The Review of Financial Studies / v

The Review of Financial Studies / v 14 n 2 2001

We examine the returns on six different FCSWITCH portfolios, each created with reference to a different year, from year t−5 to year t. The first column of

Table 4 shows the composition of FCSWITCH. By construction, the percent of FCSWITCH firms in the same KZ third at the end of both year t −j −1 and year t − 1 moves from zero in year t − 5 to 100 in year t. For FCSWITCH we have six separate time series of returns, each from 1973:7 to 1992:6. For example,

the second row shows results for the time series of FCSWITCH in year t − 4, a portfolio that is long firms that will be constrained in four years but that were

not constrained last year (and short firms that will be unconstrained in four years but that were constrained last year). Of these firms, the first column reports that 74% were not in their final (year t) constraint classification.

The first test is to examine the variance of FCSWITCH. Moving from year t − 5 to year t, the variance rises by 58% and the standard deviation rises

by 25% (this increase is statistically significant). In contrast, Table 4 shows

that the standard deviation of FCSTAY is fairly constant over the six periods and actually falls between year t −5 and year t. Thus, the evidence based on

the univariate properties of FCSWITCH and FCSTAY indicates that covariance is higher when financial constraint status is more similar.11

Table 4 also shows the covariance of FCSWITCH and FCSTAY. If financial constraints drive the covariation of returns, the covariance should rise going

from year t −5 to year t; if financial constraints do not matter, the covariance should be constant. Table 4 shows that the covariance rises dramatically from year t − 5 to year t, going from about 2 to more than 6. We also display
this information through univariate regressions of FCSWITCH on FCSTAY, which correspond to the factor loading regressions shown elsewhere in this article.
The coefficient on FCSTAY rises from 0.12 in year t − 5 to 0.42 in year t, and one can reject the hypothesis of no difference in year t − 5 and year

t coefficients (and between year t − 5 and year t − 1) at a high level of confidence.

In summary, return covariances increase as constraint status becomes more similar. Thus there is a common component in stock returns due to financial constraints, one that is identifiably distinct from other sources of covariation of returns.

3.4 Time series summary statistics

Table 5 shows summary statistics for the three measures of the constraints factor. For comparison, we also show statistics for three stock market factors used by Fama and French (1993) and an analog to Fama and French’s size factor that controls for KZ.

11 Because the portfolio formation ranking on the KZ index occurs at the end of year t − 1, year t − 1 is an alternate endpoint in which the portfolios have similar constraint status. Moving from year t −5 to year t −1,

the variance of FCSWITCH rises by 92% and the standard deviation rises by 39%. Again, between year t − 5 and year t − 1 the increase in the standard deviation of FCSWITCH is significant, while the standard deviation of FCSTAY falls.



542

Kết quả (Việt) 1:

Xem xét lại nghiên cứu tài chính / v 14 n 2 2001Chúng ta xem xét trở về sáu danh mục FCSWITCH khác nhau, mỗi người tạo ra với tham chiếu đến một năm khác nhau, từ năm t−5 năm t. Cột đầu tiên củaBảng 4 cho thấy các thành phần của FCSWITCH. Bởi xây dựng, phần trăm FCSWITCH các công ty trong cùng một KZ thứ ba vào cuối năm nay t −j −1 và năm t − 1 di chuyển từ số không trong năm t − 5 đến 100 trong năm. Đối với FCSWITCH chúng tôi có sáu chuỗi thời gian riêng của lợi nhuận, mỗi từ 1973:7 đến 1992:6. Ví dụ:dòng thứ hai cho thấy kết quả cho dòng thời gian của FCSWITCH trong năm t − 4, một danh mục đầu tư là công ty lâu dài đó sẽ được hạn chế trong bốn năm, nhưng đó làkhông hạn chế cuối năm (và ngắn các công ty sẽ không bị giới hạn trong bốn năm qua nhưng điều đó đã được cố định cuối năm). Các công ty, cột đầu tiên báo cáo rằng 74% đã không có trong trận chung kết của họ (năm t) phân loại khó khăn.Thử nghiệm đầu tiên là để kiểm tra các phương sai của FCSWITCH. Di chuyển từ năm t − 5 năm t, phương sai tăng 58% và độ lệch chuẩn tăng25% (tăng này là ý nghĩa thống kê). Ngược lại, cho thấy bảng 4rằng độ lệch chuẩn của FCSTAY khá liên tục trong thời gian sáu và thực sự rơi giữa năm t −5 và năm t. Vì vậy, những bằng chứng dựa trênthuộc tính véc của FCSWITCH và FCSTAY chỉ ra rằng hiệp phương sai là cao hơn khi tình trạng tài chính khó khăn thêm similar.11Bảng 4 cũng cho thấy hiệp phương sai của FCSWITCH và FCSTAY. Nếu tài chính hạn chế lái xe covariation trả, hiệp phương sai nên tăng đitừ năm t −5 năm t; Nếu khó khăn tài chính quan trọng, hiệp phương sai nên liên tục. Bảng 4 cho thấy rằng hiệp phương sai tăng lên đáng kể từ năm t − 5 đến năm t, đi từ khoảng 2 đến hơn 6. Chúng tôi cũng hiển thịthông tin này thông qua véc regressions FCSWITCH trên FCSTAY, tương ứng với các yếu tố nạp regressions Hiển thị ở những nơi khác trong bài viết này.Hệ số trên FCSTAY tăng từ 0,12 trong năm t − 5 để 0,42 trong năm nay, và một trong những có thể từ chối các giả thuyết không có sự khác biệt trong năm t − 5 và nămHệ số t (và giữa các năm t − 5 và năm t − 1) ở một mức độ cao của sự tự tin.Trong tóm tắt, trở lại covariances tăng như hạn chế tình trạng trở nên khác tương tự. Do đó có là một thành phần phổ biến trong chứng khoán trở về do khó khăn tài chính, một trong đó là identifiably khác biệt từ các nguồn khác của covariation của lợi nhuận.3.4 thời gian dòng tóm tắt thống kêBảng 5 cho thấy tóm tắt các số liệu thống kê cho các biện pháp ba yếu tố hạn chế. Để so sánh, chúng tôi cũng hiển thị thống kê cho ba yếu tố thị trường chứng khoán được sử dụng bởi Fama và tiếng Pháp (1993) và một tương tự để Fama của Pháp kích thước yếu tố và điều khiển cho KZ.11 bởi vì sự hình thành danh mục đầu tư xếp hạng về chỉ số KZ xảy ra vào cuối năm nay t − 1, năm t − 1 là một điểm cuối thay thế trong đó có các danh mục có tương tự như hạn chế tình trạng. Di chuyển từ năm t −5 năm t −1,phương sai của FCSWITCH tăng 92% và độ lệch chuẩn tăng 39%. Một lần nữa, giữa năm t − 5 và năm t − 1 tăng độ lệch chuẩn của FCSWITCH là quan trọng, trong khi độ lệch chuẩn của FCSTAY falls. 542

Kết quả (Việt) 2:

Tạp chí Nghiên cứu tài chính / v 14 n 2 2001 Chúng ta xem xét lợi nhuận trên sáu danh mục đầu tư FCSWITCH khác nhau, mỗi tạo ra với tham chiếu đến một năm khác nhau, từ năm t-5 sang năm t. Cột đầu tiên của bảng 4 cho thấy các thành phần của FCSWITCH. Bằng cách xây dựng, tỷ lệ của các công ty FCSWITCH trong cùng ba KZ ở phần cuối của cả hai t -j năm -1 và năm t - 1 di chuyển từ con số không trong năm t - 5-100 trong năm t. Đối với FCSWITCH chúng tôi có sáu loạt riêng biệt thời điểm trở về, mỗi từ năm 1973: 7-1992: 6. Ví dụ, hàng thứ hai cho thấy kết quả cho chuỗi thời gian của FCSWITCH trong năm t - 4, một danh mục đầu tư đó là công ty lâu sẽ bị hạn chế trong bốn năm nhưng đã được năm ngoái không hạn chế (và các công ty ngắn mà sẽ được Unconstrained trong bốn năm nhưng bị hạn chế vào năm ngoái). Trong số các công ty này, cột đầu tiên báo cáo rằng 74% là không chính thức (năm t) của họ phân loại hạn chế. Các thử nghiệm đầu tiên là xem xét sự thay đổi của FCSWITCH. Chuyển từ năm t - 5 năm t, phương sai tăng lên 58% và độ lệch chuẩn tăng 25% (mức tăng này là ý nghĩa thống kê). Ngược lại, Bảng 4 cho thấy rằng độ lệch chuẩn của FCSTAY là tương đối ổn định trong sáu thời kỳ và thực sự rơi giữa năm t -5 và năm t. Như vậy, bằng chứng dựa trên các thuộc tính đơn biến của FCSWITCH và FCSTAY chỉ ra rằng phương sai là cao hơn khi tình trạng tài chính là hơn similar.11 Bảng 4 cũng cho thấy phương sai của FCSWITCH và FCSTAY. Nếu hạn chế tài chính thúc đẩy sự hiệp biến của lợi nhuận, các hiệp phương sai nên tăng đi từ năm t -5 đến năm t; nếu hạn chế tài chính không thành vấn đề, ​​các hiệp phương sai nên không đổi. Bảng 4 cho thấy rằng phương sai tăng lên đáng kể từ năm t - 5 năm t, đi từ 2 đến hơn 6. Chúng tôi cũng hiển thị thông tin này thông qua hồi quy đơn biến của FCSWITCH trên FCSTAY, tương ứng với các hồi quy yếu tố tải thể hiện ở những nơi khác trong này . Điều hệ số FCSTAY tăng từ 0,12 trong năm t - 5-0,42 trong năm t, và ai có thể bác bỏ giả thiết không có sự khác biệt trong năm t - 5 và năm t hệ số (và giữa năm t - 5 và năm t - 1 ) ở một mức độ cao của sự tự tin. tóm lại, trở về hiệp phương sai tăng do tình trạng hạn chế trở nên tương tự hơn. Do đó có một thành phần phổ biến trong lợi nhuận cổ phiếu do hạn chế về tài chính, một trong đó là identifiably biệt từ các nguồn khác của hiệp biến của lợi nhuận. 3.4 thống kê tóm tắt chuỗi thời gian Bảng 5 cho thấy thống kê tóm tắt trong ba biện pháp của các yếu tố hạn chế. Để so sánh, chúng tôi cũng cho thấy thống kê cho các yếu tố thị trường ba cổ phiếu được sử dụng bởi Fama và French (1993) và một tương tự với yếu tố kích thước Fama và Pháp kiểm soát cho KZ. 11 Bởi vì sự hình thành danh mục đầu tư thứ hạng trên các chỉ số KZ xảy ra vào cuối năm t - 1 năm t - 1 là một thiết bị đầu cuối khác, trong đó danh mục đầu tư có tình trạng hạn chế tương tự. Chuyển từ năm t -5 đến năm t -1, phương sai của FCSWITCH tăng 92% và độ lệch chuẩn tăng lên 39%. Một lần nữa, giữa năm t - 5 và năm t - 1 sự gia tăng về độ lệch chuẩn của FCSWITCH là đáng kể, trong khi độ lệch chuẩn của FCSTAY rơi. 542