Financial Constraints and Stock Ret

Financial Constraints and Stock Returns


4.3 Does the constraints factor price other assets?

Firms that omit dividends or that announce surprisingly low earnings have low subsequent returns [see Michaely et al. (1995) on dividend omission drift, and Bernard (1993) and Chan et al. (1996) on post–earnings announcement drift]. The low mean returns earned by constrained firms could be related to this phenomenon. Although we do not look at changes in dividends or earnings, our constrained firms have low levels of dividends and low earnings, so they may be similar to these firms and thus have a “negative drift.”
Table 7 shows the performance of the constraints factor in explaining returns on two portfolios previously identified as anomalous. The table shows three factor pricing equations without the constraints factor and a specification that adds the constraints factor to the Fama-French three. Two things are of interest in the table: the α’s, which show whether the use of the constraints factor can eliminate the mispricing, and the loadings on the constraints fac-tor, which show whether the constraints factor shares covariance with these returns, controlling for other sources of covariance.

First we examine returns (in excess of the Treasury bill returns) from an equal-weighted portfolio of recent initial public offerings (IPOs) [see Ritter (1991) on IPO underperformance]. We use 1977–1994 data, taken from Brav and Gompers (1997). In the standard three-factor model, IPOs have a large and marginally significantly negative α. Adding the constraints factor has little effect on the α, although IPOs load positively (and significantly) on the constraints factor. The constraints factor adds little to explanatory power.

Next, we examine an equal-weighted portfolio of excess returns from firms that have recently omitted their dividends, taken from Michaely et al. (1995). Again, the standard three-factor model misprices this portfolio with a large negative α. Adding the constraints factor has little effect on the α, and the loading on the constraints factor is insignificant. Thus, there is little evidence that the constraints factor is connected to the dividend omissions puzzle.

Kết quả (Việt) 1:

Những hạn chế tài chính và chứng khoán trở về4.3 không là yếu tố hạn chế giá các tài sản khác không?Công ty mà bỏ qua cổ tức hoặc đó công bố đáng ngạc nhiên các khoản thu nhập thấp có thấp, sau đó trở về [xem Michaely et al. (1995) cổ tức thiếu sót trôi, và Bernard (1993) và Chan et al. (1996) vào bài viết-thu nhập thông báo drift]. Lợi nhuận có nghĩa là thấp, giành được bằng cách hạn chế các công ty có thể liên quan đến hiện tượng này. Mặc dù chúng tôi không nhìn vào những thay đổi trong cổ tức hoặc các khoản thu nhập, các công ty hạn chế của chúng tôi có mức độ thấp của cổ tức và thu nhập thấp, do đó, họ có thể là tương tự như những công ty và do đó có một "dạt nhà tiêu cực."Bảng 7 cho thấy hiệu suất của các yếu tố hạn chế trong việc giải thích trả về vào hai danh mục trước đó được xác định là dị thường. Bảng cho thấy ba yếu tố giá cả phương trình mà không có các yếu tố hạn chế và một đặc điểm kỹ thuật cho biết thêm các yếu tố hạn chế Fama-Pháp ba. Hai thứ quan tâm trong bảng: Các α của, cho dù việc sử dụng các yếu tố hạn chế có thể loại bỏ các mispricing, và khi vào khó khăn fac-tor, cho dù là yếu tố hạn chế chia sẻ hiệp phương sai với những lợi nhuận, việc kiểm soát cho các nguồn khác của hiệp phương sai.Đầu tiên, chúng ta xem xét trả lại (vượt quá trả về kho bạc hóa đơn) từ một trọng bằng danh mục đầu tư tại Ban đầu khu vực dịch vụ (IPO) [xem Ritter (1991) về IPO underperformance]. Chúng tôi sử dụng dữ liệu năm 1977 – 1994, Lấy từ elf và Gompers (1997). Trong mô hình chuẩn của ba yếu tố, IPO có một lượng lớn và nhẹ đáng kể tiêu cực α. Thêm các yếu tố hạn chế có ít ảnh hưởng trên α, mặc dù IPO tải tích cực (và đáng kể) về các yếu tố hạn chế. Các yếu tố hạn chế cho biết thêm chút để giải thích quyền lực.Tiếp theo, chúng ta xem xét một danh mục đầu tư làm nặng bằng trả lại dư thừa từ các công ty gần đây đã bỏ qua cổ tức của mình, Lấy từ Michaely et al. (1995). Một lần nữa, các mô hình ba yếu tố tiêu chuẩn misprices danh mục đầu tư này với một lớn phủ định α. Thêm các yếu tố hạn chế có ít ảnh hưởng trên α, và tải về các yếu tố hạn chế là không đáng kể. Vì vậy, có rất ít bằng chứng rằng các yếu tố hạn chế được kết nối với câu đố thiếu sót cổ tức.

Kết quả (Việt) 2:

Khó khăn tài chính và chứng khoán Trả 4,3 Liệu những hạn chế yếu tố giá các tài sản khác? Các công ty bỏ qua cổ tức hoặc thông báo đáng ngạc nhiên thu nhập thấp có lợi nhuận sau thấp [xem Michaely et al. (1995) trên trôi dạt cổ tức bỏ sót, và Bernard (1993) và Chan et al. (1996) về sau thu nhập thông báo trôi dạt]. Lợi nhuận trung bình thấp thu được của công ty ràng buộc có thể liên quan đến hiện tượng này. Mặc dù chúng ta không nhìn vào những thay đổi trong cổ tức hoặc thu nhập, các doanh nghiệp hạn chế của chúng tôi có mức độ thấp của cổ tức và thu nhập thấp, vì vậy họ có thể giống với các doanh nghiệp và do đó có một "trôi dạt tiêu cực". Bảng 7 cho thấy hiệu suất của các yếu tố hạn chế trong việc giải thích lợi nhuận trên hai danh mục đầu tư trước đây được xác định là bất thường. Bảng này cho thấy ba phương trình giá cả yếu tố mà không yếu tố hạn chế và một đặc điểm kỹ thuật cho biết thêm rằng những hạn chế yếu tố đến Fama-French ba. Hai điều quan tâm trong bảng: của α, trong đó cho thấy liệu việc sử dụng các yếu tố hạn chế có thể loại bỏ các mispricing, và tải trọng trên những hạn chế fac-tor, trong đó cho thấy liệu những hạn chế yếu tố cổ phiếu hiệp biến với những lợi nhuận, kiểm soát các nguồn khác của phương sai. Đầu tiên chúng ta xem xét lợi nhuận (vượt quá lợi nhuận phiếu kho bạc) từ một danh mục đầu tư bằng trọng của đầu ra công chúng gần đây (IPO) [xem Ritter (1991) trên IPO underperformance]. Chúng tôi sử dụng dữ liệu 1977-1994, lấy từ Brav và Gompers (1997). Trong mô hình ba yếu tố tiêu chuẩn, IPO có một α lớn và nhẹ tiêu cực đáng kể. Thêm các yếu tố hạn chế ít có tác dụng trên α, mặc dù IPO tải tích cực (và đáng kể) vào các yếu tố hạn chế. Các yếu tố hạn chế thêm chút để giải thích quyền lực. Tiếp theo, chúng ta xem xét một danh mục đầu tư bằng trọng của lợi nhuận dư thừa từ các công ty mà gần đây đã bỏ qua cổ tức của họ, lấy từ Michaely et al. (1995). Một lần nữa, các tiêu chuẩn ba yếu tố mô hình misprices danh mục đầu tư này với một α tiêu cực lớn. Thêm các yếu tố hạn chế ít có tác dụng trên α, và tải về các yếu tố hạn chế là không đáng kể. Như vậy, có rất ít bằng chứng cho thấy các yếu tố hạn chế được kết nối với các thiếu sót cổ tức câu đố.