Journal of Finance and Investment A

Journal of Finance and Investment Analysis, vol. 3, no.4, 2014, 39-57
ISSN: 2241-0998 (print version), 2241-0996(online)
Scienpress Ltd, 2014
Effects of Capital Structure on Firm’s Performance:
Empirical Study of Manufacturing Companies in Nigeria
Lawal Babatunde Akeem1, Edwin Terer K. 2, Monica Wanjiru Kiyanjui3 and Adisa
Matthew Kayode4
Abstract
This research examines the effect of capital structure on firm’s performance with a case
study of manufacturing companies in Nigeria from 2003 to 2012 with the purpose of
providing a critical appraisal of the need and importance of capital structure. Descriptive
and regression research technique was employed to consider the impact of some key
variables such as Returns on asset (ROA), Returns on equity(ROE),Total debt to total
asset(TD), Total debt to equity ratio(DE) on firm performance. Secondary data was
employed using data derived from ten (10) manufacturing companies.
From our findings, we observe that capital structure measures (total debt and debt to
equity ratio) are negatively related to firm performance. It is hereby recommended that
firms should use more of equity than debt in financing their business activities, in as much
as the value of a business can be enhanced using debt capital. Hence firms should
establish the point at which the weighted average cost of capital is minimal and maintain
that gearing ratio so that the company’s value will not be eroded, as the firm’s capital
structure is optimal at this point ceteris paribus.
JEL Classification numbers: G32, L25, L6, N67, G 23, M41
Keywords: Capital Structure, Performance, Manufacturing Companies, Stock Exchange,
Debt and Equity
1Department of Economics, Account & Finance, Jomo Kenyatta University of Agriculture
&Technology, Juja, Kenya.
2Department of Economics, Account & Finance, Jomo Kenyatta University of Agriculture &
Technology, Juja, Kenya
3Department of Economics, Account & Finance, Jomo Kenyatta University of Agriculture
&Technology, Juja, Kenya
4Department of Business Administration, Lagos State University,Ojo, Lagos, Nigeria.
Article Info: Received : November 28, 2014. Revised : December 27, 2014.
Published online : December 31, 2014
40 Lawal Babatunde Akeem et al.
1 Introduction
Financing is one of the crucial areas in a firm. A financing manager is concerned with the
determination of the best financing mix and combination of debts and equity for his firm.
Capital structure decision is the mix of debt and equity that a company uses to finance its
business (Damodaran, 2001).
One of the importances of capital structure is that it is tightly related to the ability of firms
to fulfill the needs of various stakeholders. Capital structure represents the major claims
to a corporation’s assets which includes the different types of both equities and liabilities
(Riahi-Belkaonui, 1999). There are various alternatives of debt-equity ratio, these
includes; 100% equity: 0% debt, 0% equity: 100% debt and X% equity: Y% debt (Dare &
Sola 2010). From these three alternatives, option one is that of the unlevered firm, that is,
the firm that shuns the advantage of leverage (if any). Option two is that of a firm that has
no equity capital. This option may not actually be realistic or possible in the real life
economic situation, because no provider of funds will invest his money in a firm without
equity capital. This partially explains the term “trading on equity”, that is, it is the equity
element that is present in the firm’s capital structure that encourages the debt providers to
give their scarce resources to the business. Option three is the most realistic one in that, it
combines both a certain percentage of debt and equity in the capital structure and thus, the
advantages of leverage (if any) is exploited. This mix of debt and equity has long been the
subject of debate concerning its determination, evaluation and accounting.
After the Modigliani-Miller (1958 & 1963) paradigms on firms’ capital structure and their
market values, there have been considerable debates, both in theoretical and empirical
researches on the nature of relationship that exists between a firm’s choice of capital
structure and its market value. Debates have centered on whether there is an optimal
capital structure for an individual firm or whether the proportion of debt usage is relevant
to the individual firm's value (Baxter, 1967). Although, there have been substantial
research efforts devoted by different scholars in determining what seems to be an optimal
capital structure for firms, yet there is no universally accepted theory throughout the
literature explaining the debt-equity choice of firms. But in the last decades, several
theories have emerged explaining firms’ capital structure and the resultant effects on their
market values. These theories include the pecking order theory by Donaldson, (1961), the
capital structure relevance theory by Modigliani and Miller (1963), the agency costs
theory and the trade-off theory (Bokpin & Isshaq, 2008).
Financial constraints have been a major factor affecting corporate firms’ performance in
developing countries especially Nigeria. The basis for the determination of optimal capital
structure of corporate sectors in Nigeria is the widening and deepening of various
financial markets. Mainly, the corporate sector is characterized by a large number of firms
operating in a largely deregulated and increasingly competitive environment. Since 1987,
financial liberalization has changed the operating environment of firms, by giving more
flexibility to the Nigerian financial managers in choosing their firms’ capital structure.
Alfred (2007) suggested that a firm’s capital structure implies the proportion of debt and
equity in the total capital structure of the firm. Pandey (1999) differentiated between
capital structure and financial structure by affirming that the various means used to raise
funds represent the firm’s financial structure, while the capital structure represents the
proportionate relationship between long-term debt and equity capital. Therefore, a firm’s
capital structure simply refers to the combination of long-term debt and euity financing.
Capital Structure on Firm’s Performance of Manufacturing Companies in Nigeria 41
However, whether or not an optimal capital structure exists in relation to firm value, is
one of the most important and complex issues in corporate finance.
The corporate sector in the country is characterized by a large number of firms operating
in a largely deregulated and increasingly competitive environment. Since 1987, financial
liberalization resulting from the Structural Adjustment Program changed the operating
environment of firms. The macroeconomic environment has not been conducive for
business while both monetary and fiscal policies of government have not been stable.
Following the Structural Adjustment Program, lending rate rose to a high side from 1.5
percent in 1980 to a peak of 29.8 percent in 1992; but it declined to 16.9 percent in 2006.
The high interest rate implies that costs of borrowing went up in organized financial
market, thus increased the cost of operations. The Structural Adjustment Program (SAP)
came with its conditions, policies that liberalized and opened up the Nigerian economy to
the outside world even when the nation’s domestic produce cannot stand in equal
comparison to international commodities, causing unfavorable balance of payment as
domestic demand for foreign goods increased also led to the high volatility of the
exchange rate system thereby rendering business in Nigeria uncompetitive, especially
given high cost of borrowing and massive depreciation of Naira, which culminated to
increasing rate of Inflation in Nigeria.
The main objective of the study is to critically examine the effect of capital structure on
the performance of firms in Nigeria. The specific objectives are to:
1. Evaluate linkage between the value of the total debt and returns on assets and
investment
2. Determine the association between financial leverage and returns on assets
3. Evaluate the capital structure and firms’ performance in Nigeria
The above objectives are guided by the following questions:
1. Does the debt-equity ratio affect firms’ performance in Nigeria?
2. Is there any significant relationship between the long term debt to capital employed
ratio and firms’ performance n Nigeria?
3. In what way does the total debt ratio of a firm affect its performance?
4. How does the age of a firm affect the firms’ performance in Nigeria?
2 Literature Review
2.1 Conceptual Review
The term capital structure according to Kennon (2010) refers to the percentage of capital
(money) at work in a business by type. There are two forms of capital: equity capital and
debt capital. Alfred (2007) stated that a firm’s capital structure implies the proportion of
debt and equity in the total capital structure of the firm. Pandey (1999) differentiated
between capital structure and financial structure of a firm by affirming that the various
means used to raise funds represent the firm’s financial structure, while the capital
structure represents the proportionate relationship between long-term debt and equity. The
capital structure of a firm as discussed by Inanga and Ajayi (1999) does not include shortterm credit, but means the composite of a firm’s long-term funds obtained from various
sources. Therefore, a firm’s capital structure is described as the capital mix of both equity
and debt capital in financing its assets. However, whether or not an optimal capital
structure exists is one of the most important and complex issues in corporate finance.
42 Lawal Babatunde Akeem et al.
Capital structure, preferred stock and common equity are mostly used by firms to raise
needed funds, capital structure policy seeks a trade-off between risk and expected return.
The firm must consider its business risk, tax positions, financial flexibility and ma

Kết quả (Việt) 1:

Tạp chí tài chính và phân tích đầu tư, vol. 3, số 4, năm 2014, 39-57ISSN: 2241-0998 (bản in), 2241-0996(online)Scienpress Ltd, 2014Ảnh hưởng của cơ cấu vốn trên hiệu suất của công ty:Các nghiên cứu thực nghiệm của công ty sản xuất tại NigeriaAhohoan Babatunde Akeem1, Edwin Terer K. 2, Monica Wanjiru Kiyanjui3 và AdisaMatthew Kayode4Tóm tắtNghiên cứu này kiểm tra ảnh hưởng của cơ cấu vốn của công ty hiệu suất với một trường hợpCác nghiên cứu của công ty tại Nigeria từ năm 2003 đến năm 2012 với châm của sản xuấtcung cấp một đánh giá quan trọng về sự cần thiết và tầm quan trọng của cơ cấu vốn. Mô tảvà hồi qui nghiên cứu kỹ thuật được sử dụng để xem xét tác động của một số phímbiến như lợi nhuận trên tài sản (ROA), lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu (trứng), tổng số nợ cho tổng sốAsset(TD), tổng số nợ trên vốn chủ sở hữu ratio(DE) công ty hiệu suất. Thứ cấp dữ liệulàm việc bằng cách sử dụng dữ liệu có nguồn gốc từ mười (10) công ty sản xuất.Từ những phát hiện của chúng tôi, chúng tôi quan sát rằng cơ cấu vốn các biện pháp (tổng số nợ và nợtỷ lệ vốn chủ sở hữu) có liên quan tiêu cực đến hiệu suất công ty. Nó bằng văn bản này được đề nghị màcông ty nên sử dụng nhiều hơn công bằng hơn nợ trong tài chính hoạt động kinh doanh, trong nhiềulà giá trị của một doanh nghiệp có thể được tăng cường bằng cách sử dụng nợ vốn. Do đó công ty nênthiết lập điểm mà tại đó chi phí trung bình trọng số vốn là tối thiểu và duy trìtỷ lệ đòn bẩy tài chính đó do đó giá trị của công ty sẽ không thể bị xói mòn, là thủ đô của công tycấu trúc là tối ưu tại thời điểm này ceteris paribus.JEL phân loại số: G32, L25, L6, N67, G 23, M41Từ khóa: Thủ đô cấu trúc, hiệu suất, sản xuất công ty, chứng khoán,Nợ và vốn chủ sở hữu 1Department của kinh tế, tài khoản và tài chính, Jomo Kenyatta đại học nông nghiệp& công nghệ, Juja, Kenya.2Department của kinh tế, tài khoản và tài chính, Jomo Kenyatta đại học nông nghiệp &Công nghệ, Juja, Kenya3Department của kinh tế, tài khoản và tài chính, Jomo Kenyatta đại học nông nghiệp& công nghệ, Juja, Kenya4Department quản trị kinh doanh, đại học Lagos, Ojo, Lagos, Nigeria.Thông tin bài viết: Nhận được: 28 tháng 11 năm 2014. Sửa đổi: Tháng 12 27, năm 2014. Xuất bản trực tuyến: 31 tháng 12 năm 201440 ahohoan Babatunde Akeem et al.1 giới thiệuTài chính là một trong những khu vực rất quan trọng trong một công ty. Một người quản lý tài chính là có liên quan với cácxác định tốt nhất tài chính kết hợp và kết hợp của các khoản nợ và vốn chủ sở hữu cho công ty của ông.Quyết định cơ cấu vốn là sự pha trộn của nợ và vốn chủ sở hữu một công ty sử dụng để tài chính của nókinh doanh (Damodaran, 2001).Một trong những importances cơ cấu vốn là nó chặt chẽ liên quan đến khả năng của công tyđể đáp ứng nhu cầu của các bên liên quan. Cơ cấu vốn đại diện cho các tuyên bố chínhtài sản của tập đoàn bao gồm các loại khác nhau của chứng khoán và trách nhiệm pháp lý(Riahi-Belkaonui, 1999). Có những lựa chọn thay thế khác nhau của tỷ lệ nợ vốn chủ sở hữu, cácbao gồm; 100% vốn chủ sở hữu: 0% nợ, 0% vốn chủ sở hữu: 100% nợ và X % vốn chủ sở hữu: Y % nợ (dám &Sola 2010). Từ những lựa chọn ba, lựa chọn một là của các công ty unlevered, có nghĩa là,công ty shuns lợi thế của đòn bẩy (nếu có). Tùy chọn hai là của một công ty mà cókhông có vốn đầu tư vốn chủ sở hữu. Tùy chọn này có thể không thực sự được thực tế hoặc có thể có trong cuộc sống thựctình hình kinh tế, bởi vì không có nhà cung cấp của quỹ sẽ đầu tư tiền của mình trong một công ty mà khôngvốn chủ sở hữu vốn. Điều này một phần giải thích thuật ngữ "kinh doanh trên vốn chủ sở hữu", có nghĩa là, nó là các công bằngyếu tố được trình bày trong cơ cấu vốn của công ty khuyến khích các nhà cung cấp nợ đểcung cấp cho các nguồn lực khan hiếm để kinh doanh. Tùy chọn ba là một thực tế nhất trong đó, nókết hợp cả hai một tỷ lệ nhất định của nợ và vốn chủ sở hữu trong cơ cấu vốn và do đó, cáclợi thế của đòn bẩy (nếu có) được khai thác. Hỗn hợp này nợ và vốn chủ sở hữu lâu đã cácchủ đề của cuộc tranh luận liên quan đến xác định của nó, đánh giá và kế toán.Sau khi Modigliani-Miller (1958 & 1963) mô trên cơ cấu vốn của công ty và của họgiá trị thị trường, đã có cuộc tranh luận đáng kể, cả về lý thuyết và thực nghiệmnghiên cứu về tính chất của mối quan hệ tồn tại giữa sự lựa chọn của một công ty vốncấu trúc và giá trị thị trường của nó. Cuộc tranh luận đã tập trung vào việc có một tối ưuCác cơ cấu vốn cho một công ty cá nhân hoặc cho dù tỷ lệ sử dụng nợ là có liên quanCác công ty cá nhân của các giá trị (Baxter, 1967). Mặc dù, đã có đáng kểnhững nỗ lực nghiên cứu dành cho các học giả khác nhau trong việc xác định những gì có vẻ là một tối ưucơ cấu vốn cho các công ty, nhưng có là không có lý thuyết được chấp nhận rộng rãi trong suốt cácvăn học giải thích sự lựa chọn nợ vốn chủ sở hữu của công ty. Nhưng trong những thập kỷ qua, một sốlý thuyết đã nổi lên giải thích cơ cấu vốn của công ty và những ảnh hưởng kết quả trên của họgiá trị thị trường. Những lý thuyết bao gồm lý thuyết pecking đặt hàng bởi Donaldson, (1961), cáccơ cấu vốn liên quan lý thuyết bởi Modigliani và Miller (1963), các chi phí cơ quanlý thuyết và lý thuyết thương mại-off (Bokpin & Isshaq, 2008).Những hạn chế tài chính đã là một yếu tố lớn ảnh hưởng đến hiệu suất công ty công ty trongnước đang phát triển đặc biệt là Nigeria. Cơ sở cho việc xác định vốn tối ưucấu trúc của các lĩnh vực công ty tại Nigeria là các mở rộng và làm sâu sắc thêm của nhiềuthị trường tài chính. Chủ yếu, khu vực doanh nghiệp được đặc trưng bởi một số lớn các công tyhoạt động trong một môi trường deregulated phần lớn và ngày càng cạnh tranh. Từ năm 1987,tài chính tự do hoá đã thay đổi hoạt động môi trường của công ty, bằng cách cho thêmtính linh hoạt để quản lý tài chính Nigeria trong việc lựa chọn cơ cấu vốn của công ty.Alfred (2007) đề nghị rằng cơ cấu vốn của công ty ngụ ý tỷ lệ nợ vàcông bằng trong tất cả cơ cấu vốn của công ty. Pandey (1999) phân biệt giữacơ cấu vốn và cấu trúc tài chính bởi khẳng định các phương tiện khác nhau sử dụng để nâng caoquỹ đại diện cho cấu trúc tài chính của công ty, trong khi cơ cấu vốn đại diện cho cácmối quan hệ tương ứng giữa dài hạn nợ và vốn chủ sở hữu vốn. Vì vậy, một công ty củacơ cấu vốn chỉ đơn giản là đề cập đến sự kết hợp của nợ dài hạn và euity tài chính.Các cơ cấu vốn của công ty hiệu suất của công ty sản xuất trong Nigeria 41Tuy nhiên, cho dù có hay không một cơ cấu vốn tối ưu tồn tại liên quan đến giá trị công ty, làmột trong những quan trọng và phức tạp vấn đề trong tài chính doanh nghiệp.Khu vực doanh nghiệp trong cả nước được đặc trưng bởi một số lớn các công ty hoạt độngtrong một môi trường deregulated phần lớn và ngày càng cạnh tranh. Từ năm 1987, tài chínhtự do hóa gây ra bởi chương trình điều chỉnh cấu trúc đã thay đổi các điều hànhmôi trường của công ty. Môi trường kinh tế vĩ mô đã không được thuận lợi chokinh doanh trong khi chính sách tiền tệ và tài chính của chính phủ đã không được ổn định.Sau chương trình điều chỉnh cấu trúc, cho vay tỷ lệ tăng đến một bên cao từ 1,5phần trăm năm 1980 đến một đỉnh cao của 29,8 phần trăm năm 1992; nhưng nó đã từ chối để 16.9% năm 2006.Mức lãi suất cao ngụ ý rằng các chi phí vay đi lên tổ chức tài chínhthị trường, do đó tăng chi phí hoạt động. Chương trình điều chỉnh cấu trúc (SAP)đến với các điều kiện, chính sách tự do hoá và mở ra nền kinh tế Nigeriathe outside world even when the nation’s domestic produce cannot stand in equalcomparison to international commodities, causing unfavorable balance of payment asdomestic demand for foreign goods increased also led to the high volatility of theexchange rate system thereby rendering business in Nigeria uncompetitive, especiallygiven high cost of borrowing and massive depreciation of Naira, which culminated toincreasing rate of Inflation in Nigeria.The main objective of the study is to critically examine the effect of capital structure onthe performance of firms in Nigeria. The specific objectives are to:1. Evaluate linkage between the value of the total debt and returns on assets andinvestment2. Determine the association between financial leverage and returns on assets3. Evaluate the capital structure and firms’ performance in NigeriaThe above objectives are guided by the following questions:1. Does the debt-equity ratio affect firms’ performance in Nigeria?2. Is there any significant relationship between the long term debt to capital employedratio and firms’ performance n Nigeria?3. In what way does the total debt ratio of a firm affect its performance?4. How does the age of a firm affect the firms’ performance in Nigeria?2 Literature Review2.1 Conceptual ReviewThe term capital structure according to Kennon (2010) refers to the percentage of capital(money) at work in a business by type. There are two forms of capital: equity capital anddebt capital. Alfred (2007) stated that a firm’s capital structure implies the proportion ofdebt and equity in the total capital structure of the firm. Pandey (1999) differentiatedbetween capital structure and financial structure of a firm by affirming that the variousmeans used to raise funds represent the firm’s financial structure, while the capitalstructure represents the proportionate relationship between long-term debt and equity. Thecapital structure of a firm as discussed by Inanga and Ajayi (1999) does not include shortterm credit, but means the composite of a firm’s long-term funds obtained from varioussources. Therefore, a firm’s capital structure is described as the capital mix of both equityand debt capital in financing its assets. However, whether or not an optimal capitalstructure exists is one of the most important and complex issues in corporate finance.42 Lawal Babatunde Akeem et al.Capital structure, preferred stock and common equity are mostly used by firms to raiseneeded funds, capital structure policy seeks a trade-off between risk and expected return.The firm must consider its business risk, tax positions, financial flexibility and ma