Taylor (1993) proposed a reaction f

Taylor (1993) proposed a reaction function for the Federal Reserve Bank of the U.S. (the Fed hereafter) for the 1987–1992
periods as follows:
iT
t ¼ r þ p þ a1ðpt  pÞ þ a2ðyt  y
t Þ ð1Þ
where iT
t is the desired interest rate, ris the equilibrium real rate, pt is inflation rate, p is the target value of inflation and
ðyt  y
t Þ is the output gap. Taylor considered the short term interest rate as the monetary policy instrument and hypothesized
that the federal funds rate would increase if inflation rises above target or if output increases above its trend value. It
should be noted that Taylor did not estimate Eq. (1) econometrically but set a1 and a2 equal to 0.5. After the seminal work by
Taylor (1993), central bank (CB) reaction functions have been widely examined across countries and over different time periods
and coefficients for deviations of inflation from target and output gap are found to vary across countries and over time.
Note that the deviation of inflation over the last four quarters from its target is considered in the original Taylor rule. On the
other hand, it is well known that CB generally considers expected inflation as a target rather than past or current inflation. In
this context, Clarida et al. (1998) proposed a forward-looking version of the Taylor rule due to rational expectations. Clarida
et al. (1998) suggested that the desired interest rate relies on both the deviation of k periods ahead expected inflation from
its target and the p periods ahead expected output gap. Hence, forward-looking policy rule can be formulated as follows:
iT
t ¼ r þ p þ a1ðEptþk  pÞ þ a2ðEytþp  y
t þpÞ ð2Þ
where Ept+k is the expected accumulated inflation rate that can be calculated as next k quarters forecast for inflation and
Eyt+p is the expected output that indicates forecast for p quarters ahead. One interpretation of the Taylor rule is that the
weight on the inflation gap should exceed unity and the coefficient on the output gap should be positive to stabilize monetary
policy. Moreover, when the estimated coefficient for the inflation gap is greater than unity, the CB pushes up the real
rate in response to higher inflation and this is dubbed an active monetary policy. A positive coefficient on the output gap
entails a lower interest rate in situations where output is below normal and thus has a stabilizing effect on the economy.
Since central banks do not adjust short term interest rates to their desired level (due to interest rate smoothing), the presence
of autocorrelation in interest rate may be expected. Therefore, the dynamics of adjustment of the actual level of the
interest rate to the target interest rate is modeled as follows:
it ¼ 1 
Xn
i¼1
qi
!
iT
t þ
Xn
i¼1
qiiti where 0 <
Xn
i¼1
qi < 1 ð3Þ
The lag length for the interest rate in Eq. (3) is determined to render residuals white noise. If Eq. (2) is substituted into Eq.
(3), the following policy rule model may be written:
it ¼ 1 
Xn
i¼1
qi
!
r þ p þ a1ðEptþk  pÞ þ a2ðEytþp  y
tþpÞ
h i
þ
Xn
i¼1
qiiti ð4Þ
As in Assenmacher-Wesche (2006), we assume that the long-run real interest rate and the inflation target are embedded
in the constant term such that a0 ¼ r  ða1  1Þp. Furthermore, as in Clarida et al. (1998), if we eliminate the unobserved
forecast variables from Eq. (4), the policy rule can be written in terms of realized variables as follows:
it ¼ 1 
Xn
i¼1
qi
!
½a0 þ a1ptþk þ a2xtþp þ
Xn
i¼1
qiiti þ et ð5Þ
where xt+p indicates the output gap and the error term can be defined as the linear combination of the forecast errors of inflation
and output gap as follows:3
et   1 
Xn
i¼1
qi
!
a1ðp  EptþkÞ þ a2ðy
tþp  EytþpÞ
h i
þ tt
A large body of literature shows that the monetary policy rule exhibits regime-switching properties (Altavilla and
Landolfo, 2005; Clarida et al., 1998, 2000; Kuzin, 2006; Assenmacher-Wesche, 2006; Zheng et al., 2012). For instance,
Muscatelli et al. (2002) confirmed the presence of structural breaks in estimated interest rate rules for a number of countries.
Clarida et al. (2000) and Judd and Rudebusch (1998) showed that the Fed’s reaction function depends on the chair of the Fed
and hence the weights for inflation and output gap displayed changing properties. Neumann and von Hagen (2002) showed
that the weights for inflation and the output gap have changed due to introduction of inflation targeting regimes in six countries
that followed such policies. In addition, Demers and Rodriguez (2001), Kuzin (2006) and Assenmacher-Wesche (2006)
found that a Markov regime-switching model outperforms a single regime in estimating monetary policy reaction functions.
Based on this evidence, we employ the following model in estimating monetary policy rules in our sample:

Kết quả (Việt) 1:

Taylor (1993) đã đề xuất một chức năng phản ứng cho ngân hàng dự trữ liên bang Hoa Kỳ (Fed kể từ câu này) cho năm 1987-1992giai đoạn như sau:Nór t ¼ þ p þ a1ðpt p Þ þ a2ðyt yt Þ ð1Þnơi nót là tỷ lệ lãi suất mong muốn, ris tỷ lệ thực sự cân bằng, pt là tỷ lệ lạm phát, p là giá trị mục tiêu lạm phát vàðyt yt Þ là khoảng cách ra. Taylor coi là tỷ lệ lãi suất ngắn hạn như là công cụ chính sách tiền tệ và đưa ra giả thuyếttỷ lệ quỹ liên bang sẽ tăng nếu lạm phát tăng trên mục tiêu hoặc nếu sản lượng tăng trên giá trị xu hướng của nó. Nócần lưu ý rằng Taylor đã không ước tính Eq. (1) econometrically nhưng đặt a1 và a2 bằng 0.5. Sau khi làm việc hội thảo bởiTaylor (1993), ngân hàng Trung ương (CB) phản ứng chức năng đã được kiểm tra rộng rãi trên khắp quốc gia và trong thời gian thời gian khác nhauvà các hệ số cho độ lệch của lạm phát từ khoảng cách mục tiêu và sản lượng được tìm thấy để thay đổi các quốc gia và theo thời gian.Lưu ý rằng độ lệch của lạm phát trong quý cuối bốn từ mục tiêu của nó được coi là trong quy tắc Taylor ban đầu. Trên cácmặt khác, nó là nổi tiếng CB nói chung coi các lạm phát dự kiến như một mục tiêu hơn là lạm phát trong quá khứ hoặc hiện tại. Ởbối cảnh này, Clarida et al. (1998) đề nghị một phiên bản chuyển tiếp-looking quy tắc Taylor do sự mong đợi hợp lý. Claridaet al. (1998) gợi ý rằng mức lãi suất mong muốn dựa vào cả hai độ lệch của k thời kỳ trước dự kiến lạm phát từmục tiêu của nó và thời gian p trước dự kiến sẽ sản lượng khoảng cách. Do đó, chính sách chuyển tiếp-looking quy tắc có thể được xây dựng như sau:Nór t ¼ þ p þ a1ðEptþk p Þ þ a2ðEytþp yt þpÞ ð2Þnơi Ept + k là tỷ lệ tích lũy lạm phát dự kiến có thể được tính như tiếp theo k khu thời cho lạm phát vàEyt + p là đầu ra dự kiến chỉ thời cho p quý trước. Một giải thích của quy tắc Taylor là có cáctrọng lượng trên khoảng cách lạm phát nên vượt quá sự thống nhất và hệ số trên khoảng cách đầu ra phải được tích cực để ổn định tiền tệchính sách. Hơn nữa, khi hệ số ước tính cho khoảng cách lạm phát là lớn hơn sự thống nhất, CB đẩy lên thựctỷ lệ phản ứng cao lạm phát và điều này được gọi là một chính sách tiền tệ hoạt động. Một yếu tố tích cực trên khoảng cách rađòi hỏi một tỷ lệ lãi suất thấp hơn trong các tình huống nơi sản lượng là dưới mức bình thường và do đó có tác dụng ổn định nền kinh tế.Kể từ khi ngân hàng Trung ương không điều chỉnh ngắn hạn lãi suất để mong muốn mức độ của họ (do để quan tâm tỷ lệ làm mịn), sự hiện diệncủa autocorrelation trong tỷ lệ lãi suất có thể được dự kiến. Do đó, các động thái của điều chỉnh mức độ thực tế của cáctỷ lệ lãi suất để tỷ lệ lãi suất mục tiêu được mô phỏng như sau:nó ¼ 1XNi¼1Tề!Nót þXNi¼1qiit tôi nơi 0 <XNi¼1Tề < 1 ð3ÞĐộ dài tụt hậu cho tỷ lệ lãi suất trong Eq. (3) được xác định để làm cho tiếng ồn trắng dư. Nếu Eq. (2) được thay thế vào Eq.(3), mô hình quy tắc chính sách sau đây có thể được viết:nó ¼ 1XNi¼1Tề!r þ p þ a1ðEptþk p Þ þ a2ðEytþp ytþpÞh tôiþXNi¼1qiit tôi ð4ÞNhư trong Assenmacher-Wesche (2006), chúng tôi giả định rằng tỷ lệ lãi suất thực tế dài hạn và mục tiêu lạm phát được nhúngở hằng số thuật ngữ như vậy đó a0 ¼ r ða1 1Þp. Hơn nữa, như trong Clarida et al. (1998), nếu chúng tôi loại bỏ các hạtthời biến từ Eq. (4), quy tắc chính sách có thể được ghi trong điều khoản của biến thực hiện như sau:nó ¼ 1XNi¼1Tề!½a0 þ a1ptþk þ a2xtþp þXNi¼1qiit tôi þ et ð5Þnơi xt + p cho thấy sản lượng khoảng cách và thuật ngữ lỗi có thể được định nghĩa là sự kết hợp tuyến tính của các lỗi dự báo của lạm phátvà sản lượng khoảng cách như sau: 3et 1XNi¼1Tề!a1ðp EptþkÞ þ a2ðytþp EytþpÞh tôiþ ttMột cơ thể lớn của văn học cho thấy rằng các quy tắc chính sách tiền tệ trưng bày chế độ chuyển đổi thuộc tính (Altavilla vàLandolfo, 2005; Clarida và ctv, 1998, 2000; Kuzin, 2006; Assenmacher-Wesche, năm 2006; Trịnh et al., 2012). Ví dụ,Muscatelli et al. (2002) xác nhận sự hiện diện của các phá vỡ cấu trúc trong ước tính tỷ lệ lãi suất quy tắc cho một số quốc gia.Clarida et al. (2000) và Judd và Rudebusch (1998) cho thấy rằng của Fed phản ứng chức năng phụ thuộc vào chủ tịch Fedvà do đó kiếm thanh Sword cho lạm phát và sản lượng khoảng cách hiển thị thay đổi thuộc tính. Neumann và von Hagen (2002) cho thấykiếm thanh Sword cho lạm phát và sản lượng khoảng cách đã thay đổi do các giới thiệu của lạm phát nhắm mục tiêu theo chế độ tại sáu quốc giamà theo chính sách như vậy. Ngoài ra, cent và Rodriguez (2001), Kuzin (2006) và Assenmacher-Wesche (2006)tìm thấy rằng một mô hình Markov chế độ chuyển đổi nhanh hơn so với một chế độ duy nhất ở ước tính chính sách tiền tệ phản ứng chức năng.Dựa trên bằng chứng này, chúng tôi sử dụng mô hình sau đây trong ước tính chính sách tiền tệ quy định trong mẫu của chúng tôi:

Kết quả (Việt) 2:

Taylor (1993) đề xuất một chức năng phản ứng của Ngân hàng Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed đời sau) cho 1987-1992
thời kỳ như sau:
iT
? t ¼ r þ p? þ a1ðpt? p? Þ þ a2ðyt? y?
t Þ ð1Þ
nơi iT
t là mức lãi suất mong muốn,? RIS tỷ lệ thực sự cân bằng, pt là tỷ lệ lạm phát, p? là các giá trị mục tiêu lạm phát và
ðyt? y?
t Þ là chênh lệch sản lượng. Taylor coi là lãi suất kỳ hạn ngắn như các công cụ chính sách tiền tệ và đưa ra giả thuyết
rằng lãi suất quỹ liên bang sẽ tăng nếu lạm phát tăng lên trên mục tiêu hoặc nếu sản lượng tăng trên giá trị xu hướng của nó. Nó
nên được lưu ý rằng Taylor không ước tính Eq. (1) econometrically nhưng thiết a1 và a2 bằng 0,5. Sau khi làm việc chuyên đề của
Taylor (1993), ngân hàng trung ương (CB) chức năng phản ứng đã được kiểm tra rộng rãi trên khắp các quốc gia và những khoảng thời gian khác nhau
và hệ số chênh lệch lạm phát từ mục tiêu và đầu ra khoảng cách được thấy sự khác nhau giữa các nước và qua thời gian.
Lưu ý rằng độ lệch của lạm phát trong bốn quý vừa qua từ mục tiêu của nó được xem xét trong các quy tắc Taylor ban đầu. Trên
Mặt khác, nó cũng được biết rằng CB coi thường lạm phát dự kiến sẽ là một mục tiêu hơn là lạm phát trong quá khứ hay hiện tại. Trong
bối cảnh này, Clarida et al. (1998) đã đề xuất một phiên bản hướng tới tương lai của các quy tắc Taylor do kỳ vọng hợp lý. Clarida
et al. (1998) cho rằng mức lãi suất mong muốn dựa vào cả hai độ lệch của các thời kỳ trước k dự kiến lạm phát từ
mục tiêu của nó và các giai đoạn p trước dự kiến khoảng cách sản lượng. Do đó, hướng tới tương lai quy tắc chính sách có thể được xây dựng như sau:
iT
? t ¼ r þ p? þ a1ðEptþk? p? Þ þ a2ðEytþp? y?
t þpÞ ð2Þ
nơi EPT + k là tỷ lệ lạm phát tích lũy dự kiến có thể được tính như sau k khu dự báo cho lạm phát và
Eyt + p là sản lượng dự kiến cho biết dự báo cho p quý trước. Một cách giải thích các quy tắc Taylor là
trọng lượng vào khoảng cách lạm phát vượt quá sự thống nhất và hệ số chênh lệch sản lượng nên được tích cực để ổn định tiền tệ
chính sách. Hơn nữa, khi các hệ số ước tính cho mức chênh lệch lạm phát lớn hơn sự thống nhất, các CB đã kéo theo sự thực
tốc độ để đáp ứng với lạm phát cao, và đây được mệnh danh là một chính sách tiền tệ chủ động. Một hệ số tích cực về chênh lệch sản lượng
đòi hỏi một mức lãi suất thấp hơn trong các tình huống mà đầu ra là dưới mức bình thường và do đó có một tác dụng ổn định nền kinh tế.
Vì các ngân hàng trung ương không điều chỉnh lãi suất cho vay ngắn hạn để mức độ mong muốn của họ (do lãi suất mượt) , sự hiện diện
của tự tương quan ở mức lãi suất có thể được mong đợi. Do đó, sự năng động của việc điều chỉnh các mức độ thực tế của
lãi suất đối với các lãi suất mục tiêu được mô hình hóa như sau:
nó ¼ 1?
Xn
i¼1
qi
!
iT
t þ
Xn
i¼1
qiit i trong đó 0 <?
Xn
i¼1
qi <1 ð3Þ
Các tụt hậu dài cho lãi suất trong Eq. (3) được xác định để làm cho dư tiếng ồn trắng. Nếu phương. (2) được thay thế vào phương trình.
(3), các mô hình quy tắc chính sách sau đây có thể được viết:
nó ¼ 1?
Xn
i¼1
qi
!
r þ p? þ a1ðEptþk? p? Þ þ a2ðEytþp? y?
tþpÞ
hi
þ
Xn
i¼1
qiit? i ð4Þ
Như trong Assenmacher-Wesche (2006), chúng tôi cho rằng lãi suất thực dài hạn và mục tiêu lạm phát được nhúng
trong hạn liên tục như vậy mà a0 ¼ r? DA1? 1Þp ?. Hơn nữa, như trong Clarida et al. (1998), nếu chúng ta loại bỏ sự không quan sát được
các biến dự báo từ biểu thức. (4), các quy tắc chính sách có thể được viết bằng các biến số thực hiện như sau:
1 ¼ nó?
Xn
i¼1
qi?
!
½a0 þ þ a1ptþk a2xtþp? þ
Xn
i¼1
? qiit i þ et ð5Þ
nơi xt + p chỉ chênh lệch sản lượng và thời hạn báo lỗi có thể được định nghĩa là sự kết hợp tuyến tính của các lỗi dự báo lạm phát
và khoảng cách sản lượng như sau: 3
et? ? 1?
Xn
i¼1
qi
!
a1ðp? ? EptþkÞ þ a2ðy?
tþp? EytþpÞ
hi
þ tt
Một cơ thể lớn của văn học cho thấy rằng các quy tắc chính sách tiền tệ hiện thuộc chế độ chuyển mạch (Altavilla và
Landolfo, 2005;. Clarida et al, 1998, 2000; Kuzin, 2006; Assenmacher-Wesche, 2006; Zheng et al. , 2012). Ví dụ,
Muscatelli et al. (2002) đã xác nhận sự hiện diện của vi phạm quy định về cơ cấu trong ước tính lãi suất đối với một số quốc gia.
Clarida et al. (2000) và Judd và Rudebusch (1998) cho thấy chức năng phản ứng của Fed phụ thuộc vào chủ tịch của Fed
và do đó trọng lượng cho lạm phát và khoảng cách sản lượng hiển thị đã thay đổi thuộc tính. Neumann và von Hagen (2002) cho thấy
rằng trọng lượng cho lạm phát và chênh lệch sản lượng đã thay đổi do sự giới thiệu của lạm phát mục tiêu, chế độ trong sáu quốc gia
mà theo chính sách đó. Ngoài ra, Demers và Rodriguez (2001), Kuzin (2006) và Assenmacher-Wesche (2006)
phát hiện ra rằng một mô hình chế độ chuyển mạch nhanh hơn so với Markov một chế độ duy nhất trong việc dự đoán chức năng phản ứng chính sách tiền tệ.
Dựa trên bằng chứng này, chúng tôi sử dụng các mô hình sau đây trong việc ước tính quy tắc chính sách tiền tệ trong mẫu của chúng tôi: