyar (2009) bằng cách sử dụng phân tích ANOVA và tương quan. Kết quả
cho thấy các ngành công nghiệp bán lẻ/bán buôn có ngắn hơn tiền mặt chuyển đổi chu kỳ (CCC) hơn sản xuất
ngành công nghiệp. Hơn nữa, nghiên cứu cho thấy tiêu cực tương quan đáng kể giữa CCC và lợi nhuận như
tốt giữa CCC và công ty kích thước. Lazaridis và Tryfonidis (2006) điều tra mối quan hệ của
công ty quản lý lợi nhuận và vốn lưu động cho các công ty niêm yết tại sở giao dịch chứng khoán Athena.
Họ báo cáo rằng đó là ý nghĩa thống kê mối quan hệ giữa lợi nhuận đo bằng tổng
lợi nhuận hoạt động và chu kỳ chuyển đổi tiền mặt. Hơn nữa, nhà quản lý có thể tạo ra lợi nhuận của một cách chính xác
xử lý các thành phần riêng lẻ của vốn lưu động đến một mức độ tối ưu. Padachi (2006) đã
kiểm tra các xu hướng trong quản lý vốn lưu động và tác động của nó trên hiệu suất của công ty cho 58
đảo Mauritius sản xuất nhỏ các công ty trong năm 1998 đến năm 2003. Ông giải thích rằng một cũng được thiết kế và
quản lý vốn lưu động triển khai thực hiện dự kiến sẽ đóng góp tích cực vào việc tạo ra của công ty
giá trị. Kết quả chỉ ra rằng đầu tư cao trong hàng tồn kho và khoản phải thu được kết hợp với thấp
lợi nhuận và cũng cho thấy một xu hướng ngày càng tăng trong các thành phần ngắn hạn của vốn lưu động
tài chính.
Hầu hết các nghiên cứu thực nghiệm hỗ trợ tín ngưỡng truyền thống về vốn và
lợi nhuận mà làm giảm vốn đầu tư nào tích cực ảnh hưởng đến lợi nhuận của công ty
(aggressive policy) bằng cách giảm tỷ lệ của tài sản hiện tại trong tổng tài sản. Deloof (2003) phân tích một
mẫu của công ty Bỉ, và Wang (2002) phân tích một mẫu của các công ty Nhật bản và Đài Loan,
nhấn mạnh rằng cách vốn lưu động được quản lý có một tác động đáng kể về lợi nhuận của
công ty và gia tăng lợi nhuận bằng cách giảm số lượng của ngày tài khoản phải thu và giảm
hàng tồn kho. Một ngắn hơn tiền mặt chuyển đổi chu kỳ và chu kỳ net thương mại liên quan đến hiệu suất tốt hơn của các
công ty. Hơn nữa, vốn lưu động hiệu quả quản lý là rất quan trọng để tạo ra giá trị cho các
cổ đông. Shin Soenen (1998) phân tích một mẫu Hoa Kỳ công ty báo cáo cũng tương tự như phát hiện nhưng
đã sử dụng chu kỳ kinh doanh Net (NTC) như các biện pháp toàn diện của vốn lưu động quản lý và
tìm thấy mối quan hệ tiêu cực đáng kể giữa NTC và lợi nhuận. Tuy nhiên, mối quan hệ này là
không tìm thấy là rất quan trọng khi phân tích cho ngành công nghiệp cụ thể (Soenen, 1993). Jose, et al.
(1996) thực hiện một phân tích ngành công nghiệp khôn ngoan và tính thanh khoản liên tục bởi chuyển đổi tiền mặt
chu kỳ. Kiểm soát ngành công nghiệp và kích thước khác nhau họ đã kết luận rằng tính thanh khoản tích cực hơn
quản lý được kết hợp với các lợi nhuận cao hơn cho nhiều ngành công nghiệp.
Tuy nhiên, khác nhau để truyền thống niềm tin, thêm đầu tư vốn lưu động (chính sách bảo thủ) có thể cũng tăng lợi nhuận. Khi hàng tồn kho cao được duy trì, nó làm giảm chi phí gián đoạn trong quá trình sản xuất, giảm chi phí cung cấp bảo vệ chống lại sự biến động giá và mất của doanh nghiệp do sự khan hiếm của sản phẩm (Blinder và Maccini, 1991). Czyzewski và Hicks (1992) cũng kết luận rằng các công ty với trở lại cao nhất về tài sản giữ số dư tiền mặt cao nhưng họ không xem xét quản lý thanh khoản vượt ra ngoài tĩnh tỷ lệ tiền và tài sản.
Có rất vài nghiên cứu với tham chiếu đến vốn lưu động quản lý ở Pakistan như Afza và
Nazir (2008), người từng theo học những yếu tố xác định các yêu cầu vốn lưu động cho một mẫu lớn
trong công ty 204 có 16 sản xuất các ngành phụ trong năm 1998-2006. Một nghiên cứu của Afza và Nazir
(2007) điều tra mối quan hệ giữa vốn lưu động tích cực và bảo thủ chính sách cho một
lớn mẫu của các công ty 205 trong 17 các lĩnh vực được liệt kê trên sở giao dịch chứng khoán Karachi trong năm 1998-2005. Họ
tìm thấy một mối quan hệ tiêu cực giữa các biện pháp lợi nhuận của công ty và mức độ gây hấn
làm việc vốn đầu tư và tài chính chính sách. Raheman và Nasr (2007) nghiên cứu các
mối quan hệ giữa quản lý vốn lưu động và công ty lợi nhuận cho công ty 94 được liệt kê trên
Karachi chứng khoán bằng cách sử dụng các biện pháp tĩnh của tính thanh khoản và liên tục hoạt động biện pháp làm việc


Tạp chí tài chính quốc tế nghiên cứu và kinh tế - vấn đề 47 (2010) 154
quản lý vốn đầu tư trong năm 1999-2004. Những phát hiện của nghiên cứu đề xuất rằng có tồn tại một mối quan hệ tiêu cực giữa các biện pháp quản lý vốn lưu động và lợi nhuận. Shah và Sana (2006) sử dụng một mẫu nhỏ của 7 dầu và khí công ty lĩnh vực để điều tra mối quan hệ này cho giai đoạn 2001-2005. Các kết quả đề nghị nhà quản lý có thể tạo tích cực trở lại cho các cổ đông bằng cách có hiệu quả quản lý vốn lưu động.
Thiếu bằng chứng thực nghiệm về quản lý vốn lưu động và tác động của nó trên các công ty
hiệu suất trong trường hợp các lĩnh vực sản xuất của Pakistan là lực lượng động cơ thúc đẩy chính để nghiên cứu chủ đề
chi tiết hơn. Sách sẵn có với tham chiếu đến Pakistan so sánh khác nhau làm việc
vốn các biện pháp trên cơ sở ngành thiếu bằng chứng thực nghiệm và hồi qui phân tích được thực hiện
cho một mẫu tương đối nhỏ với tham chiếu đến Pakistan. Do đó, nghiên cứu hiện nay là một nỗ lực để
lấp đầy khoảng cách này và ước tính của mối quan hệ giữa quản lý vốn lưu động và hiệu suất công ty
cho một mẫu lớn của 204 sản xuất công ty niêm yết trên sở giao dịch chứng khoán Karachi trong 1998-2007.

Kết quả (Việt) 2:

2. xét tài liệu
Mối quan hệ của Chu kỳ chuyển đổi tiền với quy mô doanh nghiệp và lợi nhuận cho các công ty niêm yết tại Istanbul
giao dịch chứng khoán đã được nghiên cứu bởi Uyar (2009) sử dụng ANOVA và phân tích tương quan. Kết quả
cho thấy ngành công nghiệp bán lẻ / bán buôn có chu kỳ chuyển đổi tiền mặt ngắn hơn (CCC) so với sản xuất
các ngành công nghiệp. Hơn nữa, nghiên cứu cho thấy mối tương quan tiêu cực giữa CCC và lợi nhuận như
cũng như giữa CCC và quy mô doanh nghiệp. Lazaridis và Tryfonidis (2006) đã nghiên cứu mối quan hệ giữa
lợi nhuận doanh nghiệp và quản lý vốn lưu động cho các công ty niêm yết tại thị trường chứng khoán Athens.
Họ báo cáo rằng có thống kê là mối quan hệ quan trọng giữa lợi nhuận đo bằng tổng
lợi nhuận hoạt động và chu kỳ chuyển đổi tiền mặt. Hơn nữa, người quản lý có thể tạo ra lợi nhuận bằng cách chính xác
xử lý các thành phần riêng biệt của vốn lưu động đến một mức độ tối ưu. Padachi (2006) đã
xem xét các xu hướng trong hoạt động quản lý vốn và tác động của nó đối với hoạt động của doanh nghiệp cho 58
doanh nghiệp sản xuất nhỏ Mauritian trong năm 1998 đến năm 2003 Ông giải thích rằng một cũng được thiết kế và
triển khai thực hiện quản lý vốn lưu động sẽ góp phần tích cực vào việc tạo ra các công ty của
giá trị. Kết quả cho thấy đầu tư cao trong hàng tồn kho và phải thu được kết hợp với thấp
lợi nhuận và cũng cho thấy một xu hướng ngày càng tăng trong các thành phần ngắn hạn của vốn lưu động
tài chính.
Hầu hết các nghiên cứu thực nghiệm hỗ trợ niềm tin truyền thống về vốn lưu động và
lợi nhuận mà giảm đầu tư vốn lưu động tích cực sẽ ảnh hưởng đến lợi nhuận của công ty
(chính sách tích cực) bằng cách giảm tỷ lệ tài sản hiện tại trong tổng tài sản. Deloof (2003) đã phân tích một
mẫu của các công ty của Bỉ, và Wang (2002) đã phân tích một mẫu của các công ty Nhật Bản và Đài Loan,
nhấn mạnh rằng cách thủ đô làm việc được quản lý có ảnh hưởng lớn đến lợi nhuận của
các doanh nghiệp và gia tăng lợi nhuận bằng cách giảm số lượng tài khoản phải thu của ngày và giảm
hàng tồn kho. Chu kỳ chuyển đổi tiền mặt ngắn hơn và chu kỳ thương mại thuần liên quan đến hiệu suất tốt hơn của
các công ty. Hơn nữa, quản lý vốn lưu động hiệu quả là rất quan trọng để tạo ra giá trị cho các
cổ đông. Shin Soenen (1998) đã phân tích một mẫu của các công ty Mỹ cũng báo cáo kết quả tương tự nhưng
đã sử dụng chu kỳ kinh doanh thuần (NTC) là biện pháp toàn diện về quản lý vốn lưu động và
tìm thấy mối quan hệ tiêu cực giữa NTC và lợi nhuận. Tuy nhiên, mối quan hệ này đã
không tìm thấy là rất quan trọng khi phân tích đã cho ngành công nghiệp cụ thể (Soenen, 1993). Jose, et al.
(1996) đã thực hiện một phân tích ngành công nghiệp khôn ngoan và đo lường tính thanh khoản liên tục chuyển đổi bằng tiền
chu kỳ. Kiểm soát ngành công nghiệp khác nhau và kích thước họ đã kết luận rằng thanh khoản tích cực hơn
quản lý có liên quan đến lợi nhuận cao hơn cho nhiều ngành công nghiệp.
Tuy nhiên, khác nhau với niềm tin truyền thống, đầu tư vào vốn (chính sách bảo thủ) làm việc cũng có thể làm tăng lợi nhuận. Khi hàng tồn kho cao được duy trì, nó làm giảm chi phí gián đoạn trong quá trình sản xuất, giảm chi phí cung cấp, bảo vệ chống lại sự biến động giá cả và tổn thất kinh doanh do sự khan hiếm của sản phẩm (Blinder và Maccini, 1991). Czyzewski và Hicks (1992) cũng kết luận rằng các công ty có lợi nhuận cao nhất về tài sản nắm giữ tiền mặt cao hơn nhưng họ đã không xem xét quản lý thanh khoản vượt quá tỷ lệ tiền mặt và tài sản tĩnh.
Có ít nghiên cứu có sự tham khảo quản lý vốn lưu động ở Pakistan như Afza và
Nazir (2008), người đã nghiên cứu các yếu tố xác định nhu cầu vốn lưu động cho một mẫu lớn
của 204 doanh nghiệp trong lĩnh vực sản xuất tiểu mười sáu trong 1998-2006. Một nghiên cứu của Afza và Nazir
(2007) đã nghiên cứu mối quan hệ giữa các chính sách vốn lưu động tích cực và bảo thủ cho một
mẫu lớn trong tổng số 205 công ty ở 17 ngành niêm yết trên sàn chứng khoán Hà Nội trong thời gian 1998-2005. Họ
tìm thấy một mối quan hệ tiêu cực giữa các biện pháp lợi nhuận của doanh nghiệp và mức độ gây hấn
của chính sách đầu tư vốn và tài chính làm việc. Raheman và Nasr (2007) đã nghiên cứu
mối quan hệ giữa quản lý vốn lưu động và lợi nhuận của công ty cho 94 công ty niêm yết trên
thị trường chứng khoán Karachi sử dụng biện pháp tĩnh của thanh khoản và các biện pháp điều hành liên tục của hoạt động nghiên cứu Tạp chí Quốc tế Kinh tế Tài chính - Số 47 (2010) 154 vốn quản lý trong giai đoạn 1999-2004. Những phát hiện của nghiên cứu cho rằng có tồn tại một mối quan hệ tiêu cực giữa các biện pháp quản lý vốn lưu động và lợi nhuận. Shah và Sana (2006) sử dụng một mẫu rất nhỏ của 7 công ty dầu mỏ và khí đốt khu vực để điều tra mối quan hệ này cho giai đoạn 2001-2005. Kết quả cho thấy các nhà quản lý có thể tạo ra lợi nhuận tích cực cho các cổ đông bằng cách quản lý hiệu quả vốn lưu động. Thiếu bằng chứng thực nghiệm về quản lý vốn lưu động và ảnh hưởng của nó đối với các công ty hoạt động trong trường hợp của lĩnh vực sản xuất của Pakistan là động lực chính để nghiên cứu các đối tượng trong chi tiết hơn. Hiện có tài liệu tham khảo cho Pakistan vào việc so sánh làm việc khác nhau biện pháp vốn trên cơ sở ngành thiếu bằng chứng thực nghiệm và phân tích hồi quy được thực hiện cho một mẫu tương đối nhỏ với tham chiếu đến Pakistan. Vì vậy, nghiên cứu này là một nỗ lực để lấp đầy khoảng cách này và ước tính mối quan hệ giữa quản lý vốn lưu động và hoạt động công ty cho một mẫu lớn của 204 công ty sản xuất niêm yết trên sàn chứng khoán Hà Nội trong thời gian 1998-2007.