China’s Monetary SterilizationFan G

China’s Monetary Sterilization

Fan Gang, one of China’s most prominent advocates of reform, is Professor of Economics at Beijing University and the Chinese Academy of Social Sciences. He also serves as Director of China’s Nation…(Nov. 29, 2010)

BEIJING – Not long after the United States Federal Reserve Board announced its second round of “quantitative easing” (known as QE2), the People’s Bank of China (PBC), China’s central bank, announced two increases of 0.5 percentage points in the required reserve ratio (RRR) of bank deposits. The RRR now stands at 18.5%, a historic high, even in global terms.

While the Fed is planning to pump more money into the US economy, the PBC is trying to reduce the amount of money in circulation in China. Money used by commercial banks to satisfy the RRR, which is held in accounts at the PBC, can no longer be extended as loans. As a result, more money than ever is now frozen or inactive in China.

It is understandable that the Fed wants to boost demand as long as the US economy remains depressed. But why has the PBC tightened monetary policy so much? The Chinese economy is not over-heating. Growth is still high, at about 10% per year, but has started to moderate. And, while inflation is a concern – having risen to 4.4% year on year in October, from 3.6% in September – this cannot explain why the PBC raised the RRR three times earlier this year, when inflation was lower.

Instead, the PBC’s policy is preemptive: sterilize over-liquidity and get the money supply under control in order to prevent inflation or over-heating. At the beginning of the year, the RRR increases could be regarded as part of efforts to correct the over-supply of money that arose from the anti-crisis stimulus package. But the most recent RRR increases serve mainly to sterilize the “passive money supply” caused by the increase in foreign-exchange reserves.

Indeed, in September alone, China’s foreign-currency reserves increased by almost $100 billion compared to August. With the global economy recovering, China’s trade surplus began to grow. Moreover, capital inflows increased significantly, owing to real investment opportunities in the high-growth economy and the expectation of renminbi revaluation.

But rapid growth in foreign-exchange reserves means an increase in the domestic money supply, because the PBC issues RMB6.64 (down 3% since June) for every dollar it receives. That means that money supply increase by nearly RMB700 billion in September. The two 50-basis-point RRR increases just locked up the same amount of liquidity.

A country with current-account and capital-account surpluses and increasing foreign-exchange reserves normally sees an excessive money supply and high inflation. But, while excessive money supply is a reality for China – the PBC now holds more than $2.6 trillion in foreign reserves – inflation has been quite moderate so far, thanks to the sterilization policy.

The RRR is only one example of a textbook sterilization instrument. Another is to sell off government bonds held by the central bank in order to take money out of circulation – again, just the opposite of what the Fed is now doing. Because China’s government does not owe much debt to the public, the PBC sold out its holdings of government bonds in 2005. So it had to create something else to sell.
It created so-called “Central Bank Bills,” which commercial banks are supposed to buy voluntarily. When they do, the money they pay is also locked up in the PBC’s accounts. To date, up to 5-6% of total liquidity has been returned to the central bank in this way.

Furthermore, the PBC uses unconventional instruments from time to time, such as “credit ceilings” or “credit quotas” imposed on commercial banks. This may result in “extra reserves,” which commercial banks cannot use to extend their credit lines. Credit quotas imposed early this year have left Chinese commercial banks with 2-3% of extra reserves.

Adding up the impact of the PBC’s sterilization efforts, roughly one-quarter of China’s total monetary base is illiquid. Thus, although China’s total money supply seems excessive, with the M2-to-GDP ratio now at about 190%, the real monetary base is actually much smaller than it appears. As a result, China’s inflation, as well as asset prices, remain under control.

For how long will this sterilization continue, and how far will it go? At what point will higher
RRR levels cause Chinese commercial banks to begin running losses?

There may be room for further sterilization. First, unlike in some other countries, Chinese commercial banks are paid reasonable interest rates on required reserves, except for the “extra reserves” that they hold. So they do not lose much, if anything, from the PBC’s sterilization policies.

Second, China’s central bank still controls interest rates by enforcing a roughly three-percentage- point spread between deposit rates and lending rates. As a result, Chinese commercial banks can operate longer with a higher RRR than their counterparts elsewhere.

One key issue facing China is how to reduce the current- and capital-account surpluses in order to reduce foreign-exchange holdings. Yes, further revaluation of the exchange rate is needed, but
this can play only a secondary role. The most important task for China is to reduce the saving rate, which equaled 52% of GDP in 2009. A number of fiscal, social-security, and tax reforms
should be a priority for this purpose.

But it seems that both revaluation and reform will take time. Meanwhile, the causes of global imbalance on the US side also seem unlikely to disappear any time soon. And now, with the Fed’s QE2 on the table, conditions may worsen before they improve. The PBC may have to continue its sterilization for some time in the foreseeable future.

Read more at http://www.project-syndicate.org/commentary/china-s-monetary- sterilization#sCDBtstxH3B3rxi7.99

Kết quả (Việt) 1:

Khử trùng tiền tệ của Trung QuốcFan hâm mộ Gang, một trong những người ủng hộ nổi bật nhất của Trung Quốc của cải cách, là giáo sư kinh tế tại Đại học Bắc Kinh và Viện Hàn lâm khoa học xã hội Trung Quốc. Ông cũng phục vụ như giám đốc của Trung Quốc gia... (Tháng mười một 29, 2010)Bắc Kinh-không lâu sau khi hội đồng quản trị dự trữ liên bang Hoa Kỳ công bố của nó vòng thứ hai của "định lượng easing" (được biết đến như QE2), người dân của ngân hàng của Trung Quốc (PBC), ngân hàng Trung ương của Trung Quốc, công bố hai tăng cách 0.5 điểm phần trăm trong tỷ lệ dự trữ bắt buộc (RRR) của tiền gửi ngân hàng. RRR bây giờ đứng ở 18,5%, mức cao lịch sử, ngay cả trong điều kiện toàn cầu.Trong khi Fed đang có kế hoạch để bơm thêm tiền vào nền kinh tế Mỹ, PBC cố gắng để giảm số tiền trong lưu thông ở Trung Quốc. Tiền được sử dụng bởi ngân hàng thương mại để đáp ứng RRR, được tổ chức vào tài khoản tại PBC, không còn có thể mở rộng như các khoản vay. Kết quả là, nhiều tiền hơn bao giờ hết là bây giờ đông lạnh hoặc không hoạt động tại Trung Quốc.Nó là dễ hiểu rằng Fed muốn để thúc đẩy nhu cầu miễn là nền kinh tế Mỹ vẫn là chán nản. Nhưng tại sao có PBC thắt chặt chính sách tiền tệ quá nhiều? Nền kinh tế Trung Quốc không sưởi ấm quá. Tăng trưởng vẫn còn cao, khoảng 10% mỗi năm, nhưng đã bắt đầu đến trung bình. Và, trong khi lạm phát là một mối quan tâm-có tăng lên 4,4% năm vào năm trong tháng mười, từ 3,6% trong tháng chín-điều này không thể giải thích tại sao PBC lớn lên RRR ba lần đầu năm nay, khi lạm phát là thấp hơn.Thay vào đó, chính sách của PBC là "phòng ngừa": khử trùng qua phương tiện thanh toán và nhận được tiền cung cấp dưới sự kiểm soát để ngăn chặn lạm phát hay hơn hệ thống sưởi. Vào đầu năm, tăng RRR có thể được coi là một phần của nỗ lực để sửa chữa hơn cung cấp tiền mà đã phát sinh từ các gói kích thích chống khủng hoảng. Nhưng RRR tăng gần đây nhất phục vụ chủ yếu là để khử trùng "thụ động lượng cung tiền" gây ra bởi sự gia tăng trong dự trữ ngoại hối.Thật vậy, trong tháng chín một mình, dự trữ ngoại tệ của Trung Quốc tăng lên bởi hầu như $100 tỷ USD so với ngày. Với nền kinh tế toàn cầu phục hồi, thặng dư thương mại của Trung Quốc bắt đầu phát triển. Hơn nữa, luồng vào vốn tăng lên đáng kể, do cơ hội đầu tư thực sự trong nền kinh tế tăng trưởng cao và kỳ vọng của đánh giá lại renminbi.Nhưng tốc độ tăng trưởng nhanh chóng trong dự trữ ngoại hối-có nghĩa là sự gia tăng trong việc cung cấp tiền trong nước, bởi vì PBC vấn đề RMB6.64 (xuống 3% kể từ tháng sáu) cho mỗi đồng đô la nó nhận được. Đó có nghĩa là làm tăng cung tiền bằng gần RMB700 tỷ trong tháng chín. RRR tăng hai của 50 cơ sở điểm chỉ nhốt cùng một lượng phương tiện thanh toán.Một đất nước với thặng dư tài khoản hiện tại và tài khoản vốn và ngày càng tăng dự trữ ngoại hối-thường thấy một lượng cung tiền quá nhiều và lạm phát cao. Tuy nhiên, trong khi cung cấp tiền bạc quá nhiều là một thực tế cho Trung Quốc-PBC bây giờ giữ hơn 2,6 tỷ $ trong dự trữ nước ngoài-lạm phát đã khá vừa phải cho đến nay, nhờ chính sách khử trùng.RRR là chỉ có một ví dụ về một công cụ khử trùng sách giáo khoa. Một là để bán trái phiếu chính phủ được tổ chức bởi ngân hàng Trung ương để lấy tiền ra khỏi lưu thông-một lần nữa, chỉ là đối diện của Fed bây giờ làm gì. Bởi vì chính phủ của Trung Quốc không nợ nợ nhiều cho công chúng, PBC bán ra các cổ phiếu của trái phiếu chính phủ vào năm 2005. Vì vậy, nó đã có để tạo ra một cái gì đó khác để bán. Nó tạo ra cái gọi là "Trung tâm ngân hàng hóa đơn," mà ngân hàng thương mại có nghĩa vụ phải mua tự nguyện. Khi họ làm, họ phải trả tiền cũng bị nhốt trong tài khoản của PBC. Đến nay, lên đến 5-6% của tất cả các phương tiện thanh toán đã được trả lại để ngân hàng Trung ương theo cách này.Hơn nữa, PBC sử dụng các công cụ độc đáo từ thời gian để thời gian, chẳng hạn như "tín dụng trần" hoặc "tín dụng hạn ngạch" áp đặt vào ngân hàng thương mại. Điều này có thể dẫn đến trong "thêm dự trữ," Ngân hàng thương mại không thể sử dụng để mở rộng đường dây tín dụng của họ. Hạn ngạch tín dụng áp dụng sớm trong năm nay đã để lại Trung Quốc ngân hàng thương mại với 2-3% phụ dự trữ.Thêm lên tác động của những nỗ lực của PBC khử trùng, khoảng một phần tư của Trung Quốc tất cả tiền tệ cơ sở là illiquid. Vì vậy, mặc dù cung cấp tiền tất cả của Trung Quốc có vẻ quá nhiều, với tỷ lệ M2 GDP bây giờ là lúc khoảng 190%, thực tế tiền tệ cơ sở là nhỏ hơn thực sự nhiều hơn nó xuất hiện. Kết quả là, lạm phát của Trung Quốc, cũng như tài sản giá, vẫn còn dưới sự kiểm soát.Trong bao lâu sẽ khử trùng này tiếp tục, và như thế nào đến nay nó sẽ đi? Tại những điểm sẽ cao hơnRRR cấp gây ra Trung Quốc ngân hàng thương mại để bắt đầu chạy thiệt hại?Có thể có chỗ cho tiếp tục khử trùng. Đầu tiên, không giống như trong một số quốc gia khác, ngân hàng thương mại Trung Quốc được trả tiền lãi suất hợp lý về dự trữ bắt buộc, ngoại trừ dự trữ phụ"" mà họ nắm giữ. Vì vậy họ không mất nhiều, nếu bất cứ điều gì, từ của PBC khử trùng chính sách.Thứ hai, ngân hàng Trung ương của Trung Quốc vẫn còn kiểm soát mức lãi suất bởi thực thi một lây lan khoảng ba-tỷ lệ phần trăm-điểm giữa tỷ lệ tiền gửi và tỷ giá cho vay. Kết quả là, Trung Quốc ngân hàng thương mại có thể hoạt động còn với một RRR cao hơn so với đối tác của họ ở nơi khác.Một vấn đề quan trọng phải đối mặt với Trung Quốc là làm thế nào để giảm bớt thặng dư tài khoản hiện tại và thủ đô để làm giảm các tập đoàn nước ngoài trao đổi. Vâng, tiếp tục đánh giá lại của tỷ giá hối đoái cần thiết, nhưngĐiều này có thể chơi chỉ là một vai trò trung học. Nhiệm vụ quan trọng nhất đối với Trung Quốc là giảm tỷ lệ tiết kiệm, tương đương 52% GDP trong năm 2009. Một số tài chính, an sinh xã hội, và cải cách thuếnên là một ưu tiên cho mục đích này.Nhưng có vẻ như rằng đánh giá lại và cải cách sẽ mất thời gian. Trong khi đó, những nguyên nhân của sự mất cân bằng toàn cầu về phía Hoa Kỳ cũng có vẻ dường như biến mất bất cứ lúc nào sớm. Và bây giờ, với của Fed QE2 trên bàn, điều kiện có thể tồi tệ hơn trước khi họ cải thiện. PBC có thể tiếp tục khử trùng của nó cho một số thời gian trong tương lai gần.Đọc thêm tại http://www.project-syndicate.org/commentary/china-s-monetary-khử trùng #sCDBtstxH3B3rxi7.99