The Mystery: Why and How Does Monet

The Mystery: Why and How Does Monetary Policy Rule the Economy?
The interest rate on overnight loans of federal funds is, as explained above, the Fed’s instrument of
policy. It is a market rate, which the Fed controls by buying or selling Treasury bills (in usual practice
with agreements to repurchase them) at its intervention rate, nowadays publicly announced. At
scheduled meetings eight times a year — and occasionally at other times — the Federal Reserve
System’s “Federal Open Market Committee” (FOMC) reconsiders and sometimes changes the intervention
rate, generally by 25 or 50 basis points, rarely by more.
The tail wages the dog. By gently touching a tiny tail, Alan Greenspan wags the mammoth dog,
the great American economy. Isn’t that remarkable? The federal funds rate is the shortest of all
interest rates, remote from the rates on assets and debts by which businesses and households finance
real investment and consumption expenditures counted in GDP. Why does monetary policy work?
How? It’s a mystery, fully understood by neither central bankers nor economists.
There are two lines of explanation: substitution chains and policy expectations. Expectations are
very powerful, but they cannot work unless chains of asset substitution really do occur. That is,
FOMC actions today, in conjunction with other economic observations, convey information about
future monetary policies and future federal funds rates and thus affect the entire current spectrum of
interest rates and asset prices. The process involves reshufflings of portfolios in response to changes
in market interest rates and asset prices, actual and expected: banks’ reserves and loans; bank deposits,
bonds, and equities; debt instruments, equities, and real properties.
It would do portfolio managers, entrepreneurs, and consumers no good to understand Alan
Greenspan if his actions really do not matter — unless they matter just because everyone thinks they
7
do. We think we know that monetary policy is not just a bubble. We think we know from experience,
as in 1931–33, 1973–74, 1979–83, that the Fed can if it wants take really big actions with immense
consequences, and these demonstrations support the belief that even its modest everyday measures are
important. That belief makes the central bank’s job much easier. But it does not permit us, or the
central bank, to expect precision from formula rules like Taylor’s, as good as his is.
Why do the Federal Reserve and other central banks intervene only in financial markets for the
shortest and most liquid nominal assets, those closest to the monetary base, far from the frontiers
between financial markets and economic agents’ expenditures on GDP goods and services? It was not
always thus. In the past, central banks have discounted illiquid commercial loans, and even brokers’
customer loans, and have conducted open market operations in long-term government bonds. In the
present free-market mood of capitalist democracies, central banks want to be as unobtrusive and
neutral as possible.
However, there are times when interventions closer to the real economy would be desirable. The
present impasse in Japan is an example. Central bank operations in short safe liquid assets are mired
in the “liquidity trap.” Because of the unfavorable and risky business outlook and the unsound balance
sheets of the banks, loans to businesses and households are expensive or unavailable. The Bank of
Japan has operated in the stock market in the past, and maybe the time has come again for bold moves.
More generally, operations in long-term bonds could help get cyclical recoveries going when
lenders are slow to reflect easing of short-term rates. Inflation-indexed government bonds are
desirable instruments for open market operations, because they are closer to real goods and services
than are nominal bonds. With fiscal policies no longer eligible for counter-cyclical stabilization, and
with the globalization of financial markets threatening national financial sovereignty, innovative
thinking about the tactics and structure of monetary operations is urgently needed. This is especially
imperative in Europe, given the novel challenges facing the new EU central bank.
References
Taylor, J. B. (1993), “Discretion versus Policy Rules in Practice,” Carnegie–Rochester Series on
Public Policy 23, 194–214.
Tobin, J. (1983), “Monetary Policy Rules, Targets, and Shocks,” Journal of Money, Credit, and
Banking 15, 506–18.

Kết quả (Việt) 2:

The Mystery: Tại sao và như thế nào Chính sách tiền tệ thống trị nền kinh tế?
Lãi suất cho vay qua đêm của các quỹ liên bang là, như đã giải thích ở trên, cụ của của Fed
chính sách. Đó là một tỷ lệ thị trường, mà Fed kiểm soát bằng cách mua hoặc bán trái phiếu kho bạc (trong thực hành thông thường
với các thỏa thuận để mua lại chúng) với tốc độ can thiệp của nó, ngày nay công bố công khai. Tại
cuộc họp dự kiến tám lần một năm - và đôi lúc khác - Cục Dự trữ Liên bang
Hệ thống của "Ủy ban thị trường mở liên bang" (FOMC) xem xét lại và đôi khi thay đổi các can thiệp
tỷ giá, nói chung bằng 25 hoặc 50 điểm cơ bản, hiếm khi thêm.
Tiền lương đuôi con chó. Bằng cách nhẹ nhàng chạm vào một cái đuôi nhỏ, Alan Greenspan ve vẩy con chó khổng lồ,
các nền kinh tế lớn của Mỹ. Mà không phải là đáng chú ý? Tỷ lệ quỹ liên bang là ngắn nhất của tất cả các
lãi suất, từ xa từ mức trên tài sản và các khoản nợ mà doanh nghiệp và hộ gia đình tài trợ cho
đầu tư sản và các khoản chi tiêu được tính trong GDP. Tại sao chính sách tiền tệ hoạt động?
Làm thế nào? . Đó là một bí ẩn, hiểu đầy đủ bởi không phải ngân hàng trung ương cũng như các nhà kinh tế
có hai dòng giải thích: chuỗi thay thế và mong đợi chính sách. Kỳ vọng là
rất mạnh mẽ, nhưng họ không thể làm việc trừ khi chuỗi thay thế tài sản thực sự xảy ra. Đó là,
hành động của FOMC ngày hôm nay, kết hợp với quan sát kinh tế khác, truyền đạt thông tin về
chính sách tiền tệ trong tương lai và tỷ lệ quỹ liên bang trong tương lai và do đó ảnh hưởng đến toàn bộ quang phổ hiện tại của
lãi suất và giá tài sản. Quá trình này bao gồm việc reshufflings của danh mục đầu tư để đáp ứng với những thay đổi
trong lãi suất thị trường lãi suất và giá tài sản, thực tế và dự kiến: dự trữ và cho vay của các ngân hàng; tiền gửi ngân hàng,
trái phiếu, và cổ phiếu; cụ nợ, chứng khoán và bất động sản.
Nó sẽ làm các nhà quản lý danh mục đầu tư, doanh nhân và người tiêu dùng không tốt để hiểu Alan
Greenspan nếu hành động của mình thực sự không quan trọng - trừ khi họ có vấn đề chỉ vì tất cả mọi người nghĩ rằng họ
7
làm. Chúng tôi nghĩ rằng chúng ta biết rằng chính sách tiền tệ không phải là chỉ là một bong bóng. Chúng tôi nghĩ rằng chúng ta đã biết từ kinh nghiệm,
như trong 1931-33, 1973-74, 1979-83, rằng Fed có thể nếu muốn có những hành động thực sự lớn với bao la
hậu quả, và các cuộc biểu tình ủng hộ niềm tin rằng ngay cả biện pháp hàng ngày khiêm tốn của mình là
quan trọng . Niềm tin rằng làm cho công việc ngân hàng trung ương dễ dàng hơn nhiều. Nhưng nó không cho phép chúng tôi, hoặc các
ngân hàng trung ương, để mong đợi chính xác từ các quy tắc công thức như của Taylor, tốt như mình là.
Tại sao Fed và các ngân hàng trung ương khác can thiệp duy nhất trong các thị trường tài chính cho các
tài sản danh nghĩa ngắn nhất và chất lỏng nhất, những người gần gũi nhất với các cơ sở tiền tệ, xa biên giới
giữa các thị trường tài chính và chi phí đại lý kinh tế đối với hàng hóa và dịch vụ GDP? Nó không phải
luôn luôn như vậy. Trong quá khứ, các ngân hàng trung ương đã giảm giá các khoản vay thương mại có tính thanh khoản, và thậm chí cả các nhà môi giới '
cho vay khách hàng, và đã tiến hành các hoạt động thị trường mở vào trái phiếu chính phủ dài hạn. Trong
tâm trạng thị trường tự do hiện tại của nền dân chủ tư bản, các ngân hàng trung ương muốn được như phô trương và
trung lập càng tốt.
Tuy nhiên, có những lúc can thiệp gần gũi hơn với nền kinh tế thực sẽ được mong muốn. Các
bế tắc hiện nay ở Nhật Bản là một ví dụ. Hoạt động ngân hàng trung ương trong tài sản lưu động ngắn hạn được an toàn sa lầy
trong "bẫy thanh khoản". Bởi vì triển vọng kinh doanh không thuận lợi và rủi ro và sự cân không lành mạnh
tờ của các ngân hàng, các khoản vay cho các doanh nghiệp và hộ gia đình tốn kém hoặc không có. Ngân hàng Trung ương
Nhật Bản đã hoạt động tại các thị trường chứng khoán trong quá khứ, và có lẽ đã đến lúc trở lại với những điệu đậm.
Nói chung, hoạt động vào trái phiếu dài hạn có thể giúp có được sự phục hồi theo chu kỳ đi khi
người cho vay chậm phản ánh nới lỏng ngắn hạn với mức phí. Trái phiếu chính phủ lạm phát được chỉ số là
công cụ hấp dẫn cho các hoạt động thị trường mở, bởi vì họ được gần gũi hơn với hàng hoá, dịch vụ thực tế
hơn là trái phiếu danh nghĩa. Với những chính sách tài khóa không còn đủ điều kiện để ổn định phản chu kỳ, và
với sự toàn cầu hóa của thị trường tài chính đe dọa chủ quyền quốc gia tài chính, đổi mới
tư duy về chiến thuật và cấu trúc của hoạt động tiền tệ là rất cấp thiết. Điều này đặc biệt
cần thiết trong châu Âu, được đưa ra những thách thức mới đối mặt với các ngân hàng trung ương mới của EU.
Tài liệu tham khảo
Taylor, JB (1993), "theo ý so Policy Rules trong thực tiễn," Carnegie-Rochester Series về
chính sách công 23, 194-214.
Tobin, J. (1983), "Quy định chính sách tiền tệ, mục tiêu, và cú sốc," Journal of Money, Tín dụng, và
Ngân hàng 15, 506-18.