Levered and Unlevered BetasPublishe

Levered and Unlevered Betas
Published betas for publicly traded stocks reflect the actual capital structure of
each respective company. As a result, they can be referred to as levered betas, or
betas reflecting the actual financial leverage of the company’s capital structure. If
the leverage of the company subject to valuation differs significantly from the
leverage of the guideline companies selected for analysis, it may be desirable to
adjust the guideline betas before using them in estimating the required rate of
return on equity for the subject company in the context of the CAPM.
This adjustment is performed by first computing unlevered betas for the
guideline companies. An unlevered beta is the beta that the company would have if it had no debt. The second step is to decide where the subject company’s risk
would fall on an unlevered basis relative to that of the guideline companies. The
third and final step is to relever the beta for the subject company on the basis of
one or more assumed capital structures. The result will be a market-derived beta
that has been specifically adjusted for the degree of financial leverage of the subject
company.11
To summarize, the steps are as follows:
1. Compute an unlevered beta for each of the guideline companies.
2. Decide where the risk would fall for the subject company relative to the guideline
companies, assuming that all had 100 percent equity capital structures.
3. Relever the beta for the subject company based on one or more assumed capital
structures.
Formulas and an example for carrying out this process are presented in
Exhibit 9–5. Of course, this financial leverage adjustment procedure takes all of
the assumptions of the capital asset pricing model as given.
Keep in mind that capital structures for both the guideline and the subject
companies are assumed to be at market value in this process. If the relevered beta
is used to estimate the market value of the company on a controlling ownership
basis, and if it is anticipated that the actual capital structure will be adjusted to the
proportions of debt and equity in the assumed capital structure, then only one
assumed capital structure is necessary. However, if the amount of debt in the subject
capital structure will not be adjusted, an iterative process may be required. The
initial assumed capital structure for the subject will influence the cost of equity,
which will, in turn, influence the relative proportions of debt and equity at market
value. It may be necessary to try several assumed capital structures until one of
them produces an estimate of equity value that actually results in the assumed capital
structure.
This process of unlevering and relevering betas to an assumed capital structure
is based upon the assumption that the business interest subject to valuation
has the ability to change the capital structure of the subject company. In the case
of the valuation of a noncontrolling ownership interest, for example, the valuation
subject may not have that ability. Note, however, that for those valuations that start
with the valuation of 100 percent of the subject company and then consider lack
of control and lack of marketability discounts, the adjustment to an assumed capital
structure would be appropriate.
Assumptions Underlying the Capital Asset
Pricing Model
The assumptions underlying the capital asset pricing model are as follows:
1. Investors are risk averse.
2. Rational investors seek to hold efficient portfolios—that is, portfolios that are
fully diversified.
3. All investors have identical investment time horizons (i.e., expected holding
periods).
11 Robert S. Hamada, “Portfolio Analysis, Market Equilibrium and Corporation Finance,” Journal of Finance, Vol. 24, March 1969, pp. 19–30.
192
Exhibit 9–5
Computing Unlevered and Relevered Betas
The following is one commonly used formula for computing an unlevered beta (a beta assuming 100 percent equity in the capital
structure).

Kết quả (Việt) 1:

Levered và Unlevered BetasCác bản beta được công bố cho cổ phiếu được giao dịch công khai phản ánh cơ cấu vốn thực tế củamỗi công ty tương ứng. Kết quả là, họ có thể được gọi là bản beta levered, hoặcbản beta phản ánh đòn bẩy tài chính thực tế của cơ cấu vốn của công ty. Nếuđòn bẩy của công ty phụ thuộc vào đánh giá khác biệt đáng kể từ cácCác đòn bẩy của các hướng dẫn công ty được chọn để phân tích, nó có thể được mong muốnđiều chỉnh các betas hướng dẫn trước khi sử dụng chúng trong ước tính tỷ lệ yêu cầutrở lại trên vốn chủ sở hữu cho công ty chủ đề trong bối cảnh của CAPM.Điều chỉnh này được thực hiện bởi đầu tiên betas máy tính unlevered cho cácphương châm công ty. Một phiên bản beta unlevered là phiên bản beta công ty sẽ có nếu nó đã không có nợ. Bước thứ hai là để quyết định nơi rủi ro của công ty chủ đềsẽ rơi vào một cơ sở unlevered liên quan đến của các công ty phương châm. CácBước thứ ba và cuối cùng là relever Phiên bản beta cho công ty chủ đề trên cơ sở củamột hoặc nhiều giả định cơ cấu vốn. Kết quả sẽ là một phiên bản beta bắt nguồn thị trườngmà đã được đặc biệt điều chỉnh cho mức độ của các đòn bẩy tài chính của chủ đềCompany.11Để tóm tắt, các bước là như sau:1. tính toán một phiên bản beta unlevered cho mỗi người trong số các công ty phương châm.2. quyết định nơi nguy cơ sẽ rơi cho công ty chủ đề liên quan đến các hướng dẫncông ty, giả định rằng tất cả đã có 100% vốn chủ sở hữu vốn cấu trúc.3. relever Phiên bản beta cho công ty chủ đề dựa trên một hoặc nhiều giả định vốncấu trúc.Công thức và một ví dụ để thực hiện quá trình này được trình bày trongTriển lãm 9-5. Tất nhiên, thủ tục điều chỉnh đòn bẩy tài chính này mất tất cảCác giả định của tài sản vốn đầu tư giá cả các mô hình như được đưa ra.Hãy nhớ rằng cấu trúc vốn cho các hướng dẫn và chủ đềcông ty được giả định là tại thị trường giá trị trong quá trình này. Nếu các phiên bản beta releveredđược sử dụng để ước tính giá trị thị trường của công ty trên một quyền sở hữu kiểm soátcơ sở, và nếu nó được dự đoán rằng cơ cấu vốn thực tế sẽ được điều chỉnh để cáctỷ lệ nợ và vốn chủ sở hữu trong cơ cấu vốn giả, sau đó chỉ có mộtgiả định cơ cấu vốn là cần thiết. Tuy nhiên, nếu số tiền nợ trong các chủ đềcơ cấu vốn không sẽ được điều chỉnh, một quá trình lặp đi lặp lại có thể được yêu cầu. CácBan đầu giả định cơ cấu vốn cho các chủ đề sẽ ảnh hưởng đến chi phí vốn chủ sở hữu,mà lần lượt, sẽ, ảnh hưởng đến tỷ lệ tương đối của nợ và vốn chủ sở hữu tại thị trườnggiá trị. Nó có thể là cần thiết để thử một số cấu trúc giả định vốn cho đến khi một tronghọ tạo ra một ước tính giá trị vốn chủ sở hữu thực sự dẫn đến thủ đô giảcấu trúc.Quá trình bản beta unlevering và relevering để một cơ cấu vốn giảDựa trên giả định rằng các doanh nghiệp quan tâm đến tùy thuộc vào đánh giácó khả năng thay đổi cơ cấu vốn của công ty chủ đề. Trong trường hợpcủa xác định giá trị của một quan tâm đến quyền sở hữu noncontrolling, ví dụ, việc định giáchủ đề có thể không có khả năng đó. Lưu ý, Tuy nhiên, rằng đối với những giá trị mà bắt đầuvới việc định giá của 100 phần trăm của các đối tượng công ty và sau đó xem xét việc thiếukiểm soát và thiếu của tiếp thị giảm giá, điều chỉnh đến một thủ đô giảcấu trúc sẽ là thích hợp.Giả định tiềm ẩn tài sản vốnMô hình đặt giáCác giả định tiềm ẩn mô hình định giá tài sản vốn là như sau:1. nhà đầu tư đang có nguy cơ không thích.2. hợp lý các nhà đầu tư tìm cách tổ chức danh mục đầu tư hiệu quả — có nghĩa là, các danh mụchoàn toàn đa dạng.3. tất cả các nhà đầu tư có giống hệt nhau đầu tư thời gian tầm nhìn (tức là, dự kiến sẽ nắm giữthời gian).11 Robert S. Hamada, "phân tích danh mục đầu tư, thị trường cân bằng và Tổng công ty tài chính," các tạp chí tài chính, Vol. 24, Tháng ba 1969, trang 19-30.192Triển lãm 9-5Máy tính Unlevered và Relevered BetasSau đây là một công thức thường được sử dụng để tính toán một phiên bản beta unlevered (một phiên bản beta giả định 100% vốn chủ sở hữu tại thủ đôcấu trúc).

Kết quả (Việt) 2:

Có vay nợ và không vay nợ Betas
beta đăng đối với cổ phiếu được giao dịch công khai phản ánh cơ cấu vốn thực tế của
mỗi công ty tương ứng. Kết quả là, họ có thể được gọi là beta có vay nợ, hoặc
các bản thử nghiệm phản đòn bẩy tài chính thực tế của cơ cấu vốn của công ty. Nếu
đòn bẩy của đối tượng công ty để xác định giá trị khác nhau đáng kể từ các
đòn bẩy của các công ty phương châm chọn để phân tích, nó có thể được mong muốn để
điều chỉnh bản thử nghiệm châm trước khi sử dụng chúng trong việc ước tính tỷ lệ yêu cầu của
lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu đối với các công ty đối tượng trong bối cảnh của mô hình CAPM.
Việc điều chỉnh này được thực hiện bởi máy tính đầu tiên beta không vay nợ cho các
công ty phương châm. An beta không vay nợ là beta mà công ty đã có thể nếu nó không có nợ. Bước thứ hai là quyết định rủi ro của công ty đề
sẽ rơi vào một cơ sở không vay nợ trong tương quan với các công ty phương châm. Các
bước thứ ba và cuối cùng là relever phiên bản beta cho công ty chủ thể trên cơ sở
giả định một hoặc nhiều cấu trúc vốn. Kết quả sẽ là một phiên bản beta thị trường có nguồn gốc từ
đó đã được điều chỉnh cụ thể cho các mức độ đòn bẩy tài chính của chủ
company.11
Để tóm tắt, các bước như sau:
1. Tính toán một beta không vay nợ cho mỗi công ty hướng dẫn.
2. Quyết định nơi nguy cơ sẽ rơi cho các công ty đối tượng liên quan đến phương châm
công ty, giả định rằng tất cả đã có 100 cơ cấu vốn cổ phần trăm.
3. Relever phiên bản beta cho công ty đề dựa trên một hoặc giả định thêm vốn
cấu trúc.
Công thức và một ví dụ để thực hiện quá trình này được trình bày trong
triển lãm 9-5. Tất nhiên, thủ tục điều chỉnh đòn bẩy tài chính này có tất cả
các giả định của mô hình định giá tài sản vốn như được đưa ra.
Hãy nhớ rằng cơ cấu vốn cho cả các hướng dẫn và các đối tượng
công ty được giả định là giá thị trường trong quá trình này. Nếu beta relevered
được sử dụng để ước tính giá trị thị trường của các công ty trên quyền sở hữu kiểm soát
cơ sở, và nếu nó được dự đoán rằng cấu trúc vốn thực tế sẽ được điều chỉnh theo
tỷ lệ nợ và vốn chủ sở hữu trong cơ cấu vốn giả, sau đó chỉ có một
giả định cơ cấu vốn là cần thiết. Tuy nhiên, nếu số tiền nợ trong các chủ đề
cơ cấu vốn sẽ không được điều chỉnh, một quá trình lặp đi lặp lại có thể được yêu cầu. Các
cơ cấu vốn giả định ban đầu cho đối tượng sẽ ảnh hưởng đến chi phí vốn chủ sở hữu,
trong đó sẽ lần lượt ảnh hưởng đến tỷ lệ tương đối của nợ và vốn cổ phần tại thị trường
giá trị. Nó có thể là cần thiết để thử một số cấu trúc vốn giả định cho đến khi một trong
họ sản xuất một ước tính giá trị vốn chủ sở hữu thực sự dẫn đến vốn giả định
cấu trúc.
Quá trình này của unlevering và relevering beta cho một cấu trúc vốn giả định
dựa trên giả định rằng lợi ích kinh doanh phải đánh giá
có khả năng thay đổi cơ cấu vốn của công ty chịu. Trong trường hợp
xác định giá trị của một quyền sở hữu noncontrolling, ví dụ, xác định giá trị
đối tượng có thể không có khả năng đó. Lưu ý, tuy nhiên, đối với những người định giá mà bắt đầu
với việc định giá của 100 phần trăm của công ty chủ thể và sau đó xem xét việc thiếu
kiểm soát và thiếu giảm giá tiếp thị là việc điều chỉnh vốn giả định
cơ cấu sẽ là thích hợp.
Giả định Đằng Capital Asset
Pricing mẫu
Các giả định cơ bản của mô hình định giá tài sản vốn như sau:
1. Các nhà đầu tư ngại rủi ro.
2. Đầu tư hợp lý tìm cách nắm giữ danh mục hiệu quả có nghĩa là, các danh mục được
đầy đủ đa dạng.
3. Tất cả các nhà đầu tư có tầm nhìn thời gian đầu tư giống hệt nhau (ví dụ, dự kiến sẽ nắm giữ
thời gian).
11 Robert S. Hamada, "Phân tích danh mục đầu tư, cân bằng thị trường và Tổng công ty Tài chính", Tạp chí Tài chính, Vol. 24 tháng 3 năm 1969, pp. 19-30.
192
Exhibit 9-5
Computing không vay nợ và Relevered Betas
Dưới đây là phân thường được sử dụng công thức để tính toán một beta không vay nợ (một phiên bản beta giả định vốn chủ sở hữu 100 phần trăm trong vốn
cấu trúc).