Summary and conclusionMarket liquid

Summary and conclusion
Market liquidity was a huge issue during the financial crisis.
This study contributes to a better understanding of market liquidity behavior during periods of market distress by analyzing liquidity costs on the German stock market. We aim to make a contribution to a better understanding of the dynamics of stock
market liquidity in situations of financial turmoil. We used a quite representative sample of German companies comprising almost 90% of the total German market capitalization. As for the liquidity measure we had access to a unique variable, called Xetra liquidity measure. By construction this variable is able to simultaneously capture liquidity effects on both depth and breadth in the electronic limit-order book of the trading system Xetra run by the Deutsche Börse. On the basis of these data we scrutinized the impact of market declines on stock market liquidity. By doing so we aimed to uncover several market liquidity puzzles in the stock market during times of crisis, most importantly the liquidity commonality, the flight-to-quality and the flight-to-liquidity phenomenon.
Our main results can be summarized as follows. First, we showed that stock market liquidity is impaired during market declines and in times of crisis, implying a positive relation between market and liquidity risk. Using our order-size dependent liquidity measure, we show that peaks in market liquidity risk in times of
crisis are especially pronounced for larger volume classes and therefore any adequate market liquidity risk management concept needs to account for this. This leads us to the conclusion that bidask-spread data, which is often used to measure market liquidity risk due to its easy availability, might tremendously understate the liquidity risk for larger trading positions and therefore can only poorly proxy the level and especially the variation of liquidity costs during times of crisis for larger volume classes.
Second, the analysis of liquidity commonality documented that
it is time-varying and especially increases in times of crisis and
during market downturns, leading to soaring liquidity betas. Furthermore, peaks of liquidity commonality are associated with major crisis events. The use of our order-size dependent liquidity measure enables us to show that liquidity commonality becomes weaker the deeper we look into the limit order book. Our results present empirical evidence supportive of a supply effect in market
liquidity as theoretically proposed by Brunnermeier and Pedersen
(2009), as we show that liquidity commonality is induced by a lack
of funding liquidity of financial intermediaries, leading to funding
and market liquidity spirals.
Third, we show that credit ratings produced by external rating
agencies are able to decrease liquidity costs in the stock market
by alleviating the information asymmetry and hence decreasing
the adverse selection component of liquidity costs. Even more
interesting, we show that liquidity costs increase with credit
risk/default probability and that this effect intensifies during times
of crisis. This empirically corroborates the flight-to-quality or
flight-to-liquidity hypothesis in the stock market. Moreover, it
should be noted that these liquidity effects hold for the whole
depth of the limit order book.
Overall, our results are in line with the perception that liquidity
spirals have played an important role in the financial crisis. Even
though it is true that the lack of market liquidity was a crisis symptom, by the same time drying-up market liquidity was responsible
for exacerbating its consequences.
These results may be of importance for risk management officers as well as for regulators. The former should care about the fact
that liquidity costs are negatively related to market returns. This
effect is the more pronounced the larger risk positions are. Moreover, liquidity costs, especially during times of crisis, are strongly
driven by a common risk factor. The latter may use this paper as
a piece of evidence that liquidity spirals are driven by supply side
effects. Hence, any effective intervention during a market turmoil
should focus on how to improve funding liquidity for financial
intermediaries.

Kết quả (Việt) 1:

Tóm tắt và kết luậnThanh khoản thị trường là một vấn đề lớn trong cuộc khủng hoảng tài chính.Nghiên cứu này góp phần vào sự hiểu biết tốt hơn của hành vi tính thanh khoản của thị trường trong giai đoạn thị trường bị nạn bằng cách phân tích khả năng thanh toán các chi phí về thị trường chứng khoán Đức. Chúng tôi nhằm mục đích làm cho một đóng góp cho một sự hiểu biết tốt hơn của những động thái của chứng khoánthị trường các thanh khoản trong tình huống khủng hoảng tài chính. Chúng tôi sử dụng một mẫu khá đại diện của công ty Đức chiếm gần 90% của tất cả các thị trường Đức vốn. Đối với biện pháp khả năng thanh toán chúng tôi có quyền truy cập vào một biến duy nhất, được gọi là Xetra thanh khoản biện pháp. Bởi xây dựng biến này có khả năng đồng thời nắm bắt khả năng thanh toán tác dụng trên cả hai chiều sâu và bề rộng trong cuốn sách điện tử tự giới hạn của hệ thống kinh doanh Xetra do Deutsche Börse. Trên cơ sở những dữ liệu này, chúng ta thuần giám sát tác động của thị trường giảm trên tính thanh khoản của thị trường chứng khoán. Làm như vậy, chúng tôi nhằm phát hiện ra thị trường một số khả năng thanh toán câu đố trong thị trường chứng khoán trong thời đại của khủng hoảng, quan trọng nhất là sự tương đồng tính thanh khoản, chuyến bay đến chất lượng và hiện tượng bay để thanh khoản.Kết quả chính của chúng tôi có thể tóm tắt như sau. Trước tiên, chúng tôi cho thấy rằng tính thanh khoản của thị trường chứng khoán là gặp khó khăn trong từ chối thị trường và trong thời điểm khủng hoảng, ngụ ý một mối quan hệ tích cực giữa rủi ro thị trường và khả năng thanh toán. Sử dụng biện pháp kích thước đặt hàng phụ thuộc vào khả năng thanh toán của chúng tôi, chúng tôi có thể hiển thị rằng đỉnh trong rủi ro thanh khoản thị trường trong thời giancuộc khủng hoảng được phát âm đặc biệt là cho các lớp học lớn hơn khối lượng và do đó bất kỳ thị trường đầy đủ khả năng thanh toán rủi ro quản lý khái niệm cần tài khoản này. Điều này dẫn chúng ta đến kết luận rằng dữ liệu bidask lây lan, thường được sử dụng để đo lường rủi ro thanh khoản thị trường do sẵn có dễ dàng của nó, có thể rất nhiều đủ nguy cơ thanh khoản lớn hơn vị trí và do đó có thể ủy quyền chỉ kém mức độ và đặc biệt là các biến thể của phương tiện thanh toán chi phí thời gian của cuộc khủng hoảng lớn hơn khối lượng các lớp học.Thứ hai, phân tích khả năng thanh toán tính phổ biến tài liệu màđó là thời gian khác nhau và đặc biệt là tăng trong thời gian khủng hoảng vàtrong thị trường suy giảm, dẫn đến bản beta thanh khoản tăng vọt. Hơn nữa, đỉnh của sự tương đồng tính thanh khoản có liên quan đến sự kiện cuộc khủng hoảng lớn. Sử dụng biện pháp kích thước đặt hàng phụ thuộc vào khả năng thanh toán của chúng tôi cho phép chúng tôi để có sự tương đồng tính thanh khoản trở nên yếu hơn các sâu hơn chúng ta nhìn vào cuốn sách thứ tự giới hạn. Kết quả chúng tôi trình bày bằng chứng thực nghiệm hỗ trợ của một hiệu ứng cung cấp thị trườngthanh khoản như trên lý thuyết được đề xuất bởi Brunnermeier và Pedersen(2009), như chúng tôi cho rằng sự tương đồng tính thanh khoản gây ra bởi sự thiếukhả năng thanh toán và tài chính trung gian, dẫn đến nguồn tài trợ tài trợvà thiên hà xoắn ốc thanh khoản thị trường.Thứ ba, chúng tôi hiển thị xếp hạng tín dụng sản xuất bởi bên ngoài đánh giáCác cơ quan có thể làm giảm khả năng thanh toán các chi phí trong thị trường chứng khoánbằng việc giảm đối xứng thông tin và do đó giảmCác thành phần lựa chọn bất lợi của phương tiện thanh toán chi phí. Thậm chí nhiều hơnthú vị, chúng tôi cho rằng khả năng thanh toán chi phí tăng với tín dụngxác suất rủi ro/mặc định và hiệu ứng này tăng cường trong suốt thời giancuộc khủng hoảng. Điều này empirically corroborates chuyến bay đến chất lượng hoặcchuyến bay đến thanh khoản các giả thuyết trong thị trường chứng khoán. Hơn nữa, nócần lưu ý rằng những hiệu ứng phương tiện thanh toán giữ cho toàn bộđộ sâu của cuốn sách thứ tự giới hạn.Nhìn chung, kết quả của chúng tôi là phù hợp với nhận thức rằng khả năng thanh toánThiên hà xoắn ốc đã đóng một vai trò quan trọng trong cuộc khủng hoảng tài chính. Thậm chímặc dù nó là đúng rằng việc thiếu tính thanh khoản của thị trường là một triệu chứng của cuộc khủng hoảng, bởi cùng một thời gian sấy lên thị trường thanh khoản chịu trách nhiệmcho hậu quả của nó làm trầm trọng thêm.Những kết quả này có thể là quan trọng đối với rủi ro quản lý cán bộ cũng như đối với cơ quan quản lý. Trước đây nên chăm sóc về thực tếkhả năng thanh toán chi phí tiêu cực được liên quan đến thị trường trở lại. Điều nàyhiệu quả là càng phát âm là nguy cơ lớn hơn các vị trí. Hơn nữa, khả năng thanh toán chi phí, đặc biệt là trong thời điểm khủng hoảng, rất mạnh mẽthúc đẩy bởi một yếu tố nguy cơ thường gặp. Sau này có thể sử dụng giấy này như làmột mảnh bằng chứng xoắn ốc thanh khoản được thúc đẩy bởi nguồn cung cấp phụhiệu ứng. Do đó, bất kỳ sự can thiệp có hiệu quả trong tình trạng hỗn loạn thị trườngnên tập trung vào làm thế nào để cải thiện tính thanh khoản tài trợ cho tài chínhTrung gian.

Kết quả (Việt) 2:

Tóm tắt và kết luận
thanh khoản thị trường là một vấn đề lớn trong cuộc khủng hoảng tài chính.
Nghiên cứu này góp phần vào một sự hiểu biết tốt hơn về hành vi của thanh khoản thị trường trong thời kỳ suy thị trường bằng cách phân tích chi phí thanh khoản trên thị trường chứng khoán Đức. Chúng tôi mong muốn đóng góp cho một sự hiểu biết tốt hơn về các động thái của cổ phiếu
thanh khoản thị trường trong các tình huống khủng hoảng tài chính. Chúng tôi sử dụng một mẫu khá đại diện của các công ty Đức bao gồm gần 90% tổng vốn hóa thị trường Đức. Đối với các biện pháp thanh khoản, chúng tôi đã truy cập vào một biến duy nhất, được gọi là biện pháp thanh khoản Xetra. Bằng cách xây dựng biến này có thể đồng thời nắm bắt các hiệu ứng thanh khoản trên cả chiều sâu và chiều rộng trong cuốn sách giới hạn đặt hàng điện tử của hệ thống thương mại Xetra do Deutsche Börse. Trên cơ sở những dữ liệu này, chúng tôi xem xét kỹ lưỡng các tác động của thị trường sụt giảm về thanh khoản thị trường chứng khoán. Bằng cách làm như vậy, chúng tôi nhằm mục đích để phát hiện ra một vài câu đố thanh khoản thị trường trong thị trường chứng khoán trong thời gian khủng hoảng, quan trọng nhất là sự tương đồng về thanh khoản, chất lượng chuyến bay đến và hiện tượng bay đến thanh khoản.
Kết quả chính của chúng tôi có thể được tóm tắt như sau. Đầu tiên, chúng tôi cho thấy thanh khoản của thị trường chứng khoán đang suy giảm trong thị trường suy giảm và trong thời gian khủng hoảng, ngụ ý một mối quan hệ tích cực giữa thị trường và rủi ro thanh khoản. Sử dụng lệnh kích thước đo thanh khoản phụ thuộc của chúng tôi, chúng tôi thấy rằng đỉnh trong rủi ro thanh khoản của thị trường trong thời gian
khủng hoảng đặc biệt rõ rệt cho các lớp khối lượng lớn hơn và do đó bất kỳ thanh khoản thị trường khái niệm quản lý rủi ro thích hợp cần tài khoản này. Điều này dẫn chúng ta đến kết luận rằng bidask-lây lan dữ liệu, thường được sử dụng để đo lường rủi ro thanh khoản thị trường do có sẵn dễ dàng của nó, có thể rất bớt rủi ro thanh khoản cho các vị trí giao dịch lớn hơn và do đó chỉ có thể kém proxy mức độ và đặc biệt là sự biến đổi của chi phí thanh khoản trong thời gian khủng hoảng cho các lớp khối lượng lớn hơn.
thứ hai, việc phân tích phổ biến thanh khoản ghi nhận rằng
đó là thời gian khác nhau và đặc biệt là gia tăng trong thời gian khủng hoảng và
trong thời kỳ suy thoái của thị trường, dẫn đến tăng vọt beta thanh khoản. Hơn nữa, đỉnh của phổ biến thanh khoản có liên quan đến các sự kiện cuộc khủng hoảng lớn. Việc sử dụng các lệnh kích thước đo thanh khoản phụ thuộc của chúng tôi cho phép chúng tôi cho thấy sự tương đồng thanh khoản trở nên yếu hơn sâu hơn chúng ta nhìn vào sổ lệnh giới hạn. Kết quả của chúng tôi hiện nay bằng chứng thực nghiệm ủng hộ của một tác dụng cung cấp trên thị trường
thanh khoản như trên lý thuyết được đề xuất bởi Brunnermeier và Pedersen
(2009), như chúng ta thấy phổ biến thanh khoản được gây ra bởi sự thiếu
thanh khoản tài trợ của các trung gian tài chính, dẫn đến nguồn vốn
và thanh khoản thị trường xoắn ốc.
thứ ba, chúng ta thấy rằng xếp hạng tín dụng sản xuất bởi giá bên ngoài
cơ quan có thể giảm chi phí thanh khoản trên thị trường chứng khoán
bằng cách làm giảm bớt sự bất đối xứng thông tin và do đó làm giảm
các thành phần lựa chọn bất lợi của chi phí thanh khoản. Thậm chí nhiều
thú vị, chúng tôi cho thấy rằng chi phí thanh khoản tăng với tín dụng
rủi ro / xác suất mặc định và điều đó ảnh hưởng tăng cường trong thời gian
khủng hoảng. Đây thực nghiệm chứng thực cho các chuyến bay đến chất lượng hoặc
giả thuyết chuyến bay đến tính thanh khoản trên thị trường chứng khoán. Hơn nữa, nó
nên được lưu ý rằng những hiệu ứng thanh khoản giữ cho toàn bộ
chiều sâu của cuốn sách lệnh giới hạn.
Nhìn chung, kết quả của chúng tôi là phù hợp với quan niệm cho rằng thanh khoản
xoắn ốc đã đóng một vai trò quan trọng trong cuộc khủng hoảng tài chính. Thậm chí
dù đó là sự thật rằng việc thiếu thanh khoản thị trường là một triệu chứng khủng hoảng, bởi cùng một thời gian thanh khoản thị trường khô lên phải chịu trách nhiệm
cho làm trầm trọng thêm những hậu quả của nó.
Những kết quả có thể có tầm quan trọng đối với cán bộ quản lý rủi ro cũng như cho các nhà quản lý. Các cựu nên quan tâm đến thực tế
rằng chi phí thanh khoản có liên quan tiêu cực đến lợi nhuận của thị trường. Điều này
ảnh hưởng là rõ nét hơn những nguy cơ lớn hơn vị trí này. Hơn nữa, chi phí thanh khoản, đặc biệt là trong thời gian khủng hoảng, đang mạnh mẽ
thúc đẩy bởi một yếu tố nguy cơ phổ biến. Sau này có thể sử dụng giấy này như
một mảnh bằng chứng rằng xoắn ốc thanh khoản do bên cung
ứng. Do đó, bất kỳ sự can thiệp có hiệu quả trong một tình trạng hỗn loạn trên thị trường
nên tập trung vào làm thế nào để cải thiện thanh khoản tài trợ cho tài chính
trung gian.