This previous experience provides s

This previous experience provides some basis for thinking that adjustment to a drop-off in Eurokiwi and Uridashi issuance would again be coped with by the financial markets.
7. Conclusion
During the last decade, the New Zealand corporate bond market has gone down two separate paths, developing into a domestic market and an offshore market.
The domestic corporate debt market has not grown significantly for over a decade, but has met the needs of New Zealand domiciled borrowers and investors. The domestic market is dominated by domestic issuers, intermediaries and investors.
During the same period, the offshore market has experienced rapid growth. The participants in this market are predominantly foreign-based issuers, intermediaries and investors. The foreign issuers have used the highly developed New Zealand currency and interest-rate swap market to convert NZD funds back into USD funds - which, in turn, has allowed New Zealand-based issuers to efficiently hedge their foreign currency borrowings sourced from offshore capital markets back into NZD.
It will be interesting to see if the impediments preventing the two markets from integrating can be identified and removed.

III. Corporate bond market in VietNam
Vietnam has been viewed, de facto, as a new market economy after its comprehen- sive economic reform in 1986 (usually referred to as Doi Moi), launched at the Sixth Communist Party’s Congress. For more than 20 years in transforma- tion, the birth of different types of markets has played a critical role in changing the national economic settings and cultivating a better functioning market mechanism in the society, at various levels. Since 2005, the govern- ment has set the ambitious economic goal to become an emerging new industrialized economy by 2020 or so.
And to achieve this, nobody could dis- pute the argument that a healthy and fast-growing corporate sector would be the determining factor. Naturally, this sector will have to address a major con- straint that many a time slows down their advance i.e., capital shortage. The development of smooth functioning capital markets has thus become an apparent medium-term objective for the country, although it is also where we can see most clearly the gap between desirability and achievability.
As to the development of financial markets in general, when studying the transformation set out by Doi Moi, eco- nomic and business researchers mostly focused on markets and sectors where impacts could be observed clearly and directly, such as the banking system, the foreign exchange market and more recently, Vietnam’s Stock Market (VSM). Thus an increasing number of academic studies and insights on these markets/ sectors have been offered from 2004 to 2009, although the markets are still in their infancy and transformation is expected to take place for many more decades.
Nonetheless, an important part of the financial system, in general and capital market, in particular, that is the corpo- rate bond market has not been studied adequately. The notion of corporate bond market that we use here refers to the entire system of : (i) products; (dif- ferent types of bonds); (ii) market par- ticipants, stakeholders (issuers, investors and regulators); and (iii) microstructure and mechanism for the market to func- tion smoothly and the price discovery process to take place properly.
1. Rationale
A justification for the rest of our dis- cussion needs to be given now. Before the existence of any equity market in Vietnam, debt markets had already been established. Debt financing has thus become a common financing vehicle through either formal bank credits, non-bank loans or informal credits. But it is also noteworthy that the debt capi- tal market has been dominated by banks of which state-owned commer- cial banks always outweigh the rest of the financial market (Vuong & Pham, 2009, pp. 136-137).
This situation leads to a serious imba- lance in allocating funds to different economic sectors, with the loser always been private Small and Medium Enterprises (SMEs); the sector that has constantly been labeled by both the government and economists as “the main engine for growth and safety cush- ion for the economy in transition”. Now, if we take into account the argu- ment and all recognition of the critical importance of the SME sector, we must also admit that this growth driver has for long been under-powered, although entrepreneurs constantly try to seek conventional and innovative financing options, both debt and equity. Corporate bonds, despite their new concepts in the transitional economy of Vietnam, are likely to drive up the promising results in the late 1990s (see Vuong, 1997b). The difficulty in obtaining sufficient finance for growth, together with the fast-changing business conditions, made honest private entre- preneurs more cautious in using debt finance, a reality that could be dated back to the mid-1990s. SMEs also realize that both the absence of genuine venture capitalists, higher risk-tolerant investment funds and their manage- ment skills, made it impossible for risky debts and risk equity to help them, even from investors and financiers known to have taste for risky investments (Vuong, 1997a, 1998a & 1998b).
Even when equity financing by a wave of venture capital and conventional investment funds became more avai- lable, there still exist some critical issues. First, only a handful of startup firms in a few industries (such as ICT, high- profit services) proved to be successful in getting the funds. Second, the amount of funds is usually small, per- haps never close to real need of finance, thus becoming something symbolic only. Third, the question of commer- cial viability of these young firms is really difficult to answer, leading to a serious question of making business on such equity finance.
Naturally, the facts lead to our conside- ration of a rather conventional but still under-developed debt financing option in the economy—the corporate bond. In the light of the above, corporate bond should not only be the most promising, but in effect, sine qua non.
2. Institutional Background
Bonds, like modern paper money and stocks, were first introduced in Viet- nam by the French colonialists, quite early in the modern economy of the contemporary Vietnam. An example is corporate bond issued by the French railroad firm—Compagnie des Chem- ins de Fer des Colonies Françaises— which was well-known at those times and focused on developing the railroad system in French colonial territories.
Financing needs following infrastruc- ture, mining and manufacturing projects by the French are the raison d’être of these bonds. Since these ven- tures started right in the early years of French invasion and austerity in Viet- nam, corporate bonds like the above- mentioned Saigon to My Tho railroad project bond in 1884 are not rare. (The French also issued stocks for many sub- sidiary firms and projects in this period of Vietnam’s history.)
In the central planning regime, State- owned Enterprises (SoEs) fully domi- nated the economic systems. Their capi- tal needs meant those of government and should be financed by state bud- get. In the past, the central governmet of Vietnam at times raised funds for public expenditure and in part to finance SoEs’ demand for capital, by issuing the so-called ‘công trái’—an old- fashioned name for government bond. There is neither primary nor secondary market for these government bonds. Popularly, the bondholders—most of them were civil servants and bureau- crats—considered the purchase of ‘công trái’ as formal contribution of several days salary. These bondholders usually kept their holdings of bonds until maturity and were entitled to the face value of their holdings plus a pre- determined interest amount. As to non- state enterprises, low saving rate of people as well as absence of capital market prevented them from offering debt instruments to the population.
The shift from the long-standing one- tiered banking system to two-tiered one—which was made to happen from October 1, 1990—was a milestone of Doi Moi. The market-oriented financial systems facilitated the process of separating corporate bonds from government bonds. Starting in the mid- 1990s, project bond—a debt instru- ment in a primitive form of corporate bond—appeared in the olden days of Vietnam’s debt market (Vuong, 2010). These bonds were issued by corporate entities having the need of raising external debt funding other than conven- tional bank loans. The funds were used for specific projects. At this stage, there was a grey area between government and corporate bonds which caused transi- tional characteristic. Most issues needed some kind of ‘guarantee’ by the state, for example, a payment ascertained by Vietnam Ministry of Finance. Local state treasury-authorized offices also participated in enhancing a smooth sale of the bonds proactively.
The change in nature of corporate bond issues in Table-1 is noticeable. In 1996, Refrigeration Engineering Enterprise (REE) issued the first convertible bond ever existed in the modern days of Viet- nam. Vietnam International Leasing Company (VILC) issued fixed-rate book-entry bonds in 1999. The two issuers are usually thought of as private- sector firms, with REE Corp. being privatized in 1993 and VILC a joint venture with a substantial equity hold- ing by the Korean International Leas- ing Company. These issues were both unsecured and unguaranteed. Their suc- cess in issuing corporate bonds has been remarkable due also to their high leverage at the time of issuing and their over- whelming access to bank loans, a common position that had been shared by a majo- rity of private sector firms. The nature of these unsecured bonds issued reflec- ted the first introduction of project financing concept into the economy of Vietnam, where only issuers’ commer- cial viability and capacity of generating

Kết quả (Việt) 1:

Trước kinh nghiệm này cung cấp một số cơ sở cho suy nghĩ đó điều chỉnh để thả-off một trong Eurokiwi và Uridashi phát hành một lần nữa sẽ được coped với bởi các thị trường tài chính.7. kết luậnTrong thập kỷ qua, thị trường trái phiếu công ty New Zealand đã đi xuống hai đường dẫn riêng biệt, phát triển thành một thị trường trong nước và một thị trường nước ngoài.Thị trường trong nước công ty nợ đã không phát triển đáng kể cho hơn một thập kỷ, nhưng đã đáp ứng các nhu cầu của người đi vay New Zealand cư trú và nhà đầu tư. Thị trường trong nước bị chi phối bởi công ty phát hành trong nước, Trung gian và nhà đầu tư.Trong giai đoạn này, thị trường nước ngoài đã có kinh nghiệm phát triển nhanh chóng. Những người tham gia trong thị trường này là chủ yếu là nước ngoài-dựa tổ chức phát hành, Trung gian và nhà đầu tư. Người nước ngoài đã sử dụng phát triển cao New Zealand thu và thị trường trao đổi tỷ lệ lãi suất để chuyển đổi NZD tiền trở lại vào USD tiền - đó, lần lượt, đã cho phép Niu Di-lân-dựa tổ chức phát hành để hiệu quả hedge của vay ngoại tệ có nguồn gốc từ ngoài khơi thị trường vốn trở lại vào NZD.Nó sẽ được thú vị để xem nếu những trở ngại, ngăn cản hai thị trường tích hợp có thể được xác định và loại bỏ.III. công ty thị trường trái phiếu Việt NamViệt Nam đã được xem, trên thực tế, như là một nền kinh tế thị trường mới sau khi cải cách kinh tế comprehen-sive vào năm 1986 (thường được gọi là đổi mới), giới thiệu tại Đại hội của Đảng Cộng sản thứ sáu. Trong hơn 20 năm trong transforma-tion, sự ra đời của các loại khác nhau của thị trường đã đóng một vai trò quan trọng trong việc thay đổi các thiết lập kinh tế quốc gia và nuôi trồng một cơ chế thị trường hoạt động tốt hơn trong xã hội, ở các cấp độ. Từ năm 2005, govern-ment đã thiết lập mục tiêu kinh tế đầy tham vọng để trở thành một nền kinh tế công nghiệp mới nổi mới 2020, hay như vậy.Và để đạt điều này, không ai có thể dis-pute lý luận rằng một khu vực doanh nghiệp lành mạnh và phát triển nhanh sẽ là yếu tố quyết định. Đương nhiên, lĩnh vực này sẽ phải giải quyết một con lớn-straint mà nhiều một thời gian chậm của họ trước tức là, vốn thiếu. Sự phát triển của thị trường vốn hoạt động trơn tru như vậy đã trở thành một mục tiêu rõ ràng tin dự báo thủy văn hạn vừa cho đất nước, mặc dù nó cũng là nơi chúng tôi có thể nhìn thấy rõ ràng nhất khoảng cách giữa mong muốn và achievability.Như sự phát triển của tài chính thị trường nói chung, khi học tập sự chuyển đổi đặt ra bởi đổi mới, eco-nomic và nhà nghiên cứu kinh doanh chủ yếu là tập trung vào lĩnh vực nơi tác động có thể được quan sát thấy rõ ràng và trực tiếp, chẳng hạn như hệ thống ngân hàng, thị trường ngoại hối và thị trường và thêm gần đây, thị trường chứng khoán Việt Nam (VSM). Do đó là một số lượng ngày càng tăng của các nghiên cứu học tập và hiểu biết về các thị trường / lĩnh vực đã được cung cấp từ năm 2004-2009, mặc dù các thị trường vẫn còn trong giai đoạn trứng của họ và chuyển đổi dự kiến sẽ diễn ra đối với nhiều người hơn thập kỷ.Tuy nhiên, một phần quan trọng của hệ thống tài chính, thị trường nói chung và vốn đầu tư, đặc biệt, đó là thị trường trái phiếu tỷ lệ corpo đã không được nghiên cứu đầy đủ. Khái niệm về thị trường trái phiếu công ty chúng tôi sử dụng ở đây đề cập đến toàn bộ hệ thống của: (i) sản phẩm; (c-ferent loại trái phiếu); (ii) thị trường par-ticipants, các bên liên quan (công ty phát hành, nhà đầu tư và điều chỉnh); và (iii) microstructure và các cơ chế cho thị trường để func-tion trơn tru và quá trình khám phá giá diễn ra đúng cách.1. lý doMột biện minh cho phần còn lại của chúng tôi dis-cussion cần phải được trao bây giờ. Trước khi sự tồn tại của bất kỳ thị trường vốn chủ sở hữu tại Việt Nam, thị trường nợ đã đã được thành lập. Nợ tài chính đã trở thành một chiếc xe tài chính phổ biến thông qua các khoản tín dụng ngân hàng chính thức, phi ngân hàng cho vay hoặc khoản tín dụng không chính thức. Nhưng nó cũng đáng chú ý rằng thị trường capi-tal nợ đã được chi phối bởi các ngân hàng trong đó nhà nước sở hữu commer - cial ngân hàng luôn luôn lớn hơn phần còn lại của thị trường tài chính (Vương & phạm, năm 2009, pp. 136-137).Tình trạng này dẫn đến một nghiêm trọng imba-lance trong phân bổ kinh phí để thành phần kinh tế khác nhau, với các thua luôn riêng nhỏ và doanh nghiệp vừa (DNNVV); các lĩnh vực liên tục đã được đánh dấu bởi cả hai chính phủ và các nhà kinh tế là "động cơ chính cho tăng trưởng và an toàn cush-ion cho nền kinh tế trong quá trình chuyển đổi". Bây giờ, nếu chúng tôi đưa vào tài khoản argu-ment và tất cả các công nhận tầm quan trọng của khu vực DNN & v, chúng ta phải cũng thừa nhận rằng trình điều khiển tốc độ tăng trưởng này đã cho long được dưới-powered, mặc dù doanh nhân liên tục cố gắng để tìm kiếm thông thường và sáng tạo tài chính tùy chọn, cả hai nợ và vốn chủ sở hữu. Trái phiếu công ty, mặc dù khái niệm mới của họ trong nền kinh tế chuyển tiếp của Việt Nam, có khả năng lái xe lên kết quả đầy hứa hẹn trong cuối những năm 1990 (xem Vương, 1997b). Những khó khăn trong việc thu thập đủ tài chính cho sự tăng trưởng, cùng với điều kiện kinh doanh thay đổi nhanh chóng thực hiện trung thực riêng entre-preneurs cẩn thận hơn trong việc sử dụng tài chính nợ, một thực tế có thể được ngày trở lại đến giữa thập niên 1990. DNVVN cũng nhận ra rằng cả hai sự vắng mặt của chính hãng liên doanh tư bản, quỹ đầu tư rủi ro khoan dung cao và kỹ năng quản lý-ment của họ, làm cho nó không thể cho khoản nợ rủi ro và rủi ro vốn chủ sở hữu để giúp họ, ngay cả từ các nhà đầu tư và tài chính được biết đến có hương vị cho đầu tư mạo hiểm (Vương, 1997a, 1998a & 1998b).Ngay cả khi vốn chủ sở hữu tài trợ bởi một làn sóng của vốn mạo hiểm và quỹ đầu tư thông thường trở thành avai-lable thêm, đó vẫn còn tồn tại một số vấn đề quan trọng. Đầu tiên, chỉ một số ít các công ty khởi động trong một vài ngành công nghiệp (chẳng hạn như ICT, Phi lợi nhuận cao dịch vụ) được chứng minh là thành công trong việc nhận được tiền. Thứ hai, số tiền thường nhỏ, mỗi haps không bao giờ gần bất cần tài chính, do đó trở thành một cái gì đó mang tính biểu tượng chỉ. Thứ ba, các câu hỏi của commer - cial khả năng của các công ty nhỏ là thực sự khó khăn để trả lời, dẫn đến một câu hỏi nghiêm trọng làm cho kinh doanh tài chính vốn chủ sở hữu như vậy.Đương nhiên, các sự kiện dẫn đến chúng tôi conside suất ăn của một món nợ thay vì thông thường nhưng vẫn còn dưới phát triển tài chính tùy chọn trong nền kinh tế-các trái phiếu công ty. Trong ánh sáng của các bên trên, trái phiếu công ty nên không chỉ là hứa hẹn nhất, nhưng có hiệu lực, Sin không qua.2. tổ chức nềnTrái phiếu, như tiền giấy hiện đại và cổ phiếu, được giới thiệu tại Việt nam bởi thực dân Pháp, khá sớm trong nền kinh tế hiện đại của Việt Nam hiện đại. Một ví dụ là trái phiếu công ty phát hành bởi công ty đường sắt Pháp — Compagnie des Chem-ins de Fer des Colonies Françaises-đó là nổi tiếng vào những thời điểm và tập trung vào phát triển hệ thống đường sắt tại vùng lãnh thổ thuộc địa Pháp.Nhu cầu tài chính sau infrastruc ture, khai thác mỏ và sản xuất các dự án của người Pháp là raison d'être của các trái phiếu. Kể từ khi các ven-tures bắt đầu ngay trong những năm đầu của cuộc xâm lược Pháp và khắc khổ tại Việt nam, các trái phiếu công ty như ở trên - đề cập đến Saigon để Mỹ Tho trái phiếu dự án đường sắt năm 1884 là không hiếm. (Người Pháp cũng phát hành cổ phiếu cho nhiều công ty sub-sidiary và các dự án trong giai đoạn này của lịch sử của Việt Nam.)Trong chế độ lập kế hoạch Trung tâm thành phố, nhà nước thuộc sở hữu của các doanh nghiệp (nhà) hoàn toàn domi-nated hệ thống kinh tế. Nhu cầu capi-tal có nghĩa là những người trong chính phủ và nên được tài trợ bởi nhà nước bud-get. Trong quá khứ, governmet Việt Nam, Trung tâm vào các thời điểm quyên tiền cho chi tiêu công và một phần để tài trợ cho nhà nhu cầu về vốn, bằng việc ra cái gọi là 'công trái' — một cũ thời tên cho trái phiếu chính phủ. Có là thị trường cả tiểu học và trung học cho các trái phiếu chính phủ. Phổ biến, các bondholders-đa số đã là cán và Cục-crats — xem xét việc mua 'công trái' là sự đóng góp chính thức của một số ngày lương. Các bondholders thường giữ cổ phiếu của họ của trái phiếu cho đến sự trưởng thành và được hưởng mệnh giá cổ phiếu của họ cộng với mức lãi suất được xác định trước. Như doanh nghiệp phòng không nhà nước, thấp tỷ lệ tiết kiệm của người cũng như sự vắng mặt của thị trường vốn ngăn cản họ từ cung cấp cụ nợ cho người dân.Sự chuyển đổi từ lâu một tầng hệ thống ngân hàng cho một hai tầng-đó đã được thực hiện để xảy ra từ ngày 1 tháng 10 năm 1990-là một mốc quan trọng của đổi mới. Hệ thống tài chính thị trường theo định hướng tạo điều kiện quá trình tách trái phiếu công ty từ trái phiếu chính phủ. Bắt đầu từ giữa thập niên 1990, dự án bond — một ph nợ-ment trong một hình thức nguyên thủy của trái phiếu công ty-xuất hiện trong những ngày olden của thị trường nợ của Việt Nam (Vương, 2010). Các trái phiếu đã được ban hành bởi thực thể công ty có nhu cầu nâng cao nợ nước ngoài tài trợ khác hơn conven-tế Ngân hàng cho vay. Các khoản tiền đã được sử dụng cho các dự án cụ thể. Ở giai đoạn này, có là một vùng màu xám giữa chính phủ và trái phiếu công ty đã gây ra transi-tế đặc trưng. Hầu hết các vấn đề cần một số loại 'đảm bảo' của nhà nước, ví dụ, một thanh toán xác định chắc chắn do bộ tài chính Việt Nam. Văn phòng Ủy quyền kho bạc nhà nước địa phương cũng tham gia trong việc tăng cường mịn bán trái phiếu chủ động.Sự thay đổi trong bản chất của vấn đề trái phiếu công ty trong bảng-1 là đáng chú ý. Năm 1996, điện lạnh kỹ thuật doanh nghiệp (REE) phát hành trái phiếu chuyển đổi đầu tiên bao giờ tồn tại trong những ngày hiện đại của Việt nam. Công ty cho thuê quốc tế Việt Nam (VILC) phát hành trái phiếu tỷ lệ cố định cuốn sách-mục nhập vào năm 1999. Công ty phát hành hai thường nghĩ đến như là các công ty tư nhân, với REE Corp đang được tư nhân hóa vào năm 1993 và VILC một liên doanh với một tổ chức đáng kể vốn chủ sở hữu-ing bởi công ty Leas-ing quốc tế Hàn Quốc. Những vấn đề này được cả không có bảo đảm và unguaranteed. Giới cess của họ trong việc ban hành trái phiếu công ty đã được đáng chú ý do cũng để của đòn bẩy cao tại thời điểm phát hành và kết thúc của họ-whelming quyền truy cập vào ngân hàng cho vay, một vị trí phổ biến mà đã được chia sẻ bởi một majo-rity của công ty khu vực tư nhân. Bản chất của các trái phiếu không có bảo đảm cấp p-ted giới thiệu đầu tiên của dự án tài chính khái niệm vào nền kinh tế của Việt Nam, nơi duy nhất công ty phát hành commer - cial khả năng và năng lực tạo ra

Kết quả (Việt) 2:

Kinh nghiệm trước đây cung cấp một số cơ sở để điều chỉnh suy nghĩ rằng đến một drop-off trong Eurokiwi và phát hành Uridashi sẽ lại sẵn sàng ứng phó với các thị trường tài chính.
7. Kết luận
Trong thập kỷ qua, các thị trường trái phiếu doanh nghiệp New Zealand đã đi xuống hai con đường riêng biệt, phát triển thành một thị trường nội địa và thị trường nước ngoài.
Các thị trường nợ doanh nghiệp trong nước chưa phát triển đáng kể trong hơn một thập kỷ, nhưng đã đáp ứng được nhu cầu của New Zealand cư trú vay và các nhà đầu tư. Thị trường trong nước bị chi phối bởi nhà phát hành trong nước, các trung gian và các nhà đầu tư.
Trong cùng thời kỳ, các thị trường nước ngoài đã phát triển nhanh. Những người tham gia vào thị trường này chủ yếu là tổ chức phát hành nước ngoài có trụ sở, trung gian và các nhà đầu tư. Các tổ chức phát hành nước ngoài đã sử dụng tiền tệ và hoán đổi lãi suất New Zealand thị trường phát triển cao để chuyển đổi quỹ NZD trở lại vào quỹ USD - trong đó, lần lượt, đã cho phép các tổ chức phát hành New Zealand dựa trên bảo hiểm rủi ro hiệu quả của các khoản vay ngoại tệ có nguồn gốc từ các thị trường vốn nước ngoài trở lại vào NZD.
Nó sẽ được thú vị để xem những trở ngại ngăn cản hai thị trường từ việc tích hợp có thể được xác định và loại bỏ. III. Thị trường trái phiếu doanh nghiệp tại Việt Nam Việt Nam đã được xem, de facto, như một nền kinh tế thị trường mới sau khi cải cách của mình comprehen- sive kinh tế năm 1986 (thường gọi là Đổi Mới), đưa ra tại Đại hội của Đảng Cộng sản Sixth. Trong hơn 20 năm trong tion chuyển biến, sự ra đời của các loại khác nhau của thị trường đã đóng một vai trò quan trọng trong việc thay đổi các thiết lập kinh tế quốc gia và trồng một cơ chế thị trường hoạt động tốt hơn trong xã hội, ở các cấp độ khác nhau. Từ năm 2005, sự phát chính phủ đã thiết lập các mục tiêu kinh tế đầy tham vọng để trở thành một nền kinh tế công nghiệp mới đang nổi lên vào năm 2020 hay như vậy. Và để đạt được điều này, không ai có thể dis- Pute lập luận rằng một khu vực doanh nghiệp lành mạnh và phát triển nhanh sẽ là xác định hệ số. Đương nhiên, khu vực này sẽ phải giải quyết một straint con- lớn mà nhiều người trong một thời gian chậm bước đi của họ tức là, tình trạng thiếu vốn. Sự phát triển của thị trường vốn hoạt động trơn tru như vậy đã trở thành một mục tiêu trung hạn rõ ràng cho đất nước, mặc dù nó cũng là nơi chúng ta có thể thấy rõ nhất khoảng cách giữa mong muốn và achievability. Khi đến sự phát triển của thị trường tài chính nói chung, khi nghiên cứu chuyển đổi được đặt ra bởi Đổi mới, kinh tế và kinh doanh nhà nghiên cứu chủ yếu tập trung vào các thị trường và các lĩnh vực trong đó tác động có thể quan sát rõ ràng và trực tiếp, chẳng hạn như hệ thống ngân hàng, thị trường ngoại hối và gần đây, thị trường chứng khoán của Việt Nam (VSM). Vì vậy, một số ngày càng tăng của các nghiên cứu học thuật và những hiểu biết về các thị trường / ngành đã được cung cấp 2004-2009, mặc dù thị trường vẫn đang trong trứng nước và chuyển đổi dự kiến sẽ diễn ra trong nhiều thập niên nữa. Tuy nhiên, một phần quan trọng của tài chính hệ thống, nói chung và thị trường vốn, đặc biệt, đó là các thị trường trái phiếu tỷ lệ corpo- chưa được nghiên cứu đầy đủ. Các khái niệm về thị trường trái phiếu công ty mà chúng tôi sử dụng ở đây đề cập đến toàn bộ hệ thống: (i) sản phẩm; (loại ferent nhau của trái phiếu); (ii) đại biểu của đoàn thị trường, các bên liên quan (tổ chức phát hành, nhà đầu tư và nhà quản lý); và (iii) vi cấu trúc và cơ chế thị trường để hàm tion trơn tru và giá quá trình khám phá đến tận nơi đúng. 1. Cơ sở lý luận Một minh chứng cho phần còn lại của phần thảo luận của chúng ta cần được bây giờ. Trước khi sự tồn tại của bất kỳ thị trường chứng khoán tại Việt Nam, thị trường nợ đã được thiết lập. Do đó khoản nợ tài chính đã trở thành một phương tiện tài chính chung, hoặc thông qua các khoản tín dụng ngân hàng chính thức, các khoản vay phi ngân hàng hoặc các khoản tín dụng không chính thức. Nhưng nó cũng cần lưu ý rằng các lý Quỹ nợ thị trường tal đã bị chi phối bởi các ngân hàng trong đó commer- ngân hàng tài nhà nước luôn luôn lớn hơn những phần còn lại của thị trường tài chính (Vuong & Pham, 2009, pp. 136-137). Tình trạng này dẫn đến một lance imba- nghiêm trọng trong việc phân bổ nguồn vốn cho các ngành kinh tế khác nhau, với những kẻ thua cuộc luôn tin DN vừa và nhỏ (SMEs); ngành đã không ngừng được dán nhãn bởi cả chính phủ và các nhà kinh tế là "động cơ chính cho sự tăng trưởng và an toàn cush- ion cho nền kinh tế trong quá trình chuyển đổi". Bây giờ, nếu chúng ta đưa vào tài khoản các lập luận và tất cả công nhận tầm quan trọng của khu vực SME, chúng ta cũng phải thừa nhận rằng trình điều khiển sự tăng trưởng này có từ lâu đã thuộc-powered, mặc dù các doanh nghiệp không ngừng cố gắng để tìm kiếm sự lựa chọn tài chính thông thường và sáng tạo , cả nợ và vốn chủ sở hữu. Trái phiếu doanh nghiệp, mặc dù khái niệm mới của họ trong nền kinh tế chuyển đổi ở Việt Nam, có khả năng làm tăng kết quả đầy hứa hẹn vào cuối năm 1990 (xem Vương, 1997b). Khó khăn trong việc có được nguồn tài chính cho sự phát triển, cùng với các điều kiện kinh doanh thay đổi nhanh chóng, thực hiện trung thực những người kinh entre- tin thận trọng hơn trong việc sử dụng nguồn vốn vay, một thực tế mà có thể được ngày trở lại vào giữa những năm 1990. DNVVN cũng nhận ra rằng cả hai trường hợp không có các nhà tư bản chính hãng liên doanh, quỹ đầu tư rủi ro cao hơn khoan dung và kỹ năng xử trí của họ, làm cho nó không thể đối với các khoản nợ rủi ro và vốn chủ sở hữu có nguy cơ để giúp đỡ họ, thậm chí từ các nhà đầu tư và tài chính nổi tiếng để có hương vị cho các khoản đầu tư mạo hiểm (Vương, 1997a, 1998a & 1998b). Ngay cả khi vốn chủ sở hữu của một làn sóng đầu tư mạo hiểm và quỹ đầu tư thông thường trở thành lable avai- hơn, vẫn còn tồn tại một số vấn đề quan trọng. Đầu tiên, chỉ có một số ít các công ty khởi động trong một số ngành công nghiệp (như công nghệ thông tin, dịch vụ sinh lời cao) được chứng minh là thành công trong việc có được nguồn vốn. Thứ hai, số tiền của quỹ thường nhỏ, HAPS trọng không bao giờ gần gũi với nhu cầu thực sự về tài chính, do đó trở thành một cái gì đó mang tính biểu tượng duy nhất. Thứ ba, câu hỏi về khả năng tồn tại commer- tài của những doanh nghiệp trẻ là thực sự khó trả lời, dẫn đến một câu hỏi nghiêm trọng của việc kinh doanh về tài chính công bằng như vậy. Đương nhiên, những sự kiện dẫn đến khẩu phần conside- của chúng ta về một thay thông thường nhưng vẫn hiểu lựa chọn tài trợ nợ phát triển trong nền kinh tế các trái phiếu công ty. Trong ánh sáng của trái phiếu trên, doanh nghiệp không nên chỉ được hứa hẹn nhất, nhưng trong thực tế, sine qua non. 2. Bối cảnh thể chế trái phiếu, như tiền giấy hiện đại và cổ phiếu, lần đầu tiên được giới thiệu tại Việt Nam của thực dân Pháp, khá sớm trong nền kinh tế hiện đại của Việt Nam đương đại. Một ví dụ là trái phiếu doanh nghiệp do công ty đường sắt Pháp-Compagnie des Chem- ins de Fer des Colonies Françaises- được nổi tiếng vào những thời điểm và tập trung vào việc phát triển hệ thống đường sắt ở vùng lãnh thổ thuộc địa của Pháp. Nhu cầu tài chính sau đây cơ sở hạ tầng, dự án khai thác mỏ và sản xuất bởi người Pháp là những raison d'être của các trái phiếu này. Vì các các cấu dẫn khí bắt đầu ngay trong những năm đầu của cuộc xâm lược Pháp và thắt lưng buộc bụng ở Việt nam, trái phiếu của công ty như nêu trên Sài Gòn để Tho trái phiếu dự án đường sắt Mỹ vào năm 1884 không phải là hiếm. (Người Pháp cũng phát hành cổ phiếu cho nhiều doanh nghiệp và các dự án sidiary phụ trong giai đoạn lịch sử của Việt Nam.) Trong chế độ kế hoạch tập trung, cấp Nhà nước thuộc sở hữu doanh nghiệp (DNNN) hoàn toàn sự thống trị phải đồng bộ hệ thống kinh tế. Nhu cầu tal lý Quỹ của họ có nghĩa là những người của chính quyền và cần được tài trợ bởi nhà nước bud- nhận được. Trong quá khứ, các governmet trung ương của Việt Nam ở lần gây quỹ cho chi tiêu công và một phần để tài trợ 'nhu cầu về vốn, bằng cách phát hành cái gọi là' SOES công trái'-một tên fashioned old- cho trái phiếu chính phủ. Có không phải là thị trường sơ cấp cũng không thứ cấp cho các trái phiếu chính phủ. Phổ biến, các trái chủ-hầu hết trong số họ là các công chức và quan liêu crats-coi việc mua "công trái" như là đóng góp chính thức trong vài ngày lương. Những trái chủ thường giữ cổ phần của họ cho đến khi đáo hạn trái phiếu và được hưởng giá trị mặt cổ phần của họ cộng với một số tiền lãi được xác định trước. Như để phi doanh nghiệp nhà nước, tỷ lệ tiết kiệm thấp của người dân cũng như sự vắng mặt của thị trường vốn ngăn cản họ cung cấp các công cụ nợ của dân cư. Sự thay đổi từ lâu one- hệ thống ngân hàng theo từng cấp để hai tầng một mà đã được thực hiện để xảy ra từ ngày 01 Tháng Mười năm 1990, là một cột mốc quan trọng của đổi mới. Các hệ thống tài chính thị trường theo định hướng tạo thuận lợi cho quá trình tách trái phiếu doanh nghiệp phát hành trái phiếu chính phủ. Bắt đầu từ giữa những năm 1990, trái phiếu dự án nợ instru- ment trong một hình thức nguyên thủy của công ty trái phiếu đã xuất hiện trong những ngày xa xưa của thị trường nợ của Việt Nam (Vương, 2010). Các trái phiếu được phát hành bởi tổ chức doanh nghiệp có nhu cầu huy động vốn nợ nước ngoài không phải là vay ngân hàng truyền thống. Các quỹ này được sử dụng cho các dự án cụ thể. Ở giai đoạn này, có một vùng màu xám giữa trái phiếu chính phủ và doanh nghiệp gây transi- tế đặc trưng. Hầu hết các vấn đề cần thiết một số loại 'bảo đảm' của nhà nước, ví dụ, một khoản thanh toán xác định bởi Bộ Tài chính Việt Nam. Văn phòng kho bạc nhà nước ủy quyền địa phương cũng tham gia trong việc tăng cường bán hàng thông suốt của các trái phiếu chủ động. Sự thay đổi trong bản chất của vấn đề trái phiếu doanh nghiệp trong Bảng-1 là đáng chú ý. Năm 1996, Xí nghiệp Điện lạnh (REE) đã ban hành trái phiếu chuyển đổi đầu tiên đã từng tồn tại trong những ngày hiện đại của Việt Nam. Công ty cho thuê tài chính Quốc tế Việt Nam (VILC) phát hành trái phiếu ghi sổ lãi suất cố định trong năm 1999. Hai người ra thường nghĩ của các doanh nghiệp tư như tư thục, với REE Corp được tư nhân hóa vào năm 1993 và VILC một liên doanh với một Holdings vốn đáng kể ing do Công ty ing Quốc tế Hàn Quốc Leas-. Những vấn đề này đều không có bảo đảm và không có bảo đảm. Sự thành công của họ trong việc phát hành trái phiếu doanh nghiệp rất đáng chú ý do cũng để đòn bẩy cao của họ tại thời điểm phát hành và truy cập whelming quá mức của họ để vay vốn ngân hàng, một vị trí phổ biến mà đã được chia sẻ bởi một vật đảm majo- của các doanh nghiệp khu vực tư nhân. Bản chất của các trái phiếu không có bảo đảm ban hành reflec- ted giới thiệu đầu tiên của khái niệm tài chính dự án vào nền kinh tế của Việt Nam, nơi mà chỉ có khả năng tồn tại commer- tài và năng lực của tổ chức phát hành phát '