Capital structure is a key issue fo

Capital structure is a key issue for financial decision makers. Empirical evidence indicates
that firms seek a target debt-equity ratio. The dependence of firms’ leverage ratios
on selected firm characteristics has usually been interpreted in favor of one or the other
standard static capital structure models, e.g., the trade-off theory or the pecking order
theory. However, these modes remain completely silent on the adjustment process towards
the target leverage ratio. Due to random events or other changes, firms may temporarily
deviate from their optimal capital structure, and then only gradually work back
to the optimum. In fact, in the presence of adjustment costs, it might be cheaper for
firms not to fully adjust to their targets even if they recognize that their existing leverage
ratios are not optimal. Nevertheless, there is surprisingly little empirical evidence on
the determinants of a time-varying adjustment speed, and especially about the influence
of macroeconomic variables on the adjustment process.
22
We present a simple model that endogenizes both the target leverage ratio and the speed
of adjustment. Using a dynamic adjustment model and panel methodology for a sample
of 90 Swiss firms over the 1991-2001 period, we are able to shed new light (i) the determinants
of the optimal capital structure rather than the observed capital structure and
(ii) the determinants of the adjustment speed. In particular, we analyze the effects of
firm-specific characteristics as well as macroeconomic factors on the speed of adjustment
to the target leverage. We find that faster growing firms and those that are further
away from their optimal capital structure adjust more readily. Our results also reveal
interesting interrelations between the adjustment speed and popular business cycle variables.
Most important, the speed of adjustment is higher when the term spread is higher,
i.e., when economic prospects are good.
However, our work has clear limitations. Possibly due to the small sample size we are
unable to identify differences in the speed of adjustment between financially constrained
and unconstrained firms. Given that a firm’s access to financial markets is expected
to affect its capital structure choice, and financial constraints clearly have a macroeconomic
dimension, this remains an interesting open research question.

Kết quả (Việt) 2:

Cơ cấu vốn là một vấn đề quan trọng đối với các nhà hoạch định tài chính. Bằng chứng thực nghiệm cho thấy
rằng các công ty tìm kiếm một mục tiêu tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu. Sự phụ thuộc của tỷ lệ đòn bẩy của các công ty
về đặc điểm công ty được lựa chọn đã thường được giải thích trong lợi của một hay khác
mô hình cấu trúc vốn tĩnh chuẩn, ví dụ, lý thuyết thương mại-off hoặc trật tự trong
lý thuyết. Tuy nhiên, các chế độ này vẫn hoàn toàn im lặng về quá trình điều chỉnh hướng tới
tỷ lệ mục tiêu đòn bẩy. Do sự kiện ngẫu nhiên hoặc các thay đổi khác, các doanh nghiệp có thể tạm thời
đi chệch khỏi cấu trúc vốn tối ưu của họ, và sau đó chỉ dần dần trở lại làm việc
tối ưu. Trong thực tế, trong sự hiện diện của chi phí điều chỉnh, nó có thể là rẻ hơn cho
các doanh nghiệp không phải điều chỉnh đầy đủ các mục tiêu của họ ngay cả khi họ nhận ra rằng đòn bẩy hiện có của họ
tỷ lệ không phải là tối ưu. Tuy nhiên, có bất ngờ ít bằng chứng thực nghiệm về
các yếu tố quyết định tốc độ điều chỉnh thời gian khác nhau, và đặc biệt là về sự ảnh hưởng
của các biến số kinh tế vĩ mô vào quá trình điều chỉnh.
22
Chúng tôi trình bày một mô hình đơn giản mà endogenizes cả tỷ lệ mục tiêu đòn bẩy và tốc độ
điều chỉnh . Sử dụng một mô hình điều chỉnh năng động và phương pháp bảng cho một mẫu
của 90 công ty Thụy Sĩ trong giai đoạn 1991-2001, chúng tôi có thể làm sáng tỏ (i) các yếu tố quyết định
trong cơ cấu vốn tối ưu hơn là cấu trúc vốn quan sát và
(ii) yếu tố quyết định tốc độ điều chỉnh. Đặc biệt, chúng tôi phân tích những ảnh hưởng của
đặc điểm công ty cụ thể cũng như các yếu tố kinh tế vĩ mô về tốc độ điều chỉnh
để các đòn bẩy mục tiêu. Chúng tôi thấy rằng các công ty đang phát triển nhanh hơn và những người được tiếp tục
đi từ cấu trúc vốn tối ưu của họ điều chỉnh dễ dàng hơn. Kết quả của chúng tôi cũng cho thấy
mối tương quan thú vị giữa tốc độ điều chỉnh và biến chu kỳ kinh doanh phổ biến.
Quan trọng nhất, tốc độ điều chỉnh cao hơn khi sự lây lan hạn là cao hơn,
tức là, khi triển vọng kinh tế tốt.
Tuy nhiên, công việc của chúng tôi có hạn chế rõ ràng. Có thể do cỡ mẫu nhỏ chúng tôi
không thể xác định sự khác biệt về tốc độ điều chỉnh giữa chế tài chính
doanh nghiệp và không bị giới hạn. Cho rằng quyền truy cập của công ty đến các thị trường tài chính dự kiến sẽ
ảnh hưởng đến sự lựa chọn cơ cấu vốn, và những khó khăn tài chính rõ ràng có một kinh tế vĩ mô
không gian, điều này vẫn còn là một câu hỏi mở nghiên cứu thú vị.