The development of the government s

The development of the government securities market in Oman is limited by the volume of transaction in both primary and secondary markets (Table 2). During
2005 to 2007, there was no issuance of DBs. The secondary market transactions were negligible as subscribers, mainly banks and pension funds, held these securities to maturities. Yields were lower than the commercial bank’s average lending rates. Therefore, there exists a scope for borrowing form the domestic market at competitive rate, at least by the public sector units (PSUs), rather than pushing the PSUs to borrow from the commercial banks at higher rates. As the international interest rates are expected to go up with pick-up in the global recovery, it is desirable to borrow from the domestic market rather than locked into variable rate borrowing from the international markets.

Table 2: Government Bonds: Primary and Secondary Market Indicators
(RO Million)

Issue
No. Issue date Maturity date Issue amount Local
Subscribers Foreign
Subscribers Average yield(%) Turnover
2008 Turnover
2009
29 05/05/03 01/05/08 80 72.3 7.7 3.92 - -
30 04/08/03 01/08/08 80 63.5 16.5 3.98 - -
31 03/11/03 01/11/10 70 52.7 17.3 5.17 6.48 6.03
32 15/03/04 01/02/09 70 46.4 23.6 4.36 0.01 -
33 02/08/04 02/08/09 80 70.2 9.8 4.81 6.68 -
34 15/12/04 01/11/10 52 23.3 28.7 5.38 12.76 0.06
35 03/08/08 03/08/13 80 80 0 3.86 12.26 -
36 06/09/09 06/09/12 50 50 0 2.18 - 0.05
37 26/07/10 26/07/15 100 100 0 2.37 - -
38 11/11/10 11/11/14 100 100 0 1.83 - -
Source: CBO and MSM.



III.1 Arab Debt Market Development Initiative: Oman


The International Monetary Fund (IMF) has recently prepared two comprehensive papers. The first relates to “Central Bank of Oman: Strengthening Liquidity Management and Developing Money and Debt Markets” (IMF, 2008). The second paper is on “Arab Debt Market Development Initiative: Oman” (IMF,
June 2009). While the first paper has suggested for the development of both money and debt markets, the second paper has exclusively dealt with the development of government securities market in Oman. The major recommendations of the IMF extracted from the second paper are given in Annex1.


The Central Bank of Oman broadly agrees that there is a need, in the medium term, to develop a vibrant debt market in Oman. There are a few substantive issues which need to be resolved for developing the debt market in Oman. A time-bound road-map is necessary in this regard for the development of both primary and secondary markets for government securities as well as for corporate debt securities. While preparing the road-map, sequencing of debt market development initiatives assumes importance. Initially, the agenda should include regular issuances of government securities, followed by development of market micro-structure and regulatory requirements for orderly development of government securities market. The issue relating to the cost of issuance of government securities needs to be resolved in view of surplus in the overall fiscal balance in Oman. As multiple agencies are involved in the endeavour, there is a need for coordination among them, particularly among the Ministry of Finance, CBO, and the Capital Market Authority, including the Muscat Securities Market (MSM).


The CBO CDs and the government securities can be issued side by side as the tenor and purpose of both the instruments are different. As the Government is in surplus mode, issuance of Treasury Bills and dated securities in large amount may not be advisable. At the most, for the purpose of developing the debt market, the Government may like to follow a calendar of issuing Treasury Bills and dated securities in small amount such that the costs remain limited. In fact, it is not desirable to assign the entire burden of liquidity management to the government securities.
There is a need to review the legal and regulatory framework as well as market micro-structure, including the setting up of an OTC market for quote-driven trading. According to the Capital Market Authority, the current trading system allows quote-driven transactions. But, there should be market makers in order to implement this suggestion. In a quote driven system, markets are run by market makers, who give both-way quotes to buy and sell and the entire order book is exclusively available to them. In an order driven system, investors can directly see the prices on the screen as the entire order book is available on screen and place their order through brokers or trading members. Each system has its own merits and demerits. However, through an order matching system, better price discovery takes place while quote driven system is effective in creating liquidity in illiquid papers. For a vibrant secondary market, we feel that an order-driven trading system should be put in place over a period of time, although quote- driven system may be desirable at the initial stage of market making.


III.2 A Road Map for Developing Government Securities Market



Keeping in view huddles in the process of developing debt market in Oman, a road-map is proposed below to develop Government securities market as well as the corporate debt market.


To begin with, the Ministry of Finance may initiate work for the enactment of a Public Debt Act in Oman. In would spell out, inter alia, the medium term objectives of public debt management, responsibilities of front office, middle office and back office, strategy of public debt management with emphasis on the development of domestic debt market, legal foundation for setting up of market micro-structure and coordination mechanism between CBO, CMA and MOF for time-bound growth of primary and secondary markets.


Pending enactment of a Public Debt Act in Oman, the CBO may initiate discussion with the Ministry of Finance to prepare the issuance calendar of
Treasury Bills and dated securities (development bonds) starting from January

2011. The amount mobilized under the proposed scheme for the purpose of developing the debt market may form a corpus called Market Development Fund (MDF) as proposed by the IMF. During the next five years, the outstanding government securities may increase by a little over RO one billion so as to provide a critical minimum mass of government securities that are required for the development of a vibrant government securities market in Oman.


The Market Development Fund should be converted from the domestic currency to the US dollar by the Government, if the management of MDF is assigned to the CBO so that CBO’s own foreign assets are not utilized for this purpose. At the end of each year, the amount outstanding in MDF in domestic currency may be replaced by an equivalent amount of US dollar by the Government for its investment as per guidelines agreed between the CBO and the Government. MDF may be maintained in the CBO’s balance sheet as a distinct account of the Government which would service the debt issued for the development of the debt market.


The problem relating to ‘who would bear the cost of outstanding government securities’ needs to be resolved upfront before persuading the Government to issue Treasury Bills and dated securities in regular intervals, even under condition of overall budgetary surplus. The management of this fund may be either assigned to the CBO or undertaken by the MOF itself. Investment of these funds in sovereign debt issued by leading western countries may not fetch as much returns as the cost of raising these funds domestically. In order to resolve the problem of cost of fund, the investment guidelines of MDF may be devised in such a manner that returns from MDF should fully meet the domestic cost. This is possible if at least 50 percent of MDF is earmarked to be invested in the emerging markets where the returns are generally higher than the domestic cost of fund in Oman. In case 50 percent of MDF is initially not sufficient to compensate the domestic cost, the allocation may be increased up to a
maximum of 75 percent for the emerging markets. Investment guidelines may further specify the combination of sovereign debt and equity that could be allowed while investing in the emerging markets.


Initially the balance amount in MDF may be invested in government bonds issued by the western countries. The alternative option is to invest the remaining proceeds domestically for the development of infrastructure. As of now, the Government is playing a critical role in this direction. The budgetary resources are channeled through capital expenditures for infrastructure development. Outside the budget, projects undertaken by the private sector that are critical to supplement government endeavour for infrastructure development may be financed from the MDF. A new investment vehicle may be needed for this purpose. An innovative non-bank finance company such as Oman Infrastructure Investment Company (OIIC) can be floated for this purpose. The OIIC may provide matching capital investment by the private sector in specified projects. Projects undertaken under public-private partnership (PPP) would also be eligible for assistance provided projects belong to the specified category. Initially, OIIC may be owned by the CBO and/or provide the line of credit from the MDF for such investment as specified from time to time on a no-profit no-loss basis. More and more funds may be channeled from MDF to the investment vehicle as the activities of the proposed OIIC picks up.


The illustrative calendar for the regular issuance of Treasury Bills and dated securities is given in Tables 3 and 4. The calendar for Treasury Bills is proposed in such a manner that there is issuance of 91-day, 182-day and 364-day Treasury Bills once in every quarter for a small amount of say RO 25 million each in the first week of every month.


As indicated in the Table

Kết quả (Việt) 2:

Sự phát triển của thị trường chứng khoán chính phủ trong Oman được giới hạn bởi khối lượng giao dịch trong cả thị trường sơ cấp và thứ cấp (Bảng 2). Trong thời gian
2005-2007, không có phát hành của DBS. Các giao dịch trên thị trường thứ cấp không đáng kể như thuê bao, chủ yếu là các ngân hàng và các quỹ hưu trí, tổ chức các kỳ hạn chứng khoán. Năng suất thấp hơn lãi suất cho vay bình quân các ngân hàng thương mại. Vì vậy, có tồn tại một phạm vi cho vay dưới hình thức thị trường trong nước ở mức giá cạnh tranh, ít nhất là các đơn vị khu vực công (PSU), hơn là đẩy các PSU để vay từ các ngân hàng thương mại với lãi cao hơn. Khi lãi suất quốc tế dự kiến sẽ đi lên với pick-up trong sự phục hồi toàn cầu, đó là mong muốn được vay từ thị trường nội địa hơn là bị khóa vào vay lãi suất thay đổi từ thị trường quốc tế. Bảng 2: Trái phiếu Chính phủ: thị trường sơ cấp và thứ cấp Các chỉ số (RO Triệu) Issue số Phát hành Ngày đáo hạn số lượng phát hành ngày cấp địa phương thuê bao nước ngoài Subscribers năng suất bình quân (%) Doanh thu năm 2008 Doanh thu 2009 29 05/05/03 01/05/08 80 72,3 7,7 3,92 - - 30 04/08/03 01/08/08 80 63,5 16,5 3,98 - - 31 03/11/03 01/11/10 70 52,7 17,3 5,17 6,48 6,03 32 15/03/04 01/02/09 70 46,4 23,6 4,36 0.01 - 33 02/08/04 02/08/09 80 70,2 9.8 4.81 6.68 - 34 15/12/04 01/11/10 52 23,3 28,7 5,38 12,76 0,06 35 03/08/08 03/08/13 80 80 0 3.86 12.26 - 36 06/09/09 06/09/12 50 50 0 2,18-0,05 37 26/07/10 26/07/15 100 100 0 2.37 - - 38 11/11/10 11/11/14 100 100 0 1,83 - - Nguồn: CBO và MSM. III.1 Arab nợ Sáng kiến phát triển thị trường: Oman Quỹ Tiền tệ Quốc tế (IMF) mới đây đã chuẩn bị hai bài báo toàn diện. Việc đầu tiên liên quan đến "Ngân hàng Trung ương của Oman: Tăng cường quản lý thanh khoản và phát triển Tiền và Thị trường nợ" (IMF, 2008). Báo cáo thứ hai là về "Sáng kiến Arab nợ phát triển thị trường: Oman" (IMF, tháng 6 năm 2009). Trong khi bài báo đầu tiên đã đề xuất cho sự phát triển của cả tiền và nợ thị trường, các bài báo thứ hai đã độc quyền xử lý với sự phát triển của thị trường chứng khoán chính phủ ở Oman. Các khuyến nghị chính của IMF được chiết xuất từ các bài báo thứ hai được đưa ra trong Annex1. Ngân hàng Trung ương của Oman rộng rãi đồng ý rằng có một nhu cầu, trong trung hạn, để phát triển một thị trường sôi động nợ trong Oman. Có một vài vấn đề lớn cần được giải quyết cho phát triển thị trường nợ trong Oman. Một bản đồ đường bộ có thời hạn là cần thiết trong vấn đề này đối với sự phát triển của cả thị trường sơ cấp và thứ cấp cho các chứng khoán chính phủ cũng như đối với chứng khoán nợ của công ty. Trong khi chuẩn bị các bản đồ đường bộ, trình tự của các sáng kiến phát triển thị trường nợ giả định quan trọng. Ban đầu, chương trình nghị sự bao gồm việc phát hành thường xuyên của các chứng khoán chính phủ, tiếp theo là phát triển thị trường vi cấu trúc và các yêu cầu pháp lý cho sự phát triển có trật tự của thị trường chứng khoán chính phủ. Các vấn đề liên quan đến các chi phí phát hành chứng khoán chính phủ cần phải được giải quyết trong quan điểm về thặng dư trong cán cân tài chính chung trong Oman. Như nhiều cơ quan tham gia vào những nỗ lực, có một nhu cầu phối hợp giữa chúng, đặc biệt là giữa các Bộ Tài chính, CBO, và chính quyền thị trường vốn, trong đó có thị trường chứng khoán Muscat (MSM). Các đĩa CD CBO và các chứng khoán chính phủ có thể được phát hành bên cạnh nhau như các kỳ hạn và mục đích của cả hai nhạc cụ khác nhau. Khi Chính phủ là trong chế độ dư thừa, phát hành tín phiếu kho bạc và chứng khoán ngày với số lượng lớn có thể không được khuyến khích. Tại nhiều nhất, với mục đích phát triển thị trường nợ, Chính phủ có thể muốn làm theo một lịch phát hành tín phiếu kho bạc và chứng khoán ngày với số lượng nhỏ như vậy mà chi phí vẫn còn hạn chế. Trong thực tế, nó không phải là mong muốn giao toàn bộ gánh nặng về quản lý thanh khoản cho các chứng khoán chính phủ. Có một nhu cầu để xem xét các khuôn khổ pháp lý và điều tiết thị trường cũng như vi cấu trúc, bao gồm việc thành lập một thị trường OTC cho quote- kinh doanh theo định hướng. Theo Cơ quan thị trường vốn, hệ thống thương mại hiện nay cho phép các giao dịch quote-driven. Nhưng, có phải là các nhà hoạch định thị trường để thực hiện các đề nghị này. Trong một hệ thống quote driven, thị trường được điều hành bởi các nhà hoạch định thị trường, người cung cấp cho cả hai chiều trích dẫn để mua và bán và toàn bộ cuốn sách thứ tự là độc quyền có sẵn cho họ. Trong một hệ thống để điều khiển, các nhà đầu tư có thể trực tiếp thấy giá trên màn hình như toàn bộ cuốn sách thứ tự có sẵn trên màn hình và đặt hàng của họ thông qua các nhà môi giới hay thành viên giao dịch. Mỗi hệ thống đều có những ưu và nhược điểm riêng của nó. Tuy nhiên, thông qua một hệ thống khớp lệnh, khám phá giá tốt hơn diễn ra trong khi hệ thống quote hướng là có hiệu quả trong việc tạo ra tính thanh khoản trong các giấy tờ kém thanh khoản. Đối với một thị trường thứ cấp sôi động, chúng tôi cảm thấy rằng một hệ thống thương mại để định hướng nên được đưa ra trong một khoảng thời gian, mặc dù quote- hệ thống điều khiển có thể được mong muốn trong giai đoạn đầu của việc ra thị trường. III.2 Một lộ trình phát triển Thị trường chứng khoán chính phủ Giữ trong view huddles trong quá trình phát triển thị trường nợ trong Oman, một bản đồ đường bộ được đề xuất dưới đây để phát triển thị trường chứng khoán của chính phủ cũng như các thị trường nợ của công ty. Để bắt đầu, Bộ Tài chính có thể bắt đầu công việc cho các ban hành một đạo luật nợ công ở Oman. Trong sẽ giải thích rõ ràng, ngoài những điều khác, các mục tiêu trung hạn của quản lý nợ công, trách nhiệm của văn phòng phía trước, văn phòng trung bình và văn phòng trở lại, chiến lược quản lý nợ công với sự nhấn mạnh vào sự phát triển của thị trường nợ trong nước, cơ sở pháp lý cho việc thiết lập thị trường vi cấu trúc và cơ chế phối hợp giữa các tổ chức cộng đồng, CMA và Bộ Tài chính cho tăng trưởng thời gian ràng buộc của các thị trường sơ cấp và thứ cấp. Trong khi chờ ban hành một đạo luật nợ công ở Oman, các CBO có quyền khởi thảo luận với Bộ Tài chính để chuẩn bị lịch phát hành của Kho bạc Hối phiếu và các chứng khoán ngày (trái phiếu phát triển) bắt đầu từ tháng Giêng năm 2011. Số tiền huy động theo kế hoạch đề xuất cho mục đích phát triển thị trường nợ có thể tạo thành một corpus gọi là Quỹ Phát triển thị trường (MDF) theo đề nghị của IMF. Trong năm năm tiếp theo, các chứng khoán chính phủ nổi bật có thể tăng một chút so RO một tỷ để cung cấp một khối lượng tối thiểu quan trọng của chứng khoán chính phủ được yêu cầu cho sự phát triển của thị trường chứng khoán chính phủ sôi động ở Oman. Quỹ Phát triển thị trường nên được chuyển đổi từ đồng nội tệ với đồng đô la Mỹ của Chính phủ, nếu quản lý của MDF được gán cho các CBO để tài sản nước ngoài của CBO của không được sử dụng cho mục đích này. Vào cuối mỗi năm, số tiền chưa MDF trong nội tệ có thể được thay thế bằng một số tiền tương đương với đồng đô la Mỹ của Chính phủ về đầu tư theo hướng dẫn thống nhất giữa các CBO và Chính phủ. MDF có thể được duy trì trong bảng cân đối của CBO như một tài khoản riêng biệt của Chính phủ mà sẽ phục vụ các món nợ cấp cho sự phát triển của thị trường nợ. Các vấn đề liên quan đến "những người sẽ chịu chi phí của chứng khoán chính phủ nổi bật 'nhu cầu được giải quyết trả trước trước khi thuyết phục Chính phủ ban hành tín phiếu kho bạc và chứng khoán ngày trong khoảng thời gian thường xuyên, ngay cả trong điều kiện thặng dư ngân sách tổng thể. Việc quản lý các quỹ này có thể được, hoặc giao cho các tổ chức cộng đồng hoặc thực hiện của Bộ Tài chính bản thân. Đầu tư của các quỹ này trong nợ do các nước phương Tây đứng đầu có thể không lấy lợi nhuận nhiều như chi phí huy động các nguồn vốn trong nước. Để giải quyết vấn đề chi phí vốn, nguyên tắc đầu tư của MDF có thể được nghĩ ra một cách như vậy mà trả về từ MDF nên đáp ứng đầy đủ các chi phí trong nước. Điều này là có thể nếu ít nhất 50 phần trăm của MDF được dành để đầu tư vào các thị trường mới nổi, nơi lợi nhuận thường cao hơn chi phí trong nước của quỹ tại Oman. Trong trường hợp 50 phần trăm của MDF là ban đầu không đủ để bù đắp chi phí trong nước, việc phân bổ có thể được tăng lên đến một tối đa 75 phần trăm cho các thị trường mới nổi. Hướng dẫn đầu tư có thể tiếp tục xác định sự kết hợp của nợ và vốn chủ sở hữu có thể được cho phép trong khi đầu tư vào các thị trường mới nổi. Ban đầu số lượng cân bằng trong MDF có thể được đầu tư vào trái phiếu chính phủ do các nước phương Tây. Các tùy chọn khác là phải đầu tư số tiền thu được còn lại trong nước cho sự phát triển của cơ sở hạ tầng. Hiện tại, Chính phủ đang đóng một vai trò quan trọng theo hướng này. Các nguồn ngân sách được phân bổ qua chi phí vốn cho phát triển cơ sở hạ tầng. Ngoài ngân sách, dự án được thực hiện bởi khu vực tư nhân là rất quan trọng để bổ sung sự nỗ lực của chính phủ để phát triển cơ sở hạ tầng có thể được tài trợ từ MDF. Một chiếc xe đầu tư mới có thể cần thiết cho mục đích này. Một công ty tài chính phi ngân hàng tiên tiến như: Công ty Đầu tư Hạ tầng Oman (OIIC) có thể được lưu hành cho mục đích này. Các OIIC có thể cung cấp cho phù hợp với nguồn vốn đầu tư của khu vực tư nhân trong các dự án quy định. Dự án được thực hiện dưới sự hợp tác công tư (PPP) cũng sẽ đủ điều kiện để hỗ trợ các dự án cung cấp thuộc thể loại nào. Ban đầu, OIIC thể được sở hữu bởi các CBO và / hoặc cung cấp các dòng tín dụng từ MDF cho đầu tư như quy định trong từng thời kỳ trên cơ sở không lợi nhuận không mất mát. Ngày càng có nhiều quỹ có thể được chuyển từ MDF đến phương tiện đầu tư như các hoạt động của đề xuất OIIC chọn lên. Chứng khoán Lịch minh họa cho việc phát hành thường xuyên của tín phiếu Kho bạc và ngày được đưa ra trong bảng 3 và 4. lịch cho tín phiếu Kho bạc là đề xuất một cách như vậy mà có phát hành 91 ngày, 182 ngày và 364 ngày tín phiếu Kho bạc một lần trong mỗi quý cho một lượng nhỏ nói RO 25 triệu mỗi trong tuần đầu tiên của mỗi tháng. Như đã nêu trong Bảng