Behavioral Factors in Mutual Fund F

Behavioral Factors in Mutual Fund Flows

Massimo Massa
INSEAD - Finance

William N. Goetzmann
Yale School of Management - International Center for Finance ; National Bureau of Economic Research (NBER)

K. Geert Rouwenhorst
Yale School of Management - International Center for Finance

December 1999

Yale ICF Working Paper No. 00-14

Abstract:
Using a sample of daily net flows to nearly 1,000 U.S. mutual funds over a year and a half period, we identify a set of systematic factors that explain a significant amount of the variation in flows. This suggests the existence of a common component to mutual fund investor behavior and indicates which asset classes may be regarded as economic substitutes by the participants in the market for mutual fund shares. We find that flows into equity funds -- both domestic and international -- are negatively correlated to flows to money market funds and precious metals funds. This suggests that investor rebalancing between cash and equity explains a significant amount of trade in mutual fund shares. The negative correlation of equities to metals suggests that this timing is not simply due to liquidity concerns, but rather to sentiment about the equity premium.

We address the question of whether behavioral factors spread returns by using the mutual fund flow factors as pre-specified regressors in a Fama-MacBeth asset pricing framework. We find that the factors derived from flows alone explain as much as 45% of the cross-sectional variation in mutual fund returns. The fund flow factors provide significant incremental explanatory power in the cross-sectional regressions on daily returns.

We consider a number of alternatives to explain our evidence including causality from returns to flows and vice-versa. Our evidence is consistent with the existence of a pervasive investor sentiment variable.

Kết quả (Việt) 1:

Các yếu tố hành vi trong quỹ lẫn nhau chảyMassimo MassaINSEAD - tài chínhWilliam N. GoetzmannYale trường quản lý - trung tâm quốc tế tài chính; Quốc gia Cục nghiên cứu kinh tế (NBER)K. Geert RouwenhorstYale trường quản lý - trung tâm tài chính quốc tếTháng 12 năm 1999Yale ICF làm giấy số 00-14Tóm tắt: Chúng tôi sử dụng một mẫu hàng ngày net dòng chảy đến gần 1.000 US tiền lẫn nhau trong một khoảng thời gian một năm rưỡi, xác định một tập hợp các yếu tố có hệ thống giải thích một số lượng đáng kể của các biến thể trong dòng chảy. Điều này cho thấy sự tồn tại của một thành phần phổ biến để quỹ đầu tư hành vi và chỉ ra các lớp tài sản mà có thể được coi là sản phẩm thay thế kinh tế bởi những người tham gia vào thị trường cho cổ phiếu mutual quỹ. Chúng tôi thấy rằng dòng chảy vào vốn chủ sở hữu tiền - cả trong nước và quốc tế--tiêu cực tương quan đến dòng chảy đến quỹ thị trường tiền và tiền kim loại quý. Điều này cho thấy rằng nhà đầu tư tái cân bằng giữa tiền mặt và vốn chủ sở hữu giải thích một số lượng đáng kể của thương mại cổ phiếu mutual quỹ. Các mối tương quan tiêu cực của các cổ phần kim loại cho thấy rằng thời gian này là không chỉ đơn giản là lý do khả năng thanh toán, mà là tình cảm về phí bảo hiểm vốn chủ sở hữu.Chúng tôi địa chỉ các câu hỏi về cho dù hành vi yếu tố lây lan trở lại bằng cách sử dụng quỹ lẫn nhau chảy yếu tố như regressors được chỉ định trước trong một tài sản Fama-MacBeth giá cả khuôn khổ. Chúng tôi thấy rằng các yếu tố bắt nguồn từ một mình giải thích nhiều như 45% của sự biến đổi mặt cắt trong quỹ trở về. Yếu tố dòng chảy quỹ cung cấp quyền lực giải thích quan trọng gia tăng trong các mặt cắt regressions về lợi nhuận hàng ngày.Chúng tôi xem xét một số lựa chọn thay thế để giải thích của chúng tôi bằng chứng bao gồm cả quan hệ nhân quả từ trở về dòng chảy và vice-versa. Bằng chứng của chúng tôi là phù hợp với sự tồn tại của một nhà đầu tư phổ biến tình cảm biến.

Kết quả (Việt) 2:

Các yếu tố hành vi trong Mutual Fund Flows Massimo Massa INSEAD - Tài chính William N. Goetzmann Yale School of Management - Trung tâm Quốc tế về Tài chính; Quốc gia của Cục Nghiên cứu Kinh tế (NBER) K. Geert Rouwenhorst Yale School of Management - Trung tâm Quốc tế về Tài chính Tháng 12 1999 Yale ICF Working Paper No. 00-14 Tóm tắt: Sử dụng một mẫu của dòng chảy ròng hàng ngày đến gần 1.000 US quỹ tương hỗ hơn một năm và một nửa thời gian, chúng tôi xác định một tập hợp các yếu tố có hệ thống để giải thích một số lượng đáng kể các biến thể trong dòng chảy. Điều này cho thấy sự tồn tại của một thành phần phổ biến đến hành vi đầu tư quỹ tương hỗ và chỉ ra các loại tài sản có thể được coi là sản phẩm thay thế kinh tế của những người tham gia thị trường cho cổ phiếu quỹ tương hỗ. Chúng tôi thấy rằng chảy vào các quỹ cổ phần - cả trong nước và quốc tế - có tương quan tiêu cực đến dòng chảy vào các quỹ thị trường tiền tệ và các quỹ kim loại quý. Điều này cho thấy rằng việc tái cân bằng đầu tư giữa tiền mặt và vốn chủ sở hữu giải thích một số lượng đáng kể trong thương mại cổ phần quỹ tương hỗ. Các mối tương quan tiêu cực của thị trường chứng khoán để các kim loại cho thấy rằng thời gian này là không đơn giản là do những lo ngại thanh khoản, nhưng thay vì để tình cảm về phí vốn chủ sở hữu. Chúng tôi giải quyết các vấn đề liệu các yếu tố hành vi lây lan trở lại bằng cách sử dụng các yếu tố dòng chảy quỹ tương hỗ như biến hồi quy được xác định trước trong một Fama-MacBeth khung định giá tài sản. Chúng tôi thấy rằng các yếu tố bắt nguồn từ dòng chảy một mình giải thích nhiều như 45% sự biến cắt ngang trong lợi nhuận quỹ tương hỗ. Các yếu tố dòng chảy quỹ cung cấp khả năng giải thích gia tăng đáng kể trong các hồi quy cắt ngang trên tờ khai hàng ngày. Chúng tôi xem xét một số lựa chọn thay thế để giải thích bằng chứng của chúng tôi bao gồm quan hệ nhân quả từ lợi nhuận để dòng chảy và ngược lại. Bằng chứng của chúng tôi là phù hợp với sự tồn tại của một biến tâm lý nhà đầu tư tràn lan.