. ConclusionWe model dividend polic

. Conclusion

We model dividend policy as a trade-off between reducing the cost of retaining excess cash and reducing the endogenous cost of external financing for future investment when the CEO acts in the interest of existing shareholders. Overconfident CEOs, who believe that the firm is undervalued and perceive external financing to be more costly relative to rational CEOs, pay lower dividends in order to accumulate greater financial slack for future investment needs. The model yields several testable predictions that we examine empirically. The main testable prediction is that an overconfident CEO pays a lower level of dividends relative to a rational CEO. Our model also predicts the difference in the dividend payout between higher- and lower-growth firms to be smaller in firms managed by over- confident CEOs. Another prediction is that the stock price response to announcements of dividend changes is an increasing function of the uncertainty about CEO overconfidence. We test these predic- tions and perform related empirical tests, using a panel data of large US companies. We use the mea- sures of CEO overconfidence used in Malmendier and Tate (2005, 2008) and in Malmendier et al. (2011).
Consistent with our main prediction, we find that the level of dividend payout is lower in firms managed by overconfident CEOs. The reduction in dividend payout associated with CEO overconfi-

25 The decision to increase dividends may depend systematically on firm-specific attributes. To control for a potential selection bias, we also estimate a model with Heckman correction and find that the stock-market response to dividend-increase announcements is lower for Post-Longholder CEOs (p = 0.022).

dence is both statistically and economically significant. Next, we document that the difference in the dividend payout between higher-growth and lower-growth firms is smaller for firms with overconfi- dent CEOs. This finding is consistent with the prediction of our model that the reduction in dividend payout caused by CEO overconfidence is smaller in higher-growth firms. We further document that the positive relation between dividend payout and cash flow is stronger in firms with overconfident CEOs.
Finally, we analyze market perceptions about the relation between CEO overconfidence and divi- dend policy by examining the stock price response to announcements of dividend increases by our sample firms. We find that the magnitude of the positive stock price response to announcements of dividend increases is higher in firms in which there is greater uncertainty about the level of CEO’s overconfidence. This finding is consistent with our hypothesis that dividends provide information about CEO overconfidence. Specifically, dividend increases indicate lower CEO overconfidence and that this inference is stronger when there is greater uncertainty about CEO overconfidence. Our empir- ical evidence collectively suggests that CEO overconfidence has a significant effect on dividend policy.


Acknowledgments

We are grateful to Ulrike Malmendier for providing the data on CEO overconfidence and for her insightful comments. We thank Irina Krop for excellent research assistance. For their helpful com- ments, we wish to thank Gadi Barlevy, Marco Bassetto, Dirk Hackbarth, Anzhela Knyazeva, Richard Ro- sen, participants at Financial Management Association Annual Meeting (2008) and Western Finance Association Annual Meeting (2009), and seminar participants at Brandeis University, DePaul Univer- sity, Loyola University Chicago, Federal Reserve Bank of Chicago, and the University of Illinois at Chi- cago. We also acknowledge the valuable suggestions and guidance given by the editor, Viral Acharya, and two anonymous referees.


References

Kết quả (Việt) 1:

. Kết luậnChúng tôi mô hình chính sách cổ tức như là một sự đánh đổi giữa việc giảm chi phí giữ lại tiền mặt dư thừa và giảm chi phí nội sinh bên ngoài financing cho đầu tư trong tương lai khi Tổng Giám đốc hoạt động vì lợi ích của cổ đông hiện hữu. Overconfident CEO, những người tin rằng firm được giá thấp và nhận thức bên ngoài financing là tốn kém hơn so với hợp lý CEO, trả cổ tức thấp hơn để tích lũy lớn hơn chính slack cho nhu cầu trong tương lai đầu tư. Các mô hình sản lượng một số dự đoán testable chúng ta xem xét empirically. Dự đoán testable chính là một overconfident CEO trả một mức độ thấp hơn của cổ tức liên quan đến một CEO hợp lý. Mô hình của chúng tôi cũng dự đoán sự khác biệt trong thanh toán cổ tức giữa cao và thấp hơn-tăng trưởng phong phải nhỏ hơn trong phong được quản lý bởi over-confident CEO. Một dự báo là các phản ứng giá cổ phiếu để thông báo thay đổi cổ tức là một chức năng ngày càng cao của sự không chắc chắn về CEO overconfidence. Chúng tôi kiểm tra các predic-tions và thực hiện bài kiểm tra thực nghiệm liên quan, bằng cách sử dụng một bảng dữ liệu lớn chúng tôi công ty. Chúng tôi sử dụng sures mea CEO overconfidence được sử dụng trong Malmendier và Tate (2005, 2008) và trong Malmendier et al. (2011).Phù hợp với dự báo chính của chúng tôi, chúng tôi nhiều mà mức độ thanh toán cổ tức là thấp hơn trong phong được quản lý bởi overconfident CEO. Việc giảm thanh toán cổ tức kết hợp với giám đốc điều hành overconfi-25 quyết định tăng cổ tức có hệ thống có thể phụ thuộc vào thuộc tính firm-specific. Để kiểm soát cho một thiên vị lựa chọn tiềm năng, chúng tôi cũng ước tính một mô hình với Heckman correction và nhiều phản ứng thị trường chứng khoán để thông báo cổ tức-tăng là thấp nhất bài-Longholder CEO (p = 0.022). dence là cả hai thống kê và kinh tế significant. Tiếp theo, chúng tôi tài liệu sự khác biệt trong thanh toán cổ tức giữa tốc độ tăng trưởng cao và thấp hơn tốc độ tăng trưởng phong là nhỏ hơn cho phong với overconfi-dent CEO. finding này là phù hợp với dự đoán của mô hình của chúng tôi rằng việc giảm thanh toán cổ tức gây ra bởi CEO overconfidence là nhỏ hơn tốc độ tăng trưởng cao phong. Chúng tôi tiếp tục tài liệu rằng mối quan hệ tích cực giữa cổ tức thanh toán và tiền mặt flow là mạnh mẽ hơn trong phong với overconfident CEO.Cuối cùng, chúng tôi phân tích thị trường nhận thức về mối quan hệ giữa CEO overconfidence và divi-dend chính sách bằng cách kiểm tra phản ứng giá cổ phiếu để thông báo cổ tức tăng bởi phong mẫu của chúng tôi. Chúng tôi nhiều làm tăng tầm quan trọng của các phản ứng tích cực giá cổ phiếu để thông báo của cổ tức là cao trong phong trong đó có là lớn hơn sự không chắc chắn về mức độ giám overconfidence. finding này là phù hợp với chúng tôi giả thuyết rằng cổ tức cung cấp thông tin về CEO overconfidence. Specifically, tăng cổ tức cho thấy thấp giám đốc điều hành overconfidence và rằng suy luận này là mạnh mẽ hơn khi có sự không chắc chắn hơn về CEO overconfidence. Chúng tôi empir - bằng chứng ical chung cho thấy rằng CEO overconfidence có tác dụng significant chính sách cổ tức.AcknowledgmentsChúng tôi rất biết ơn đến Ulrike Malmendier cho việc cung cấp dữ liệu trên CEO overconfidence và cho ý kiến sâu sắc của mình. Chúng tôi cảm ơn Irina Krop cho hỗ trợ nghiên cứu tuyệt vời. Nhất của com-ments hữu ích, chúng tôi muốn cảm ơn Gadi Barlevy, Marco Bassetto, Dirk Hackbarth, Anzhela Knyazeva, Richard Ro-sen, người tham gia tại tài chính quản lý Hiệp hội hàng năm hội nghị (2008) và Tây tài chính Hiệp hội Hội nghị thường niên (2009), và người tham gia hội thảo tại Đại học Brandeis, DePaul Univer - sity, Loyola University Chicago, dự trữ liên bang ngân hàng của Chicago, và đại học Illinois tại Chi-cago. Chúng tôi cũng thừa nhận lời đề nghị có giá trị và hướng dẫn được đưa ra bởi các biên tập viên, virus Acharya và hai chưa xác định người referees.Tài liệu tham khảo

Kết quả (Việt) 2:

. Kết luận Chúng tôi mô hình chính sách cổ tức như một thương mại-off giữa việc cắt giảm chi phí giữ tiền mặt dư thừa và giảm các chi phí nội sinh của fi nancing bên ngoài cho đầu tư trong tương lai khi các hành vi CEO vì lợi ích của cổ đông hiện hữu. Overcon CEO dent fi, những người tin rằng rm fi bị định giá thấp và nhận thức fi nancing bên ngoài để có tốn kém hơn so với các CEO hợp lý, chi trả cổ tức thấp hơn để tích lũy lớn hơn tài chính chùng cho nhu cầu đầu tư trong tương lai. Mô hình này mang lại một số dự đoán có thể kiểm chứng mà chúng tôi kiểm tra bằng thực nghiệm. Dự đoán thể kiểm chứng chính là một CEO overcon fi dent trả một mức độ thấp hơn cổ tức tương đối với một giám đốc điều hành hợp lý. Mô hình của chúng tôi cũng dự đoán sự khác biệt trong thanh toán cổ tức giữa còn cao và thấp hơn tốc độ tăng trưởng rms fi được nhỏ trong rms fi do con quá mức CEO fi dent quản lý. Dự đoán khác là phản ứng giá cổ phiếu để thông báo về những thay đổi cổ tức là một chức năng ngày càng cao của sự không chắc chắn về CEO overcon fi dence. Chúng tôi kiểm tra những tions tiên đoán và thực hiện các bài kiểm tra thực nghiệm liên quan, sử dụng một bảng dữ liệu của các công ty lớn của Mỹ. Chúng tôi sử dụng các sures đo lường mức độ của CEO overcon fi dence sử dụng trong Malmendier và Tate (2005, 2008) và trong Malmendier et al. (2011). Phù hợp với dự đoán chính của chúng tôi, chúng tôi Fi NĐ rằng mức chi trả cổ tức là thấp hơn trong rms fi bởi overcon fi CEO dent quản lý. Việc giảm chi trả cổ tức kết hợp với Giám đốc điều hành overcon fi- 25 Quyết định tăng cổ tức có thể phụ thuộc vào hệ thống fi rm-Speci fi c thuộc tính. Để kiểm soát cho một xu hướng lựa chọn tiềm năng, chúng tôi cũng ước lượng một mô hình với Heckman chỉnh và fi nd rằng phản ứng thị trường chứng khoán để chia cổ tức, thông báo tăng thấp cho Post-Longholder CEO (p = 0,022). dence là cả thống kê và trọng yếu về kinh tế fi không thể. Tiếp theo, chúng tôi ghi nhận rằng sự khác biệt trong thanh toán cổ tức giữa tăng trưởng cao và tăng trưởng thấp rms fi nhỏ cho fi rms với overcon CEO dent fi-. Nding fi này là phù hợp với dự đoán của mô hình của chúng tôi rằng việc giảm cổ tức do CEO overcon fi dence nhỏ trong tốc độ tăng trưởng cao hơn rms fi. Chúng tôi cũng ghi nhận rằng mối quan hệ tích cực giữa cổ tức và chuyển tiền tệ là mạnh mẽ hơn trong rms fi với overcon fi CEO vết lõm. Cuối cùng, chúng tôi phân tích nhận thức của thị trường về các mối quan hệ giữa CEO overcon fi dence và chính sách cổ tức bằng cách kiểm tra các phản ứng giá cổ phiếu để thông báo cổ tức tăng fi mẫu rms của chúng tôi. Chúng tôi Fi NĐ rằng độ lớn của phản ứng giá cổ phiếu tích cực để thông báo cổ tức tăng cao trong fi rms trong đó có sự chắc chắn hơn về mức độ overcon fi dence CEO của. Nding fi Điều này phù hợp với giả thuyết của chúng tôi rằng cổ tức cung cấp thông tin về CEO overcon fi dence. Speci fi Cally, tăng cổ tức cho thấy thấp hơn CEO overcon fi dence và suy luận này là mạnh hơn khi có sự không chắc chắn lớn hơn về CEO overcon fi dence. Bằng chứng ical empir- của chúng tôi cho thấy rằng chung CEO overcon fi dence có ảnh hưởng trọng yếu về chính sách cổ tức. Lời cảm ơn Chúng tôi rất biết ơn Ulrike Malmendier cho việc cung cấp các dữ liệu về CEO overcon fi dence và cho ý kiến sâu sắc của mình. Chúng tôi cảm ơn Irina Krop hỗ trợ nghiên cứu xuất sắc. Để bình luận cho hữu ích của họ, chúng tôi muốn cảm ơn Gadi Barlevy, Marco Bassetto, Dirk Hackbarth, Anzhela Knyazeva, Richard Ro- sen, tham gia quản lý tài chính tại Hội nghị thường niên Hiệp hội (2008) và Hội nghị thường niên Hiệp hội phương Tây Tài chính (2009), và hội thảo người tham dự tại Đại học Brandeis, DePaul đại học sự đa, Loyola University Chicago, Ngân hàng Dự trữ Liên bang Chicago, và Đại học Illinois tại Chi- cago. Chúng tôi cũng ghi nhận những ý kiến đóng góp và hướng dẫn đưa ra bởi các biên tập viên, Viral Acharya, và hai trọng tài vô danh. Tài liệu tham khảo