Financial Constraints and Stock Ret

Financial Constraints and Stock Returns


in oil prices, one would run a regression of the oil factor (constructed from oil firms’ stock returns) on oil prices.

This article is organized as follows. In Section 1, we review relevant work. In Section 2, we describe our sample of growing manufacturing firms and our definition of financial constraints. In Section 3, we test for covariation in stock returns due to financial constraints and describe the time series of the constraints factor. In Section 4, we discuss the mean return of the constraints factor and relate our measure of the constraints factor to other asset returns. In Section 5, we examine macroeconomic issues using the financial constraints factor. In Section 6, we present conclusions.

1. Relation to Previous Research

In recent years, empirical work in macroeconomics and finance has suggested that aggregate movements in financial constraints might affect firm value. One set of results concerns interest rates. Interest rate spreads fore-cast both output and asset returns [Keim and Stambaugh (1986), Stock and Watson (1989)] and may measure the stance of monetary policy and credit conditions [Kashyap et al. (1993)]. Research also suggests that the severity of financial constrains varies over time. Gertler and Hubbard (1988), Kashyap et al. (1994), and Gertler and Gilchrist (1994) all show that credit constraints seem to bind more during recessions or when monetary policy is tight.

Research on small firms generates additional results. Gertler and Gilchrist (1994) find that small firms have sales and inventories that are more cycli-cal and more responsive to downturns in monetary policy. Fama and French (1993) find that small firms have common variation in their stock returns, and Thorbecke (1997) and Perez-Quiros and Timmermann (2000) find that small firm stock returns are especially sensitive to recessions and mone-tary policy. These results from small firms are suggestive but certainly not conclusive, because size and financial constraints are not perfectly correlated. Fazzari et al. (1988) find that size is not a good proxy for financial constraints compared to their preferred measure, and Kashyap et al. (1994) Gertler and Hubbard (1988) find similar results.

2. Data Construction and Firm Characteristics

2.1 Data construction

Our data comes from COMPUSTAT and the Center for Research in Secu-rities (see the Appendix for more details). We construct a general index of financial constraints, using results from Kaplan and Zingales (1997) to sort firms into portfolios based on their level of financial constraint. Kaplan and Zingales (1997) study a sample consisting of manufacturing firms with pos-itive real sales growth over the period 1969 to 1984. To maximize the appli-cability of their results, we restrict our attention to a sample consisting of



531

Kết quả (Việt) 1:

Những hạn chế tài chính và chứng khoán trở vềgiá dầu, một trong những sẽ chạy một hồi qui của yếu tố dầu (xây dựng từ các công ty dầu trở về chứng khoán) trên giá dầu.Bài viết này được tổ chức như sau. Trong phần 1, chúng tôi xem xét các công việc có liên quan. Trong phần 2, chúng tôi mô tả của chúng tôi mẫu của phát triển công ty sản xuất và chúng tôi định nghĩa của khó khăn tài chính. Trong phần 3, chúng tôi kiểm tra cho covariation tại trả về chứng khoán do khó khăn tài chính và mô tả dòng thời gian của các yếu tố hạn chế. Trong phần 4, chúng tôi thảo luận về sự trở lại trung bình của các yếu tố hạn chế và liên hệ chúng tôi đo lường các yếu tố hạn chế để tài sản khác trở về. Trong phần 5, chúng ta xem xét vấn đề kinh tế vĩ mô bằng cách sử dụng các yếu tố tài chính khó khăn. Trong phần 6, chúng tôi trình bày kết luận.1. mối quan hệ để nghiên cứu trước đây Những năm gần đây, việc thực nghiệm kinh tế vĩ mô và tài chính đã đề nghị tổng hợp các phong trào trong những hạn chế tài chính có thể ảnh hưởng đến giá trị vững chắc. Một tập hợp các kết quả liên quan đến tỷ lệ lãi suất. Chênh lệch lãi suất fore-cast đầu ra cả hai và tài sản trả lại [Keim và Stambaugh (1986), cổ phiếu và Watson (1989)] và có thể đo lường Thái độ của điều kiện tín dụng và chính sách tiền tệ [Kashyap et al. (1993)]. Nghiên cứu cũng cho thấy rằng mức độ tài chính buộc thay đổi theo thời gian. Gertler và Hubbard (1988), Kashyap et al. (1994), và Gertler và Gilchrist (1994) Hiển thị tất cả tín dụng khó khăn dường như liên kết nhiều hơn nữa trong suy thoái hoặc khi chính sách tiền tệ là chặt chẽ. Nghiên cứu nhỏ công ty tạo ra các kết quả bổ sung. Gertler và Gilchrist (1994) tìm thấy rằng nhỏ các công ty có doanh số bán hàng và hàng tồn kho là thêm cycli-cal và đáp ứng tốt hơn để suy giảm trong chính sách tiền tệ. Fama và tiếng Pháp (1993) tìm thấy rằng nhỏ các công ty có các biến thể phổ biến trong cổ phần lợi nhuận của họ, và Thorbecke (1997) và Perez-Quiros và Timmermann (2000) tìm thấy nhỏ trả lại công ty chứng khoán đặc biệt nhạy cảm với suy thoái và mone tary chính sách. Các kết quả từ các công ty nhỏ là khêu gợi, nhưng chắc chắn không phải là kết luận, bởi vì kích thước và tài chính khó khăn không phải hoàn toàn tương quan. Fazzari et al. (1988) tìm thấy rằng kích thước không phải là một proxy tốt cho tài chính khó khăn so với các biện pháp ưa thích của họ, và Gertler Kashyap et al. (1994) và Hubbard (1988) tìm thấy kết quả tương tự. 2. dữ liệu xây dựng và đặc điểm công ty 2.1 dữ liệu xây dựngDữ liệu của chúng tôi đến từ COMPUSTAT và Trung tâm nghiên cứu trong Secu-rities (xem phụ lục cho biết thêm chi tiết). Chúng tôi xây dựng một chỉ số chung của các khó khăn tài chính, sử dụng các kết quả từ Kaplan và Zingales (1997) để sắp xếp công ty vào danh mục đầu tư dựa trên mức độ khó khăn tài chính. Kaplan và Zingales (1997) nghiên cứu một mẫu bao gồm các công ty sản xuất với sự tăng trưởng thực sự bán hàng pos-itive trong khoảng thời gian năm 1969 đến năm 1984. Để tối đa hóa öùng cability của kết quả của họ, chúng tôi giới hạn của chúng tôi quan tâm đến một mẫu bao gồm 531

Kết quả (Việt) 2:

Khó khăn tài chính và lợi nhuận cổ của giá dầu, người ta sẽ chạy một hồi quy của các yếu tố dầu (xây dựng từ lợi nhuận cổ phiếu công ty dầu mỏ ') vào giá dầu. Bài viết này được tổ chức như sau. Trong phần 1, chúng tôi xem xét việc có liên quan. Trong phần 2, chúng tôi mô tả mẫu của chúng tôi của các công ty sản xuất phát triển và định nghĩa của chúng tôi khó khăn tài chính. Trong phần 3, chúng tôi kiểm tra cho hiệp biến về lợi nhuận chứng khoán do hạn chế về tài chính và mô tả các chuỗi thời gian của các yếu tố hạn chế. Ở phần 4, chúng tôi thảo luận về sự trở lại trung bình của các yếu tố hạn chế và liên hệ đo lường của chúng ta về những hạn chế yếu tố để trở về tài sản khác. Trong phần 5, chúng ta xem xét các vấn đề kinh tế vĩ mô sử dụng các yếu tố hạn chế tài chính. Trong phần 6, chúng tôi trình bày kết luận. 1. Liên quan đến nghiên cứu trước Trong những năm gần đây, công tác thực nghiệm trong kinh tế vĩ mô và tài chính đã đề nghị rằng các phong trào tổng hợp trong chế về tài chính có thể ảnh hưởng đến giá trị công ty. Một tập hợp các mức lãi suất kết quả mối quan tâm. Lãi suất lây lan fore-cast cả sản lượng và lợi nhuận tài sản [Keim và stambaugh (1986), Chứng khoán và Watson (1989)] và có thể đo lường lập trường của chính sách tín dụng và điều kiện tiền tệ [Kashyap et al. (1993)]. Nghiên cứu cũng cho thấy mức độ nghiêm trọng của ép tài chính thay đổi theo thời gian. Gertler và Hubbard (1988), Kashyap et al. (1994), và Gertler và Gilchrist (1994) đều cho thấy những hạn chế tín dụng dường như gắn liền với nhiều qua suy thoái hoặc khi chính sách tiền tệ chặt chẽ. Nghiên cứu về các doanh nghiệp nhỏ tạo ra kết quả bổ sung. Gertler và Gilchrist (1994) tìm thấy rằng các công ty nhỏ có doanh thu và hàng tồn kho mà có nhiều cycli-cal và đáp ứng tốt hơn với suy thoái trong chính sách tiền tệ. Fama và French (1993) tìm thấy các hãng nhỏ có biến thể phổ biến trong lợi nhuận cổ phiếu của họ, và Thorbecke (1997) và Perez-Quirós và Timmermann (2000) thấy rằng lợi nhuận cổ phiếu công ty nhỏ là đặc biệt nhạy cảm với suy thoái kinh tế và chính sách mone-tary. Những kết quả từ các công ty nhỏ là gợi ý nhưng chắc chắn không phải là kết luận, bởi vì kích thước và hạn chế tài chính không hoàn toàn tương quan. Fazzari et al. (1988) tìm thấy rằng kích thước không phải là một thay thế tốt cho chế tài chính so với biện pháp ưa thích của họ, và Kashyap et al. (1994) Gertler và Hubbard (1988) tìm thấy kết quả tương tự. 2. Xây dựng dữ liệu và Công ty Đặc điểm 2.1 xây dựng dữ liệu dữ liệu của chúng tôi đến từ Compustat và Trung tâm nghiên cứu trong Secu-rities (xem phụ lục để biết thêm chi tiết). Chúng tôi xây dựng một chỉ số chung của chế về tài chính, sử dụng kết quả từ Kaplan và Zingales (1997) để sắp xếp các doanh nghiệp vào danh mục dựa trên mức độ khó khăn tài chính. Kaplan và Zingales (1997) nghiên cứu một mẫu bao gồm các công ty sản xuất với tốc độ tăng trưởng doanh số bán hàng thực pos-dương tính trong giai đoạn năm 1969 đến năm 1984. Để tối đa hóa Appli-cability kết quả của họ, chúng tôi giới hạn sự chú ý của chúng tôi để một mẫu gồm 531