“Knowing what we know now, I believ

“Knowing what we know now, I believe on balance, the
commission would not do it [short-sale ban on financials]
again. The costs appear to outweigh the benefits.”
—Christopher Cox, Former Chair of the U.S. Securities
and Exchange Commission.1
In times of crisis, regulators of financial mar-
kets are increasingly turning to bans of short-sale
transactions as a market-stabilizing tool. For
example, on the heels of the market turmoil
associated with the bankruptcy announcement of
Lehman Brothers on September 19, 2008, market
regulators around the world banned the short sale of financial sector stocks. Similarly, in the sum-
mer of 2011, European market regulators banned
short selling of sovereign bonds and stocks seek-
ing to stabilize markets in a tailspin over sovereign
debt default concerns.1 This paper surveys the
research on the impacts of short-sale bans on
financial markets.
Proponents of such actions argue that short selling
encourages speculation and price manipulation,
unjustly reducing asset values with the potential
to contribute to self-perpetuating price spirals in
times of panic.2 Commenting on a ban of naked
short positions imposed in July 2008, acting SEC
Secretary, Florence Harmon, stated: “We intend these and similar actions to provide powerful disincentives to those who might otherwise engage
in illegal market manipulation through the dissemination of false rumors and thereby over time to diminish the effect of these activities on our
markets.” In contrast, advocates of short sales
argue that they provide an important mechanism
to impound bearish investor opinions in prices and
contribute to liquidity in the market.
Short-sale bans are a blunt regulatory tool with
broad potential effects in financial markets. How-
ever, the magnitude of the effects is tempered by
the extent to which investors can circumnavigate
the ban. For example, the ban on short-selling
financial sector stocks in 2008 did not extend
to derivative market makers, creating opportuni-
ties for the migration of short-sale order flow to
options and credit default swap (CDS) markets.
Both regulators and investors need to recognize
the potential impacts of such regulation. The
impacts of the 2008 short-sale ban and poten-
tial channels of mitigation have been extensively
examined and the synthesis of these studies pro-
vides valuable insights into the likely effects of
future restrictions on short selling.
The ban on short selling in 2008 produced both
intended and unintended results. The goal of this
paper is to provide regulators and market partic-
ipants with a survey of the existing evidence if
and/or when short-sale bans are contemplated in
the future. We divide the effects of the short-sale
ban into two categories based on the statements
of intentions. The intended effects were to thwart
the dissemination of false rumors (short-selling
speculation) and to improve or stabilize investor
confidence. The unintended effects included: (1)
reducing overall market liquidity, impeding price
discovery, and increasing volatility, (2) increasing
the price of options, (3) equity market price infla-
tion and wealth transfers, (4) reducing the level of
short covering, (5) causing a near-collapse of the
convertible bond market, (6) increasing transac-
tion costs of some exchange-traded funds (ETF),
(7) price inflation in the CDS market, and, finally,
(8) an opportunity cost of correct policy. Intended effects of the 2008
short-sale ban
During the recent financial crisis, the SEC halted
short selling in the stocks of financial firms in
U.S. markets between September 19, 2008 and
October 8, 2008. The stated purpose of the ban
was to limit the influence of short-selling specu-
lation on financial sector stocks and boost investor
confidence in a highly volatile, uncertain market.
1.1 Short-selling speculation
The short-selling ban was largely effective in
reducing short positions. Figure 1 shows the
value-weighted average percentage of float sold
short in 2008 for all stocks in the Center for
Research in Security Prices database, separately
displaying banned and not-banned stocks (pro-
vided by Harris et al., 2013; Boehmer et al.,
2013 report similar results). The percentage of
float sold short is similar for the banned and not-
banned samples at the start of the year (5%) and
peaks for both samples immediately prior to the
ban at a value of 7%. During and following the
ban, short interest dropped to approximately 4%
for both samples. From these trends, it is clear
that the short-sale ban reduced the proportion of
short selling in the market, but it is not clear that
short-selling pressure was abnormally high for
stocks included in the ban. Further, there was not a
clear abnormal effect of the ban on banned stocks
relative to the rest of the market. In summary,
the short-sale ban leads to a strong reduction in
short positions in target firms, but there was also
a collateral redu

Kết quả (Việt) 2:

"Hiểu biết những gì chúng ta biết bây giờ, tôi tin vào sự cân bằng, các
hoa hồng sẽ không làm điều đó [ngắn bán cấm tài chính]
một lần nữa. Các chi phí có vẻ lớn hơn lợi ích. "
-Christopher Cox, cựu Chủ tịch của Chứng khoán Mỹ
và Exchange Commission.1
Trong thời gian khủng hoảng, điều chỉnh của thị tài chính
các thị đang ngày càng chuyển sang các lệnh cấm của ngắn bán
giao dịch như một thị trường ổn định dụng cụ. Ví
dụ, trên giày cao gót của thị trường bất ổn
liên quan đến việc tuyên bố phá sản của
Lehman Brothers vào ngày 19 tháng 9 năm 2008, thị trường
nhà quản lý trên thế giới cấm bán khống cổ phiếu ngành tài chính. Tương tự như vậy, trong tóm lược
mer năm 2011, quản lý thị trường châu Âu cấm
bán khống trái phiếu quốc tế và chứng khoán seek-
ing để ổn định thị trường trong một trạng thái khủng hơn chủ quyền
concerns.1 vỡ nợ các cuộc điều tra giấy này các
nghiên cứu về tác động của lệnh cấm ngắn bán trên
thị trường tài chính.
những người ủng hộ hành động như vậy cho rằng ngắn bán
khuyến khích đầu cơ và thao túng giá,
bất công làm giảm giá trị tài sản có tiềm năng
đóng góp vào xoắn ốc giá tự tồn tại
lần panic.2 Bình luận về một lệnh cấm khỏa thân
vị trí ngắn áp dụng trong tháng bảy năm 2008, diễn xuất SEC
Bí thư, Florence Harmon, đã tuyên bố: "Chúng tôi dự định này và tương tự như hành động để cung cấp không khuyến khích mạnh mẽ để những người khác có thể tham gia
trong các thao tác thị trường bất hợp pháp thông qua việc phổ biến những tin đồn sai sự thật và do đó theo thời gian để giảm bớt ảnh hưởng của các hoạt động trên của chúng tôi
thị trường. "Ngược lại, những người ủng hộ của bán khống
cho rằng họ cung cấp một cơ chế quan trọng
để ngăn hồ ý kiến của nhà đầu tư giảm giá và
đóng góp vào tính thanh khoản trên thị trường.
cấm Short-bán là một công cụ điều tiết cùn với
tác động tiềm năng rộng lớn trong thị trường tài chính. Làm thế nào-
bao giờ hết, độ lớn của hiệu ứng được kiềm chế bởi
mức độ mà các nhà đầu tư có thể đi vòng quanh
lệnh cấm. Ví dụ, lệnh cấm trên ngắn bán
cổ phiếu ngành tài chính trong năm 2008 đã không mở rộng
để các nhà hoạch định thị trường phái sinh, tạo opportuni-
quan hệ của sự di trú của dòng lệnh ngắn bán để
lựa chọn và hoán đổi tín dụng (CDS) thị trường.
Cả hai nhà quản lý và các nhà đầu tư cần nhận ra
những tác động tiềm năng của quy định như vậy. Các
tác động của 2.008 ngắn bán cấm và poten-
kênh tiềm giảm nhẹ đã được rộng rãi
kiểm tra và tổng hợp của các nghiên cứu này cung
vides thông tin giá trị về ảnh hưởng có thể có của
các hạn chế trong tương lai trên bán khống.
Việc cấm bán khống trong năm 2008 sản xuất cả hai
kết quả dự định và không chủ ý. Mục đích của việc này
giấy là để cung cấp cho nhà quản lý và thị trường partic-
ipants với một cuộc khảo sát của các bằng chứng hiện có nếu
và / hoặc khi lệnh cấm ngắn bán được dự tính trong
tương lai. Chúng tôi chia các ảnh hưởng của các ngắn bán
cấm thành hai loại dựa trên các báo cáo
về dự định. Các tác dụng có ý định là để ngăn chặn
việc phổ biến những tin đồn sai sự thật (bán khống
đầu cơ) và để cải thiện hoặc ổn định nhà đầu tư
tự tin. Các tác dụng ngoài ý muốn bao gồm: (1)
giảm tổng thanh khoản của thị trường, cản trở giá
phát hiện, và tăng biến động, (2) tăng
giá các lựa chọn, (3) giá thị trường chứng khoán lạm phát
sự giàu có và chuyển giao, (4) giảm mức độ
bao gồm ngắn, (5) gây ra gần như sụp đổ của
thị trường trái phiếu chuyển đổi, (6) tăng giao dịch
chi phí tion của một số quỹ giao dịch (ETF),
(7) lạm phát giá cả trên thị trường CDS, và, cuối cùng,
( 8) chi phí cơ hội của chính sách đúng đắn. Ảnh hưởng của năm 2008 dự định
ngắn bán cấm
Trong cuộc khủng hoảng tài chính gần đây, SEC dừng
ngắn bán ở các cổ phiếu của các công ty tài chính ở
Hoa Kỳ thị trường giữa ngày 19 tháng 9 2008 và
ngày 08 tháng 10 năm 2008. Mục đích nói của lệnh cấm
là để hạn chế ảnh hưởng của specu- ngắn bán
lation vào cổ phiếu ngành tài chính và thúc đẩy nhà đầu tư
tự tin trong một thị trường không chắc chắn rất dễ bay hơi.
1.1 ngắn bán đầu cơ
Lệnh cấm bán khống phần lớn là hiệu quả trong việc
làm giảm các vị trí ngắn. Hình 1 cho thấy
tỷ lệ trung bình giá trị trọng của phao bán
ngắn trong năm 2008 cho tất cả các cổ phiếu tại Trung tâm
nghiên cứu trong cơ sở dữ liệu giá an ninh, riêng biệt
cách hiển thị bị cấm và không cấm đoán cổ phiếu (trình
vided bởi Harris et al, 2013;. Boehmer et al.,
2013 báo cáo kết quả tương tự). Tỷ lệ
phao bán ngắn tương tự như đối với cấm và không-
mẫu cấm vào đầu năm (5%) và
đỉnh cho cả hai mẫu ngay lập tức trước khi
lệnh cấm tại một giá trị là 7%. Trong và sau khi
lệnh cấm, lãi suất ngắn giảm khoảng 4%
cho cả hai mẫu. Từ những xu hướng này, nó là rõ ràng
rằng lệnh cấm ngắn bán đã giảm tỷ lệ
bán khống trên thị trường, nhưng nó không phải là rõ ràng rằng
áp lực bán khống là cao bất thường đối với
cổ phiếu bao gồm trong lệnh cấm này. Hơn nữa, không có một
tác động bất thường rõ ràng về việc cấm cổ phiếu cấm
tương đối so với phần còn lại của thị trường. Tóm lại,
ngắn hạn lệnh cấm bán dẫn đến sự giảm mạnh trong
các vị trí ngắn trong các công ty mục tiêu, nhưng đó cũng là
một tài sản thế chấp Redu