II. The Playing Field Our empirical

II. The Playing Field
Our empirical tests examine whether the five-factormodel and models that include subsets of its
factors are able to explain returns on portfolios formed to produce large spreads in Size, B/M, profitability,
and investment. We also look at whether performance is sensitive to the way factors are constructed.
The first step is to examine the Size, B/M, profitability, and investment patterns in average returns
we seek to explain. Panel A of Table 1 shows average excess returns (returns in excess of the one-month
U.S. Treasury bill rate) for 25 value weight (VW) portfolios from independent sorts of stocks into five
Sizegroups and five B/Mgroups. (We call them 5x5 Size-B/Msorts.) The Sizeand B/Mquintile
breakpoints use only NYSE stocks, but the sample isall NYSE, Amex, and NASDAQ stocks on both
CRSP and Compustat with the data for Sizeand B/Mand share codes 10 or 11. The period is July 1963 to
December 2012. Fama and French (1993) use these portfolios to evaluate the three-factor model, and the
patterns in average returns in Table 1 are like those in the earlier paper, with 21 years of new data.
6 
 
In each B/Mcolumn of Panel A of Table 1, average return typically falls from small stocks to big
stocks – the size effect. The first column (extreme growth stocks) is the only exception, and the glaring
outlier is the low average return of the smallest (microcap) extreme growth stocks. For the other four
portfolios in the lowest B/Mcolumn, there is no obvious relation between Sizeand average return.
The relation between average return and B/M, called the value effect, shows up more consistently
in Table 1. In every Sizerow, average return increases with B/M. As is well-known, the value effect is
stronger among small stocks. For example, for the microcaps stocks in the first row, average excess
return rises from 0.19% per month for the lowest B/Mportfolio (extreme growth stocks) to 1.11% per
month for the highest B/Mportfolio (extreme value stocks), a spread of 0.92%. In contrast, the average
spread for the biggest stocks (megacaps) is only 0.16%.
Panel B of Table 1 shows average excess returns for 25 VW portfolios from independent sorts of
stocks into Sizeand profitability quintiles. The details of these 5x5 sorts are the same as in Panel A, but
the second sort is on profitability rather than B/M. For portfolios formed in June of yeart, profitability
(measured with accounting data for the fiscal year ending int-1) is annual revenues minus cost of goods
sold, interest expense, and selling, general, and administrative expenses, all divided by book equity at the
end of fiscal year t-1. We call this variable operating profitability, OP, but it is operating profitability
minus interest expense. As in all our sorts, the OPbreakpoints use only NYSE firms.
The patterns in the average returns of the 25 Size-OPportfolios in Table 1 are like those observed
for the Size-B/Mportfolios. Holding operating profitability roughly constant, average return typically
falls as Sizeincreases. The decline in average return with increasing Sizeis monotonic in the three middle
quintiles of OP, but for the extreme low and high OPquintiles, the action with respect to Sizeis almost
entirely due to lower average returns for megacaps.

Kết quả (Việt) 1:

II. các sân chơi Các bài kiểm tra thực nghiệm của chúng tôi kiểm tra cho dù năm-factormodel và các mô hình bao gồm các tập con của mình Các yếu tố có thể giải thích về trên danh mục đầu tư thành lập để tạo ra sự chênh lệch lớn trong kích thước, B/M, lợi nhuận, và đầu tư. Chúng tôi cũng xem xét việc hiệu suất là nhạy cảm với cách các yếu tố được xây dựng. Bước đầu tiên là để kiểm tra kích thước, B/M, lợi nhuận và mô hình đầu tư trong lợi nhuận trung bình chúng tôi tìm cách để giải thích. Bảng A của bảng 1 cho thấy trung bình trả lại dư (lợi nhuận vượt quá một tháng Hóa đơn ngân khố Hoa Kỳ tốc độ) cho 25 giá trị trọng lượng (VW) danh mục từ độc lập các loại cổ phiếu vào năm Sizegroups và năm B/Mgroups. (Chúng tôi gọi cho họ 5 x 5 kích thước-B/Msorts.) Sizeand B/Mquintile Breakpoints sử dụng chỉ chứng khoán NYSE, nhưng các mẫu isall NYSE, Amex và NASDAQ cổ phiếu trên cả hai CRSP và Compustat với các dữ liệu cho Sizeand B/Mandvi chia sẻ mã 10 hay 11. Thời gian là 7 năm 1963 để Tháng 12 năm 2012. Fama và tiếng Pháp (1993) sử dụng các danh mục đầu tư để đánh giá mô hình ba yếu tố, và các Các mô hình trong lợi nhuận trung bình trong bảng 1 là giống như trong bài báo trước đó, với 21 tuổi của dữ liệu mới. 6  Trong mỗi B/Mcolumn của bảng A của bảng 1, là trở lại thường rơi từ nhỏ đến lớn cổ phiếu-các hiệu ứng kích thước. Cột đầu tiên (cực tăng trưởng cổ phiếu) là ngoại lệ duy nhất, và rõ ràng các outlier là sự trở lại trung bình thấp của các cổ phiếu tăng trưởng cực (microcap) nhỏ nhất. Đối với bốn người khác danh mục đầu tư trong B/Mcolumn thấp nhất, không có không có mối quan hệ rõ ràng giữa Sizeand là trở lại. Mối quan hệ giữa lợi nhuận trung bình và B/M, được gọi là hiệu ứng giá trị, cho thấy nhiều hơn một cách nhất quán trong bảng 1. Trong mỗi Sizerow, lợi nhuận trung bình tăng lên với B/M. Như là nổi tiếng, có giá trị hiệu lực là mạnh mẽ hơn giữa các cổ phiếu nhỏ. Ví dụ: đối với cổ phiếu microcaps ở dòng đầu tiên, Trung bình vượt quá trở lại tăng từ 0,19% mỗi tháng cho thấp nhất B/Mportfolio (cực tăng trưởng cổ phiếu) để 1,11% / tháng cho cao nhất B/Mportfolio (cực giá trị cổ phiếu), một sự lây lan của 0,92%. Ngược lại, với mức trung bình lây lan cho các cổ phiếu lớn nhất (megacaps) chỉ là 0,16%. Bảng B của bảng 1 cho thấy trung bình là dư thừa trả lại cho 25 VW danh mục từ các loại độc lập của cổ phiếu thành Sizeand lợi nhuận quintiles. Các chi tiết của các loại 5 x 5 là tương tự như trong bảng A, nhưng loại thứ hai là trên lợi nhuận chứ không phải là B/M. Đối với danh mục đầu tư được thành lập vào ngày yeart, lợi nhuận (đo với dữ liệu kế toán cho năm tài chính kết thúc int-1) là hàng năm doanh thu trừ đi chi phí hàng hóa bán, quan tâm đến chi phí và các chi phí bán hàng, nói chung và hành chính, tất cả phân chia bởi cuốn sách vốn chủ sở hữu tại các kết thúc năm tài chính t-1. Chúng ta gọi biến này hoạt động lợi nhuận, OP, nhưng nó là hoạt động lợi nhuận trừ chi phí lãi suất. Như trong tất cả các loại của chúng tôi, các OPbreakpoints sử dụng chỉ có công ty NYSE. Các mô hình trong lợi nhuận trung bình của 25 kích thước-OPportfolios trong bảng 1 có giống như những người quan sát Đối với kích thước-B/Mportfolios. Tổ chức hoạt động lợi nhuận khoảng liên tục, Trung bình trở lại thường rơi như Sizeincreases. Sự suy giảm trong trung bình trở lại với sự gia tăng Sizeis monotonic ở giữa ba quintiles OP, nhưng đối với các cực thấp và cao OPquintiles, với hành động tôn trọng cho Sizeis gần như hoàn toàn do lợi nhuận trung bình thấp hơn cho megacaps.

Kết quả (Việt) 2:

II. Các Playing Dòng
kiểm tra thực nghiệm của chúng tôi kiểm tra xem liệu năm factormodel và các mô hình bao gồm các tập con của nó
yếu tố có thể giải thích lợi nhuận trên danh mục đầu tư thành lập để sản xuất lan lớn trong Kích thước, B / M, lợi nhuận,
và đầu tư. Chúng tôi cũng xem xét liệu hiệu suất là nhạy cảm với các yếu tố đường được xây dựng.
Bước đầu tiên là để kiểm tra kích cỡ, B / M, lợi nhuận, và mô hình đầu tư trong lợi nhuận trung bình
chúng tôi tìm cách giải thích. Bảng A của Bảng 1 cho thấy trung bình lợi nhuận vượt (lợi nhuận vượt quá một tháng
lãi suất tín phiếu Kho bạc Mỹ) cho 25 giá trị trọng lượng (VW) danh mục đầu tư từ các loại độc lập của các cổ phiếu thành năm
Sizegroups và năm B / Mgroups. (Chúng tôi gọi họ là 5x5 Kích-B / Msorts.) Các Sizeand B / Mquintile
breakpoint chỉ sử dụng cổ phiếu NYSE, nhưng các mẫu isall cổ phiếu NYSE, Amex, Nasdaq trên cả
CRSP và Compustat với dữ liệu của Sizeand B / Mand phần mã số 10 hoặc 11. thời gian là tháng 7 năm 1963 đến
tháng mười hai năm 2012. Fama và French (1993) sử dụng các danh mục đầu tư để đánh giá các mô hình ba nhân tố, và các
mô hình trong lợi nhuận trung bình trong bảng 1 là giống như trong các giấy trước đó, với 21 năm . dữ liệu mới
6  trong mỗi B / Mcolumn của hình A của Bảng 1, lợi nhuận trung bình thường rơi từ cổ phiếu nhỏ đến lớn cổ phiếu - hiệu ứng kích thước. Cột đầu tiên (cổ phiếu tăng trưởng cực đoan) là ngoại lệ duy nhất, và rõ ràng outlier là lợi nhuận trung bình thấp của (microcap) cổ phiếu tăng trưởng nhỏ cực đoan. Đối với bốn người kia danh mục đầu tư ở mức thấp nhất B / Mcolumn, không có mối quan hệ rõ ràng giữa Sizeand lợi nhuận trung bình. Các mối quan hệ giữa lợi nhuận trung bình và B / M, gọi là hiệu ứng giá trị, xuất hiện nhất quán hơn trong Bảng 1. Trong mỗi Sizerow, trung bình lợi nhuận tăng với B / M. Như được biết đến, các hiệu ứng giá trị là mạnh giữa các cổ phiếu nhỏ. Ví dụ, đối với các cổ phiếu microcaps ở hàng ghế đầu tiên, dư thừa trung bình lợi nhuận tăng từ 0,19% mỗi tháng cho B thấp nhất / Mportfolio (cổ phiếu tăng trưởng cực) đến 1,11% mỗi tháng cho cao nhất B / Mportfolio (cổ phiếu giá trị cực đoan), một lây lan của 0,92%. Ngược lại, trung bình lây lan cho các cổ phiếu lớn nhất (megacaps) chỉ là 0,16%. Hình B của Bảng 1 cho thấy lợi nhuận vượt mức trung bình cho 25 danh mục đầu tư VW từ các loại độc lập của cổ phiếu vào các nhóm lợi nhuận Sizeand. Các chi tiết của các loại 5x5 đều giống nhau như trong hình A, nhưng loại thứ hai là về lợi nhuận hơn là B / M. Đối với danh mục đầu tư được thành lập vào tháng yeart, lợi nhuận (đo bằng số liệu kế toán cho năm tài chính kết thúc int-1) là doanh thu hàng năm trừ đi giá vốn hàng bán, chi phí lãi vay, bán, chung, và các chi phí hành chính, tất cả chia cho vốn chủ sở hữu cuốn sách sự kết thúc năm tài chính t-1. Chúng tôi kêu gọi lợi nhuận này điều hành biến, OP, nhưng nó đang hoạt động lợi nhuận chi phí lãi vay trừ. Như trong tất cả các loại của chúng tôi, các OPbreakpoints chỉ sử dụng các công ty NYSE. Các mô hình trong lợi nhuận trung bình của 25 Kích-OPportfolios trong bảng 1 là giống như những người quan sát cho Kích-B / Mportfolios. Giữ lợi nhuận hoạt động khá ổn định, lợi nhuận trung bình thường rơi như Sizeincreases. Sự suy giảm trong lợi nhuận trung bình với tăng Sizeis đơn điệu trong ba giữa các nhóm của OP, nhưng đối với OPquintiles thấp và cực cao, các hành động liên quan đến Sizeis gần như hoàn toàn là do lợi nhuận trung bình thấp hơn cho megacaps.