THE JOURNAL OF FINANCE • VOL. LVI,

THE JOURNAL OF FINANCE • VOL. LVI, NO. 1 • FEB. 2001




Have Individual Stocks Become More Volatile? An Empirical Exploration of Idiosyncratic Risk

JOHN Y. CAMPBELL, MARTIN LETTAU, BURTON G. MALKIEL,
and YEXIAO XU*


ABSTRACT
This paper uses a disaggregated approach to study the volatility of common stocks at the market, industry, and firm levels. Over the period 1962–1997 there has been a noticeable increase in firm-level volatility relative to market volatility. Accord- ingly, correlations among individual stocks and the explanatory power of the mar- ket model for a typical stock have declined, whereas the number of stocks needed to achieve a given level of diversification has increased. All the volatility measures move together countercyclically and help to predict GDP growth. Market volatility tends to lead the other volatility series. Factors that may be responsible for these findings are suggested.





IT IS BY NOW A COMMONPLACE OBSERVATION that the volatility of the aggregate stock market is not constant, but changes over time. Economists have built increasingly sophisticated statistical models to capture this time variation in volatility. Simple filters such as the rolling standard deviation used by Officer ~1973! have given way to parametric ARCH or stochastic-volatility models. Partial surveys of the enormous literature on these models are given by Bollerslev, Chou, and Kroner ~1992!, Hentschel ~1995!, Ghysels, Harvey, and Renault ~1996!, and Campbell, Lo, and MacKinlay ~1997, Chapter 12!. Aggregate volatility is, of course, important in almost any theory of risk and return, and it is the volatility experienced by holders of aggregate index funds. But the aggregate market return is only one component of the return to an individual stock. Industry-level and idiosyncratic firm-level shocks are also important components of individual stock returns. There are several
reasons to be interested in the volatilities of these components.


* John Y. Campbell is at Harvard University, Department of Economics and NBER; Lettau is at the Federal Reserve Bank of New York and CEPR; Malkiel is at Princeton University; and Xu is at the University of Texas at Dallas. This paper merges two independent projects, Camp- bell and Lettau ~1999! and Malkiel and Xu ~1999!. Campbell and Lettau are grateful to Sang- joon Kim for his contributions to the first version of their paper, Campbell, Kim, and Lettau
~1994!. We thank two anonymous referees and René Stulz for useful comments and Benjamin Zhang for pointing out an error in a previous draft. Jung-Wook Kim and Matt Van Vlack pro-vided able research assistance. The views are those of the authors and do not necessarily reflect those of the Federal Reserve Bank of New York or the Federal Reserve System. Any errors and omissions are the responsibility of the authors.

Kết quả (Việt) 1:

TẠP CHÍ TÀI CHÍNH • VOL. LVI, SỐ 1 • THÁNG HAI. năm 2001Có cổ phiếu cá nhân trở thành hơn dễ bay hơi? Một thăm dò thực nghiệm mang phong cách riêng rủi roJOHN Y. CAMPBELL, MARTIN LETTAU, BURTON G. MALKIEL,và YEXIAO XU *TÓM TẮTGiấy này sử dụng một cách tiếp cận giới để nghiên cứu sự biến động của phổ biến cổ phiếu tại các thị trường, ngành công nghiệp, và các công ty cấp. Trong giai đoạn 1962-1997 đã từng có một sự gia tăng đáng chú ý trong công ty cấp bay hơi liên quan đến thị trường biến động. Phù hợp-ingly, tương quan giữa các cổ phiếu cá nhân và quyền lực giải thích của các mô hình ba-ket cho một cổ điển hình có từ chối, trong khi số lượng cổ phiếu cần thiết để đạt được một mức độ nhất định của đa dạng hóa đã tăng lên. Tất cả các biện pháp bay hơi di chuyển cùng nhau countercyclically và giúp đỡ để dự đoán tăng trưởng GDP. Biến động thị trường có xu hướng dẫn dòng bay hơi khác. Yếu tố có thể chịu trách nhiệm về những phát hiện này được đề nghị.NÓ là của bây giờ A phổ biến quan sát sự biến động của thị trường chứng khoán tổng hợp không phải là không đổi, nhưng thay đổi theo thời gian. Nhà kinh tế đã xây dựng ngày càng tinh vi mô hình thống kê để nắm bắt này thời Qian biến đổi trong bay hơi. Bộ lọc đơn giản như độ lệch chuẩn cán được sử dụng bởi sĩ quan ~ 1973! đã đưa ra cách để tham số ARCH hoặc mô hình ngẫu nhiên bay hơi. Cuộc điều tra một phần của văn học rất lớn trên các mô hình này được đưa ra bởi Bollerslev, Chou và Kroner ~ 1992!, Hentschel ~ 1995!, Ghysels, Harvey và Renault ~ 1996!, và Campbell, Lo, và MacKinlay ~ năm 1997, chương 12!. Tổng hợp bay hơi là, tất nhiên, quan trọng trong lý thuyết hầu như bất kỳ rủi ro và trở lại, và nó là sự biến động kinh nghiệm của chủ sở hữu của quỹ chỉ số tổng hợp. Nhưng thị trường tổng hợp trở lại là chỉ có một phần sự quay trở lại để một cổ phiếu cá nhân. Những cú sốc công ty cấp ngành công nghiệp cấp và mang phong cách riêng đều các thành phần quan trọng của lợi nhuận cổ phiếu cá nhân. Có một sốlý do để được quan tâm đến volatilities các thành phần này.* John Y. Campbell là tại Đại học Harvard, Cục kinh tế và NBER; Lettau là tại ngân hàng dự trữ liên bang New York và thời; Malkiel là tại Đại học Princeton; và Xu là tại Đại học Texas tại Dallas. Bài báo này kết hợp hai dự án độc lập, Camp-bell và Lettau ~ 1999! và Malkiel và Xu ~ 1999!. Campbell và Lettau rất biết ơn đến Kim Sang-joon cho những đóng góp của mình để các phiên bản đầu tiên của giấy, Campbell, Kim và Lettau của họ~ 1994!. Chúng tôi cảm ơn hai trọng tài vô danh và René Stulz cho ý kiến hữu ích và Benjamin Zhang đã chỉ ra một lỗi trong một dự thảo trước đó. Kim Jung-Wook và Matt Van Vlack pro-vided có thể nghiên cứu trợ giúp. Quan điểm là những người của các tác giả và không nhất thiết phản ánh những của ngân hàng dự trữ liên bang New York hoặc hệ thống dự trữ liên bang. Bất kỳ sai sót và thiếu sót là trách nhiệm của các tác giả.

Kết quả (Việt) 2:

THE JOURNAL TÀI CHÍNH • VOL. LVI, NO. 1 • Tháng Hai 2001 Có cá nhân Chứng khoán Trở thành khác dễ bay hơi? An Empirical Thăm dò mang phong cách riêng rủi ro JOHN Y. CAMPBELL, MARTIN LETTAU, BURTON G. Malkiel, và YEXIAO XU * TÓM TẮT Bài viết này sử dụng phương pháp phân tách để nghiên cứu sự biến động của cổ phiếu phổ thông tại các thị trường, công nghiệp, và mức độ công ty. Trong giai đoạn 1962-1997 đã có một sự gia tăng đáng kể trong công ty cấp biến động tương đối so với biến động thị trường. Theo đó, mối tương quan giữa các cổ phiếu cá nhân và khả năng giải thích của mô hình ket thị cho một cổ phiếu tiêu biểu đã giảm, trong khi đó số lượng cổ phiếu cần thiết để đạt được một mức độ nhất định đa dạng hóa đã tăng lên. Tất cả các biện pháp biến động di chuyển với nhau countercyclically và giúp dự đoán tăng trưởng GDP. Biến động thị trường có xu hướng dẫn các loạt biến động khác. Các yếu tố có thể chịu trách nhiệm về những phát hiện này được đề nghị. NÓ DO DOANH NGHIỆP A QUAN TRẮC phổ biến rằng sự biến động của thị trường chứng khoán tổng hợp là không đổi, nhưng thay đổi theo thời gian. Các nhà kinh tế đã xây dựng mô hình thống kê ngày càng tinh vi để nắm bắt sự thay đổi thời gian này dao động. Bộ lọc đơn giản như độ lệch chuẩn lăn được sử dụng bởi Officer ~ 1973! đã đưa ra cách để ARCH hoặc ngẫu nhiên, biến động các mô hình tham. Khảo sát một phần của nền văn học lớn trên các mô hình này được đưa ra bởi Bollerslev, Chou, và Kroner ~ 1992 !, Hentschel ~ 1995 !, Ghysels, Harvey, và Renault ~ 1996 !, và Campbell, Lo, và Mackinlay ~ 1997, Chương 12! . Biến động tổng hợp là, tất nhiên, quan trọng trong hầu hết các lý thuyết về rủi ro và lợi nhuận, và nó là sự biến kinh nghiệm của chủ sở hữu của các quỹ chỉ số tổng hợp. Nhưng sự trở lại thị trường tổng hợp chỉ là một phần của lợi nhuận của một chứng khoán riêng lẻ. Những cú sốc ở cấp ngành và mang phong cách riêng công ty cấp cũng là những thành phần quan trọng của lợi nhuận cổ phiếu cá nhân. Có một số lý do để quan tâm đến các biến động bất thường của các thành phần này. * John Y. Campbell là tại Đại học Harvard, Khoa Kinh tế và NBER; Lettau là tại Ngân hàng Dự trữ Liên bang New York và CEPR; Malkiel là tại Đại học Princeton; và Xu là tại Đại học Texas ở Dallas. Bài báo này kết hợp hai dự án độc lập, Camp- chuông và Lettau ~ 1999! và Malkiel và Xu ~ 1999 !. Campbell và Lettau rất biết ơn Sang- Kim Joon cho những đóng góp của mình với phiên bản đầu tiên của bài báo của họ, Campbell, Kim, và Lettau ~ 1994 !. Chúng tôi cảm ơn hai trọng tài vô danh và René Stulz cho ý kiến hữu ích và Benjamin Zhang đã chỉ ra một lỗi trong một dự thảo trước đó. Jung-Wook Kim và Matt Van Vlack pro-vided hỗ trợ nghiên cứu có thể. Các quan điểm của các tác giả và không nhất thiết phản ánh quan điểm của Ngân hàng Dự trữ Liên bang New York hoặc các hệ thống dự trữ liên bang. Bất kỳ sai sót và thiếu sót thuộc trách nhiệm của các tác giả.