In Asia, efforts to foster liquidit

In Asia, efforts to foster liquidity in corporate bonds have included having them listed on existing stock exchanges or even the setting up of exchanges devoted to fixed income securities. So far these efforts have not borne fruit. In Seoul, for instance, over 90% of the secondary trading in corporate bonds still takes place in the OTC market and only 10% on the exchange, even with the mandatory requirement that the trading of on-the-run benchmark government bonds among primary dealers must take place at the exchange market. In Thailand, the turnover ratio has been 30% in the OTC market and only 1% on the local exchange. China presents an interesting case: because of regulatory fragmentation, financial issues have been traded only in the local interbank OTC market, while non-financial names have been traded either on the two domestic stock exchanges or in the interbank OTC market.
In the OTC markets, there tends to be one, or at most two, dealers for a single issue, who usually are the lead underwriters of that issue. Indicative quotes from dealers are sometimes available on Bloomberg, but, for the most part, ex ante transparency consists of dealers faxing quote sheets to potential investors. In most Asian markets, different dealers fax only a limited and often non- comparable subset of the names in the rather heterogeneous corporate universe. There is no evidence of any formal inter-dealer market or of inter-dealer brokers who specialise in corporate bonds. Thus, the secondary market for corporate bonds tends to be uncompetitive, resulting in wide bid-ask spreads that discourage trading. Market participants suggest that bid-ask spreads are about five to ten basis points, even for the most liquid issues (Table 3).

1.3.3. Market opaqueness
A third and related factor affecting liquidity is transparency of trading activity. Ex post transparency encourages competitive pricing and makes investors confident that they are getting good prices, as demonstrated by the recent experience of the US corporate bond market. Until about a few years ago, trading in US corporate bonds had been lacklustre. Since July 2002, however, dealers in corporate bonds have been required to report all OTC trades to the Trade Reporting and Compliance Engine (TRACE) of the National Association of Securities Dealers (NASD). TRACE disseminates reported
prices within 15 minutes of a trade.8 The introduction of such ex post transparency seems to have had
a significant impact on liquidity. Edwards, Harris and Piwowar (2005), for example, find that such transparency has reduced bid-ask spreads by five basis points.
In recent years, some Asian markets have started to enact reporting requirements similar to or even surpassing those of TRACE. Much of this transparency, however, has been limited to transactions among dealers. Malaysia has the Bond Information Dissemination System (BIDS), in which dealers are required to enter trades (price and volume information) into the system within 10 minutes of a trade. This information then becomes available to the BIDS screen subscribers, which tend to be the participants on the “sell” side of the market. At least for those with access to BIDS, this system seems to provide better ex post transparency than even TRACE. The Thai Bond Market Association (ThaiBMA) requires traders to report OTC trades within 30 minutes and distributes the trade information to members four times a day. The Korea Security Dealers Association (KSDA) requires dealers to report their transactions within 15 minutes via its information distribution system, which disseminates the information to the public on a website on the same day. Even greater ex post transparency may be required if markets are to become more liquid.

1.3.4. Flow of timely information
The fourth limiting factor is perhaps the most critical one. Corporate bond markets in Asia seem to have a very limited flow of timely information about issuers. In markets such as those for corporate bonds, much liquidity can be generated by the activity of investors who disagree about fundamentals. Such information-based trading provides spillover benefits to those who are in the market for purely liquidity reasons. Moreover, such trading tends to be active when there is a significant flow of information about the credit quality of issuers, with every new piece of information creating a new reason to disagree.
In the more developed markets of Europe and North America, the flow of market-relevant news takes various forms. Issuers themselves provide quarterly financial reports and profit warnings; the financial press and information services report on major deals and transactions and important corporate events; and credit rating agencies make various announcements about changes in their views on rated companies. Trading in corporate bonds tends to pick up around these information events.
The market reactions to the various rating agency announcements illustrate the importance of timely information. Rating agencies have chosen to be very careful and deliberate about changing credit ratings, and hence rating changes tend to significantly lag the arrival of the relevant information in the markets. In their effort to be timely, rating agencies have devised “review” announcements - “Watchlist” in the case of Moody’s and “CreditWatch” in the case of Standard and Poor’s. These announcements are made as soon as significant information is released, and they signal the possibility of a rating change within a few months. Micu, Remolona and Wooldridge (2004) have documented that market reactions to rating agency moves are strongest for these review announcements.
Asian markets typically do not see such information flows. Many issues carry one form of government guarantee or another, making the credit quality of the issuer irrelevant. The guarantees, of course, rarely change, giving investors no reason to disagree and therefore no reason to trade. When issuers do release information, even with common law sources of accounting standards, Ball, Robin and Wu (2003) find a pattern in which financial reporting in some Asian markets tends not to recognise economic losses in a timely way. Local credit rating agencies do exist in Asia, and often ratings are mandatory for bond issues. Most such rating agencies, however, are quite new and have not developed the reputation that will allow investors to trust their judgments on all but the largest and most highly rated names.

1.4. Conclusion
In their effort to develop their local currency corporate bond markets, policymakers in some Asian countries face fundamental questions. In the case of primary markets, should they emphasise further growth even if issuance remains concentrated in quasi-government issuers and those with explicit or implicit credit guarantees? Or should they focus their efforts on disclosure rules, accounting standards and transparency so that investors can get the information they need for assessing credit risk for a broader range of potential issuers? While concentrating on the first goal may be a good way to start, is it time to develop a culture of credit assessment and pricing of credit risk?
In the case of the secondary markets, the policy questions have to do with whether to focus on developing market microstructure, on diversifying the investor base or strengthening the institutions that foster flows of market-relevant information. These approaches are not necessarily substitutes and may be pursued together for greater effectiveness. In practice, however, developing market structures - for example, setting up fixed income exchanges - appears to be the most straightforward approach, while the others appear more complex and their pay-offs longer-term. Nonetheless, diversifying the investor base and improving the flow of market-relevant information are perhaps more important in the long run.

2. Sharing experiences in developing corporate bond markets
It is a pleasure to be in Kunming, participating in this very interesting discussion on developing corporate bond markets in Asia. As I said earlier today, we have Governor Zhou to thank for the idea of holding a seminar on financial markets in Asia, and for the choice of this specific topic.
At the BIS, we have been impressed with how, in the space of just a few years, you in Asia have been able to develop your government bond markets. These markets now function with well-designed auctions, reasonably liquid secondary markets and efficient settlement systems. It is now clearly time to turn our attention to corporate bond markets, still a rather neglected topic in the world of central bank meetings and market participant conferences.
As you know, even where the corporate bond market is as large as the government bond market, the difference in liquidity between these two markets can offer a stark contrast. You can have active trading in government bonds and hardly any trading in corporates. We still don’t know very much about how to foster liquidity in corporate bond markets, and this is why this seminar is so timely.
Why do we need well-functioning local currency corporate bond markets? We all understand how the availability of local currency funding precludes currency mismatch problems, and how the availability of bond financing mitigates maturity mismatch problems in the banking system. Perhaps most importantly, though, a robust financial system requires a diversity of financing channels, in which both banks and fixed income markets compete in gathering funds and onlending them to deficit-spending agents. As Marvin Goodfriend explained this afternoon, bond financing strengthens the financial system by serving as an additional alternative form of intermediation to short-term credit markets, which are inherently volatile and subject to sudden stops and creditor runs.
You have seen these creditor runs in your own markets, but they also happen in the large m

Kết quả (Việt) 1:

Ở Châu á, những nỗ lực để thúc đẩy tính thanh khoản trong trái phiếu công ty đã bao gồm phải cho họ được liệt kê trên thị trường chứng khoán hiện có hoặc thậm chí là các thiết lập lên của thị trường dành cho chứng khoán thu nhập cố định. Cho đến nay những nỗ lực này đã không chịu trái cây. Ở Seoul, ví dụ, hơn 90% thương mại thứ hai trong trái phiếu công ty vẫn còn diễn ra trong thị trường OTC và chỉ có 10% vào việc trao đổi, ngay cả với các yêu cầu bắt buộc rằng các giao dịch của trái phiếu chính phủ trên-the-chạy điểm chuẩn trong số các đại lý chính phải diễn ra tại thị trường trao đổi. Tại Thái Lan, tỷ lệ doanh thu có là 30% trên thị trường OTC và chỉ 1% vào việc trao đổi địa phương. Trung Quốc trình bày một trường hợp thú vị: vì quy định phân mảnh, vấn đề tài chính đã được giao dịch chỉ trong thị trường OTC liên ngân hàng địa phương, trong khi tên phi tài chính đã được giao dịch trên hai thị trường chứng khoán trong nước hoặc trên thị trường OTC liên ngân hàng.Trong các thị trường OTC, có thường phải một, hoặc nhiều nhất là hai, đại lý cho một vấn đề duy nhất, những người thường là nguyên chính của vấn đề đó. Chỉ báo giá từ các đại lý là đôi khi có sẵn trên Bloomberg, Tuy nhiên, hầu hết các phần, ví dụ ante minh bạch bao gồm đại lý Fax tờ báo cho nhà đầu tư tiềm năng. Trong thị trường nhất Châu á, các đại lý khác nhau fax chỉ là một hạn chế và thường không - so sánh tập con của tên trong vũ trụ doanh nghiệp thay vì không đồng nhất. Có là không có bằng chứng của bất kỳ thị trường liên đại lý chính thức hoặc người môi giới liên đại lý chuyên về trái phiếu công ty. Vì vậy, thị trường thứ cấp cho trái phiếu doanh nghiệp có xu hướng dường, kết quả là trong phạm vi giá thầu-yêu cầu lây lan không khuyến khích thương mại. Những người tham gia thị trường cho thấy rằng giá thầu-yêu cầu sự chênh lệch về năm tới mười điểm cơ sở, ngay cả đối với nhiều chất lỏng vấn đề (bảng 3).1.3.3. thị trường opaquenessMột phần ba và liên quan đến yếu tố ảnh hưởng đến khả năng thanh toán là minh bạch của hoạt động kinh doanh. Ví dụ bài minh bạch khuyến khích giá cả cạnh tranh và làm cho nhà đầu tư tự tin rằng họ đang nhận được giá tốt, như thể hiện bởi kinh nghiệm gần đây của thị trường trái phiếu công ty Hoa Kỳ. Cho đến khoảng một vài năm trước đây, kinh doanh chúng tôi trái phiếu công ty đã được lacklustre. Kể từ tháng 7 năm 2002, Tuy nhiên, các đại lý trong trái phiếu công ty đã được yêu cầu để báo cáo giao dịch OTC tất cả để thương mại báo cáo và tuân thủ động cơ (water) của các quốc gia Hiệp hội của chứng khoán đại lý (NASD). Phổ biến theo dõi báo cáogiá trong vòng 15 phút một trade.8 giới thiệu như vậy ví dụ bài minh bạch dường như đã cómột tác động đáng kể về phương tiện thanh toán. Edwards, Harris và Piwowar (2005), ví dụ, thấy rằng minh bạch như vậy đã giảm giá thầu-hỏi lây lan bởi năm điểm cơ sở.Những năm gần đây, một số thị trường Châu á đã bắt đầu để thực hiện yêu cầu báo cáo tương tự như hoặc thậm chí vượt qua những dấu vết. Nhiều minh bạch này, Tuy nhiên, đã được giới hạn đối với các giao dịch giữa các đại lý. Malaysia đã liên kết thông tin phổ biến hệ thống (giá thầu), trong đó những lý lẽ đại lý được yêu cầu nhập giao dịch (giá và khối lượng thông tin) vào hệ thống trong vòng 10 phút của một thương mại. Thông tin này sau đó trở thành có sẵn cho thuê bao màn hình giá thầu, có xu hướng là những người tham gia bên "bán" của thị trường. Ít cho những người có quyền truy cập vào giá thầu, Hệ thống này có vẻ để cung cấp tốt hơn cũ bài minh bạch hơn ngay cả dấu vết. Các Hiệp hội thị trường trái phiếu Thái (ThaiBMA) yêu cầu các thương nhân để báo cáo OTC giao dịch trong vòng 30 phút và phân phối thông tin thương mại cho các thành viên bốn lần một ngày. Hiệp hội đại lý an ninh Triều tiên (KSDA) yêu cầu các đại lý để báo cáo giao dịch của họ trong vòng 15 phút bằng hệ thống phân phối thông tin phổ biến thông tin cho công chúng trên một trang web trong cùng một ngày. Thậm chí nhiều hơn cũ bài minh bạch có thể được yêu cầu nếu thị trường đang trở thành hơn chất lỏng.1.3.4. dòng chảy của thông tin kịp thờiYếu tố hạn chế thứ tư có lẽ là một trong những quan trọng nhất. Thị trường trái phiếu công ty ở Châu á dường như có một dòng chảy rất hạn chế của các thông tin kịp thời về công ty phát hành. Tại các thị trường như trái phiếu công ty, nhiều khả năng thanh toán có thể được tạo ra bởi các hoạt động của các nhà đầu tư không đồng ý về nguyên tắc cơ bản. Như vậy dựa trên thông tin thương mại cung cấp spillover lợi ích cho những người có trên thị trường vì lý do hoàn toàn khả năng thanh toán. Hơn nữa, kinh doanh như vậy thường phải hoạt động khi có một dòng chảy quan trọng của thông tin về chất lượng tín dụng của công ty phát hành, với mỗi mảnh mới của thông tin, việc tạo ra một lý do mới để không đồng ý.Trong các thị trường phát triển hơn của châu Âu và Bắc Mỹ, dòng chảy của tin tức thị trường có liên quan có hình thức khác nhau. Công ty phát hành tự cung cấp hàng quý báo cáo tài chính và lợi nhuận cảnh báo; Các dịch vụ tài chính báo chí và thông tin báo cáo về giao dịch lớn và giao dịch và công ty sự kiện quan trọng; và các cơ quan đánh giá tín dụng làm cho các thông báo khác nhau về những thay đổi trong quan điểm của họ về các công ty xếp hạng. Kinh doanh trong trái phiếu doanh nghiệp có xu hướng để chọn lên xung quanh các sự kiện thông tin.Các phản ứng thị trường để thông báo các cơ quan đánh giá minh họa tầm quan trọng của thông tin kịp thời. Đánh giá các cơ quan đã chọn để rất cẩn thận và thận trọng về việc thay đổi xếp hạng tín dụng, và do đó thay đổi đánh giá có xu hướng đáng kể tụt hậu sự xuất hiện của các thông tin có liên quan trên thị trường. Trong nỗ lực của họ để được kịp thời, các cơ quan đánh giá đã nghĩ ra "xem xét" thông báo - "Watchlist" trong trường hợp của Moody's và "CreditWatch" trong trường hợp của Standard và Poor's. Các thông báo được thực hiện ngay sau khi thông tin quan trọng được phát hành, và họ tín hiệu khả năng xảy ra một sự thay đổi xếp hạng trong vòng một vài tháng. Micu, Remolona và Wooldridge (2004) đã ghi nhận rằng phản ứng thị trường để đánh giá các cơ quan di chuyển là mạnh nhất cho các xem xét thông báo.Thị trường Châu á thường không nhìn thấy dòng chảy thông tin như vậy. Nhiều vấn đề thực hiện một hình thức của chính phủ bảo lãnh này hay cách khác, làm cho chất lượng tín dụng của công ty phát hành không liên quan. Bảo đảm, tất nhiên, hiếm khi thay đổi, cho nhà đầu tư không có lý do để không đồng ý và vì vậy không có lý do để thương mại. Khi công ty phát hành phát hành thông tin, ngay cả với các nguồn phổ biến pháp luật của tiêu chuẩn kế toán, bóng, Robin và Wu (2003) tìm thấy một mô hình trong đó tài chính báo cáo trong một số thị trường Châu á có xu hướng không để nhận ra những thiệt hại kinh tế một cách kịp thời. Các cơ quan đánh giá tín dụng địa phương tồn tại ở Châu á, và thường xuyên xếp hạng là không bắt buộc cho các vấn đề trái phiếu. Hầu hết các cơ quan đánh giá, Tuy nhiên, là khá mới và đã không phát triển danh tiếng mà sẽ cho phép nhà đầu tư tin tưởng bản án của họ trên tất cả, nhưng những cái tên lớn nhất và cao nhất xếp.1.4. kết luậnTrong nỗ lực của họ để phát triển thị trường trái phiếu công ty của họ tiền tệ địa phương, hoạch định chính sách ở một số nước Châu á phải đối mặt với câu hỏi cơ bản. Trong trường hợp của thị trường chính, nên họ nhấn mạnh hơn nữa tăng trưởng ngay cả khi vẫn còn phát hành tập trung tại công ty phát hành quasi-chính phủ và những người có tín dụng rõ ràng hoặc ngầm đảm bảo? Hoặc họ nên tập trung nỗ lực của họ vào quy tắc tiết lộ, kế toán tiêu chuẩn và minh bạch để cho nhà đầu tư có thể nhận được các thông tin họ cần để đánh giá rủi ro tín dụng cho một phạm vi rộng hơn của công ty phát hành tiềm năng? Trong khi tập trung vào mục tiêu đầu tiên có thể là một cách tốt để bắt đầu, là nó thời gian để phát triển một nền văn hóa của tín dụng đánh giá và định giá rủi ro tín dụng?Trong trường hợp của thị trường thứ cấp, các câu hỏi chính sách phải làm với việc tập trung vào phát triển thị trường microstructure, đa dạng hoá các cơ sở nhà đầu tư hoặc tăng cường các tổ chức thúc đẩy dòng chảy của thông tin thị trường liên quan. Các phương pháp tiếp cận là không nhất thiết phải là sản phẩm thay thế và có thể được theo đuổi với nhau cho hiệu quả lớn hơn. Trong thực tế, Tuy nhiên, phát triển cơ cấu thị trường - ví dụ, thiết lập thu nhập cố định trao đổi - dường như là cách tiếp cận đơn giản nhất, trong khi những người khác xuất hiện phức tạp hơn và của họ trả-off dài hạn. Tuy nhiên, đa dạng hoá các cơ sở nhà đầu tư và cải thiện dòng chảy của thông tin thị trường liên quan có lẽ nhiều hơn nữa quan trọng trong dài hạn.2. chia sẻ kinh nghiệm trong việc phát triển trái phiếu công ty thị trườngĐó là một niềm vui để ở Côn Minh, tham gia vào cuộc thảo luận rất thú vị này phát triển thị trường trái phiếu công ty ở Châu á. Như tôi đã nói trước ngày hôm nay, chúng tôi có thống đốc Zhou để cảm ơn cho ý tưởng của tổ chức một buổi hội thảo vào các thị trường tài chính ở Châu á, và cho sự lựa chọn của chủ đề cụ thể này.Tại BIS, chúng tôi đã được ấn tượng với cách thực hiện, trong không gian chỉ là một vài năm, bạn ở Châu á đã có thể phát triển thị trường trái phiếu chính phủ của bạn. Các thị trường bây giờ hoạt động với phiên đấu giá được thiết kế tốt, thị trường thứ cấp hợp lý lỏng và giải quyết hiệu quả hệ thống. Bây giờ rõ ràng là thời gian để chuyển sự chú ý của chúng tôi để thị trường trái phiếu công ty, vẫn là một chủ đề thay vì bỏ rơi trong thế giới của ngân hàng Trung ương cuộc họp và thị trường đối tượng tham dự hội nghị.As you know, even where the corporate bond market is as large as the government bond market, the difference in liquidity between these two markets can offer a stark contrast. You can have active trading in government bonds and hardly any trading in corporates. We still don’t know very much about how to foster liquidity in corporate bond markets, and this is why this seminar is so timely.Why do we need well-functioning local currency corporate bond markets? We all understand how the availability of local currency funding precludes currency mismatch problems, and how the availability of bond financing mitigates maturity mismatch problems in the banking system. Perhaps most importantly, though, a robust financial system requires a diversity of financing channels, in which both banks and fixed income markets compete in gathering funds and onlending them to deficit-spending agents. As Marvin Goodfriend explained this afternoon, bond financing strengthens the financial system by serving as an additional alternative form of intermediation to short-term credit markets, which are inherently volatile and subject to sudden stops and creditor runs.You have seen these creditor runs in your own markets, but they also happen in the large m

Kết quả (Việt) 2:

Ở châu Á, các nỗ lực để thúc đẩy thanh khoản trái phiếu doanh nghiệp đã bao gồm họ đã niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán hiện có hoặc thậm chí thành lập các sàn giao dịch dành cho chứng khoán có thu nhập cố định. Cho đến nay những nỗ lực này đã không chịu ăn quả. Tại Seoul, ví dụ, hơn 90% các giao dịch thứ cấp trái phiếu doanh nghiệp vẫn diễn ra trên thị trường OTC và chỉ có 10% trên sàn, thậm chí với các yêu cầu bắt buộc mà các giao dịch trái phiếu chính phủ on-the-run trong chính đại lý phải diễn ra tại thị trường hối đoái. Tại Thái Lan, tỷ lệ doanh thu đã được 30% trên thị trường OTC và chỉ có 1% trên sàn giao dịch tại địa phương. Trung Quốc trình bày một trường hợp thú vị: vì phân mảnh quy định, các vấn đề tài chính đã được chỉ được giao dịch trong các trường liên ngân hàng trên thị trường OTC tại địa phương, trong khi tên phi tài chính đã được giao dịch hoặc trên hai sàn giao dịch chứng khoán trong nước hoặc trong các trường liên ngân hàng trên thị trường OTC.
Trong các thị trường OTC , có xu hướng được một, hoặc nhiều nhất là hai, các đại lý cho một vấn đề duy nhất, thường là các chủ thể chính của vấn đề đó. Báo giá chỉ từ các đại lý đôi khi có sẵn trên Bloomberg, nhưng, đối với hầu hết các phần, ex ante minh bạch bao gồm các đại lý fax tờ báo giá để các nhà đầu tư tiềm năng. Trong hầu hết các thị trường châu Á, các đại lý khác nhau fax chỉ là một tập hợp con so sánh được hạn chế và thường không trong những cái tên trong vũ trụ của công ty chứ không phải không đồng nhất. Không có bằng chứng nào về thị trường liên đại lý chính thức hoặc các nhà môi giới liên đại lý chuyên về trái phiếu doanh nghiệp. Như vậy, thị trường thứ cấp trái phiếu doanh nghiệp có xu hướng không cạnh tranh, dẫn đến chênh lệch bid-ask rộng mà không khuyến khích giao dịch. Tham gia thị trường cho rằng bid-ask spread khoảng 5-10 điểm cơ bản, ngay cả đối với các vấn đề về thanh khoản cao nhất (Bảng 3). 1.3.3. Thị trường không rõ ràng Một yếu tố thứ ba và liên quan ảnh hưởng đến thanh khoản là tính minh bạch của các hoạt động kinh doanh. Bài Ex minh bạch khuyến khích cạnh tranh giá cả và làm cho các nhà đầu tư tin tưởng rằng họ đang nhận được mức giá tốt, được chứng minh bởi kinh nghiệm gần đây của thị trường trái phiếu doanh nghiệp Mỹ. Cho tới khoảng một vài năm trước đây, giao dịch tại Mỹ trái phiếu doanh nghiệp đã mờ nhạt. Kể từ tháng Bảy năm 2002, tuy nhiên, người kinh doanh trái phiếu doanh nghiệp đã được yêu cầu phải báo cáo tất cả các ngành nghề OTC với báo cáo thương mại và tuân thủ Engine (TRACE) của Hiệp hội quốc gia của các đại lý chứng khoán (NASD). Phổ biến TRACE báo giá trong vòng 15 phút của một trade.8 Sự ra đời của ex post như minh bạch dường như đã có một tác động đáng kể về thanh khoản. Edwards, Harris và Piwowar (2005), ví dụ, thấy rằng tính minh bạch như vậy đã giảm bid-ask spread cách năm điểm cơ sở. Trong những năm gần đây, một số thị trường châu Á đã bắt đầu ban hành những yêu cầu báo cáo tương tự hoặc thậm chí vượt qua những TRACE. Phần lớn sự minh bạch này, tuy nhiên, đã được giới hạn trong các giao dịch giữa các đại lý. Malaysia có các thông tin hệ thống Bond Phổ biến (BIDS), trong đó các đại lý được yêu cầu nhập các ngành nghề (giá cả và khối lượng thông tin) vào hệ thống trong vòng 10 phút của một thương mại. Thông tin này sau đó trở thành có sẵn cho các hồ sơ dự thầu thuê bao màn hình, mà có xu hướng là những người tham gia vào "bán" bên của thị trường. Ít nhất là cho những người có quyền truy cập vào hồ sơ dự thầu, hệ thống này dường như để cung cấp tốt hơn ex post minh bạch hơn, ngay cả TRACE. Hiệp hội Thị trường trái phiếu Thái (ThaiBMA) yêu cầu nhà đầu tư phải báo cáo các giao dịch OTC trong vòng 30 phút và phân phối các thông tin thương mại cho các thành viên bốn lần một ngày. Hiệp hội đại lý an ninh Hàn Quốc (KSDA) yêu cầu các đại lý để báo cáo các giao dịch của họ trong vòng 15 phút thông qua hệ thống phân phối thông tin của nó, trong đó phổ biến các thông tin cho công chúng trên một trang web trong cùng một ngày. Bài cũ minh bạch lớn hơn có thể được yêu cầu nếu thị trường đang trở nên lỏng hơn. 1.3.4. Dòng chảy của thông tin kịp thời các yếu tố hạn chế thứ tư có lẽ là một trong những quan trọng nhất. Thị trường trái phiếu doanh nghiệp ở châu Á dường như có một luồng rất hạn chế về thông tin kịp thời về tổ chức phát hành. Trong các thị trường như những trái phiếu doanh nghiệp, thanh khoản nhiều có thể được tạo ra bởi các hoạt động của nhà đầu tư không đồng ý về nguyên tắc cơ bản. Kinh doanh dựa trên thông tin đó đem lại lợi ích lan tỏa tới những người đang ở trong thị trường cho lý do hoàn toàn thanh khoản. Hơn nữa, giao dịch đó có xu hướng được hoạt động khi có một dòng chảy quan trọng của thông tin về chất lượng tín dụng của tổ chức phát hành, với mọi thông tin mới tạo ra một lý do mới để không đồng ý. Trong các thị trường phát triển hơn của châu Âu và Bắc Mỹ, các dòng chảy của tin tức thị trường có liên quan có hình thức khác nhau. Tổ chức phát hành tự cung cấp báo cáo tài chính hàng quý và cảnh báo lợi nhuận; báo chí và thông tin dịch vụ tài chính báo cáo về chương trình khuyến mại lớn và các giao dịch và các sự kiện của công ty quan trọng; và các cơ quan xếp hạng tín dụng làm cho các thông báo khác nhau về những thay đổi trong quan điểm của họ về công ty đánh giá. Giao dịch trái phiếu doanh nghiệp có xu hướng chọn lên xung quanh những sự kiện thông tin. Các phản ứng thị trường với các thông báo cơ quan đánh giá khác nhau minh họa cho tầm quan trọng của thông tin kịp thời. Cơ quan xếp hạng đã được lựa chọn rất cẩn thận và cân nhắc về việc thay đổi xếp hạng tín dụng, và do đó thay đổi thứ hạng xu hướng tụt hậu đáng kể sự xuất hiện của các thông tin có liên quan tại các thị trường. Trong nỗ lực của họ để được kịp thời, cơ quan xếp hạng đã phát minh ra "xem xét lại" thông báo - "tôi theo dõi" trong trường hợp của Moody và "CreditWatch" trong trường hợp của Standard and Poor. Việc thông báo này được thực hiện ngay sau khi thông tin quan trọng được phát hành, và chúng báo hiệu khả năng của một sự thay đổi giá trong vòng một vài tháng. Micu, Remolona và Wooldrige (2004) đã ghi nhận rằng các phản ứng thị trường để di chuyển cơ quan đánh giá là mạnh nhất cho các thông báo này xem xét. Thị trường châu Á thường không nhìn thấy dòng thông tin như vậy. Nhiều vấn đề mang một hình thức bảo lãnh của chính phủ hay cách khác, làm cho chất lượng tín dụng của tổ chức phát hành không thích hợp. Các khoản bảo lãnh, tất nhiên, hiếm khi thay đổi, đem lại cho các nhà đầu tư không có lý do gì để không đồng ý và do đó không có lý do để thương mại. Khi tổ chức phát hành thực hiện phát hành thông tin, ngay cả với các nguồn pháp luật phổ biến của chuẩn mực kế toán, Ball, Robin và Wu (2003) tìm thấy một mô hình trong đó báo cáo tài chính ở một số thị trường châu Á có xu hướng không nhận ra thiệt hại kinh tế một cách kịp thời. Cơ quan xếp hạng tín dụng trong nước vẫn tồn tại ở châu Á, và thường xếp hạng là bắt buộc đối với các vấn đề trái phiếu. Hầu hết các cơ quan đánh giá như vậy, tuy nhiên, khá mới và chưa phát triển danh tiếng mà sẽ cho phép các nhà đầu tư tin tưởng vào phán đoán của họ trên tất cả, nhưng những cái tên lớn nhất và được đánh giá cao nhất. 1.4. Kết luận Trong nỗ lực của họ để phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp tiền tệ địa phương của họ, hoạch định chính sách ở một số nước châu Á phải đối mặt với những câu hỏi cơ bản. Trong trường hợp thị trường chính, họ cần nhấn mạnh tăng trưởng hơn nữa ngay cả khi phát hành vẫn tập trung ở các tổ chức phát hành gần như chính phủ và những người có bảo lãnh tín dụng rõ ràng hoặc ngầm? Hoặc họ nên tập trung nỗ lực vào các quy định công bố thông tin, chuẩn mực kế toán và minh bạch để các nhà đầu tư có thể nhận được các thông tin cần thiết cho việc đánh giá rủi ro tín dụng cho một phạm vi rộng lớn hơn của tổ chức phát hành tiềm năng? Trong khi tập trung vào mục tiêu đầu tiên có thể là một cách tốt để bắt đầu, đó là thời gian để phát triển một nền văn hóa của việc đánh giá tín dụng và giá cả của rủi ro tín dụng? Trong trường hợp của các thị trường thứ cấp, các câu hỏi về chính sách phải làm với việc tập trung phát triển vi thị trường, đa dạng hoá các cơ sở đầu tư hoặc tăng cường thể chế mà nuôi chảy của thông tin thị trường liên quan. Những phương pháp này đều không nhất thiết phải thay thế và có thể được theo đuổi với nhau cho hiệu quả cao hơn. Trong thực tế, tuy nhiên, phát triển cơ cấu thị trường - ví dụ, thiết lập trao đổi thu nhập cố định - có vẻ như là cách tiếp cận đơn giản nhất, trong khi những người khác xuất hiện phức tạp hơn và họ phần thưởng dài hạn. Tuy nhiên, đa dạng hóa các cơ sở nhà đầu tư và cải thiện dòng chảy của thông tin thị trường liên quan là có lẽ quan trọng hơn trong thời gian dài. 2. Chia sẻ kinh nghiệm trong việc phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp là một niềm vui để được ở Côn Minh, tham gia vào cuộc thảo luận rất thú vị này phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp ở châu Á. Như ngày hôm nay tôi đã nói trước đó, chúng tôi có Thống đốc Zhou để cảm ơn cho ý kiến tổ chức một hội thảo về thị trường tài chính ở châu Á, và cho sự lựa chọn của chủ đề này cụ thể. Tại BIS, chúng tôi đã rất ấn tượng với cách, trong khoảng thời gian chỉ một vài năm, bạn ở châu Á đã có thể phát triển thị trường trái phiếu chính phủ của bạn. Những thị trường này với doanh nghiệp có chức năng bán đấu giá với thiết kế tốt, thị trường thứ cấp hợp lý lỏng và hệ thống giải quyết hiệu quả. Nó bây giờ rõ ràng là thời gian để chuyển sự chú ý sang các thị trường trái phiếu công ty, vẫn còn là một chủ đề khá lãng quên trong thế giới của các cuộc họp của ngân hàng trung ương và các hội nghị tham gia thị trường. Như bạn đã biết, ngay cả khi thị trường trái phiếu công ty lớn như các thị trường trái phiếu chính phủ, sự khác biệt trong tính thanh khoản giữa hai thị trường này có thể cung cấp một sự tương phản rõ rệt. Bạn có thể có hoạt động giao dịch trái phiếu chính phủ và hầu như không có giao dịch trong các doanh nghiệp. Chúng tôi vẫn không biết rất nhiều về cách thúc đẩy thanh khoản trên thị trường trái phiếu công ty, và đây là lý do tại sao cuộc hội thảo này là rất kịp thời. Tại sao chúng ta cần phải hoạt động tốt nội tệ các thị trường trái phiếu doanh nghiệp? Chúng ta đều hiểu sự sẵn có của nguồn vốn nội tệ ngăn cản vấn đề không phù hợp tệ, và làm thế nào khả năng cấp vốn trái phiếu giảm nhẹ các vấn đề không phù hợp sự trưởng thành trong hệ thống ngân hàng. Có lẽ quan trọng nhất, tuy nhiên, một hệ thống tài chính mạnh mẽ đòi hỏi một sự đa dạng của các kênh tài chính, trong đó cả hai ngân hàng và thị trường thu nhập cố định cạnh tranh trong quỹ thu thập và cho vay lại chúng cho các đại lý thâm hụt chi tiêu. Khi Marvin Goodfriend giải thích buổi chiều này, tài chính trái phiếu củng cố hệ thống tài chính bằng cách phục vụ như là một hình thức thay thế bổ sung của các trung gian để thị trường tín dụng ngắn hạn, trong đó vốn đã không ổn định và bị dừng đột ngột và chủ nợ chạy. Bạn đã thấy các chủ nợ chạy trong của bạn thị trường riêng, nhưng họ cũng xảy ra trong m lớn